原題：中國央行應(yīng)順勢降息

作者：劉利剛

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 據(jù)金融時報(bào)報(bào)道，日經(jīng)指數(shù)在上周末以及本周的暴跌引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，而由于周四早晨中國公布了相對疲弱的采購人經(jīng)理指數(shù)，日本官員竟然將當(dāng)天的股市暴跌歸因于中國的采購人經(jīng)理指數(shù)的下滑。

盡管這顯然是一個無稽之談，但卻引發(fā)了市場的興趣。事實(shí)上，日本股市的暴跌在很大程度上是因?yàn)殚L期國債收益率的突然飆升，而這對于日本財(cái)政刺激的可持續(xù)性產(chǎn)生了嚴(yán)重的威脅，同時伴隨著日元的貶值，大量的資金也可能流出日本，這也對日本股市產(chǎn)生了下行的壓力。

在這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后，另一個值得深思的話題是，日本往往將中國作為指責(zé)的目標(biāo)，現(xiàn)任日本央行行長黑田東彥在2003年也曾撰文指出，由于人民幣的幣值相對較低，因此向日本出口了大量商品，日本的通縮在很大程度上是由于中國造成，并以此施壓人民幣升值。

但是，從目前的狀況來看，日元的大幅度貶值已經(jīng)造成了中國制造業(yè)的競爭力大幅下滑。筆者的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)，很多澳洲礦產(chǎn)商本來對中國的重型機(jī)械很感興趣，認(rèn)為其質(zhì)量接近日本品牌的同時，在價(jià)格上確有很大的優(yōu)勢，但伴隨著日本從去年以來對人民幣貶值的幅度超過30%，很多礦產(chǎn)商選擇重新購買日本重型機(jī)構(gòu)——因?yàn)槿毡井a(chǎn)品的性價(jià)比顯然更高。

匯率顯然成為大國之間較勁的重要工具，但事實(shí)卻是，在主要亞洲貨幣的貶值浪潮中，人民幣的過度升值，已經(jīng)開始侵蝕中國制造的競爭力。一個顯著的現(xiàn)象是，今年大學(xué)生的就業(yè)狀況已經(jīng)變得異常困難，就業(yè)市場疲軟的背后，正是反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的困難。

但從另外一個角度來看，與日本央行高舉量化寬松的清晰步調(diào)相比，中國央行的貨幣政策和匯率政策卻有些讓市場費(fèi)解，首先，由于央行多年以來一直在執(zhí)“穩(wěn)健的貨幣政策”，這導(dǎo)致了在外部環(huán)境出現(xiàn)變化的情況下，貨幣政策難以出現(xiàn)顯著的變化。

從目前的狀況來看，在G3經(jīng)濟(jì)體普遍保持寬松利率環(huán)境的大背景下，中國的貨幣政策操作明顯表現(xiàn)出了明顯的滯后性，舉例來說，在G3經(jīng)濟(jì)澳大利亞央行的“突然”降息后，中國的利率水平成為了世界主要經(jīng)濟(jì)體中的最高值，這也導(dǎo)致了中國成為了國際套利資金的熱土。

如果匯率水平過度強(qiáng)勢，則意味著中國可能因?yàn)榇笞谏唐愤M(jìn)口價(jià)格的下行，同時終端需求被抑制，而面臨通縮的壓力，與此同時，大量熱錢的流入則可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上行，最終導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)政策選擇面臨兩難困境。

華爾街有一句名言：不要跟美聯(lián)儲對著干。這句話的背后，代表著由于央行的政策工具十分豐富，投資者很難長時間內(nèi)逆勢而為。在全球金融結(jié)構(gòu)中，G3國家的央行仍然掌握著舉足輕重的話語權(quán)，而中國央行仍然缺乏與之抗衡的能力。從這個角度來說，與其與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行對著干，還不如加入“降息”的隊(duì)伍，以保持自身的競爭力。

當(dāng)然，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)條件也意味著降息的條件已經(jīng)具備，整體通脹壓力出現(xiàn)明顯的減輕跡象，PPI通脹率保持在負(fù)數(shù)運(yùn)行，表明整體經(jīng)濟(jì)的需求仍然較為疲弱，大量資本流入也意味著央行需要將低與主要經(jīng)濟(jì)體的利差，來主動降低資本流入的興趣。唯一反對降息的聲音來自于房地產(chǎn)市場，但事實(shí)上房地產(chǎn)市場已經(jīng)在第二季度出現(xiàn)了明顯的降溫，根本上來說，通脹預(yù)期和供給狀況而非利率水平是決定房價(jià)的最關(guān)鍵因素。

凱恩斯有這樣一句名言，“當(dāng)事實(shí)已經(jīng)改變，我會改變我的想法，你呢？”在國內(nèi)外宏觀形勢已發(fā)生很大變化的情況下，一個與時俱進(jìn)的穩(wěn)健的貨幣政策也應(yīng)包括降息的選項(xiàng)。

(注：本文僅代表作者觀點(diǎn))

本文責(zé)任編輯 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com