14日召開的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴大試點主辦券商動員暨技術系統(tǒng)建設培訓會被市場人士視為新三板擴圍前的最后沖刺。

中國證券報記者從參會人士處獲悉，新三板基本制度的準備工作已經(jīng)完成，只需等待國務院審批后“落地”實施。此外，新三板推出的協(xié)議平臺、做市商平臺和競價平臺“三大平臺”交易細則將于近期公布，預計明年二季度協(xié)議平臺上線，明年三季度做市商平臺上線。協(xié)議平臺模擬測試或于明年1月進行。

“優(yōu)先股、私募債、可轉(zhuǎn)債等其他交易品種將進入新方案?！毕嚓P參會人士表示，市場關注的轉(zhuǎn)板機制也有望理順?！爸档靡惶岬氖牵瑸榱嗽鰪娛袌龅囊?guī)范性，新三板還將提高個人投資者準入門檻?！?/p>

新三板掛牌公司數(shù)超350家有望呈爆發(fā)式增長

□本報記者顧鑫

最新數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌公司數(shù)量已超過350家，與去年上半年的掛牌公司數(shù)量相比增幅近1.8倍。業(yè)內(nèi)人士預計，隨著新三板擴容，掛牌公司數(shù)量預計將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，對于券商的投行業(yè)務，這將構(gòu)成一個重要的業(yè)績增長點。

掛牌公司大幅增加

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開資料顯示，掛牌企業(yè)已達到354家。加上58家兩網(wǎng)公司及退市公司，合計有412家。截至11月13日，中關村掛牌241家；上海張江掛牌43家；武漢東湖掛牌33家；天津濱海掛牌22家，合計339家。

一年多來，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量增長幅度超一倍。業(yè)內(nèi)人士認為，這主要是因為在新三板掛牌的條件相對主板更為寬松，而去年11月IPO暫停后，券商轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板的動力也大為增加。一家曾參與IPO排隊的企業(yè)人士稱，不少企業(yè)受宏觀經(jīng)濟形勢影響，業(yè)績下滑幅度超過50%，最終只能終止IPO。監(jiān)管層雖然表示不會強制業(yè)績下滑企業(yè)撤回上市申請材料，但如果業(yè)績下滑幅度超過50%甚至虧損，苦等IPO的時間可能拉長，還不如到新三板掛牌。

一些地方證監(jiān)局也在積極引導企業(yè)到新三板掛牌。如山東證監(jiān)局就先后在聊城、濱州、濰坊、濟南等地通過舉辦新三板掛牌培訓會等方式，傳達新三板市場最新政策信息，解讀全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)基本制度框架，講解掛牌條件、流程等問題。有些地方還對企業(yè)在新三板掛牌進行獎勵，如對于成功掛牌全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的企業(yè)，東莞將一次性獎勵100萬元。

2012年8月在新三板126家掛牌公司中，有125家披露了中期業(yè)績，合計實現(xiàn)營業(yè)收入59.44億元，同比增長22%；合計實現(xiàn)凈利潤3.30億元，同比增長6.1%。125家掛牌公司上半年加權(quán)平均每股收益為0.09元，同比增長24%。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年上半年有303家新三板掛牌公司披露了中期業(yè)績，合計實現(xiàn)營業(yè)收入113億元，同比增長9.7%；合計實現(xiàn)凈利潤4.7億元，同比下降23.5%。303家公司中，上半年虧損的有97家。對照2012年上半年的情況，整體業(yè)績增速呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

投行業(yè)務前景廣闊

除了已經(jīng)掛牌的公司，還有大量公司已經(jīng)與券商簽約等待掛牌。有消息稱，目前已經(jīng)與券商簽約準備上新三板的公司已達千家，一些券商的儲備項目達數(shù)十個。

隨著新三板的擴容，掛牌企業(yè)數(shù)量預計將繼續(xù)快速增長，新三板公司從股改到掛牌將給券商投行業(yè)務帶來新的增長點。華融證券預計，5年內(nèi)新三板新掛牌公司在2500家左右。另有券商認為，未來5年，累計將有約7000家企業(yè)在新三板掛牌。

公開資料顯示，獲得主辦券商業(yè)務資格的券商有79家，其中，約七成券商已經(jīng)有掛牌項目。依托所在地高新區(qū)的發(fā)展，一些主辦券商的掛牌企業(yè)數(shù)量相對較高，如申銀萬國、長江證券、西部證券等。

擴圍沖刺準備工作就緒

對于新三板擴圍事宜，參加此次培訓的一位投行人士向中國證券報記者透露，新三板基本制度的準備工作已經(jīng)完成，只需等待國務院審批后“落地”實施。

來自全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)消息顯示，新三板市場運行之后，市場交易平臺將由協(xié)會管理的代辦系統(tǒng)變更為獨立運行的全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，同時需要更新技術系統(tǒng)給予支持。

該人士透露，新三板市場交易技術系統(tǒng)更新工作已經(jīng)就緒。目前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司及相關單位已經(jīng)完成技術系統(tǒng)開發(fā)和系統(tǒng)搭建，即將進入測試環(huán)節(jié)，用于實現(xiàn)技術系統(tǒng)的新老切換，并實現(xiàn)與擴圍等工作的無縫銜接。

今年6月，國務院常務會議研究部署金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施，要求優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展，更有針對性地促進擴大內(nèi)需，更扎實地做好金融風險防范。會議研究確定了八大政策措施，其中明確提出應加快發(fā)展多層次資本市場，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大至全國，鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長楊曉嘉日前表示，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓試點擴大到全國的條件已經(jīng)具備。

11月6日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司向各主辦券商下發(fā)了一份《關于盡快做好擴容后紙質(zhì)版材料的通知》，要求主辦券商著手做好紙質(zhì)版材料正式申報準備工作。這些信號讓不少業(yè)內(nèi)人士預計，新三板擴容方案有望近期公布。

亮點眾多轉(zhuǎn)板機制將理順

在靜待方案公布的同時，有關新三板交易的一些具體細則也值得期待。投行人士向中國證券報記者透露，在市場交易制度方面，規(guī)則進行了創(chuàng)新。比如，在保留協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的基礎上，規(guī)定可并行實施競爭性傳統(tǒng)做市商制度。掛牌公司股份可以采用協(xié)議方式、做市方式、競價方式等進行轉(zhuǎn)讓，并可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。同時，降低單筆報價委托最低股數(shù)，采用多邊凈額擔保交收模式，并完善市場定向融資功能，放寬股票限售規(guī)定。

值得關注的是，新三板將推出的協(xié)議平臺、做市商平臺和競價平臺“三大平臺”的交易細則將于近期公布?！叭笃脚_的交易規(guī)則已基本確定?！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎荆谝徊绞敲髂?月進行協(xié)議平臺仿真模擬測試，第二步進行做市商平臺測試，最后是競價平臺測試?！邦A計明年二季度協(xié)議平臺首先上線，明年三季度做市商平臺上線。由于競價交易周期較長，時間暫未確定?！?/p>

“新三板還將推出優(yōu)先股、私募債、可轉(zhuǎn)債等其他交易品種?！痹撏缎腥耸客嘎叮赊D(zhuǎn)系統(tǒng)已與各大銀行建立戰(zhàn)略合作關系，各大銀行將針對新三板掛牌公司創(chuàng)新授信產(chǎn)品，貸款資金用途不做嚴格限制，甚至可以用于并購，其余創(chuàng)新產(chǎn)品還在研究中。

“關注度極高的轉(zhuǎn)板機制也有望發(fā)布。”上述投行人士稱，在新三板市場發(fā)展已經(jīng)得到市場共識的情況下，此次發(fā)布的方案有望理順轉(zhuǎn)板機制。

有關轉(zhuǎn)板機制問題，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚曾表示，我國市場實施發(fā)行與上市分離，證監(jiān)會有關部門負責股票的發(fā)行審核，交易所負責上市審核。在場外市場掛牌的公司，由于已經(jīng)過證監(jiān)會公開轉(zhuǎn)讓的核準，如果具備任何一個交易所上市的條件，無需重新進行發(fā)行審核，可以直接向該交易所遞交上市申請上市。前提是這家公司全面具備了交易所在規(guī)范性、盈利、股權(quán)分散程度等方面的條件。如果未達到這些條件的，也可直接去證監(jiān)會申請公開發(fā)行并上市。

這一思路早已上報證監(jiān)會并研究多時，有望為正式發(fā)布的新三板擴圍方案引用。不過，為了避免部分企業(yè)試圖監(jiān)管套利、將新三板視為“綠色通道”，市場人士指出，最終方案將對掛牌時限作出限制，掛牌滿一定年限后方可轉(zhuǎn)板。此外，轉(zhuǎn)板后企業(yè)如需公開發(fā)行股份的話，還必須要經(jīng)過證監(jiān)會的發(fā)行核準。

業(yè)內(nèi)人士認為，轉(zhuǎn)板制度出臺是完善資本市場制度設計關鍵的一步，給企業(yè)提供了各種可能性。在制度完善落實后，新三板市場交易采取公開的方式，并具備證券市場的一些基本功能，包括發(fā)行、交易、并購等，加之正在醞釀的優(yōu)先股和債權(quán)融資功能，這意味著這一市場能夠為企業(yè)提供全面服務。企業(yè)是否需要轉(zhuǎn)板需根據(jù)實際情況而定，不應為了轉(zhuǎn)板而轉(zhuǎn)板。

門檻提升增強風險承受能力

某參會券商透露，與原有中關村試點的規(guī)則不同，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新規(guī)定允許自然人投資，但對其準入設定了較高門檻。原規(guī)則中，自然人資產(chǎn)須達到300萬元，新規(guī)則中個人投資者門檻將高于這一標準。

針對此設計，謝庚曾解釋說，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場是一個小眾市場，面對的是處于初創(chuàng)期、不確定性強的公司。這些公司沒有穩(wěn)定的市場份額，部分公司掛牌時就已連續(xù)虧損，但這些公司處于研發(fā)階段，未來可能有很大增長空間，對這樣的公司作出投資判斷是需要識別和承受能力的。

謝庚表示，對自然人設定較高投資門檻也是國際市場的通行做法，如此投資者準入安排目的在于完善投資者結(jié)構(gòu)，使投資行為多元化而非同質(zhì)化。無法達到要求的自然人可以通過理財產(chǎn)品間接投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。

即便新三板提高個人投資者門檻，新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量也可能不會受此影響。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司家數(shù)已經(jīng)超過350家，主辦券商家數(shù)則達到79家。

按照華泰證券的統(tǒng)計，根據(jù)擴容進度、掛牌速度、市值變化、交易活躍度等指標綜合測算，未來5年新三板掛牌公司數(shù)量有望突破4000家，總市值達到萬億元以上。

業(yè)內(nèi)人士認為新三板擴容對主板沖擊有限

□本報記者顧鑫

業(yè)內(nèi)人士認為，盡管新三板會分流部分資金，但單個新三板公司融資規(guī)模很小，擴容帶給主板市場的沖擊有限。另外，通過在新三板掛牌，可以通過時間來檢驗其成長性，估值更為合理，建立轉(zhuǎn)板機制有利于化解IPO三高現(xiàn)象。從構(gòu)建多層次資本市場角度看，大力發(fā)展新三板也是題中應有之意。

改善市場結(jié)構(gòu)

業(yè)內(nèi)人士認為，單個新三板公司的融資額一般為幾百萬，與動輒上億元的主板公司融資相比微不足道，可能幾十家新三板公司的融資才能夠與一家主板公司相當，因而對于新三板擴容給市場帶來的影響不宜高估。

很多企業(yè)到新三板掛牌，可能一次股權(quán)融資都不進行。業(yè)內(nèi)人士稱，企業(yè)之所以愿意這么做，除了希望日后可以轉(zhuǎn)板，還有很重要的一條原因是在這里掛牌之后，信用和知名度提高，會有銀行主動向企業(yè)貸款?！百J500萬元就能解燃眉之急，1000萬元流動性就沒有問題了?！?/p>

當然，從長期看，隨著新三板規(guī)模進一步增大，對于資金的分流作用將更為顯著。按照此前有關券商的統(tǒng)計，根據(jù)擴容進度、掛牌速度、市值變化、交易活躍度等指標綜合測算，未來5年新三板掛牌公司數(shù)量將突破4000家，總市值達到萬億元以上，年交易額4000億元以上。

業(yè)內(nèi)人士認為，在看到新三板擴容帶來的融資需求增加同時，還應當看到資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化，也就是主板市場的供給壓力將同步減小，一些公司將轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板而不是到主板上市。當前，建設多層次資本市場的目的就是激活民間的活力，支持中小微企業(yè)的發(fā)展，推動經(jīng)濟發(fā)展方向轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。所以要發(fā)展多層次資本市場，適應不同層次企業(yè)的融資需求，擴大資本市場的覆蓋面，提升資本市場對實體經(jīng)濟服務的廣度和深度。

據(jù)不完全統(tǒng)計，中國有10萬家股份公司，100萬家以上有限責任公司，而在滬深交易所上市的公司僅有兩千多家。中國的社會金融體系里面，80%以上的融資依靠銀行，20%靠直接融資。

完善轉(zhuǎn)板機制

業(yè)內(nèi)人士還指出，盡管有少數(shù)新三板公司通過先下后上的方式到主板上市，但常規(guī)轉(zhuǎn)板機制尚未建立，應研究和完善這一機制，促進我國各層次市場之間的良性互動和市場結(jié)構(gòu)的不斷完善。從實證研究的結(jié)果看，轉(zhuǎn)板機制有利于化解IPO三高現(xiàn)象。

據(jù)分析，轉(zhuǎn)板制度缺失是我國資本市場呈現(xiàn)“倒金字塔形”的重要原因，一方面我國場外市場融資能力有限，大量初創(chuàng)期企業(yè)和中小企業(yè)進入資本市場的熱情受到抑制；另一方面在高層級市場質(zhì)量較差的上市公司無法轉(zhuǎn)至低層次市場。

數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)板機制能引導上市公司的估值過渡，維護市場穩(wěn)定運行。2006年至2012年，臺灣興柜轉(zhuǎn)板企業(yè)上市首日平均漲幅和換手率分別為44.49%和5.42%，分別較我國A股市場低16.78和64.64個百分點。

業(yè)內(nèi)人士建議，以新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板為抓手，分流部分創(chuàng)業(yè)板在審公司先到新三板掛牌，緩解集中IPO壓力，并通過新三板一段時間的市場培育，實現(xiàn)公司優(yōu)勝劣汰，維護市場平穩(wěn)運行。