□明曜投資

2013年只剩下半個(gè)多月，全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)順利完成沒有懸念，四季度以來的月度增長指標(biāo)沒有異常，波動(dòng)幅度極小，物價(jià)水平處在可控范圍，沒有對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成威脅。2014年還將處在調(diào)整期、回落期，經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至7.0%至7.5%的區(qū)間，季度增長的波動(dòng)在有效的宏觀調(diào)控下不會(huì)有大波動(dòng)。

當(dāng)前，利率波動(dòng)最值得關(guān)注。地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)泡沫是明年最大的風(fēng)險(xiǎn)因素，而且在利率市場(chǎng)化改革、央行偏緊的流動(dòng)性管理的壓力下，其對(duì)利率敏感度非常高，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本可能造成負(fù)面影響。近月來，國債10年期到期收益率持續(xù)在高位運(yùn)行，就是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

本輪改革不僅僅是經(jīng)濟(jì)改革，而是市場(chǎng)化導(dǎo)向?yàn)楹诵牡纳婕暗浇?jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)、生態(tài)文明等五位一體的全方位改革。三中全會(huì)指出“要緊緊圍繞使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”就是一項(xiàng)重大的理論突破，市場(chǎng)化方向堅(jiān)定明確，市場(chǎng)化改革將更加徹底、更加深入。中央成立全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組，彰顯改革的堅(jiān)定決心，為后續(xù)改革的順利推進(jìn)和落實(shí)提供了有力的組織保障。

本輪改革堪比十一屆三中全會(huì)，終將推動(dòng)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展邁上新臺(tái)階，經(jīng)濟(jì)增長潛力將得以提高，全要素生產(chǎn)率得以明顯回升，股市將長期受益。

然而，改革歷來都不是一蹴而就的，例如中國的匯率制度改革，自2001年加入WTO之后開始啟動(dòng)，直至2005年7月才放開管制允許人民幣升值，目前，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間仍然限制在較小的區(qū)間，匯改之路還只走了一半。

本輪改革以漸進(jìn)的方式推進(jìn)，反映出改革面臨的形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜、任務(wù)艱巨、利益格局的調(diào)整難度巨大。不過，改革推進(jìn)速度比預(yù)期的快、執(zhí)行力比預(yù)期的強(qiáng)。預(yù)計(jì)2014年的改革旗幟更為鮮明，將會(huì)落實(shí)更多、更具體的改革舉措。

股市總體上將維持分化與震蕩的大格局，改革是主旋律，能夠代表未來的新生力量是投資的首選。

股市中長期的運(yùn)行取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和估值水平，我們預(yù)計(jì)未來一兩年股市還會(huì)維持分化、震蕩的格局，在明后年經(jīng)濟(jì)去杠桿完成并迎來新的增長模式之時(shí)，中長期的牛市根基將更為牢靠。

在改革與轉(zhuǎn)型升級(jí)的大潮下，股市將涌現(xiàn)出更多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，能夠代表未來的新生力量將會(huì)不斷涌現(xiàn)，新興產(chǎn)業(yè)中的細(xì)分行業(yè)龍頭會(huì)茁壯成長，選擇好的投資標(biāo)的比判斷大盤趨勢(shì)更為重要。我們中長期看好新興產(chǎn)業(yè)、新型的商業(yè)模式，例如信息技術(shù)、文化傳媒、國防軍工、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保新能源、品牌消費(fèi)品、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等，他們將更多地受益于未來3年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)與改革，景氣度會(huì)更高、更持久，有望成為國民經(jīng)濟(jì)的新支柱，其中會(huì)脫穎而出優(yōu)質(zhì)的龍頭公司。

近期，不確定因素在消退，股市企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)正在確立，并有望持續(xù)，年底前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在資金面或有不利變化。

三中全會(huì)勝利閉幕，超預(yù)期的改革進(jìn)展為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展注入了新動(dòng)力，在一定程度上封死了A股市場(chǎng)中長期運(yùn)行區(qū)間的下軌。換言之，股市下行風(fēng)險(xiǎn)在減弱。而且短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的勢(shì)頭更為明確，前期的市場(chǎng)悲觀預(yù)期、對(duì)流動(dòng)性緊縮的市場(chǎng)情緒有明顯修復(fù)，股市經(jīng)受結(jié)構(gòu)性的自發(fā)調(diào)整、IPO重啟的負(fù)面沖擊后，企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)正在確立，后續(xù)緩慢爬升的可能性更大。

但是由于年底前資金需求歷來很旺盛，暫不能完全排出“錢荒”的可能性及對(duì)股市的負(fù)面沖擊。

我們近期的操作策略是布局來年，沿著改革的投資主線，挖掘具有未來產(chǎn)業(yè)代表性的投資標(biāo)的，更加注重從改革、科技創(chuàng)新、改善民生、轉(zhuǎn)型升級(jí)等維度尋找高確定性的、可持續(xù)的高成長，逐步加倉買入并持有，如股市及重點(diǎn)個(gè)股或有急跌或調(diào)整，則很可能為我們提供戰(zhàn)略性買點(diǎn)。