鳳凰財經(jīng)訊 “2015陸家嘴論壇”于6月26日至27日在上海舉行，在“新常態(tài)下的金融改革與擴(kuò)大開放”的主題下，來自政府、金融管理部門、金融市場、金融機構(gòu)、高校研究機構(gòu)的130名嘉賓，將圍繞資本項目開放、人民幣國際化、金融法治、人才等多個議題深入討論。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主、斯坦福大學(xué)商學(xué)院教授Myron Scholes發(fā)言。

以下是演講內(nèi)容：

謝謝，非常高興有機會來到這里，我們也不知道是否有時間進(jìn)行充分的辯論，因為各位嘉賓都非常出色，今天主要講風(fēng)險問題。今天我想跟大家講一下結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的問題。也許在未來的監(jiān)管當(dāng)中會進(jìn)一步改進(jìn)這個結(jié)構(gòu)風(fēng)險管理。我想講一下2008年之后宏觀審慎監(jiān)管，以及風(fēng)險管理方面的問題。首先跟大家介紹在風(fēng)險管理方面，學(xué)術(shù)界的做法。之后跟大家講一下我是如何看待用市場價格獲得充分的信息，讓我們更加認(rèn)識到市場以及經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的風(fēng)險。我時間有限，可能會講的比較快，我也希望能夠有一天就這個問題有一個專門的研討會進(jìn)行探討。 

首先是現(xiàn)在的一些學(xué)術(shù)智庫，如何探討宏觀審慎問題，一方面要從資本規(guī)則方面對系統(tǒng)重要機構(gòu)當(dāng)中采取措施，Phupinder是美聯(lián)儲長期的委員，他也講了這些方面的問題，如果一些其他中介機構(gòu)認(rèn)為銀行有一些漏洞，可能會出現(xiàn)很多影子銀行的情況，他們來充當(dāng)融資活動的角色，所以說資本風(fēng)險以及宏觀審慎方面主要是資本的一些分配。流動性的管理要考慮到對資本的要求，從學(xué)術(shù)角度而言，要講風(fēng)險調(diào)整模型。通過對過去風(fēng)險的評估，通過市場價格，不僅應(yīng)對市場上一些極度的變動，同時也要考慮到是不是有一些假設(shè)本身就是錯的。在出現(xiàn)外部沖擊情況下系統(tǒng)的反映，從而對我們一些風(fēng)險價值模型進(jìn)行修改。 

再講到債務(wù)，在金融體系中債務(wù)是一個非常重要的組成部分。但是它的靈活性不夠，很多衍生品產(chǎn)生就是為了使類別更加靈活，可是它就像癌一樣，要努力縮小它。世界上一些國家銀行，以及地方銀行，有三個誤區(qū)要注意：第一，給某個國家提供更多的債務(wù)，會讓這個國家增長GDP。GDP增長了就可以讓他有錢用新債還舊債，這可能是世界上主要的想法。第二，個人有一系列的保障，哪怕沒錢也要提供這些保障。通過各種社會保障項目，所謂保障就是保證養(yǎng)老金等等，就必須要通過債務(wù)去支持。第三，降低匯率能夠帶來一個國家的增長。但是如果忽視通過債務(wù)、通過信貸來增加出口的話，這個債最后都要還的，對一個國家并沒有好處，所以在一個國家當(dāng)中對債務(wù)的正確理解，而且對中國來講這是一個根本性的問題。不僅在中國國內(nèi)，而且在整個區(qū)域，都要認(rèn)識到所謂的信用（貸），應(yīng)該是投資的附產(chǎn)品，而不是驅(qū)動因素，要能夠讓債務(wù)作為資本的成本，要有生產(chǎn)力。

在談到風(fēng)險管理時并不是要把風(fēng)險最小化，而是最優(yōu)化。金融機構(gòu)就必須要致力于到哪里能夠采取，才能夠產(chǎn)生財富，從而進(jìn)行風(fēng)險管理。我們談?wù)擄L(fēng)險的水平，講到壓力測試，以及一些宏觀審慎性問題?，F(xiàn)在所謂的“Crad sbras”（英音）是我們考慮風(fēng)險的一個主要指標(biāo)，對信用的需求以及風(fēng)險的需求，然后以及相應(yīng)風(fēng)險能夠讓我們?nèi)绾蝿?chuàng)造價值，都是學(xué)術(shù)界研究的對象。 

作為學(xué)界去分析各個地方的風(fēng)險以及風(fēng)險薄弱性，如波克克作為之前美聯(lián)儲主席，他說我們有危機的前提，要有薄弱因子、因素，其中包括高的杠桿，銀行資本不夠，儲備金不夠，以及這些因子加在一起。另外還有新的中介機構(gòu)，作為中介機構(gòu)往往會有一個終值回歸，還有一個長尾風(fēng)險（尾部風(fēng)險），這個也是最重要的，還有交易成本，也要考慮進(jìn)去。中介機構(gòu)是通過庫存的周轉(zhuǎn)而不是通過庫存的持續(xù)來賺錢，這是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的薄弱性。啟發(fā)因子是什么呢？包括信貸危機，在美國還有房地產(chǎn)危機，還有石油、戰(zhàn)爭，中介機構(gòu)可能會有過多這方面的敞口等等。我們作為一個個人，作為社會、監(jiān)管者來講，是不是所有的薄弱因子在我們的監(jiān)管當(dāng)中得以考量。市場會給我們一些關(guān)于未來的一些預(yù)期，這是全球性的一些預(yù)期。市場可以對它做一些預(yù)測，比如在世界上現(xiàn)在就有期貨、期權(quán)市場。我們在94%金融產(chǎn)品當(dāng)中都有期權(quán)，而在中國也是要進(jìn)一步開放自己的市場，能夠更多使用期權(quán)。 

市場對于長尾風(fēng)險的預(yù)計如何做到？期權(quán)價格分配就可以告訴我們長尾風(fēng)險在什么地方？市場上再保險的風(fēng)險在什么地方？而且也可以用市場來決定長尾的相關(guān)性是什么，要知道風(fēng)險會在不同的部門集聚在什么地方。市場就會給我們很好的信息去分析，風(fēng)險如何集聚起來，新風(fēng)險在哪里？市場告訴我們什么，因為投資者不管在石油市場上，還是其他的市場上，比如說在石油市場上聰明的投資者在2014年年末石油危機出現(xiàn)之前，很早就預(yù)計到石油危機，所以市場可以給我們很多預(yù)期警示。比如說在中國、香港上可以給我們很好的預(yù)期，幾個禮拜之前我們說到中國市場上，特別是上海市場上的長尾風(fēng)險就增加了。所以大家可以從這個角度，用市場信息告訴我們說當(dāng)季風(fēng)險是什么，不用過度關(guān)注過去的風(fēng)險。去年我講到這一點，市場可以告訴我們未來的風(fēng)險是什么。特別是長尾損失和長尾關(guān)聯(lián)度，在不同的價值之間怎么樣的情況。謝謝。