■ 金融觀察

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不景氣狀況下，放水越多越不會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而通過各種途徑進(jìn)入到股市里。

央行近日發(fā)布的2015年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，6月末，中國廣義貨幣(M2)余額133.34萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末高出1.0個(gè)百分點(diǎn)。

雖然市場普遍預(yù)計(jì)未來數(shù)月M2有望回升，但6月末增速達(dá)到11.8%，仍然超出市場預(yù)期。

今年以來，連續(xù)降準(zhǔn)降息。降準(zhǔn)直接向商業(yè)銀行釋放流動(dòng)性，商業(yè)銀行通過發(fā)放貸款等投放市場從而產(chǎn)生派生存款等資金來源，最終形成貨幣投放，加快M2增速。

數(shù)據(jù)顯示，從今年2月份至6月份，貨幣乘數(shù)連續(xù)4個(gè)月上升。存款準(zhǔn)備金率越走低，貨幣乘數(shù)就越走高，投放的貨幣就越多。這個(gè)貨幣乘數(shù)，用央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成的話說：“無論歷史上、還是和別的國家相比，這都是非常高的。”關(guān)鍵要分析貨幣投放速度加快，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)以及百姓生活帶來的影響何在？

不可否認(rèn)，三次降準(zhǔn)降息特別是定向降準(zhǔn)，對于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)包括三農(nóng)、中小微企業(yè)、保障房等民生項(xiàng)目確實(shí)起到了一些作用。但從目前來看，似乎并沒有達(dá)到預(yù)想的效果。因?yàn)?，中小微企業(yè)融資難融資貴依然沒有解決。

上半年M2增速迅速回升，但是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不景氣狀況下，放水越多越不會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而通過各種途徑進(jìn)入到股市里。

如何讓資金“愛上”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是個(gè)大問題。如果降準(zhǔn)釋放的大量貨幣流動(dòng)性，都投向股市的“懷抱”，那么，無論降準(zhǔn)多少次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難融資貴的問題都很難解決，實(shí)體企業(yè)一輩子都娶不到貨幣流動(dòng)性這個(gè)美麗新娘。解決貨幣信貸資金的流向問題，比降準(zhǔn)釋放貨幣的總量問題更加迫切。

同時(shí)，如果中小微企業(yè)對貨幣信貸仍然沒有吸引力，加之股市的震蕩使得流入股市的貨幣資金也在減少，那么，M2增速繼續(xù)加快釋放的大量流動(dòng)性，極有可能很快向市場需求流去，很快沖擊物價(jià)、推高物價(jià)。CPI不久將會(huì)走高是大概率事件。

因此，在穩(wěn)增長需要宏觀經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)發(fā)揮作用的情況下，一定要把控好財(cái)政政策與貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)和力度。

從貨幣政策上分析，經(jīng)過三次降準(zhǔn)降息釋放的流動(dòng)性已經(jīng)足以滿足市場主體的需求。關(guān)鍵在于要引導(dǎo)巨量流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)體企業(yè)，真正成為企業(yè)的直接生產(chǎn)經(jīng)營資金。特別是真正解決中小微企業(yè)融資難融資貴的問題。貨幣政策不再是放水增量的問題，而是修渠引流讓流動(dòng)性直奔實(shí)體企業(yè)而去的問題。

財(cái)政政策在穩(wěn)增長上必須發(fā)揮比貨幣政策更加重要的作用。雖然目前隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，財(cái)稅增速也在下降，但是減稅降費(fèi)力度只能加大不能松懈。一方面，針對實(shí)體企業(yè)的稅費(fèi)必須繼續(xù)加大力度下降；另外，針對居民消費(fèi)品消費(fèi)環(huán)節(jié)、收入環(huán)節(jié)的稅負(fù)仍有下降空間。

□余豐慧（財(cái)經(jīng)評論人）