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雖然美國(guó)股市在近幾天強(qiáng)勢(shì)反彈，但是許多投資者仍在詢問(wèn)美國(guó)的股市和經(jīng)濟(jì)是否會(huì)受到中國(guó)熊市的影響。我認(rèn)為近來(lái)幾次中國(guó)股市的大跌不足加深憂慮，中國(guó)股市大體上可能會(huì)攀升。

上證指數(shù)在6月初的高峰值同比增長(zhǎng)超過(guò)150%，比2014年11月末增長(zhǎng)100%。但是6月12日高峰后，股市開始大跌，上證指數(shù)截止7月8日下跌32%，后來(lái)又上升13%。

用泡沫化形容也不為過(guò)。但是這次的股市泡沫還比不上2008年上海交易所的泡沫化。

以下一系列原因證明了泡沫化的存在（均來(lái)自彭博社）：

·上海交易所2014年5月每周新開3.7萬(wàn)個(gè)交易賬戶，但是在2015年5月每周新開140萬(wàn)交易賬戶

·在最近一次股市高峰，中國(guó)股市交易量超過(guò)紐約證券交易所，中國(guó)3%的市值每天進(jìn)行交易，而紐約證券交易所只有每天0.3%的市值交易。

·個(gè)人投資者持有中國(guó)股市五分之四的股票，高于西方股市，一般在西方，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)股市。

·中國(guó)投資者在上海交易所有1.12億賬戶，在深圳交易所有1.42億，其中兩個(gè)交易所中有2000萬(wàn)賬戶是在今年春季新開的。

在最近的股市高峰中，融資融券規(guī)模在中國(guó)股市同比增長(zhǎng)463%，可以從下表中看出。在不到一年時(shí)間了，增長(zhǎng)了4倍，1929年美國(guó)股市崩潰后就沒有出現(xiàn)過(guò)這種情況。

中國(guó)投資股市殘酷的一課

自從股市大跌以來(lái)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，與歷史高位相比，中國(guó)股市市值在上周三的最低點(diǎn)縮水大約近3.5萬(wàn)億美元，相當(dāng)于中國(guó)GDP的33%。盡管最近股市有反彈，許多中國(guó)投資者因?yàn)槭窃诠墒懈叻鍟r(shí)期購(gòu)入股票，所以仍損失巨大，中國(guó)股民的股票持有期相對(duì)都較短。從以下細(xì)節(jié)可以看出，許多股票停牌（一部分是政府干預(yù)計(jì)劃）可能意味著這些股票并沒有按照股市趨勢(shì)那樣下跌。

但不全是壞消息。因?yàn)榇蟮暗拇鬂q發(fā)生時(shí)間很緊湊，因此對(duì)外部經(jīng)濟(jì)和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)造成的損害都較小。

自從中國(guó)股市大跌，中國(guó)進(jìn)行了前所未有的大規(guī)模干預(yù)來(lái)阻止股市下跌：

下調(diào)利率和銀行存款準(zhǔn)備金率

·很大一部分的A股停牌

·國(guó)務(wù)院下令無(wú)限期暫停首次公開募股，顯然是為了解放投資者的資金，以便他們購(gòu)買已上市股票

·證監(jiān)會(huì)決定，中國(guó)證券金融股份有限公司進(jìn)行第三次增資擴(kuò)股，由現(xiàn)有股東進(jìn)行增資，將現(xiàn)有注冊(cè)資本從240億元增資到約1000億元；中國(guó)證監(jiān)會(huì)承諾，中國(guó)人民銀行將會(huì)向商業(yè)借貸銀行注入流動(dòng)資金來(lái)支撐股市。

·國(guó)有投資基金中央?yún)R金公司購(gòu)買指數(shù)型EFT

·21家證券公司決定出資不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF，并承諾上證綜指4500點(diǎn)以下自營(yíng)股票不減持。

·近100家基金管理公司購(gòu)買股票

打壓投機(jī)賣空

·國(guó)家養(yǎng)老基金準(zhǔn)許購(gòu)買股票

·持股5%以上的股東6個(gè)月內(nèi)不得減持

這以上的措施都提醒我們，中國(guó)股市仍受到迥然不同的經(jīng)濟(jì)約束。公眾越來(lái)越大的期望和最近幾年強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使中國(guó)人越來(lái)越具有個(gè)性。

為什么中國(guó)要采取如此大規(guī)模的措施？

應(yīng)對(duì)此次危機(jī)的支柱一——信心。當(dāng)占中國(guó)市值一半的1000多支股票轉(zhuǎn)瞬停牌時(shí)，信心也隨之轉(zhuǎn)瞬即逝。而在美國(guó)股市停牌的情況出現(xiàn)較少。美國(guó)股市在歷史上停牌時(shí)，通常持續(xù)不超過(guò)一天；超過(guò)2%的美國(guó)股市停牌也非常少見。但排除自由交易后，能把這一市場(chǎng)繼續(xù)稱為“市場(chǎng)”嗎？

停牌交易有反作用力，因?yàn)榇嬖诟笙碌目赡苄?；那些持有停牌股票的交易者可能在恢?fù)交易后就立即想把股票賣掉。除此之外，多數(shù)停牌股票都是小盤公司股票；這意味著為了追加保證金股民會(huì)拋售更多大盤股。停牌也會(huì)阻止股民購(gòu)買新的股票，因?yàn)楣擅窈ε略俅伪惶桌巍?/p>

不合理的賣空禁令

另一個(gè)影響投資者信心的因素是害怕被惡意賣空者盯住。我的朋友巴里-里薩茲(Barry Ritholtz)表示：“禁止賣空會(huì)堵住在股市大跌下買進(jìn)股票的一條渠道。在股市大跌中，賣空者通常是第一個(gè)去買進(jìn)股票的。為什么？因?yàn)橘I入股票對(duì)他們來(lái)說(shuō)并沒有風(fēng)險(xiǎn)，他們是在減價(jià)拋售。因此他們對(duì)下跌的股市起到保底作用。2008年9月金融危機(jī)時(shí)，證券交易委員會(huì)下令禁止賣空后，美國(guó)股市經(jīng)歷最大的下跌。說(shuō)賣空是未來(lái)的購(gòu)買也不為過(guò)。”

持股5%以上大股東6個(gè)月內(nèi)不得再減持的規(guī)定存在風(fēng)險(xiǎn)嗎？

首先，持股5%以上大股東不得出售就帶來(lái)了問(wèn)題：誰(shuí)會(huì)愿意投資一個(gè)政府可以禁止持股人出售的“市場(chǎng)”？。這條規(guī)定不會(huì)影響美國(guó)或其他外國(guó)投資者，因?yàn)楦鶕?jù)路透社的數(shù)據(jù)，中國(guó)最主要的外資投資渠道合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）沒有一方持有上交所上市公司5%的股票。

股市波及：波及力度可能不大

也許對(duì)美國(guó)投資者而言，最重要的是中國(guó)股市與美國(guó)股市的關(guān)聯(lián)。事實(shí)上，雙方之間的聯(lián)系少到不存在。中國(guó)股市是世界上最封閉的股市之一。根據(jù)貝斯波克投資集團(tuán)分析，當(dāng)中國(guó)股市有變化的時(shí)候，上證指數(shù)的A股交易與美國(guó)的股票沒有關(guān)聯(lián)。

雖然兩者股市關(guān)聯(lián)為零，但是中國(guó)大量持有的美國(guó)股票的表現(xiàn)要差于那些非大量持有的美國(guó)股票。短期的市場(chǎng)行為也受到國(guó)際事件的影響（包括中國(guó)的股市和希臘的債務(wù)危機(jī)）

根據(jù)Sentimen Trader，在過(guò)去兩周，標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨指數(shù)有六個(gè)交易日的收盤浮動(dòng)少于0.75%，收盤值表現(xiàn)出了兩年來(lái)最集中的情況；同時(shí)也是1982年以來(lái)為數(shù)不多的一次。在熊市以外，這樣的集中還是挺少見的。除了1987年的股災(zāi)和2010年的閃電崩盤，像這樣的過(guò)度集中后收益率還是可觀的。換句話說(shuō)，大多數(shù)時(shí)候這都是極度風(fēng)險(xiǎn)的逆轉(zhuǎn)標(biāo)志，一個(gè)逆向操作的指標(biāo)。

根據(jù)彭博社分析，中國(guó)股市在一躍成為占全球市值14%后，截止到上周三股市最低點(diǎn)，其所占市值已跌至9.6%。這使得美國(guó)股市占全球比重會(huì)更大一些。當(dāng)中國(guó)市值是14%時(shí)，美國(guó)為34%；但是截止到上周三，美國(guó)的份額恢復(fù)到36.4%。

金融波及：波及力度可能不大

我們討論了信心波及力度，再來(lái)看看金融波及力度。首先中國(guó)封閉的資本賬戶可能會(huì)限制其對(duì)全球金融的波及。鑒于中國(guó)股市早期的發(fā)展，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債資表仍受到一定限制。在中國(guó)家庭金融資產(chǎn)中，股票配置只占一小部分，所以還沒有出現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)。盡管股市是企業(yè)資金的一個(gè)重要來(lái)源，但企業(yè)還不能高度依賴股票市場(chǎng)（首次公開募股）。除此之外，中國(guó)銀行業(yè)的很大一部分還沒有和股市直接掛鉤。

從更廣泛的層面來(lái)看，自2008年以來(lái)，全球金融系統(tǒng)變得更為完善。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，2004年到2007年，全球銀行向外國(guó)銀行和公司借貸量每年增長(zhǎng)17%。后來(lái)，其每年增長(zhǎng)為0.5%。

經(jīng)濟(jì)波及：能預(yù)測(cè)到一些

中國(guó)對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)仍舊是一個(gè)較小的市場(chǎng)；但是對(duì)其他國(guó)家來(lái)說(shuō)是很大一個(gè)市場(chǎng)。由于中國(guó)對(duì)石油和其他大宗商品需求減少，許多這樣的國(guó)家，特別是大宗商品生產(chǎn)國(guó)受到中國(guó)市場(chǎng)需求疲弱的嚴(yán)重沖擊。中國(guó)是世界最大的消費(fèi)品生產(chǎn)國(guó)；所以如果其經(jīng)濟(jì)增速比現(xiàn)在預(yù)期下滑更厲害，意味著出口到美國(guó)和歐洲的商品就減少，這會(huì)損害這些國(guó)家消費(fèi)者的利益。

我們需注意以下一些事。杰夫·克萊恩托普指出，如果銀行債券收益率穩(wěn)定；短期資本市場(chǎng)繼續(xù)顯示無(wú)流動(dòng)性逃避；人民幣在離岸和在岸市場(chǎng)保持穩(wěn)定；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善；那么經(jīng)濟(jì)波及度就有可能有限。但這可能無(wú)意中帶來(lái)了較長(zhǎng)時(shí)期的基礎(chǔ)負(fù)面影響，因?yàn)橹袊?guó)對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)損害了長(zhǎng)期的市場(chǎng)改革。這有可能導(dǎo)致外國(guó)直接投資減少，打擊人們的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。然而這些只能長(zhǎng)期來(lái)衡量。（編譯/雙刀）

本文譯自巴倫周刊

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