6月29日，《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法（征求意見稿）》（下文簡稱《辦法》）發(fā)布。我們認為，基本養(yǎng)老保險基金獲準市場化運作將給資產(chǎn)管理機構(gòu)帶來巨大的機遇。

一、外部投資管理市場存量資金約1萬億，未來5年為黃金期增長

截至2014年末，城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余3.5萬億元，據(jù)人社部預計，扣除預留支付資金外，全國可以納入投資運營范圍的資金總計約2萬多億元。即基本養(yǎng)老基金外部投資管理市場存量資金約有1萬億以上。根據(jù)我們的測算，2015-2021年將處于“退休人口數(shù)-新增工作人口數(shù)”較小的一段時期，基金規(guī)模有望迎來相對較快的增長。而此后10年，養(yǎng)老基金的給付壓力均較大，基金增長率很可能保持低速。

二、資產(chǎn)配置將較社?；稹⑵髽I(yè)年金和保險資金更加保守

從國際實踐來看，風險資產(chǎn)的占比從高到低一般為養(yǎng)老保障儲備基金（即中國的社會保障基金）>企業(yè)年金>商業(yè)養(yǎng)老保險>DB型(收益確定型)基本養(yǎng)老基金。這種差異的主要原因是資金屬性不同。我國基本養(yǎng)老基金分為社會統(tǒng)籌和個人賬戶，除個人賬戶（2014年末約5001億元）外，其他資金為DB制；企業(yè)年金和職業(yè)年金為DC制（繳費確定型）結(jié)合部分NDC制；社會保障基金為國家儲備基金，未來無確定給付責任。因此，對于DB制的基本養(yǎng)老基金，由于其負債端約束更多，資產(chǎn)配置也更加注重安全性和流動性。截至2015年4月，中國保險行業(yè)股票和基金類資產(chǎn)占比為15%，存款和債券占比61%，其他資產(chǎn)占比25%。預計在政策初期，基本養(yǎng)老基金的大類資產(chǎn)配置策略將較保險資產(chǎn)配置更偏保守。

三、對外部投管人投資能力要求更高，保險資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)負債管理方面具有優(yōu)勢

由于受托機構(gòu)將有部分直接投資，這將對外部機構(gòu)的投資管理能力提出更高要求。受托機構(gòu)通常在被動投資領域和有突出優(yōu)勢的積極投資領域采取直接投資方式，其他領域傾向于采取委托投資方式。我們認為，未來資產(chǎn)管理機構(gòu)應在兩個方面培育核心競爭力：一是細分投資領域的專長，二是創(chuàng)新型和便攜式產(chǎn)品的開發(fā)。

此外，DB基金的投資管理方式具有確定的絕對收益目標、風險容忍度更低、負債狀況對資產(chǎn)端約束更多等特點，在一定程度上類似于保險資金。因此，憑借資產(chǎn)負債管理方面的專業(yè)能力，保險資產(chǎn)管理公司在基本養(yǎng)老金投資管理市場將具有顯著優(yōu)勢。

四、下一步政策傾向于進一步擴大私人養(yǎng)老金市場的規(guī)模和激勵程度

2014年以來，我國養(yǎng)老保障體系改革踏入了實質(zhì)性“破冰”之旅，出臺了若干關鍵性政策，包括基本養(yǎng)老保險并軌、職業(yè)年金制度建立等。此次“基本養(yǎng)老基金獲準市場化運作”更是中國養(yǎng)老保障體系的里程碑事件。

展望未來政策，我們認為短期來看，第三支柱的商業(yè)養(yǎng)老稅收遞延政策“箭在弦上”，商業(yè)養(yǎng)老保險有望迎來重大歷史機遇。長遠來看，政策方向?qū)⑹沁M一步擴大私人養(yǎng)老金市場的規(guī)模和激勵程度，包括降低第一支柱繳費比例，擴大第二、三支柱繳費比例，給予參保人在第一支柱個人賬戶與第二、三支柱之間一定程度的轉(zhuǎn)換權(quán)等。

（作者系中國人保資產(chǎn)管理公司宏觀與戰(zhàn)略研究所研究員。本文僅為個人觀點，與作者供職單位無關）