投資要點

相關事件:

7月24日,蒙牛乳業(yè)(2319.HK)發(fā)布公告,達能擬議向雅士利(或雅士利一家關聯方)出售達能持有的多美滋中國的全部股權,擬以收購中獲取的對價將用以通過中糧乳業(yè)投資認購蒙牛乳業(yè)發(fā)行的股份,相關認購不會觸發(fā)中糧集團有限公司、達能或其各自的關聯人士的全面要約義務。

我們認為:

從年初開始,達能即逐步調整中國區(qū)的奶粉業(yè)務。盧敏放履新雅士利后,達能基本掌管了達能-蒙牛聯盟的奶粉業(yè)務。本次交易將進一步加強對雅士利的控制,未來雅士利將成為達能中國區(qū)奶粉業(yè)務的運作平臺,達能加強而非減弱對中國奶粉市場的投入。

達能旗下多美滋因“恒天然肉毒桿菌”事件和“第一口奶”事件倍受打擊,進口品牌在紐迪希亞的運作下亦不理想。而雅士利被蒙牛收購后也出現下滑,因此本次整合是達能與蒙牛抱團取暖,共渡難關。

國內外品牌戰(zhàn)略聯盟成為趨勢,我們認為此次達能與蒙牛合作真正達到了雙方優(yōu)勢互補的目的。整合后,進口品牌覆蓋高端,多美滋和雅士利覆蓋中端、區(qū)域互補,蒙牛自有品牌覆蓋低端,君樂寶主打低價線上。達能-蒙牛全覆蓋產品矩陣初步成型,國內奶粉格局將變。

經過此輪整合,蒙牛的奶粉收入將至少達到70億,這將接近惠氏和美贊臣的規(guī)模,超過伊利(60億)的體量。短期來看渠道和價格調整可能對經銷商有負面影響,但長期來看達能-蒙牛的戰(zhàn)略方向和產品線是競爭參與者中最完美的,看好蒙牛和雅士利的長期發(fā)展。

降價和洗牌將是未來兩年嬰幼兒奶粉行業(yè)的關鍵字,海淘代購和雜牌奶粉受影響最大,而對幾大巨頭而言,短期影響中性,未來需要密切觀察其戰(zhàn)略應對和執(zhí)行。（興業(yè)證券）