A股巨震模式加點(diǎn)對沖

小白教程來談什么是“絕對收益基金”

中國基金報(bào)記者方麗

目前可能是每位投資者最為苦惱的投資階段——不敢碰頻頻暴跌的股票市場、固定收益類產(chǎn)品收益率正在下滑、P2P跑路太多也不敢投，但是生活成本持續(xù)走高，壓力山大。

量化對沖型產(chǎn)品在這個階段脫穎而出，據(jù)悉已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)投資者開始積極布局，這類產(chǎn)品或許能滿足投資者對“年化收益率10%、風(fēng)險(xiǎn)偏低”的理財(cái)渴求。門檻低、運(yùn)作透明的公募絕對收益類基金是普通小散們最好的幫手。

然而，一談起對沖、量化等詞匯，投資者頓覺高大上，這些“不明覺厲”的產(chǎn)品其實(shí)有幾個關(guān)鍵之處理解了，小白們都可以做投資。

據(jù)中國基金報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，目前公募系中，擁有對沖條款的絕對收益類產(chǎn)品約有10只，今年以來平均收益率超12%，最大回撤不過4%。相對來說，這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比要好于債券型基金，但投資者也要注意過往業(yè)績不代表未來，最好通過夏普比率看產(chǎn)品。

絕對收益基金

走市場中性路

公募系絕對收益類產(chǎn)品，最早出現(xiàn)是2013年底的嘉實(shí)基金絕對收益策略基金，是一批通過股指期貨做對沖、追求絕對收益的產(chǎn)品。

綜合來看，這類基金往往有三大特點(diǎn)，第一是基本采取市場中性策略；第二是發(fā)起式基金，基金公司自購1000萬且持有期限不低于3年，和持有人利益捆綁；第三是業(yè)績比較基準(zhǔn)除工銀瑞信絕對收益是“一年定存+3%”、南方絕對收益策略為“一年定存+2%”外，其他多數(shù)是“一年期定期存款基準(zhǔn)利率”。

首先，什么是市場中性策略？用教科書解釋是，市場中性策略是指同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對沖市場風(fēng)險(xiǎn)，在市場不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益的一種投資策略，市場中性策略主要依據(jù)統(tǒng)計(jì)套利的量化分析。

深圳某公募基金量化投資部總監(jiān)就對記者表示，用簡單的話來說，市場中性策略，就是當(dāng)用100元買股票做多時，也用100元做空，做空和做多的市值差不多，這樣完全是中性平衡的，隔離了市場風(fēng)險(xiǎn)。

這樣就出現(xiàn)另一個疑問，既然一手做多一手做空且基本兩邊基本平等，那么怎么賺錢呢？主要是通過選股賺取超越市場的收益來賺錢。

目前來看，公募基金中采取市場中性策略基金選股方式有兩種，一種是主動選股，另一種是量化選股，同樣是希望選擇股票能賺取超越市場的阿爾法。這兩者間難有好壞之分，只能通過較長時間業(yè)績表現(xiàn)來看哪一種更優(yōu)秀。

另外，此類基金收益還來自期貨基差收益，每年為3%左右；以及股票分紅收益，每年約為1%。這兩塊收益較為固定。

正確理解風(fēng)險(xiǎn)和收益

曾經(jīng)有一家基金公司做過7年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，絕對收益類產(chǎn)品過去7年的年化收益率約為18%，最大回撤為4%左右。從產(chǎn)品宣傳上看，也常常有類似有吸引力的歷史數(shù)據(jù)。采取量化對沖的絕對收益類產(chǎn)品這么強(qiáng)悍嗎？

從今年業(yè)績來看，這類產(chǎn)品確實(shí)很厲害。2015年之前成立的6只產(chǎn)品來看，今年平均收益率為12.47%，最大回撤為4.4.6%。而從全體產(chǎn)品看，嘉實(shí)絕對收益策略、海富通阿爾法對沖、南方絕對收益策略、廣發(fā)對沖套利，收益率分別達(dá)到17.89%、17.35%、12.86%、12.6%。若按照年化收益率算，今年這類產(chǎn)品表現(xiàn)非常突出。

更重要的是，在市場多次跌幅超過7%以上的日子里，這些量化對沖的絕對收益產(chǎn)品最大跌幅不過0.5%，要明顯好于大盤。甚至有時候市場大跌，這些基金還出現(xiàn)微幅上漲。

是不是會一直這么完美呢？其實(shí)從這類產(chǎn)品成立以來收益率可以看出端倪，2015年之前成立的基金，成立以來收益率僅為13.17%，和今年以來平均收益率差距很少。

上述量化總監(jiān)就指出，歷史數(shù)據(jù)僅代表過往不代表未來。若過去10年年化收益率為10%，量化投資也存在“大年”、“小年”之分，投資者布局不要盲目。

該總監(jiān)進(jìn)一步解釋，量化對沖所賺錢的是市場“廣度”的錢，而主動選股投資是賺“深度”的錢。比如目前A股市場近3000只股票，而主動投資靠對公司、行業(yè)、市場深入理解去賺取阿爾法，比如對看好的股票持有比例很高；而量化投資則是根據(jù)過去市場情況，選擇有效策略通過量化模式去篩選股票，往往選出股票比較多，達(dá)到一兩百只，平均下來可能有優(yōu)勢，賺取“廣度”的錢。比如今年就是量化的大年，市場有足夠的廣度，而在震蕩市或者單邊市，往往廣度不夠，可能量化型產(chǎn)品就會受影響。

另需要指出的是，量化月度勝率一般是70%，但是也不能保證年化收益率是正的，分布收益率不均。

上述量化總監(jiān)就強(qiáng)調(diào)，所有投資就是不確定性的，不能用過往數(shù)據(jù)來看將來，只能說，若和過去市場情況較為一致，大概率是可以做到上述收益。投資者也需要明確。

篩選重點(diǎn)是什么？

夏普比率要關(guān)注

和一般的基金不一樣，布局絕對收益類基金需要注意的是夏普比率。

什么是夏普比率？簡單來說就是收益率/風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)如何量化？這采取的是產(chǎn)品凈值的波動率。舉一個例子，比如說兩只產(chǎn)品，都是年化收益率10%，但是一只上半年跌了40%，下半年漲了70%；而另一只產(chǎn)品從來沒有虧損，只是每天漲幅小。后者可能對投資者來說更好，它的夏普比率就很高。

該總監(jiān)表示，美國市場經(jīng)驗(yàn)看，過去10年若夏普比率超過2，就是超級明星基金，處于1.5~2間也是不錯產(chǎn)品，平均為1也還行。國內(nèi)這類基金的時間較短，其實(shí)今年不少基金夏普比例超過3，但還需要時間去驗(yàn)證。“其實(shí)也很簡單去看，比如說收益率為5%，那么凈值波動率就不能超過5%，不然就小于1。”

此外，投資者也可以關(guān)注最大回撤概念。什么是最大回撤？就是在選定周期內(nèi)任一歷史時點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時的收益率回撤幅度的最大值。通俗點(diǎn)講，最大回撤用來描述買入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕的情況。因此最大回撤越低越好。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，量化對沖的絕對收益類產(chǎn)品最大回撤最高4%左右，從歷史來看，這類產(chǎn)品最大回撤出現(xiàn)在去年12月份，曾經(jīng)一度超過6%，值得關(guān)注。但是相對股票型產(chǎn)品，回撤幅度仍比較有限，投資者可以綜合考慮。

小細(xì)節(jié)也要注意

在了解這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征之后，一些小細(xì)節(jié)也需要注意。

第一，申購贖回，目前絕對收益類基金分為兩類，一類是每個季度開放申購贖回，另一類是每天可以申購贖回，前者目前占據(jù)主流。相對來說，每個季度開放申購贖回，對于運(yùn)作更為有利，但是每日開放申購贖回則流動性更好，投資者可以根據(jù)自己需求認(rèn)購。若是選擇季度打開申購贖回的產(chǎn)品，一定要注意和自己資金需求相匹配。

第二，這些產(chǎn)品，管理費(fèi)率一般為1%~1.5%，中金絕對收益策略、廣發(fā)對沖套利、南方絕對收益策略、華寶興業(yè)量化對沖、嘉實(shí)對沖套利、嘉實(shí)絕對收益策略相對來說較低，為1%，值得關(guān)注。

第三，需要指出的是，這類產(chǎn)品更適合穩(wěn)健型投資者。一個數(shù)據(jù)顯示，過去10年歷史看，量化對沖類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比要好于固定收益類產(chǎn)品。需要指出的是，因?yàn)楣芍钙谪浀臍v史沒有10年，這是一個回測的結(jié)果。

據(jù)中國基金報(bào)記者了解，目前機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶是申購這類量化對沖的產(chǎn)品大戶。

據(jù)一位賣方研究員表示，絕對收益率策略嚴(yán)格對沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這類產(chǎn)品無論是最大凈值回撤還是年化波動率，均低于傳統(tǒng)偏股基金和滬深300指數(shù)。這類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益水平介于債券基金和混合基金之間，較為適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較為有限、同時希望無論股指漲跌都能獲取一定收益的投資者。