1、有錯(cuò)就要認(rèn)，挨打要立正。

風(fēng)險(xiǎn)偏好成為短期核心變量：8月初，自我們判斷市場(chǎng)進(jìn)入二次探底后空頭回補(bǔ)的場(chǎng)內(nèi)存量博弈階段以來(lái)，A股市場(chǎng)走出了兩周震蕩上行的行情。但事實(shí)上，在8月的前兩周時(shí)間里，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不但沒(méi)有顯著提升，反而遭遇一系列“黑天鵝事件”的破壞。從再融資重啟到人民幣大幅貶值引發(fā)的全球市場(chǎng)普跌，再到市場(chǎng)懷疑證金公司開(kāi)始退出救市；從天津大爆炸到朝韓沖突，再到山東爆炸。這些國(guó)內(nèi)和國(guó)外的突發(fā)事件，在短短兩周內(nèi)密集發(fā)生，給投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好造成了非常嚴(yán)重的打擊，隨即A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了恐慌性的資金流出。雖然周末國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，但風(fēng)險(xiǎn)偏好元?dú)獯髠院?，投資者信心的自我修復(fù)需要一定時(shí)間。從趨勢(shì)上來(lái)講，我們更加傾向于認(rèn)為短期“黑天鵝事件”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成的影響將在短期內(nèi)得到恢復(fù)，而不會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)偏好的連續(xù)快速下降。

2、美元加息極其后果的預(yù)期短期已打滿。

隨著九月fomc窗口來(lái)臨，如果沒(méi)宣布，市場(chǎng)會(huì)松一口氣。如果宣布，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，靴子落地美元會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)月的下跌。因此中短期沒(méi)不必過(guò)于擔(dān)憂。

3、預(yù)期修復(fù)的過(guò)程可能伴隨未來(lái)幾天的劇烈震蕩而完成。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資者信心的修復(fù)需要在市場(chǎng)的劇烈震蕩中完成。從我們近期路演和草根調(diào)研的反饋結(jié)果來(lái)看，除去券商自營(yíng)、大型保險(xiǎn)公司等國(guó)家隊(duì)的資金不能凈賣出以外，私募基金的倉(cāng)位已經(jīng)處于降無(wú)可降的位置，公募基金的倉(cāng)位大約在6-7成左右的位置，雖然仍有繼續(xù)降倉(cāng)的可能，但空間已然不大。因此，我們認(rèn)為在投資者的情緒進(jìn)入全面悲觀、倉(cāng)位降到極限位置的時(shí)候，市場(chǎng)自我修復(fù)的過(guò)程也將伴隨未來(lái)幾天的劇烈震蕩而完成。而伴隨著這種短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)束，市場(chǎng)亦有望見(jiàn)底。

4、繼續(xù)破位大跌后果嚴(yán)重，可能再次引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

場(chǎng)內(nèi)融資融券和上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押數(shù)萬(wàn)億，如果市場(chǎng)持續(xù)破位大跌，可能引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。而證金公司此前公告稱，當(dāng)市場(chǎng)劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。我們判斷，在金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，國(guó)家無(wú)法坐視不理。（徐彪團(tuán)隊(duì)分析師徐彪）