催化劑出現(xiàn)，不再悲觀

1、雙降延續(xù)貨幣寬松周期。近期經(jīng)濟(jì)面顯著走差，PMI走出09年以來(lái)低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下降對(duì)貨幣的傳導(dǎo)遲早出現(xiàn)，本次雙降是對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的應(yīng)對(duì)（股票市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)根本上也是對(duì)近期經(jīng)濟(jì)快速下行的反映），可以觀察到企業(yè)債發(fā)行利率、短融超短融發(fā)行利率、中票發(fā)行利率等繼續(xù)走低。央行的舉措不斷確認(rèn)在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性下行過(guò)程中，貨幣的寬松也將是趨勢(shì)的，只是變化最快的階段在今年二季度之前出現(xiàn)，偶爾的暫停不代表趨勢(shì)轉(zhuǎn)折。

2、雙降成為股票市場(chǎng)反彈的催化劑，后續(xù)尚需經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)作為基礎(chǔ)。本次降息主要針對(duì)疲弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，財(cái)新PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)在7、8月份斷崖式下滑顯示經(jīng)濟(jì)仍未啟穩(wěn)，政策目前依然是對(duì)抗通縮，而降準(zhǔn)主要針對(duì)近幾個(gè)月外匯占款的連續(xù)大跌，6月份外匯占款下降937億，7月份外匯占款下降2491億，8月份由于人民幣貶值估計(jì)下降幅度和7月份相當(dāng)，需要兩次降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖。從最近兩年的市場(chǎng)看，經(jīng)濟(jì)緩慢回落+流動(dòng)性趨勢(shì)寬松是估值機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)，盡管表現(xiàn)最好的一段時(shí)期在今年二季度之前出現(xiàn)，即流動(dòng)性的二階拐點(diǎn)出現(xiàn)，但趨勢(shì)仍在，本次雙降有助于對(duì)流動(dòng)性趨勢(shì)的確認(rèn)，證偽貨幣政策轉(zhuǎn)向或收縮的擔(dān)憂。對(duì)證券市場(chǎng)而言，根據(jù)流動(dòng)性、增長(zhǎng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，只有在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不具備失速下滑風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，流動(dòng)性才會(huì)起到?jīng)Q定性作用，我們判斷7、8月份的經(jīng)濟(jì)快速下滑不具備持續(xù)性，后續(xù)將有經(jīng)濟(jì)層面的確認(rèn)，目前市場(chǎng)不再悲觀，待確認(rèn)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有失速下行時(shí)，市場(chǎng)趨勢(shì)將更加清晰。風(fēng)險(xiǎn)在于，再次的貶值使惡性循環(huán)強(qiáng)化的風(fēng)險(xiǎn)，將是更加明確的危機(jī)模式。

3、關(guān)注三類(lèi)機(jī)會(huì)。1）中期有業(yè)績(jī)把握的公司。市場(chǎng)驚魂不定，敢抄進(jìn)去的股票基本是具有相對(duì)可靠的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，估值水平比較低的公司，這些公司目前集中在食品、醫(yī)藥、家電以及部分汽車(chē)類(lèi)行業(yè)中，最近兩個(gè)交易日已經(jīng)顯現(xiàn)出主動(dòng)的買(mǎi)盤(pán)。2）穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的公司。在經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大的背景下，此前財(cái)政政策已經(jīng)試圖積極，但沒(méi)有貨幣的配合，后續(xù)有可能加快進(jìn)度，相關(guān)的領(lǐng)域包括輕軌、管廊、新能源汽車(chē)、集成電路等。3）大幅下跌的高景氣行業(yè)。最近幾個(gè)高景氣行業(yè)同樣大幅下跌，旅游、電影、農(nóng)牧，甚至航空（有小瑕疵，貶值負(fù)面因素）。

（方正策略團(tuán)隊(duì)郭艷紅胡國(guó)鵬鄭小霞）