原標(biāo)題：重建中國(guó)股市的秩序

2015-09-05 劉姝威

來(lái)源：劉姝威微信公眾號(hào)

一、股災(zāi)的根源

2015年6月15日開(kāi)始的股災(zāi)至今還沒(méi)有最終過(guò)去。表面看，“去杠桿”引發(fā)這場(chǎng)股災(zāi)，但是，引發(fā)股災(zāi)的根源是什么呢？

2014年6月中國(guó)股市開(kāi)始緩慢地啟動(dòng)牛市，這輪牛市是市場(chǎng)力量啟動(dòng)的，沒(méi)有人為因素的推動(dòng)。但是，隨著股指的緩慢上升，接踵而來(lái)的是操縱股價(jià)，內(nèi)幕交易，虛假信息，高杠桿，……，與“反腐風(fēng)暴”之前的股市丑惡現(xiàn)象相比，目前股市丑惡現(xiàn)象有過(guò)之而無(wú)不及。十八屆三中全會(huì)以來(lái)，“反腐風(fēng)暴”從來(lái)沒(méi)有觸及過(guò)中國(guó)股市。中國(guó)股市是骯臟的。在骯臟的股市里，有人甚至膽敢以“國(guó)家隊(duì)”救市的名義，中飽私囊。

可見(jiàn)，股市的骯臟才是這場(chǎng)股災(zāi)的根源。

二、重建中國(guó)股市的秩序

2015年9月7日以后，中國(guó)股市可能迎來(lái)這場(chǎng)股災(zāi)的最后一跌。最后一跌可能清除違法違規(guī)進(jìn)入股市的“杠桿”資金，將融資余額占股票總市值的比率控制在安全的范圍內(nèi)。最后一跌也許是清理股市騙子和腐敗分子的開(kāi)始。

面對(duì)股災(zāi)的最后一跌，如果投資者手中持有優(yōu)質(zhì)股票，那么，在最后一跌中，投資者應(yīng)該握住手中的優(yōu)質(zhì)股票，即使這些優(yōu)質(zhì)股票出現(xiàn)暫時(shí)的賬面浮虧，以后也會(huì)扭虧為盈，獲得至少等于存款利息的投資收益。

面對(duì)股災(zāi)的最后一跌，如果債務(wù)人將銀行的股票質(zhì)押貸款用于實(shí)業(yè)，債務(wù)人可以向銀行申請(qǐng)展期。如果債務(wù)人將銀行的股票質(zhì)押貸款違約挪用到股市，那么，債務(wù)人可能要吸取一個(gè)慘痛的教訓(xùn)。

股災(zāi)的最后一跌是為了清理股市的骯臟，也許不在乎于股指的漲跌。股災(zāi)的最后一跌之后，中國(guó)股市的融資余額占股票總市值比率可能控制在安全的范圍內(nèi)，為投資者創(chuàng)造一個(gè)干凈的和相對(duì)安全的股市環(huán)境。在此基礎(chǔ)上，股指向著萬(wàn)點(diǎn)穩(wěn)健地上漲。

隨著股災(zāi)的最后一跌，這場(chǎng)罕見(jiàn)的股災(zāi)可能最終結(jié)束了。

三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是股指上漲的基礎(chǔ)

目前，有一種輿論認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，不能支撐股指上漲。這種輿論的理由是中國(guó)GDP增速持續(xù)回落。

1992至1995年我國(guó)GDP連續(xù)四年兩位數(shù)增長(zhǎng)。2014年我國(guó)GDP增長(zhǎng)7.4%，但是2014年我國(guó)GDP規(guī)模是1992年的3倍，在世界排行僅次于美國(guó)。2014年美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.4%。按照目前我國(guó)GDP規(guī)模以及我國(guó)正在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，我國(guó)保持6%左右的GDP年增長(zhǎng)率比較合適。

三十年前，我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)是勞動(dòng)力成本低，所以“中國(guó)制造”成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎。現(xiàn)在我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)是科學(xué)技術(shù)， “中國(guó)創(chuàng)造”將越來(lái)越快地成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流，成為股指上漲的基石。

我國(guó)上市公司2015年上半年報(bào)告已經(jīng)發(fā)表完畢。我們注意到2015年上半年某些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)的凈利潤(rùn)同比大幅度下降，例如，水泥行業(yè)龍頭企業(yè)海螺水泥（股票代碼：600585）凈利潤(rùn)同比下降19.17%，紡織行業(yè)龍頭企業(yè)魯泰A（股票代碼：000726）凈利潤(rùn)同比下降27.76%。但是，我們也看到，2015年上半年，我國(guó)機(jī)器人行業(yè)的龍頭企業(yè)機(jī)器人（股票代碼：300024）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.23%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.54%。長(zhǎng)安汽車（股票代碼：000625）的自主品牌乘用車銷售54.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40%，位居中國(guó)自主品牌第一。長(zhǎng)安汽車的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)36.54%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.16%。

四、保護(hù)大多數(shù)投資者的股票投資收益

（一）股市的功能

股市是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的場(chǎng)所。由于上市公司直接向投資者融資，上市公司可以降低融資成本。

目前，我國(guó)的利率明顯高于其他國(guó)家，我國(guó)利率會(huì)逐步下降，趨近國(guó)際平均水平（見(jiàn)表1）。隨著我國(guó)銀行存款利率的逐步下降，居民資產(chǎn)的配置應(yīng)該包括合理比例的股票。

目前，我國(guó)部分上市公司的股息率已經(jīng)高于或接近我國(guó)銀行五年期存款利率。表2 列出六家不同行業(yè)上市公司的股息率。除了表2 列出的六家上市公司外，還有其他

上市公司的股息率也已經(jīng)高于或接近我國(guó)銀行五年期存款利率。

（二）中國(guó)股市的功能遭到損害

目前，大多數(shù)投資者都認(rèn)為中國(guó)股市不是投融資場(chǎng)所，而是零和博弈的賭場(chǎng)，并且深受其害，所以，不論政府出臺(tái)任何利好，投資者都會(huì)拋售股票，離開(kāi)股市，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為政府的利好與賭場(chǎng)沒(méi)有任何關(guān)系，甚至認(rèn)為政府出臺(tái)利好是為了引誘投資者進(jìn)入賭場(chǎng)。

是什么損害了中國(guó)股市的投融資功能？怎樣才能修復(fù)被損害的中國(guó)股市功能，恢復(fù)投資者的信心？

1、證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管失職

證監(jiān)會(huì)和政府相關(guān)部門(mén)的監(jiān)管失職是這場(chǎng)股災(zāi)的根源，也是損害中國(guó)股市功能的根源。

目前，證監(jiān)會(huì)與政府相關(guān)部門(mén)配合，正在清理非法進(jìn)入股市的場(chǎng)外配資。這次清理行動(dòng)也許能夠清除這些非法場(chǎng)外配資對(duì)股市的破壞作用，有助于修復(fù)被損害的中國(guó)股市功能。

如果投資者是用自有資金購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)股票，那么，在股災(zāi)的最后一跌中，投資者沒(méi)有必要恐慌，拋售股票。因?yàn)楣蔀?zāi)的最后一跌有助于修復(fù)被損害的中國(guó)股市功能，而不是更加惡化中國(guó)股市功能。

2、部分券商及高管喪失職業(yè)道德，違反法律

部分券商及高管把股市當(dāng)做賭場(chǎng)，玩零和博弈，利用自身的資金、技術(shù)、信息等優(yōu)勢(shì)，操縱股價(jià)，使用各種違法手段坑害投資者。這些人是中國(guó)股市的害群之馬，他們嚴(yán)重?fù)p害了中國(guó)股市的功能。

投資者希望看到政府有關(guān)部門(mén)開(kāi)始調(diào)查這群中國(guó)股市的害群之馬違法違規(guī)行為，將他們繩之以法。只有看到政府正在為修復(fù)被損害的中國(guó)股市功能付諸實(shí)際行動(dòng)，投資者才能逐步恢復(fù)對(duì)政府的信任和對(duì)中國(guó)股市的信心，正如反腐敗激發(fā)了全國(guó)人民信心和增強(qiáng)對(duì)政府的信任一樣。

3、部分公募基金和私募基金合伙操縱股價(jià)

為了一年一度的業(yè)績(jī)考核，部分公募基金和私募基金合伙操縱股價(jià)，喪失了起碼的職業(yè)道德。例如，在一家上市公司的基本面沒(méi)有發(fā)生任何變化的條件下，股價(jià)暴漲幾倍甚至十幾倍，造成巨大的市場(chǎng)泡沫。

證監(jiān)會(huì)及政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)打公募基金和私募基金合伙操縱股價(jià)的行為，追查對(duì)股市造成巨大負(fù)面影響的違法操縱股價(jià)行為，嚴(yán)懲肇事者。

4、部分上市公司與機(jī)構(gòu)合伙操縱股價(jià)，減持獲利

部分上市公司不專注主業(yè)，玩概念，講故事，與公募基金和私募基金合伙操縱本公司股價(jià)，大股東和高管在股價(jià)高位減持套現(xiàn)。這些大股東和高管已經(jīng)喪失了起碼的道德和良心。

證監(jiān)會(huì)及政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該追查與機(jī)構(gòu)合伙操縱本公司股價(jià)的上市公司大股東和高管，追繳違法減持套現(xiàn)的資金，并且制定相關(guān)法律法規(guī)，防止再次發(fā)生類似事件。

5、在中國(guó)股市條件不成熟的時(shí)候，開(kāi)放股指期貨

股指期貨是成熟資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。股指期貨是零和博弈，誰(shuí)賺錢(qián)誰(shuí)輸錢(qián)比拼的是技術(shù)。在這場(chǎng)股災(zāi)中，外國(guó)對(duì)沖基金利用股指期貨賺了錢(qián)，他們不僅技術(shù)高于中國(guó)對(duì)手，而且充分利用了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管漏洞。

股指期貨具有套期保值功能。要發(fā)揮股指期貨對(duì)中國(guó)股市的積極作用，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管部門(mén)需要引進(jìn)具有股指期貨市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才，這些人才必須德才兼?zhèn)洹?/p>

6、部分股市參與者追逐暴利

部分散戶購(gòu)買(mǎi)股票不是為了合理配資家庭財(cái)產(chǎn)，而是為了追逐暴利。由于資金、技術(shù)和信息的不對(duì)稱，這些散戶成為市場(chǎng)操縱者任意宰割的魚(yú)肉，甚至血本無(wú)歸。

“反腐風(fēng)暴”終結(jié)了貪官們“升官發(fā)財(cái)”的美夢(mèng)，同樣，這場(chǎng)罕見(jiàn)的股災(zāi)也終結(jié)了貪婪者“股市暴利”的美夢(mèng)。

股票的投資收益應(yīng)該主要來(lái)自上市公司的年終分紅，而不是主要來(lái)自于股票低買(mǎi)高賣的價(jià)差，所以股票平均投資收益率不應(yīng)該超過(guò)上市公司的平均利潤(rùn)率。如果股票平均投資收益率超過(guò)上市公司的平均利潤(rùn)率，那么，資金就會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流向股市，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。

（三）徹底整頓中國(guó)股市

沒(méi)有反腐風(fēng)暴，就沒(méi)有強(qiáng)大的中國(guó)軍隊(duì)，我們就不會(huì)看到在大閱兵中將軍和士兵一起走過(guò)天安門(mén)廣場(chǎng)接受檢閱。

即使中國(guó)發(fā)布良好的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上市公司有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但是，只要證監(jiān)會(huì)官員失職、瀆職，甚至與利益集團(tuán)同流合污，中國(guó)股市的功能就無(wú)法修復(fù)。

如果沒(méi)有徹底整頓中國(guó)股市，即使國(guó)家隊(duì)救市，不論國(guó)家出多少錢(qián)，國(guó)家的錢(qián)都會(huì)被利益集團(tuán)賺到他們的腰包，并且成為他們的笑柄。

全體政府官員和股民已經(jīng)親眼看到和親身體驗(yàn)到股災(zāi)的破壞力量。這場(chǎng)股災(zāi)甚至開(kāi)始動(dòng)搖國(guó)民對(duì)政府執(zhí)政能力的信心和信任。

中國(guó)股市需要一場(chǎng)“反腐風(fēng)暴”，才能保護(hù)大多數(shù)投資者的股票投資收益，才能恢復(fù)中國(guó)股市的功能。

本文是我的系列文章《股指萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)（26）》。

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