美聯(lián)儲大樓

美聯(lián)儲(Fed)上次上調(diào)目標利率的時候，那次決定似乎算不上什么大事。那是2006年6月29日，美國的通脹率為4%，股市已經(jīng)連續(xù)18個月平緩上漲，每個人都知道加息將要到來。

美聯(lián)儲在簡短的公報中移除了將在下次會議上再度加息的慣常承諾，這足夠引發(fā)股市的大幅反彈。

在今天的會議之前使用的術(shù)語是一次“溫和的上調(diào)”——暗示之后無需再跟隨另一次上調(diào)。

在越來越熱烈的猜測之后，本周如果加息，外界的反應(yīng)不大可能“溫和”。要想知道原因，就看一看這個世界在中間相隔的9年中發(fā)生了什么變化。

上一次，美聯(lián)儲理事們報告稱，“房地產(chǎn)市場正在逐漸冷卻”，這種輕描淡寫是致命的。所謂的“逐漸冷卻”變成了房價暴跌，引發(fā)了近一個世紀以來最嚴重的信貸危機，以及為應(yīng)對危機而進行的規(guī)?？涨暗呢泿糯碳び媱?。當時美聯(lián)儲可以參考很多先例；而現(xiàn)在可供參考的先例很少或者沒有。

當時美國的消費者物價通脹率是2%的目標的兩倍，現(xiàn)在為0.2%。當時的失業(yè)率比現(xiàn)在更低。這是美聯(lián)儲獲得加息授權(quán)的兩項關(guān)鍵目標指標，從它們來看，現(xiàn)在比當時更難找到理由加息。

大宗商品“超級周期”在2006年后發(fā)生逆轉(zhuǎn)。之后的兩年里，油價先是上漲一倍，然后出現(xiàn)暴跌。現(xiàn)在油價比2006年6月低三分之一。如果說現(xiàn)在有什么壓力的話，那也是通縮壓力。來自新興市場的充滿活力的增長來源現(xiàn)在處于缺乏狀態(tài)。新興市場已經(jīng)回吐了漲幅，投資者對中國經(jīng)濟放緩的風(fēng)險憂心忡忡。

最后一個問題是，債券市場發(fā)生了改變。銀行在金融危機中徘徊在死亡關(guān)口的經(jīng)歷，以及之后強制施加的嚴格得多的監(jiān)管，讓推動債券市場的經(jīng)紀商的能力大幅下降，即使為了利用持續(xù)走低的利率，債券發(fā)行量大幅增加。

債券收益率沒有什么明顯理由的波動凸顯出，利率翻倍可能引起異常激烈的反應(yīng)，因為賣家找不到有意愿的買家。在這樣的環(huán)境下，加息的事實可能會壓倒任何伴隨的安慰訊息。上次加息是“溫和”的——現(xiàn)在要再次取得同樣的效果，會困難得多。（文章來自：FT中文；譯者/許雯佳）