[中國證券網(wǎng)編者按]近日國務(wù)院印發(fā)三網(wǎng)融合推廣方案，這意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈概念股面臨巨大的發(fā)展?jié)摿屯顿Y機遇，值得市場密切關(guān)注。

國務(wù)院印發(fā)三網(wǎng)融合推廣方案 四主線鎖定概念股投資機遇

近日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《三網(wǎng)融合推廣方案》(以下簡稱《方案》)，加快在全國全面推進三網(wǎng)融合，推動信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和資源共享。

三網(wǎng)融合是指電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三大網(wǎng)絡(luò)通過技術(shù)改造，能夠相互滲透、互相兼容、并逐步整合成為全世界統(tǒng)一的信息通信網(wǎng)絡(luò)，提供包括語音、數(shù)據(jù)、圖像等綜合多媒體的通信業(yè)務(wù)，從2010年試點到現(xiàn)在，5年間，在30多個省份不斷推進。

此次，為保障三網(wǎng)融合工作的全面推進，《方案》確立了四項保障措施。一是建立健全法律法規(guī)，為廣電、電信業(yè)務(wù)雙向進入提供法律保障。二是落實相關(guān)扶持政策，支持三網(wǎng)融合共性關(guān)鍵技術(shù)、產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，推動業(yè)態(tài)創(chuàng)新。三是提高信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)保障水平。四是完善安全保障體系，加快建立健全監(jiān)管平臺。

廣電網(wǎng)絡(luò)（600831）：三網(wǎng)融合下的整網(wǎng)價值

公司整體經(jīng)營穩(wěn)定,三季度銷售毛利率37.93%,高于去年同期的34.93%,也高于二季度的36.56%。截至三季度,公司資產(chǎn)負債率為58.6%,存在一定的融資需求。

華通投資公司有利于多元化發(fā)展。9月17日公司公告擬投資成立華通傳媒投資有限公司,面向全國文化、傳媒、網(wǎng)絡(luò)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、以及周邊省市相關(guān)領(lǐng)域進行戰(zhàn)略投資。目前該公司正在進行注冊成立的前期準(zhǔn)備工作。我們認為這一舉措符合國家支持傳媒文化發(fā)展繁榮的大趨勢。

具有整合與被整合價值:公司所轄區(qū)域未列入三網(wǎng)融合第一批試點范圍,主要是由于數(shù)字化整轉(zhuǎn)率尚未達標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)雙向化程度較低、互動平臺還在建設(shè)中、新業(yè)務(wù)尚未開展等原因。但公司特點在于較早實現(xiàn)一省一網(wǎng),用戶規(guī)模較大,人均用戶價值目前約1300元/戶,比較低廉,具有較好整合與被整合價值。

風(fēng)險因素:互聯(lián)網(wǎng)、直播衛(wèi)星等沖擊公司用戶的流失;公司治理改善和成本支出能否成功降低;三網(wǎng)融合對公司整合與被整合都具有較大的挑戰(zhàn)性。

盈利預(yù)測、估值及投資評級:在三網(wǎng)融合大背景下,考慮到公司擁有低廉用戶價值的完整省網(wǎng)有線網(wǎng)絡(luò)資源,具有整合和被整合價值,戰(zhàn)略意義比較明顯。我們雖維持公司“增持”評級,但可以建議投資者仍可積極把握交易性投資機會。廣電網(wǎng)絡(luò)10/11/12年EPS0.2/0.25/0.28元,10/11/12年P(guān)E58/47/41倍,“增持”評級。（中信證券 皮舜）

銀河電子（000519）:穩(wěn)健成長的國內(nèi)數(shù)字機頂盒主流供應(yīng)商

銀河電子是我國主要的數(shù)字電視機頂盒供應(yīng)商,公司主要產(chǎn)品包括二類,數(shù)字機頂盒類(有線數(shù)字機頂盒、衛(wèi)星數(shù)字機頂盒、地面數(shù)字機頂盒、IPTV數(shù)字機頂盒),及信息設(shè)備結(jié)構(gòu)件類(包括電腦、通信設(shè)備、家電、監(jiān)控設(shè)備結(jié)構(gòu)件)。營收規(guī)?？?銀河電子、同洲電子、四川九洲等廠商機頂盒年收入均在5億元以上,處于中國機頂盒廠商第一梯隊位置。

機頂盒行業(yè)仍有發(fā)展空間,高清機頂盒增速最快

至2011年底,我國電視機的保有量約5億臺,若每臺電視機配備一臺數(shù)字機頂盒,則存量電視機對應(yīng)的數(shù)字機頂盒市場容量為5億臺。而2011年底,我國數(shù)字機頂盒市場的保有量約為1.68億臺,尚有約3.3億臺的市場空間。

有線機頂盒高清化是行業(yè)發(fā)展趨勢。當(dāng)前高清有線機頂盒出貨量的增長主要來自北上廣深等經(jīng)濟基礎(chǔ)較好、電視數(shù)字化進度較快的地區(qū)。2011年中國高清機頂盒出貨量增長50%以上,預(yù)計高清機頂盒的銷售額將從2010年的1.63億美元上升到2015年3.63億美元,復(fù)合年度增長率17.4%。

領(lǐng)先技術(shù),優(yōu)質(zhì)服務(wù)打造客戶關(guān)系優(yōu)勢

廣電業(yè)的采購模式?jīng)Q定了優(yōu)異的客戶關(guān)系是廣電設(shè)備商的核心競爭力,而較強的研發(fā)實力,完善的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)是打造優(yōu)異客戶關(guān)系的關(guān)鍵因素。銀河電子擁有較強的產(chǎn)品整合研發(fā)能力,服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋十多個省級市場,在江蘇、江西、吉林擁有龐大的客戶群體和市場。2010年隨著三網(wǎng)融合進入實質(zhì)操作階段,省級廣電運營商逐漸成為機頂盒招標(biāo)主體,公司產(chǎn)品覆蓋的省級網(wǎng)絡(luò)數(shù)量達到15個,占已招標(biāo)省級有線網(wǎng)絡(luò)數(shù)量的50%以上。

估值合理,給予“推薦”評級

我們預(yù)計公司2012~2014年EPS為0.6、0.68、0.8元,對應(yīng)最新股價11.2元,PE為18.9、16.5,14倍。同行可比公司2012年動態(tài)市盈率21倍,公司估值處于行業(yè)平均水平,合理反映了其成長前景,給予“推薦”評級。（平安證券 馮明遠）

深康佳A（000016）：彩電行業(yè)再洗牌下的阡陌縱橫

公司處于業(yè)績改善期公司電視機產(chǎn)品出貨箱數(shù)比市場平均增速快,國內(nèi)同業(yè)市占率差距縮小。利潤增速超過了行業(yè)平均增速,毛利率高于行業(yè)平均水平,呈現(xiàn)上升態(tài)勢。公司毛利率保持在15%到16%間,業(yè)績改善的原因在于壓縮了產(chǎn)、供、銷整體產(chǎn)業(yè)鏈,加快了反應(yīng)速度,反應(yīng)時間減少,疊加損失少了很多。技術(shù)跟進速度快,管理制造能力提高;加強管理,周轉(zhuǎn)速度快了很多;推新成為關(guān)鍵,新產(chǎn)品不同型號,具有不同目的,有的為放量,有的為賺錢,有的為對付競爭者;公司整體推新品速度變快,生產(chǎn)銷售能力提高。

日系沒落為國內(nèi)廠商讓渡競爭空間《2012年智能家電產(chǎn)品市場需求調(diào)研報告》數(shù)據(jù)顯示,夏普液晶電視銷量占比下跌至3.4%,松下在等離子電視市場占比也由23.9%下跌到11.2%,索尼液晶電視的銷售量則從30%下降至不到18%。日企份額的衰減給其他彩電企業(yè)帶來市場機會,日企在中國彩電市場銷售滑落將可釋放出1000萬臺的市場空白。國產(chǎn)品牌智能電視已占據(jù)平板電視近四成市場份額,成為市場主導(dǎo)力量,而國產(chǎn)彩電已占據(jù)了智能電視80%。中怡康預(yù)測2013年國內(nèi)智能電視在今年的基礎(chǔ)上還會高速成長,2012年預(yù)計有2600萬臺的銷售量。日系品牌沒落提供市場空間,今年公司整體收入上升。

智能電視成為利潤關(guān)鍵點全球電視廠商大力推廣智能電視,提升毛利率水平。據(jù)DispaySearch報告,2012年第一季度智能電視占全球電視總出貨量的20%,日本最高為36%,中國為30%,西歐智能電視的占比超過29%,北美為18%。而從地區(qū)來看,中國已經(jīng)成為全球最大的智能電視市場,出貨量近300萬臺。目前國內(nèi)消費者對智能電視的認知度已經(jīng)高達80%。根據(jù)拓墣產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)測2012年全球智能電視銷量可達5285萬臺,占全球電視總銷量的20%。國內(nèi)市場:2011-2015,智能電視年復(fù)合增長率61%,企業(yè)數(shù)量年增長超50%根據(jù)奧維咨詢數(shù)據(jù),2011年上半年,國內(nèi)市場中的智能電視產(chǎn)品已超過130款。智能電視的滲透率達到7.5%。康佳的智能電視業(yè)務(wù)占比為20%,深康佳作為傳統(tǒng)電視的龍頭廠商,擁有強大的品牌拉力,在智能電視領(lǐng)域也具有先聲優(yōu)勢。公司推出重要革新“大新品”時點為每年五一前和十一前,新品判斷和銷售反饋很關(guān)鍵;毛利率可達30%-40%;總體行業(yè)上,產(chǎn)品趨同,策略趨同,價格趨同,品牌拉力及開發(fā)新品能力成為關(guān)鍵;公司一直在積極進行技術(shù)儲備,往新技術(shù)產(chǎn)品方向走,公司目前最高端產(chǎn)品為九,十月份才推出的84寸智能電視,毛利率高于50%,但出貨量極低;其次大尺寸65寸,32寸智能電視出貨量在200萬臺,智能電視明年情形好于今年,為同業(yè)主推方向。

面板端短期擔(dān)憂中長期看平彩電產(chǎn)品成本中,面板約占80%,根據(jù)Dispaysearch統(tǒng)計數(shù)據(jù),opence面板價格繼續(xù)上漲,呈現(xiàn)出連續(xù)提價的態(tài)勢。32寸、42寸、46寸面板價格分別已較前期低點上漲4%、10.7%、1.4%,當(dāng)前面板價格上調(diào)有需求的支撐,面板價格存在繼續(xù)上漲的可能性。公司認為面板價格看漲,采購周期短了很多,以前需要一個月,現(xiàn)在用一周半個月,海外市場采購主要集中在大尺寸,京東方采購主要集中在32寸小尺寸,上游不斷改善,談判能力在增強,上游采購篩選質(zhì)優(yōu)價平的;模組50%自制,大面板可貢獻毛利率十幾個點;小面板幾個點。

三四級渠道優(yōu)勢顯著公司在全國有2萬多經(jīng)銷商,小經(jīng)銷商實行現(xiàn)款現(xiàn)貨,電商的發(fā)展有利于減少對蘇寧,國美的依賴;營銷特色為多重促銷方式疊加。除廣告活動外,終端攔截特色明顯,新品宣講,明星效應(yīng)等方式疊加,有力拉動了銷售。公司在三四級市場的銷售模式是通過經(jīng)銷商代理,不存在一二級市場中連鎖賣場的議價壓力,電視機產(chǎn)品毛利率能夠保持在20%以上。公司處于業(yè)績改善時期,三四級經(jīng)銷商將增加,調(diào)整經(jīng)銷商,效率高的經(jīng)銷商將替換掉效率低的。公司已具備政策調(diào)整的適應(yīng)能力,經(jīng)過家電下鄉(xiāng)幾年的拉動,彩電在農(nóng)村已基本普及。家電更新替換率及以消費偏好為驅(qū)動的增長特點愈見明朗,品牌優(yōu)勢明顯,渠道規(guī)?；募译姽緦⒌靡猿掷m(xù)受益。政策結(jié)束后,康佳將從三個方面采取應(yīng)對措施:一是平衡價位。通過資源調(diào)節(jié),政策傾斜等手段來穩(wěn)定價格,消滅補貼取消后的價格差。二是加強終端渠道建設(shè)。在縣鄉(xiāng)等三、四級市場有其不同于一、二級市場的獨特特點,沒有國美、蘇寧等連鎖賣場的滲透,康佳冰箱會在這些市場加大門店等投入建設(shè),完善終端渠道。三是加大終端促銷力度。結(jié)合三、四級市場的特點采取多樣化促銷手段來進一步刺激銷售。家電下鄉(xiāng)政策結(jié)束勢必會造成購買力變化,對此,公司集中優(yōu)勢資源,靈活調(diào)整市場策略,有針對性的產(chǎn)品營銷將在一定程度上刺激產(chǎn)品需求。公司價格優(yōu)勢顯著,康佳的定位大眾化,均價最低,三四級市場定價能力強勁,同款式三四級毛利率遠高于一二級市場,公司三四級市場擁有絕對優(yōu)勢,一二級市場競爭激烈,差異不斷縮小。（西南證券 李輝）

樂視網(wǎng)(300104)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,廣告是最大亮點

點評.

1、業(yè)務(wù)重心調(diào)整順利,營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化,版權(quán)分銷占比下降,廣告業(yè)務(wù)占比大幅提升。

(1)版權(quán)分銷仍是主要業(yè)績來源,貢獻了47.58%的營收,但占比明顯下降。報告期內(nèi),公司版權(quán)分銷實現(xiàn)收入5.55億,同比增長56%,占總營收比重達到47.58%,是收入第一大來源。今年,公司調(diào)整了版權(quán)分銷策略,從大規(guī)模分銷向有限分銷和大劇獨播轉(zhuǎn)變,因此占總營收比重同比去年下降了11.92個百分點。

(2)流量增長提升平臺價值,廣告業(yè)務(wù)大幅增長,成為業(yè)績增長的主要推動因素。報告期內(nèi),公司廣告發(fā)布實現(xiàn)收入4.19億,同比增長268%,遠超行業(yè)增速。廣告收入占總營收比重從2011年的19.12%大幅攀升至35.92%,一躍超過高清視頻服務(wù)成為第二大收入來源。

2012年公司將廣告業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點,通過加大免費服務(wù)、大劇獨播、有限分銷等策略,推動了網(wǎng)站流量的大幅提升。截止2012年12月31日,公司網(wǎng)站的日均UV(獨立訪問用戶)約1,700萬,峰值接近3,000萬;日均PV(流量)約8,000萬,最高峰值超過1.1億;日均VV約7,000萬,峰值約1.1億。公司已經(jīng)穩(wěn)居行業(yè)第一陣營。流量的持續(xù)增長提升了平臺媒體價值,2012年度公司品牌廣告客戶近300家。

維持“推薦”評級。預(yù)計公司13/14年每股收益0.70/1.01,年復(fù)合增長率48%,對應(yīng)13/14年P(guān)E為40/27倍,估值水平處于行業(yè)中高端。我們認為,公司所在行業(yè)正處于高速增長期,公司憑借超前的戰(zhàn)略眼光,打造了出色的商業(yè)模式,具備領(lǐng)先優(yōu)勢,基于公司的高成長性,維持“推薦”評級。（東莞證券 徐舜）

吉視傳媒（601929）:收購吉林有線、吉林無線點評:收購市網(wǎng)少數(shù)股權(quán)

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),收購增厚全年業(yè)績。收購前,吉視傳媒持有吉林有線57.02%的股權(quán),而吉林有線持有吉林無線96.23%的股權(quán);收購?fù)瓿珊?吉視傳媒將持有吉林有線90.91%的股權(quán),直接及間接對吉林無線持股100%。目前,吉林有線、吉林無線擁有吉林市轄內(nèi)四個城區(qū)用戶,分別擁有用戶數(shù)為32萬和4萬,并全部完成數(shù)字化改造,資產(chǎn)資質(zhì)優(yōu)良,收購市場少數(shù)股權(quán)后,將增厚2013年業(yè)績。

定價合理。此次收購的權(quán)益用戶合計10.99萬戶,合計每戶成本為1149元,由于收購用戶全為數(shù)字電視,從國內(nèi)數(shù)字電視收購成本看,成本在1000-1200左右,因此公司收購定價是合理的。

增厚2013年EPS為0.013元。吉林有線、吉林無線2013年的盈利預(yù)測分別為5408萬元和245萬元,收購后將合計增加凈利潤1841萬元,增厚EPS為0.013元。

網(wǎng)絡(luò)深度整合,維持“謹慎推薦”評級。

此次收購市網(wǎng)少數(shù)股權(quán)意味著公司將進行網(wǎng)絡(luò)深度整合,逐步達到子公司資產(chǎn)完全控制。從短期看,公司繼續(xù)農(nóng)網(wǎng)、企業(yè)網(wǎng)收購,利好股價;長期看,公司是最早完成省網(wǎng)整合的有線運營商之一,數(shù)字化和雙向化改造也走在前列,迎來最好發(fā)展期。暫維持公司2012-14年EPS預(yù)測為0.24/0.28/0.30元,對應(yīng)PE為30/26/24倍,維持“謹慎推薦”評級。（國信證券 陳財茂）

佳創(chuàng)視訊（300264）:省網(wǎng)項目進度放緩,市場增長潛力未改

受政策因素影響,三季度項目進度放緩,前三季累計收入同比下降5%,低于預(yù)期。但是,從中長期看,三網(wǎng)融合的市場增長潛力未改。佳創(chuàng)已經(jīng)中標(biāo)廣東和山東的兩個大省的省網(wǎng)相關(guān)項目,凸顯公司實力。維持“審慎推薦-A”投資評級。

單季度收入未達預(yù)期,中長期市場潛力未改。公司三季度收入同比下降42%,低于預(yù)期。公司的客戶主要是廣電運營商,招投標(biāo)和投資計劃的進度受到政策因素的影響,導(dǎo)致公司的同比數(shù)據(jù)在季度間、區(qū)域間波動較大,呈現(xiàn)時間的不均衡性。不過,從中長期來看,國家推動三網(wǎng)融合的方向明確,行業(yè)未發(fā)生重大變化,公司未來的市場成長空間未改。

“保二”達成,“爭三”在望。根據(jù)調(diào)研了解,公司持續(xù)保有國內(nèi)9個省份廣電省網(wǎng)的老客戶,今年目標(biāo)是“保二爭三”,即開拓兩至三個新的省網(wǎng)客戶。目前,公司已經(jīng)中標(biāo)廣東和山東兩個大省的省網(wǎng)相關(guān)項目,預(yù)計今年這兩個省份將分別為公司貢獻約3千萬和約1千多萬元的收入。這兩個新的省網(wǎng)客戶在未來幾年內(nèi)還將持續(xù)合作共同發(fā)展。此外,公司今年還有可能在另外的省份獲得突破,管理層對此充滿信心。

收購天柏,進軍DBOSS(數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)運營支撐系統(tǒng))。公司收購了天地數(shù)碼旗下的天柏技術(shù)公司,進入了成長發(fā)展期的數(shù)字電視DBOSS業(yè)務(wù)市場。由于天柏技術(shù)已經(jīng)有河南省網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)合同,佳創(chuàng)視訊借此收購即獲得2千多萬元的業(yè)務(wù)合同,同時和河南省網(wǎng)的合作更加緊密,并有望從機頂盒軟件授權(quán)中進一步獲益。根據(jù)公司保守測算,天柏技術(shù)的業(yè)務(wù)今年當(dāng)可貢獻近500萬元的收入。未來,DBOSS業(yè)務(wù)與公司的既有產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)鏈將發(fā)揮互補效應(yīng)。

維持“審慎推薦-A”投資評級:公司今年新增廣東和山東兩大省網(wǎng)客戶,顯示了出色的業(yè)務(wù)拓展能力,未來仍有望維持快速的市場開拓,筆者認為公司未來兩三年將業(yè)務(wù)拓展到15個省的目標(biāo)可以實現(xiàn)。管理層表示今年在稅收減免方面爭取更多的支持,但由于不確定性較大,財務(wù)模型未納入這一因素。政策因素亦將對四季度的經(jīng)營產(chǎn)生影響,筆者下調(diào)公司盈利預(yù)期,預(yù)計公司未來三年EPS0.28、0.36、0.47元。按2012年EPS給予22-25倍估值,對應(yīng)估值區(qū)間6.16-7.00元,維持“審慎推薦-A”評級。如果十八大之后省網(wǎng)訂單更為充裕,將是較好的介入時點。（招商證券 紀(jì)敏 張立聰）

金亞科技（300028）:“三網(wǎng)融合“開啟新的成長空間

數(shù)字電視機頂盒市場空間遠未到來。未來三年內(nèi),模擬電視的數(shù)字化轉(zhuǎn)換有望加速,由此帶來的數(shù)字電視機頂盒需求量也將會有新的提升。同時,數(shù)字機頂盒將向著雙向高清互動的方向發(fā)展,未來升級換代的需求將是支撐行業(yè)發(fā)展的重要力量。

公司深耕西南市場,有望在全國取得突破。我們判斷,大牌廠商仍將在整個機頂盒行業(yè)中占據(jù)主要位置。而與競爭對手相比,金亞科技的資本實力與工程施工經(jīng)驗還有所欠缺,故主要客戶群體還是集中在以四川為主的西南地區(qū),并努力在東北及華北地區(qū)的市場上尋求新的業(yè)績支撐點。

三網(wǎng)融合新產(chǎn)品儲備豐富,迎合行業(yè)發(fā)展需求。預(yù)計未來3年內(nèi),三網(wǎng)融合帶來的機頂盒等接收設(shè)備市場容量將達到700億元以上。公司標(biāo)清與高清IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒OTT等設(shè)備都已經(jīng)量產(chǎn),并且在北方廣電與華數(shù)傳媒招標(biāo)采購中取得突破,我們看好公司與其合作伙伴在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)電視領(lǐng)域的發(fā)展前景。

物聯(lián)網(wǎng)智能網(wǎng)關(guān)助力公司長期發(fā)展。成都雙流物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園預(yù)計在2014年開始投產(chǎn),項目生產(chǎn)初期以家庭智能網(wǎng)關(guān)為主要盈利方式。公司憑借其在數(shù)字電視端到端整體解決系統(tǒng)具有的競爭優(yōu)勢和技術(shù)積累,有望在物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)領(lǐng)域取得良好的開端。

海外收購?fù)卣谷蚴袌觥?月末,香港金亞已經(jīng)正式完成對哈佛國際的收購,公司對于哈佛國際的收購活動將有利于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合,與海外銷售渠道的擴充,借此機會,金亞科技的機頂盒產(chǎn)品可以以較高的附加值參與到國外市場的競爭中去。

業(yè)績彈性較大,估值略高。公司2012-2014年的營業(yè)收入分別為4.06億元、6.14億元、9.56億元、歸屬上市公司股東的凈利潤分別為4587萬元、7533萬元、9222萬元,每股收益分別為0.17元、0.29元、0.35元。當(dāng)前股價對應(yīng)2012年動態(tài)PE32倍。我們認為,如果三網(wǎng)融合類產(chǎn)品在東北、華北、西南地區(qū)取得市場的認可,則公司業(yè)績將表現(xiàn)出較好的彈性,這也是公司目前享受較高溢價的原因。在當(dāng)前時點,我們給予公司“中性”的評級,公司市場開拓的情況將是未來應(yīng)該持續(xù)跟蹤的熱點。（華泰證券 張彬）

光線傳媒（300251）：營銷口碑雙豐收,渠道營收模式雙突破

事項:2012年增長近八成,2013年Q1預(yù)增3倍。3月8日光線傳媒(300251)公布2012年年報,公司2012年實現(xiàn)收入10.34億元,同比增長48.13%,實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤3.10億元,同比增長76.47%。實現(xiàn)EPS為1.29元。同時公司2013年一季度業(yè)績快報,公司2013年1-3月實現(xiàn)凈利潤為7688.85萬元-8280.30萬元,同比增長290%-320%。同時公司公告業(yè)績分配預(yù)案,擬10轉(zhuǎn)11股派現(xiàn)4元。高于市場預(yù)期。主要觀點:u2012年電影表現(xiàn)搶眼,2013仍是公司電影大年。2012年公司來自于影視劇領(lǐng)域的收入同比增長了131.53%,達到6.45億元。公司共投資、制作、發(fā)行了包括《新天生一對》、《新龍門客棧》、《情謎》、《匹夫》、《百萬巨鱷》、《四大名捕》、《傷心童話》、《神探亨特張》、《樂翻天》、《銅雀臺》、《大海嘯之鯊口逃生》、《人再途之泰》在內(nèi)的12部影片,全年實現(xiàn)票房約16.1億,約占全國國產(chǎn)片票房總收入的20%,發(fā)行的國產(chǎn)影片數(shù)量和票房收入位于行業(yè)第二。其中,公司投資的電影前4名分別為電影《泰》、《四大名捕》、《銅雀臺》、《畫壁》,其票房均超過了2億,《泰》更是創(chuàng)造了超過12.6億元的票房記錄,成為票房最高的內(nèi)地電影。通過《泰》的成功,公司制定了在電影投資制作發(fā)行方面的總體思路:(1)發(fā)掘內(nèi)地新導(dǎo)演。較成名導(dǎo)演相比,內(nèi)地導(dǎo)演的處女作由于其在創(chuàng)作思維和指導(dǎo)方面不受以往思路局限,其電影作品出彩叫好叫座的概率不亞于已成名的導(dǎo)演。加之公司加強在電影投資方面的調(diào)研和論證,只對票房有保障的電影項目進行投資,從而有效規(guī)避與控制了風(fēng)險。(2)繼續(xù)堅持商業(yè)類型片計劃,同時全面提升電影立項與制作標(biāo)準(zhǔn),最大限度的規(guī)避投資失敗的可能性;(3)堅持系列片拍攝計劃。由于系列片在規(guī)劃方面具備了全局性、與同時可以拍攝多部的可行性,因此其在演員片酬和宣傳成本較單集影片相比具備了更多的優(yōu)勢。公司目前在規(guī)劃的系列片包括了《布衣神相》(6部)、《上海灘》(上下),《四大名捕》(2、3部),且近期也買下了金庸先生的包括《笑傲江湖》、《鹿鼎記》等在內(nèi)的4部電影作品的版權(quán)。該三項措施,有效的從提升創(chuàng)造高票房可能性、控制制作成本且規(guī)避投資風(fēng)險等方面形成了環(huán)控制,為公司今后復(fù)制《泰囧2013年公司重點投入制作與發(fā)行的電影如下:3月29日上映的《廚子、戲子和痞子》,主演為劉燁、張涵予和黃渤,該影片除了引入了實力派的演員外,還開創(chuàng)了國內(nèi)首次演員以片酬換電影收益股權(quán)的先例,在一定程度上增強了電影制作的精良程度與演員的投入度;(2)4月份上映的《致我們逝去的青春》是趙薇的電影導(dǎo)演處女作,影片的試播得到了廣泛的好評;(3)《不二神探》是由公司投資、制作,集合了李連杰、文章、劉詩詩、柳巖等眾多明星的警匪大片,實力派和偶像派演員的集體結(jié)盟及高質(zhì)量的劇本,使得該喜劇片有望在暑期檔脫穎而出;(4)《四大名捕》2、3集預(yù)計分別于暑期檔和寒假檔上映,《四大名捕》1的成功和前期的大力宣傳,相信該2部影片也將取得不俗的表現(xiàn)。我們預(yù)計公司2013年的電影收入可保持在30%的水準(zhǔn)。

節(jié)目制作營收與口碑雙豐收,平臺渠道與營收模式雙突破。公司2012年電視劇欄目制作實現(xiàn)的收入,同比增長。公司的節(jié)目聯(lián)供網(wǎng)保持了國內(nèi)絕對領(lǐng)先的覆蓋全國的娛樂資源整合運營商地位。2012年公司進一步抓住了綜藝節(jié)目全面崛起的黃金時代,在衛(wèi)視和各地方電視臺保持了領(lǐng)先的收視率。對于電視節(jié)目來說,渠道是重中之重,從2012年開始,公司的綜藝節(jié)目渠道進一步得到了拓寬,包括央視在內(nèi)的各衛(wèi)視對于公司的節(jié)目制作水準(zhǔn)與質(zhì)量有了更多的認可,2012年來自于衛(wèi)視的電視節(jié)目收入得到了快速的增長。2013年中央電視臺仍是公司節(jié)目制作的重點,目前已經(jīng)確定了《夢想合唱團》、《將減肥進行到底》、《喜劇之王》、《加油少年派》、《是真的嗎》5檔節(jié)目,預(yù)計單個節(jié)目制作費用是常規(guī)聯(lián)供網(wǎng)節(jié)目的規(guī)模的數(shù)倍以上。除了在承接為電視臺制作欄目的數(shù)量上有所提升外,公司在與央視在節(jié)目談判分成模式上也有所突破:變傳統(tǒng)的純節(jié)目制作費為制作廣告費分檔(根據(jù)節(jié)目的廣告投標(biāo)收入按照檔次進行不同比例的分成),由于公司為央視制作的節(jié)目均在中央一套和二套的黃金時段播出,因此可以有效保障公司節(jié)目在央視播出節(jié)目的廣告收益。公司目前與省級衛(wèi)視確定新增合作的節(jié)目包括了《媽媽的選擇》和《公益中國》在內(nèi)的多檔節(jié)目。在中央電視臺的平臺號召力與更加有利于公司的營收模式下,我們預(yù)計公司2013年的節(jié)目廣告收入增速有望保持在35%的水平。

電視劇穩(wěn)步積淀開始,強強聯(lián)合共同打造內(nèi)容生態(tài)圈邁進。2013年電視劇會是公司重要的公司去年投資發(fā)行的《太平公主秘史》、《獨立縱隊》等電視劇市場反響良好,今年電視劇方面公司將加大與包括公司去年參股的歡瑞世紀(jì)在內(nèi)的具備多的合作,目前確定2013年能夠取得發(fā)行許可證的電視劇包括《精忠岳飛》、《抓緊時間愛》、《剩女的代價2》、《少年神探狄仁杰》等8部作品,2013年預(yù)計拍攝的電視劇為《畫壁》、《上海灘傳奇》在內(nèi)的7部電視劇。2013年公司在電視劇的投資數(shù)量及投資比例方面都會有所提升。從電視劇長遠規(guī)劃來看,公司正在聯(lián)合包括歡瑞世紀(jì)在內(nèi)的多家電視劇制作公司形成有利于發(fā)揮公司平臺優(yōu)勢的影視劇聯(lián)盟,除了發(fā)揮公司在平臺方面的優(yōu)勢外,也可有效提升公司電視劇的制作及項目選取能力。我們預(yù)計2013年公司電視劇業(yè)務(wù)的增速有望保持在25%的水平。

新媒體戰(zhàn)略儲備布局正進行。公司的節(jié)目發(fā)行渠道和盈利的來源主要是傳統(tǒng)的電視媒體,為了順應(yīng)新媒體快速發(fā)展的行業(yè)趨勢,公司亟需擴大新媒體渠道。隨著網(wǎng)絡(luò)的普及,視頻網(wǎng)站已經(jīng)成為重要的娛樂新媒體,其已經(jīng)開始滲透到消費者的日常生活中,傳統(tǒng)媒體的內(nèi)容必須通過新媒體進行傳播,才能進一步提升其價值和影響力。公司在加強電視電影等優(yōu)勢內(nèi)容的同時,通過外部股權(quán)收購等方式拓展互聯(lián)網(wǎng)新媒體渠道,進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈條布局。去年8月和今年1月公司分布收購了天神互動和2.5%的股權(quán),未來公司投資的電影將與天神互動的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品深度結(jié)合,充分發(fā)揮電影產(chǎn)品巨大的文化穿透力和爆發(fā)性的優(yōu)勢以及網(wǎng)絡(luò)游戲深入持久的娛樂體驗和良好的現(xiàn)金流的優(yōu)勢,實現(xiàn)跨界合作,形成良好的互動和互補效應(yīng),借鑒國際“影游互動”的經(jīng)驗,促進不同娛樂產(chǎn)品之間的融合。目前公司已與天神互動展開合作,將影片《四大名捕》的人物肖像權(quán)利授予天神互動進行游戲開發(fā)。去年10月公司對參股了互聯(lián)網(wǎng)視頻社區(qū)服務(wù)服務(wù)商長風(fēng)信息技術(shù)32%的股權(quán)。公司現(xiàn)有的電視節(jié)目、影視劇等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將與呱呱視頻社區(qū)展開更深入的合作,形成良好的互補和協(xié)同效應(yīng)。

目標(biāo)價45.60元,維持買入評級。2013年公司在電影電視劇方面不論是投資比重還是在投資項目數(shù)量都較去年有了進一步的提升,電視節(jié)目制作在平臺和分成模式方面亦有了進一步的突破。我們預(yù)計公司2013-2014年可實現(xiàn)的EPS分別為1.52元、1.83元和2.19元,分別對應(yīng)21.99倍、18.29倍和15.33倍PE。給予目標(biāo)價45.60元,給予持續(xù)買入評級。 （華寶證券 吳炳華）

皖新傳媒（601801）:業(yè)績符合預(yù)期,全年高增長可持續(xù)

毛利率維持穩(wěn)定,費用控制效果顯現(xiàn):前三季度,公司整體毛利率水平為33.3%,與11年底毛利率水平持平,較11年同期下降約1個百分點;費用方面,公司費用控制較為出色,前三季度三費占比為15.7%,較去年年底和去年同期分別下降3.78個百分點和2個百分點;

利息收入和理財產(chǎn)品收益增速將放緩:三季報中,公司利息收入為3572萬元,增加344萬元,增幅為10.66%,我們預(yù)計公司12年全年利息收入在6000萬元左右,相比較于11年全年公司實現(xiàn)5288萬元利息收入,利息收入的增長幅度將明顯降低;投資收益方面,前三季度公司實現(xiàn)投資收益2016萬元,較去年同期增加近2000萬元,投資收益大幅增加也是促使公司凈利潤增速高于營收增速的主要原因,不過11Q4單季度公司實現(xiàn)了1363萬元的投資收益,因此四季度的同比數(shù)據(jù)將明顯降低;

估值和投資建議:

基于公司三季報數(shù)據(jù),我們調(diào)整公司盈利預(yù)測,預(yù)計公司12-13年營收分別為38.21億元和49.01億元,實現(xiàn)歸母后凈利潤為5.35億元和6.76億元,對應(yīng)的EPS為0.59元和0.74元,分別同比增長35%和26%;公司12年全年高增速可持續(xù),提升戰(zhàn)略的效果將持續(xù)顯現(xiàn),同時影響公司未來長期發(fā)展的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略正在穩(wěn)步推進;公司目前股價對應(yīng)12-13年EPS的估值分別為21.5X和17X,我們維持公司“買入”評級,按照12年25X估值的目標(biāo)價為14.75。 （湘財證券 朱程輝）

數(shù)源科技（000909）:短期資金壓力很小

期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金回流情況較差,項目預(yù)售欠佳。期內(nèi)公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流入為5.1億元,同比下降-67.46%,經(jīng)營現(xiàn)金回流情況較差,項目預(yù)售欠佳。期末預(yù)收賬款為10.85億元,同比增長23.27%,預(yù)收賬款為2011年結(jié)算收入的81.3%,2012年業(yè)績鎖定性較強。

綜合毛利率出現(xiàn)下滑,期間費用控制能力有所提升。報告期內(nèi),公司綜合毛利率為16.37%,同比下降1.25個百分點,公司整體盈利能力較弱;期間費用率10.51%,同比下降2.05個百分點。其中,銷售費用率2.47%,同比下降1.88個百分點;管理費用率5.27%,同比下降1.77個百分點;財務(wù)費用率2.77%,同比增加1.59個百分點。

長期資金壓力加大,短期資金壓力很小。期末資產(chǎn)負債率67.68%,剔除預(yù)收賬款后的真實資產(chǎn)負債率為51.09%,同比提高7.57個百分點,長期資金壓力加大;期末賬面貨幣資金9.86億元,同比增長265.43%,"貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債)"為3.41倍,同比提高1.87,短期資金壓力很小。

可售項目相對充足:期末存貨20.07億元,占總資產(chǎn)的55.4%。

公司項目主要分布在杭州,且保障房占較大比重,增強業(yè)績穩(wěn)定性。

我們之前預(yù)計公司2012-2013年的每股收益分別為0.19元、0.29元,按最新收盤價格測算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為42倍、27倍。維持“中性”的投資評級。（天相投資 張會芹）

海信電器（600060）:在不確定性中尋找確定

我們一直認為海信電器是一家非常優(yōu)秀的彩電企業(yè),在液晶電視經(jīng)營中表現(xiàn)出優(yōu)秀的創(chuàng)新能力和領(lǐng)先優(yōu)勢。公司業(yè)務(wù)發(fā)展固然存在某些方面的不確定性,但是又有大的趨勢方面的確定性。目前公司經(jīng)營方面的負面因素已經(jīng)有所體現(xiàn),股價大幅回落,對應(yīng)2012年EPS在8倍左右,估值已趨合理,維持“謹慎推薦”評級。（銀河證券 袁浩然 郝雪梅）

捷成股份（300182）：延續(xù)有質(zhì)量的高增長

公布全年業(yè)績預(yù)告,符合我們預(yù)期。公司公布全年業(yè)績預(yù)告,預(yù)計2012年盈利1.4~1.5億,同比增長35%~45%,符合我們前期深度報告以來的預(yù)期。我們在公司三季報凈利同比增速低于30%的情況下,堅持認為個別項目的收入確認延遲不改全年穩(wěn)健高增長判斷。在全年新增股權(quán)激勵費用約1000萬且整合四家新投資公司的背景下,公司仍能較好的控制成本費用,取得有質(zhì)量的高增長,印證了我們前期“行業(yè)高景氣、公司強競爭力”的觀點。

收購公司整合順利,公司外延式增長戰(zhàn)略行之有效。公司收購的三家并表公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約1000萬,高于收購時業(yè)績承諾的700萬(也高于我們預(yù)計的770萬),充分說明公司在并購整合上的強執(zhí)行力。A股依靠并購獲得持續(xù)增長的公司并不多,但我們認為公司的強執(zhí)行力使得外延式增長會是公司持續(xù)的成長動力之一,主要邏輯為:(1)廣電領(lǐng)域的閉合競爭特性適合兼并收購(2)行業(yè)的高清化與網(wǎng)絡(luò)化趨勢使得現(xiàn)階段具有技術(shù)優(yōu)勢的公司具有主動權(quán),業(yè)內(nèi)有渠道資源但技術(shù)弱勢的中小公司愿意被整合(3)公司較完善的收購方案使得對方的人才和渠道資源得到了有效的整合。

高清系統(tǒng)與統(tǒng)一監(jiān)測業(yè)務(wù)的高景氣在13、14年仍將延續(xù)。我們重申前期“高清化是公司12-14年維持高增長的最大驅(qū)動力,統(tǒng)一監(jiān)測(含信息安全等)為增速最快的細分領(lǐng)域”的判斷。我們預(yù)計公司高標(biāo)清非編業(yè)務(wù)收入同比增速超過50%,統(tǒng)一監(jiān)測業(yè)務(wù)同比增速超過100%。截止目前全國已批準(zhǔn)高清頻道不足30個,離廣電總局2015年底前建成100個高清頻道的目標(biāo)尚有一定距離。且各地電視臺對高清頻道的建設(shè)具有較強的主動性(高清投資對吸引觀眾的效果較明顯),因此13、14年行業(yè)仍維持高景氣度的確定性較強。

維持盈利預(yù)測與“增持”評級。我們維持前期盈利預(yù)測暫不上調(diào),預(yù)計公司2012-2014年每股收益為0.82/1.10/1.43元,復(fù)合增速33%,現(xiàn)價對應(yīng)2012-2014年估值分別為30/23/17倍。我們看好公司優(yōu)秀的管理水平及在廣電領(lǐng)域的競爭力,判斷其具備長期成長的潛力,維持“增持”評級。（申銀萬國 趙隆隆 龔浩 張建勝）