美聯(lián)儲理事Daniel Tarullo

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10月13日，美聯(lián)儲理事Tarullo不贊成年內(nèi)加息，暴露出美聯(lián)儲的內(nèi)部分歧。

美聯(lián)儲內(nèi)部的政策分歧暴露無遺。美聯(lián)儲理事Daniel Tarullo當(dāng)天表示利率應(yīng)該維持不變，與此同時，有文件顯示，多數(shù)地區(qū)聯(lián)儲董事支持提高借貸成本，這為美聯(lián)儲主席耶倫在保持內(nèi)部一致上帶來挑戰(zhàn)。

Tarullo接受CNBC采訪時表示，他目前并不贊成2015年加息。這使得他與另一位理事Lael Brainard站在了同一陣營，后者周一表示美聯(lián)儲應(yīng)該保持耐心。他們的觀點與包括耶倫在內(nèi)的多數(shù)聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)成員相左。耶倫9月24日表示，她認(rèn)為有理由在年底前實施2006年以來的首次加息。耶倫自那以來尚未就貨幣政策公開置評。

Daniel Tarullo五位美聯(lián)儲理事中兩人發(fā)表鴿派言論，凸顯美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層內(nèi)部不同尋常的巨大分歧，為美聯(lián)儲今年剩余兩次決策會議上的激烈爭論埋下伏筆。美聯(lián)儲副主席Stanley Fischer周日表示，只要經(jīng)濟(jì)如預(yù)期增長，今年仍有必要加息。紐約聯(lián)儲行長William C. Dudley也加入2015年加息的陣營。美聯(lián)儲將于10月27-28日和12月15-16日舉行會議。

摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli在研究報告中表示，雖然美聯(lián)儲講話官員可能會繼續(xù)在公開場合表達(dá)不同意見，但市場不應(yīng)就此斷定，認(rèn)為這說明委員會正在分裂。

最近的貼現(xiàn)率會議紀(jì)要顯示12家聯(lián)儲銀行中的8家要求加息，這說明地區(qū)聯(lián)儲銀行行長帶有強硬派味道的不安情緒越來越濃。

“我們認(rèn)為關(guān)于委員會發(fā)生‘叛亂’的說法言過其實”Feroli說。

何時加息的決定“勢必會引起爭議”，聯(lián)儲銀行行長Lael Brainard、Daniel Tarullo關(guān)于通脹進(jìn)程的看法與耶倫不同，似乎低估了菲利普斯曲線的影響，他們的看法應(yīng)該被看作是“經(jīng)濟(jì)辯論的尋常內(nèi)容”。

如果美聯(lián)儲到1月份會議仍然沒有加息，那么“我們認(rèn)為”地區(qū)聯(lián)儲銀行行長James Bullard、Esther George、可能還有Loretta Mester就會提出異議。

美聯(lián)儲決策人士可以動用的三個工具，以及優(yōu)缺點。

1. 強化前瞻指引

措施：美聯(lián)儲可以向投資者提供更多關(guān)于何時、以什么速度加息的暗示。如果這些溝通透露出加息將比投資者以前預(yù)期更加緩慢，那么借貸成本將會下降，從而刺激借貸和開支。

優(yōu)點：這是最容易的選項，因為其毫無代價，而且也是美聯(lián)儲為了從當(dāng)前的零利率政策榨取更多刺激力量而最后運用的一個工具。

缺點：刺激力度可能有限，因為短期收益率，也就是美聯(lián)儲可以最有效地在利率方面指引投資者的工具，已經(jīng)很低。3年期美國國債收益率僅有0.90%。

2. 進(jìn)一步量化寬松

措施：美聯(lián)儲可以通過量化寬松購買更多債券。

優(yōu)點：根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的Joseph Gagnon等研究人士，量化寬松在金融危機期間非常有效。Gagnon與其他人合作撰寫的一份報告指出，過去幾輪量化寬松“經(jīng)濟(jì)意義重大，且持久地壓低了長期利率”。

缺點：在金融壓力并非主要特征的衰退期間，購買債券的有效程度可能下降?，F(xiàn)在長期債券收益率已經(jīng)很低，所以該措施獲益空間不大。美國10年期國債收益率周三在2%附近，而2008年美聯(lián)儲開始直接購買債券時為3.11%。量化寬松還會帶來如何為已經(jīng)膨脹至4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表瘦身的棘手問題。對量化寬松從來都不熱衷、并且由共和黨把持的美國國會可能給美聯(lián)儲帶來更多頭疼的問題。

3. 負(fù)利率

措施：美聯(lián)儲可以將其主導(dǎo)政策利率史無前例地降至負(fù)值。目前該利率目標(biāo)區(qū)間為0-0.25%。

優(yōu)點：瑞典等國家已經(jīng)先行一步，似乎并不會帶來太多金融穩(wěn)定性問題。負(fù)利率還可以推低美元匯率，幫助美國出口商。存錢虧本的儲戶可能會選擇承擔(dān)更大風(fēng)險，將資金轉(zhuǎn)至更長期限的資產(chǎn)，進(jìn)一步壓低收益率曲線，并可能最終會增加消費。

這個想法得到至少兩位地方聯(lián)儲銀行行長的支持，他們是明尼阿波利斯聯(lián)儲行長Naryana Kocherlakota和舊金山聯(lián)儲行長John Williams。

缺點：美國金融系統(tǒng)比歐洲更加多樣性。美國的銀行系統(tǒng)有數(shù)以千計的社區(qū)銀行，他們幾乎完全依賴儲蓄資金來發(fā)放貸款。

結(jié)論：

美聯(lián)儲沒有太多好的選擇，這也是為什么Lael Brainard等美聯(lián)儲官員指出，加息太早的風(fēng)險要大于晚加息并引發(fā)未來通脹加快上升的風(fēng)險。畢竟，美聯(lián)儲知道如何對抗通脹。

Macroeconomic Advisers LLC的高級董事總經(jīng)理Antulio Bomfim說：“我們的經(jīng)濟(jì)相當(dāng)脆弱，因為沒有好的貨幣政策選項。”