周靖宇/制圖

證券時(shí)報(bào)記者吉?jiǎng)P

這次徐翔沒能如以往幾次有驚無險(xiǎn)，而是被公安部直接調(diào)查，或許他很難再回到市場并呼風(fēng)喚雨。11月1日晚，徐翔被抓的消息傳出后，上百人“終夜無眠”，至今仍忐忑不安。自2009年成立澤熙投資以來，徐翔炒作的股票超過100只，那些為數(shù)不少于百人的上市公司老板、利益相關(guān)方，都已在擔(dān)憂內(nèi)幕交易與操縱市場的“火”，會(huì)否燒到自己頭上。

根據(jù)我們的觀察，澤熙只是徐翔內(nèi)幕交易、操縱市場的公開平臺(tái)，而其核心路徑主要有三種模式。

模式一：抬股價(jià)幫大宗減持牟利

始發(fā)于股權(quán)分置改革的大宗交易，成就了一批股市新貴。前幾年，徐翔也看中了這一蘊(yùn)含巨大利潤的市場，粗略估算，徐翔至少完成了百來家上市公司的大宗交易。

大宗交易操作分簡單和復(fù)雜兩種模式。簡單的模式就是組織資金將大股東通過大宗交易平臺(tái)賣出的股票接下來，隔天或分幾天在二級(jí)市場上拋出，賺取差價(jià)，頂多簡單維護(hù)下股價(jià)。復(fù)雜模式，常常被美其名曰：“市值管理”。在上市公司大股東減持前幾個(gè)月甚至1年前就開始運(yùn)作，先把股價(jià)拉上去，并在開始減持后繼續(xù)維持股價(jià)，抑或繼續(xù)拉升股價(jià)。復(fù)雜模式中，大宗交易操作者要策劃如何將股價(jià)做上去，通過與大股東等的合作，深度挖掘上市公司利好，如沒有，就給上市公司制造種種利好，并以類似坐莊的方式抬升股價(jià)。大宗交易者投入大，收益也大，可以從上市公司大股東那里分享到股價(jià)上漲部分50%-80%（扣除基數(shù)）的收益。徐翔操作的當(dāng)然是復(fù)雜模式，并曾是市場上最大的大宗交易操作者。

澤熙成立后，徐翔在公司之外還經(jīng)營了一個(gè)合伙人團(tuán)隊(duì)，大宗交易項(xiàng)目確定后，徐翔主要利用澤熙之外的賬戶先買入股票，并通過對(duì)敲等形式抬升股價(jià)，大宗交易時(shí)主要用澤熙的賬戶來接盤。徐翔他們注冊(cè)了幾家看起來完全沒有關(guān)聯(lián)性的公司，來與上市公司大股東簽訂大宗交易協(xié)議，分錢時(shí)也是通過多個(gè)其他人的賬戶來進(jìn)行，以避免監(jiān)管。這就是我們本文開頭說的，澤熙只是徐翔內(nèi)幕交易和操縱市場公開平臺(tái)的原因所在。

徐翔抬升股價(jià)過程中，除了利用資金優(yōu)勢(shì)外，常常通過多種手段“創(chuàng)造”收購資產(chǎn)等利好，從而制造牛股的假象來吸引跟風(fēng)盤。

因?yàn)闆]有好的投行團(tuán)隊(duì)，也因?yàn)槌鲇谫嵖戾X的目的，其“創(chuàng)造”的利好往往是簡單粗暴型的。

2012年4月，南江集團(tuán)與中科院寧波材料技術(shù)與工程研究所合作成立寧波墨西科技有限公司。該公司曾宣稱建設(shè)世界上第一條年產(chǎn)300噸的石墨烯（石墨烯漿料、石墨烯微片）生產(chǎn)線。2013年以來，這一題材反復(fù)在樂通股份（002319）、*ST新梅（600732）、華麗家族（600503）身上炒作。

2013年1月25日，樂通股份公告與寧波墨西科技有限公司簽署《石墨烯油墨項(xiàng)目合作協(xié)議》，雙方商定組建合資公司從事石墨烯油墨的研發(fā)和生產(chǎn)，計(jì)劃總投資1億元，公司占合資公司80%的股份；乙方以石墨烯油墨的相關(guān)技術(shù)作價(jià)出資；新組建的合資公司將作為雙方合作的平臺(tái)，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售石墨烯油墨。然而，2014年9月26日，公司公告稱，與寧波墨西組建合資公司的市場條件還不成熟，雙方一致決定暫緩成立合資公司，繼續(xù)觀察市場情況，等待合適時(shí)機(jī)再行成立合資公司。但這一沒有下文的項(xiàng)目并不影響其股價(jià)炒作，2012年12月初至2013年3月中旬，樂通股份股價(jià)最高時(shí)漲了兩倍，上述公告功不可沒。與此同步的是，2013年2月18日至2013年3月5日，樂通股份共有34次大宗交易記錄。其中，國泰君安證券上海打浦路營業(yè)部26次，涉及3180.25萬股，成交5.2億元。

2012年7月20日，華麗家族公告注入石墨烯項(xiàng)目計(jì)劃。華麗家族作為石墨烯概念股，在近3年多時(shí)間里也幾次成為市場炒作對(duì)象，各種傳聞不斷。直到今年年中，華麗家族的石墨烯計(jì)劃才有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。3年前即2012年底至2013年1月底，華麗家族步入了密集的大宗交易。其中，除了國泰君安證券上海打浦路，安信證券上海世紀(jì)大道營業(yè)部和國泰君安證券總部也為買方，涉及交易金額近5億元。

2013年3月5日，市場傳聞*ST新梅將與南江集團(tuán)合作介入石墨烯。*ST新梅澄清稱，未與南江集團(tuán)有過任何與石墨烯資產(chǎn)有關(guān)的意向與協(xié)議，但大股東興盛集團(tuán)與南江集團(tuán)商談在石墨烯產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域合作的事宜。隨后不久，南江集團(tuán)成為上海新梅的第三大股東，*ST新梅大宗交易也開始頻繁起來。2013年2月28日至2013年9月23日，共發(fā)生23筆大宗交易，共計(jì)1.9億股，交易金額11.2億元。其中，國泰君安證券上海打浦路營業(yè)部發(fā)生4筆，國泰君安證券總部發(fā)生6筆，華泰證券上海國賓路營業(yè)部發(fā)生4筆，中信證券上海世紀(jì)大道營業(yè)部有2筆。徐翔或澤熙在上述證券營業(yè)部均開有賬戶。

種種證據(jù)指向徐翔攜南江集團(tuán)實(shí)際控制人王棟等，深度介入了*ST云網(wǎng)（002306）（原公司簡稱為湘鄂情）的大宗交易，因而有了王棟進(jìn)入*ST云網(wǎng)的股東名單，以及*ST云網(wǎng)眼花繚亂的、連續(xù)性的收購。2013年7月25日，*ST云網(wǎng)公告，擬收購江蘇中昱環(huán)保科技有限公司51%的股權(quán)。稱江蘇中昱環(huán)?？萍加邢薰?，集聚多位院士、教授，已承擔(dān)百余項(xiàng)國家級(jí)項(xiàng)目及課題，申請(qǐng)國家專利40多個(gè)，形成關(guān)鍵技術(shù)50多項(xiàng)，獲得國家級(jí)、省級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)30多項(xiàng)；其業(yè)務(wù)板塊包括綜合板塊、廢氣板塊、水處理板塊、生態(tài)河湖板塊。并稱，中昱環(huán)保2012年主營業(yè)務(wù)收入3800萬元、凈利潤88萬元，2013年上半年主營業(yè)務(wù)收入8000萬元、凈利潤1000萬元。但我們從宜興市政府部門取得的數(shù)據(jù)顯示，這家公司2012、2013年的業(yè)務(wù)收入和利潤均為零。我們根據(jù)*ST云網(wǎng)公告的地址也沒有找到中昱環(huán)保?；蛟S正是這樣的原因，2014年5月9日，*ST云網(wǎng)中止了對(duì)其的收購。

2014年12月24日，*ST云網(wǎng)又公告轉(zhuǎn)道收購中昱環(huán)保實(shí)際控制的江蘇晟宜環(huán)?？萍加邢薰?。據(jù)其披露的材料，晟宜環(huán)保2013年前9個(gè)月主營業(yè)務(wù)收入7755萬元、凈利潤1395萬元。政府部門數(shù)據(jù)顯示，同期，其主營業(yè)務(wù)收入1533萬元、凈利潤1.6萬元。2014年上半年，我們?cè)?jīng)根據(jù)*ST云網(wǎng)公告中提供的地址，找到了晟宜環(huán)保在宜興新莊街道的工廠，大門口一塊公司的銘牌都沒有，工廠大片荒廢著，唯一的車間里未看到生產(chǎn)跡象。收購的資產(chǎn)存在問題，卻絲毫不影響*ST云網(wǎng)股價(jià)的攀升。上述兩個(gè)收購公告發(fā)布后，其股價(jià)均有上沖。

向日葵（300111）2013年半年報(bào)顯示，“澤熙11期”為向日葵第五大流通股東。2013年9月3日，向日葵公告稱：擬以不超過5億元人民幣在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立向日葵物流貿(mào)易有限公司。2013年9月26日，再發(fā)公告稱，收到上海市工商行政管理局的《企業(yè)名稱預(yù)先核準(zhǔn)通知書》，經(jīng)上海市工商行政管理局核準(zhǔn)，公司擬在上海自貿(mào)區(qū)外高橋設(shè)立的子公司名稱為向日光科國際貿(mào)易（上海）有限公司，投資人為浙江向日葵光能科技股份有限公司，投資額為5億元，投資比例為100%。受此利好消息影響，當(dāng)日，向日葵一度漲停，并進(jìn)行了大宗交易。

查閱上海工商管理局信息顯示：向日光科國際貿(mào)易（上海）有限公司,成立日期是2013年12月16日，注冊(cè)資本1億元人民幣。向日葵并沒有就該筆投資由5億元降至1億元作出說明。

2013年9月5日起，向日葵的大宗交易開始密集。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自此之后至2013年11月22日，向日葵共發(fā)生大宗減持28筆，其中國泰君安證券上海打浦路營業(yè)部買入20筆，累計(jì)成交1.7億元；東方證券上海新川路營業(yè)部買入6筆，累計(jì)成交19億元。東方證券上海新川路營業(yè)部也是徐翔的常用席位。

模式二：轉(zhuǎn)型失敗轉(zhuǎn)向挖掘內(nèi)幕

澤熙成立后，徐翔是想轉(zhuǎn)型的。2011年、2012年主要的操作方式是配置，但效果不理想，因此，他又重回追逐熱點(diǎn)的老路，并將重心放到尋找內(nèi)幕信息上。

在許多重組股或者是重大題材股交易中，都可以找到徐翔的痕跡。2013年9月17日，華芳紡織（600273）（現(xiàn)更名為嘉化能源）停牌。同年12月4日，華芳紡織復(fù)牌并披露了嘉化能源將借殼的重大資產(chǎn)重組預(yù)案，股價(jià)亦因此封住漲停。在2013年12月9日的龍虎榜中，中信證券上海世紀(jì)大道營業(yè)部在賣出席位中排名第一，交易金額為3121.42萬元。前面我們就介紹過，徐翔在這家證券營業(yè)部擁有賬戶。

同樣是2013年9月17日，姚記撲克（002605）公告，與深圳市易訊天空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司暨500彩票網(wǎng)簽訂《互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售客戶推廣合作協(xié)議》，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售客戶的推廣合作。自此至2014年3月7日，其股價(jià)接近翻番。公告當(dāng)日，國泰君安證券股份有限公司上海江蘇路證券營業(yè)部出現(xiàn)在龍虎榜上，當(dāng)天是一字漲停，這家營業(yè)部盡管是對(duì)倒，但如果不是提前介入，就沒有股票倒出來；2014年2月17日，國泰君安交易單元（010000）出現(xiàn)在龍虎榜上，主要是賣出。徐翔在國泰君安證券上海江蘇路證券營業(yè)部開有賬戶，國泰君安交易單元（010000）也為澤熙所用。2014年1月23日，國泰君安證券股份有限公司深圳益田路證券營業(yè)部、國泰君安交易單元(010000)通過“賣買對(duì)敲”，導(dǎo)致姚記撲克股價(jià)大幅波動(dòng)。徐翔同樣在國泰君安證券股份有限公司深圳益田路證券營業(yè)部開有賬戶。

模式三：定增實(shí)現(xiàn)利益最大化

如果從鑫科材料（600255）算起，2013年9月，徐翔就開始涉足上市公司定增。而自去年開始，徐翔的母親鄭素貞的名字就頻頻出現(xiàn)在上市公司股東名單里。這是徐翔操作手法新的演變：參與上市公司定增，并要求公司大股東向其轉(zhuǎn)讓“老股”來實(shí)現(xiàn)利益最大化。

其中，徐翔的角色，一是通過多種手段抬升股價(jià)，二是有時(shí)還幫助上市公司尋找資產(chǎn)。

根據(jù)文峰股份（601010）公告，2014年12月21日，文峰股份大股東文峰集團(tuán)與鄭素貞達(dá)成協(xié)議，文峰集團(tuán)將其持有公司的1.1億無限售流通股轉(zhuǎn)讓給鄭素貞，占總股本的14.88%，轉(zhuǎn)讓價(jià)為8.64億元。自此到今年4月9日，文峰股份股價(jià)最高到52元，3個(gè)多月的時(shí)間里漲了5倍多，演變成資本市場上的一只妖股。

在參與定增的操作模式中，徐翔先是通過受讓“老股”后操縱股價(jià)來賺上一大筆錢，再通過對(duì)股價(jià)的長期炒作為定增獲取大幅溢價(jià)。很多上市公司大股東對(duì)市值增長有強(qiáng)烈需求，因?yàn)榭瓷闲煜璧牟僮髂芰?，常常主?dòng)找上門，而徐翔的要價(jià)非常高，即要求受讓的“老股”比例非常高，因此，這一模式是徐翔被調(diào)查前賺錢最多的路徑。

謹(jǐn)慎終被貪戀打敗

應(yīng)當(dāng)說，2009年成立澤熙時(shí)，徐翔的初衷是要改變敢死隊(duì)的操作模式，通過“陽光化”來轉(zhuǎn)型。自此以來，徐翔在操作上還算謹(jǐn)慎的，做了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

據(jù)熟悉徐翔的人介紹，通常情況下，澤熙的研究員只是跑腿的角色，在有重組之類的重大題材跡象時(shí)，徐翔親自出馬，直接與上市公司董事長單聊，研究員起的只是穿針引線的作用。澤熙上海和北京公司內(nèi)均有一個(gè)很大的交易室，交易時(shí)間，徐翔主要呆在交易室內(nèi)，除了下單的交易員，一般人是不能跨進(jìn)交易室的。而這個(gè)交易室為澤熙所用，徐翔個(gè)人及其控制的其他賬戶的交易，則在另外一個(gè)地方。交易時(shí)間內(nèi)，兩邊的電話一直是通著的，徐翔同時(shí)向兩個(gè)交易室下達(dá)指令。徐翔用這樣的方式來設(shè)置隔離墻，因此，澤熙的研究員一般很難知道內(nèi)幕交易和操縱市場的信息，到階段性計(jì)算業(yè)績時(shí)，他才會(huì)告訴研究員有沒有買對(duì)方推薦的股票、買了多少。

曾經(jīng)有與徐翔接觸過的上市公司高管說，徐翔極為謹(jǐn)慎，有次他與徐翔談個(gè)事情，對(duì)方非要拉他到澤熙上?？偛克诘?mdash;—東亞銀行大廈三樓的桑拿浴室里聊，說“大家赤裸相見，不用擔(dān)心隔墻有耳”。而浦東香格里拉大堂的茶吧是徐翔談事情的主要地方，有時(shí)一天要出現(xiàn)幾回。他選擇公共場合談事情而不是公司，也是出于謹(jǐn)慎。

但他的謹(jǐn)慎在貪戀面前不堪一擊。今年6月底、7月初，股市大跌，澤熙有員工得知徐翔清倉股票后，勸他學(xué)習(xí)其他私募牛人的做法，拿出一二十億元主動(dòng)向市場宣布買入股票，利用其影響力為維護(hù)市場穩(wěn)定作出貢獻(xiàn)。“從市場上賺了這么多錢，即使這些錢虧了，就當(dāng)作回饋市場也是值得的”，但被其斷然否定。徐翔的貪戀更表現(xiàn)在合作中，在與上市公司大股東合作中，他常常要求拿大頭，而最后因利益問題與很多合作對(duì)象翻臉。

貪戀，尤其是瘋狂的貪戀總要付出代價(jià)的，徐翔最終的結(jié)局，極可能是“竹籃打水一場空”，還要賠掉自己的自由。

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