鳳凰財經(jīng)訊 2015年11月4-5日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2015鳳凰財經(jīng)峰會”在京舉行。本屆財經(jīng)峰會匯聚全球一流思想家和實踐者，圍繞中國制度變革與技術(shù)革新兩大議題進行深入討論，尋找大變革時代，通往繁榮的未來之路。

中國社會科學院原副院長、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚發(fā)表主旨演講時表示，數(shù)據(jù)顯示，世界各國的杠桿率都在普遍提高。與此同時我們也看到，杠桿率的提高有在全世界蔓延之勢，有研究顯示，如果2008年之前全球的杠桿率提高歸因于發(fā)達國家的話，在那之后，特別是當下杠桿率提高將歸因于發(fā)展中國家和新興市場國家。

他還表示，中國發(fā)生債務(wù)危機的概率是極小的，因為即便發(fā)生了一些這樣的問題，我們也有足夠的資產(chǎn)去覆蓋它。進一步深入分析的話，中國的地方政府債務(wù)最近幾年受人矚目，而且炒得很熱。我們的研究顯示，地方政府固然有債務(wù)，但同時也有資產(chǎn)，而且還有相當大的資產(chǎn)。

以下是部分演講實錄：

李非凡：在“十三五”規(guī)劃期間，金融改革已經(jīng)成為一個繞不過去的重點話題，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，也對監(jiān)管提出了更高更深的要求。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的今天，如何去看待金融改革，如何去監(jiān)管相應(yīng)的不斷創(chuàng)新、不斷衍生的金融方式，今天我們請到了一位權(quán)威專家給大家解讀，有請中國社會科學院原副院長、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚先生。

李揚：女士們、先生們，大家下午好。很高興在此應(yīng)邀參加這個會，剛剛主持人說互聯(lián)網(wǎng)，說的不是互聯(lián)網(wǎng)，說的是降低杠桿。大家知道，本輪危機就是一次債務(wù)危機，高杠桿是構(gòu)成危機的一個很重要的原因，因此去杠桿就是降低杠桿率構(gòu)成當前世界經(jīng)濟恢復(fù)的必要環(huán)節(jié)。去杠桿化已經(jīng)七年了，但是數(shù)據(jù)顯示，這個情況并不理想，世界各國的杠桿率都在普遍提高。與此同時我們也看到，杠桿率的提高有在全世界蔓延之勢，有研究顯示，如果2008年之前全球的杠桿率提高歸因于發(fā)達國家的話，在那之后，特別是當下杠桿率提高將歸因于發(fā)展中國家和新興市場國家。中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，為此不可不查。我們確實查了，所以在剛剛結(jié)束的十八屆五中全會關(guān)于“十三五”規(guī)劃的《建議》中明確提出要提高直接融資比重，降低杠桿率，在我們黨的文件中也是首次。這樣一個戰(zhàn)略任務(wù)是需要完成的，而且是很艱巨的，為了完成這個任務(wù)，我們需要做一些研究來刻劃一下到底我們的杠桿率狀況如何，我們最近這幾年完成了一項研究，就是編制國家資產(chǎn)負債表。

從2012年開始，新組建的國家金融智庫，就是國家金融與發(fā)展實驗室致力于編制國家資產(chǎn)負債表，已經(jīng)有兩本了，2013年編制了2013年之前十年的，2015把數(shù)據(jù)追溯到2014，我們現(xiàn)在有到2014年底的債務(wù)情況。債務(wù)問題不能就債務(wù)問題來研究，因為借錢總是有用處的，所以必須密切結(jié)合債務(wù)極其密切關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)狀況來加以判斷，這樣的話一個完善的資產(chǎn)負債表是判斷債務(wù)狀況、杠桿率狀況恰當?shù)目蚣?，也正是于這樣一個框架才能探尋合適的去杠桿化的戰(zhàn)略和方針。

中國在危機以來，整個國家的負債率在上升，國家作為一個整體，2007—2013年，國家負債率由41.8%提高到49%，年均提高1.2個百分點。在我們分析的時間區(qū)段里，有三個年份是超過了平均水平，就是2009、2012、2013，密切結(jié)合這三年中經(jīng)濟形勢的變化，我們可以得到的結(jié)論是：國家的負債率上升與全球危機的蔓延以及國內(nèi)經(jīng)濟下行密切相關(guān)。剛剛是把國家作為一個總體來看，現(xiàn)在把構(gòu)成國家的主要部門分別進行分析，2008—2014年這樣一個時間段里，各個部門的債務(wù)占GDP的比重分別是：居民由18.2%提高到36%，上升了17.8個百分點。非金融企業(yè)從98%提高到123.1%，上升了25.1個百分點。金融部門從27.6%下降到18.4%，下降了9.2個百分點。政府部門從40.6%提高到58%，上升了17.4個百分點。2014年末，中國經(jīng)濟整體債務(wù)總額為150.03萬億，占GDP的比重從2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7個百分點。金融部門又形成負債又形成資產(chǎn)的活動，把它剔除的話，中國實體部門債務(wù)規(guī)模為138.33萬，占GDP的比重從08年的157%上升到2014年的217.3%，6年上升了60.3個百分點，上升速度是相當快的。

看到債務(wù)之后必須轉(zhuǎn)到另一面去，就是資產(chǎn)，債務(wù)上升很快，資產(chǎn)的狀況怎么樣？資產(chǎn)上升速度比債務(wù)增加的速度要快，中國各個部門的債務(wù)大都會相應(yīng)形成一些資產(chǎn)，因此中國作為整體各個部門的資產(chǎn)規(guī)模也是相當大的。我們給了兩個口徑，一個是寬口徑，能算得都算上，一個窄口徑，只算那些有流動性的，流動性強的資產(chǎn)。寬口徑主權(quán)資產(chǎn)227.3萬億，主權(quán)負債124萬億，資產(chǎn)凈值103.3萬億，超過一年GDP的規(guī)模。我剛剛說的資產(chǎn)里面，比如有很多土地，繁榮的時候是可以賣掉的，如果經(jīng)濟下滑是賣不掉的，土地即便是帳上有，但是不能夠現(xiàn)實的形成可以處置的資產(chǎn)，必須扣除。還有大量的國有和事業(yè)單位的房地產(chǎn)，也是不容易處置的，所以在考察一個國家真正應(yīng)對債務(wù)能力時必須把它剔除，我們做了這個剔除，得到的最終結(jié)論是：中國的主權(quán)資產(chǎn)由227.3萬億減產(chǎn)到152.5萬億，窄口徑的主權(quán)資產(chǎn)凈值為28.5萬億，大概是GDP的一半。從資產(chǎn)構(gòu)成來說，凈值中第一是儲備，第二是公司，特別是上市公司，都是流動性非常高的資產(chǎn)。

根據(jù)這樣一些數(shù)據(jù)就會有結(jié)論，結(jié)論是：中國發(fā)生債務(wù)危機的概率是極小的，因為即便發(fā)生了一些這樣的問題，我們也有足夠的資產(chǎn)去覆蓋它。進一步深入分析的話，中國的地方政府債務(wù)最近幾年受人矚目，而且炒得很熱。我們的研究顯示，地方政府固然有債務(wù)，但同時也有資產(chǎn)，而且還有相當大的資產(chǎn)。到2014年末地方政府總資產(chǎn)108.2萬億，總負債30.28萬億，凈資產(chǎn)77.92萬億，總量上講，后面還有嚴重的期限錯配問題。給大家一個定心丸的同時必須要居安思危，我們研究了潛在的債務(wù)，其中最主要是兩塊，一塊是養(yǎng)老金缺口，再一塊是銀行的顯性和隱性的不良資產(chǎn)，這些是或有負債，我們力求使或有負債不要變成實有負債，全球經(jīng)濟進一步下行，中國經(jīng)濟進一步下行，可能會使一些潛在的債務(wù)變成實有債務(wù)，所以中國主權(quán)凈資產(chǎn)的增長動態(tài)有可能逆轉(zhuǎn)。