文/國泰君安宏觀研究

事件：11月6日證監(jiān)會(huì)宣布IPO重啟，并修改新股發(fā)行制度。

點(diǎn)評：

1）本次IPO規(guī)則的幾點(diǎn)變化：取消現(xiàn)行新股申購預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款；市值配售制度不變；公開發(fā)行2000萬股以下的，取消詢價(jià)環(huán)節(jié)，由發(fā)行人、主承銷商協(xié)商定價(jià)；恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)進(jìn)入繳款程序的10家公司新股發(fā)行，預(yù)計(jì)需要兩周左右的準(zhǔn)備時(shí)間。

2）本次IPO規(guī)則修改更加市場化，是新股發(fā)行制度的一大進(jìn)步。證監(jiān)會(huì)提到：重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡化發(fā)行審核條件、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng)，提出了進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行制度的政策措施。

3）IPO重啟有助于促進(jìn)資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)，有助于行情可持續(xù)發(fā)展，有助于推進(jìn)注冊制改革和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。十三五規(guī)劃提出"積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。"更加規(guī)范法治的資本市場將在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中承擔(dān)歷史性使命，股權(quán)崛起的時(shí)代即將來臨。

4）IPO重啟和發(fā)行制度修改對股市和券商總體偏利好。（1）打新"期權(quán)"增加了持有股票的吸引力。由于仍堅(jiān)持市值配售而無需繳款，持有股票擁有打新的權(quán)利，而無需付出成本，增強(qiáng)了持有股票動(dòng)力。（2）滿倉打新成為現(xiàn)實(shí)，利好股市。此前打新需要提前繳款，因此出現(xiàn)賣老股打新股問題，確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款解決了該問題。（3）增加了股票供給，利空。綜合來看，對股市偏利好。（4）IPO重啟、券商PB成為唯一合法融資通道、注冊制預(yù)期、兩市交易量突破1萬億以上等利好券商。

5）IPO重啟對資金面和貨幣利率影響較小，這是此次改革的一大進(jìn)步。此前IPO重啟和新股發(fā)行沖擊資金面和貨幣利率，在于兩個(gè)機(jī)制，一是巨額資金打新吸納了大量流動(dòng)性，二是打新收益高增加了配置其他資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本。本次發(fā)行制度修改后，打新的"流動(dòng)性虹吸效應(yīng)"將大幅減弱，而打新收益率可能會(huì)降低，因而對資金面和貨幣利率影響較小。

6）維持股市鳳凰涅槃浴火重生判斷，流動(dòng)性充裕、無風(fēng)險(xiǎn)利率下降、資產(chǎn)荒和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)推動(dòng)A股走強(qiáng)，存量博弈下成長股和改革主題領(lǐng)漲，未來留意增量資金入市的通道和趨勢及其可能引發(fā)的風(fēng)格切換。維持債市大漲后小調(diào)，四季度經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)，中期繼續(xù)看多債牛，留意空間和節(jié)奏。

7）觀點(diǎn)回顧：（1）2014年7月在市場最低谷堅(jiān)定看股債大牛市，提出"新5%比舊8%好"、"5000點(diǎn)不是夢"、"對熊市的最后一戰(zhàn)"、"黨給我智慧給我膽".（2）在2015年中期市場上攻5000點(diǎn)時(shí)趨于謹(jǐn)慎并提示風(fēng)險(xiǎn)，提出"海拔已高風(fēng)大慢走"、"一年前市場認(rèn)為我瘋了，一年后我理性了市場瘋了"、"股震債牛".（3）825雙降首次調(diào)整觀點(diǎn)預(yù)判股市反彈債牛繼續(xù)，先后提出底在放下路在腳下，鳳凰涅槃浴火重生，1012一聲"干！"字股市拔地而起突破平臺(tái)，提出"熊市已經(jīng)結(jié)束，中國股民從此站起來了""改革牛2.0".