——國泰君安證券副總裁劉欣談重啟IPO和完善新股發(fā)行制度

□本報記者朱茵

暫停4個月后，中國證監(jiān)會日前宣布完善新股發(fā)行制度，重啟首次公開募股（IPO）發(fā)行。國泰君安證券副總裁劉欣接受本報采訪時表示，A股市場經(jīng)歷前期急跌已進入自我修復階段之際，通過完善新股發(fā)行制度，適時重啟IPO，不僅恢復了資本市場的“造血”功能，有利于激發(fā)資本市場活力，提高上市公司質量與保薦機構執(zhí)業(yè)水平，助力注冊制改革，還在此基礎上增強資本市場和實體經(jīng)濟良性互動，促使資本市場真正成為國民經(jīng)濟穩(wěn)增長、調結構的重要力量。

中國證券報：此次重啟IPO并進一步完善新股發(fā)行制度，短期是否會對市場造成沖擊？

劉欣：決定股市走勢的根本因素是宏觀經(jīng)濟基本面和上市公司整體盈利水平變化；短期影響因素則包括市場所處點位高低、資金面寬松程度，以及替代類資產(chǎn)回報率等。當前A股正處于前期急跌之后的修復階段，市場點位具有較高吸引力；而且從大類資產(chǎn)配置層面看，由于利率不斷下調，無風險收益率下降，股票在大類資產(chǎn)配置中的吸引力不斷提高；此外，市場資金面也較為寬松。因此，此次IPO重啟選擇的時機合適。

此次IPO重啟，不僅給予A股市場對于新股供給的穩(wěn)定預期，而且配套措施科學、方法運用得當，不僅不會對二級市場產(chǎn)生沖擊，還有利于提振資本市場信心。理由有以下幾點。

一是堅持市值配售原則，擁有股票才能“打新”，有利于保持二級市場吸引力，進一步鞏固前期新股發(fā)行制度改革成果。

二是取消預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數(shù)量后再進行繳款。以前“打新”，投資者需預先繳納申購款，會出現(xiàn)賣老股打新股的情況，而且巨額申購資金繳款對貨幣市場也會產(chǎn)生巨大沖擊。取消申購預先繳款使得投資者可以“滿倉打新”，避免了以往賣老股對二級市場影響，也避免了巨額申購資金凍結造成的流動性緊張，有利于維持資金利率水平穩(wěn)定。預計新股發(fā)行制度改革將會使打新收益率下降，從而抑制打新對市場資金分流。市場動輒幾萬億元規(guī)模的打新資金（今年6月初25家公司集中發(fā)行時，凍結資金峰值最高為5.69萬億元）大致可以分為三個來源：賣老股資金、拆借資金以及長期打新資金。取消預先繳款制度將會使部分長期打新資金回流二級市場，按1/4左右的水平保守估計，也有約四五千億元資金規(guī)?；亓鞴墒?，而近幾年IPO融資額也大致維持在一兩千億元左右，最高峰出現(xiàn)在2011年，具體規(guī)模為2720億元，融資規(guī)模最小的年度則只有669億元（2014年）。兩相對比可見，此次新股重啟不僅不會造成二級市場失血，還將極大可能增加二級市場資金供給。

三是明確IPO發(fā)行節(jié)奏，給予市場對于新股供給的穩(wěn)定預期，緩解市場擔憂情緒。此次IPO重啟之前，有28家公司IPO暫緩發(fā)行，接下來，其中已經(jīng)履行繳款程序的10家公司將先行啟動，剩余18家則將在年底前分批發(fā)行。換言之，今年基本上只有這28家公司IPO。同時，中國證監(jiān)會恢復新股發(fā)行審核會議，合理安排審核進度。我認為，只要關于IPO節(jié)奏的預期明確、穩(wěn)定，就不會對二級市場造成較大影響。

中國證券報：此次新股發(fā)行制度改革特別提出了建立保薦機構先行賠付制度，有哪些作用和影響？

劉欣：此次新股發(fā)行制度改革首次提出建立保薦機構先行賠付制度，當信息披露文件中存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給投資者造成損失的，要求保薦機構先行對投資者進行賠償。

這一開創(chuàng)性制度設計使得投資者因信息披露原因造成的損失更容易獲得賠償，有利于投資者利益保護。對保薦機構而言，則顯著增加其責任約束和執(zhí)業(yè)風險，將倒逼券商加強質量和風險控制制度建設，提高從業(yè)人員專業(yè)化素養(yǎng)和職業(yè)道德水平，促進券商整體執(zhí)業(yè)水平提高。先行賠付制度將促使保薦機構更加審慎地選擇客戶，挑選出真正優(yōu)質、誠實守信的企業(yè)推薦上市，從而促進上市公司的質量進一步提高。保薦機構在盡職調查過程中，也將更加勤勉盡責，協(xié)助發(fā)行人真實、準確、完整地進行信息披露，切實提高信息披露質量，為注冊制推出奠定良好基礎。

中國證券報：此次改革規(guī)定公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價方式發(fā)行，這對保薦機構的要求是否更高了？

劉欣：小盤股直接定價有助于提高保薦機構定價能力。直接定價方式將縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率，同時也對承銷商定價能力提出較高要求。定價過高，承銷商自身有包銷風險；定價過低，則不能實現(xiàn)發(fā)行人的融資目標和價值發(fā)現(xiàn)。這就要求保薦機構除了對發(fā)行人是否符合上市條件進行專業(yè)判斷外，還要對發(fā)行人盈利能力、競爭能力、發(fā)展前景、行業(yè)趨勢、市場估值水平和投資偏好都有深刻的理解和把握。

直接定價發(fā)行將促使保薦機構提高新股定價能力，保薦機構定價能力的提高不僅有利于實現(xiàn)發(fā)行人和投資者“雙贏”，還有利于消除新股價格的大幅折價或溢價，避免二級市場股價大幅波動，為未來注冊制推出做好鋪墊。

中國證券報：長遠來看，重啟IPO對于我國資本市場有哪些積極意義？

劉欣：重啟IPO有利于激發(fā)資本市場活力，更好地服務實體經(jīng)濟。一個缺少IPO的資本市場是功能和活力缺失的資本市場，特別當前我國經(jīng)濟改革進入“深水區(qū)”和結構轉型的關鍵時期，更離不開資本市場對實體經(jīng)濟的支持。缺少IPO的資本市場，無異于發(fā)展實體經(jīng)濟缺少了一個重要“杠桿”，國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長就缺少了重要的推動力和“燃料”供應源。第一，重啟IPO將在很大程度上解決實體經(jīng)濟的資金需求問題，為實體經(jīng)濟健康發(fā)展注入新的活力；第二，重啟IPO與新股發(fā)行制度改革有利于提高上市公司發(fā)展質量，促使更多符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)上市融資，豐富資本市場“選擇視野”，經(jīng)濟穩(wěn)增長的同時還有利于產(chǎn)業(yè)結構轉型升級；第三，重啟IPO還使得投資者能夠參與到中國經(jīng)濟轉型進程中去，并分享成果，獲得更大的投資回報，從而為實體經(jīng)濟發(fā)展提供源源不斷的資金支持，滿足實體經(jīng)濟更好更大發(fā)展需要，形成資本市場和實體經(jīng)濟的良性互動和循環(huán)。 

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