11月9日，指數(shù)延續(xù)升勢，銀行板塊集體走強(qiáng)。除因重大事項(xiàng)停牌的北京銀行外，A股市場上15家上市銀行全線上漲。多名業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，繼券商集體上漲后，大金融板塊同向波動(dòng)規(guī)律明顯，銀行股或?qū)⒂瓉砟甑仔星椤?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh600109/" target="_blank" title="國金證券 600109">國金證券分析師馬鯤鵬表示，年內(nèi)銀行板塊已經(jīng)很難再跌破1倍PB，從當(dāng)前的估值水平看，銀行向上的概率和空間遠(yuǎn)大于向下，預(yù)計(jì)到年底有30%左右的上漲空間。接受中國證券報(bào)記者采訪的部分私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此前包括險(xiǎn)資在內(nèi)的機(jī)構(gòu)配置的銀行股并不多，而此類資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，從估值來看，不少資金將會持續(xù)進(jìn)入銀行等板塊以獲得較平穩(wěn)的收益。

增量資金回流

“前幾個(gè)月，我們投資方向主要集中在固定收益類產(chǎn)品上，特別是債市。而目前債市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始積累，股票市場正在回暖，因此會有部分資金重回股市。”華南某商業(yè)銀行資管部負(fù)責(zé)人說，銀行資金風(fēng)險(xiǎn)偏好相對較低，一般不會追逐中小票，藍(lán)籌股就成了這類資金的首選，目前低估值的銀行股正是其配置方向之一。國金證券馬鯤鵬認(rèn)為，以銀行理財(cái)為代表的增量資金對權(quán)益類資產(chǎn)的關(guān)注一直不曾消失，目前對場外配資的清理已告一段落，在權(quán)益類資產(chǎn)賺錢效應(yīng)重新顯現(xiàn)后，增量資金回流是大概率事件，而處于估值洼地的板塊應(yīng)是增量資金的首選。

“反彈趨勢已明，包括銀行、保險(xiǎn)板塊在內(nèi)的配置價(jià)值在逐漸增大，特別是對于社保、險(xiǎn)資等大資金的吸引力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。此外，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者也可適當(dāng)配置銀行股。”深圳眾劦財(cái)富管理投資總監(jiān)楊萬強(qiáng)表示。馬鯤鵬認(rèn)為，精確擇時(shí)和踩點(diǎn)銀行板塊性行情的可能性比較小，相對于其他板塊，銀行板塊性行情是利好因素不斷積累后從“量變到質(zhì)變”的結(jié)果，而非一聲令下的精準(zhǔn)啟動(dòng)，而目前銀行板塊已經(jīng)進(jìn)入由“量變”到“質(zhì)變”的時(shí)期。當(dāng)前大金融板塊同向波動(dòng)規(guī)律明顯，適合建倉銀行股。中信建投報(bào)告指出，從估值水平看，銀行板塊相較今年年初PB，其估值已便宜約30%，平均股息率在4%以上，遠(yuǎn)高于10年期國債收益率水平，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，目前銀行股的估值對股價(jià)有堅(jiān)實(shí)的支撐。

不良增速收窄

不少機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，“息差收窄”以及“不良資產(chǎn)”是壓制銀行估值的兩大重要因素，而這兩大因素在第三季度卻產(chǎn)生了積極的變化。一是利率市場化與降息對凈息差的壓制緩解，息差未來有望繼續(xù)企穩(wěn)回升；二是新增不良增速收窄，關(guān)注類貸款等先行指標(biāo)出現(xiàn)部分反轉(zhuǎn)。中信建投楊榮分析，央行的降準(zhǔn)釋放了接近7000億元的流動(dòng)性，對沖外匯占款減少對基礎(chǔ)貨幣帶來的負(fù)面影響。降息對息差的影響邊際效應(yīng)減弱，預(yù)計(jì)對銀行利潤影響約-1%，與之前一樣，降準(zhǔn)提升生息資產(chǎn)收益率，對銀行利潤影響1%，綜合來看則對銀行短期利潤影響中性。降息有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖，側(cè)面對資產(chǎn)質(zhì)量改善有益。

從上市銀行披露的三季度業(yè)績報(bào)告可以看出，前三季度不良貸款已經(jīng)加速暴露，9月末，上市銀行整體不良貸款率達(dá)1.52%，同比上升40bps，環(huán)比上升7bps，不良率呈逐季上升之勢。不過前三季度不良凈生成率及信用成本升幅已經(jīng)呈現(xiàn)放緩趨勢。多家券商分析指出，盡管不良率仍在繼續(xù)提升，但環(huán)比增速已經(jīng)開始放緩，撥備覆蓋率呈現(xiàn)下滑，部分銀行關(guān)注類貸款占比開始企穩(wěn)甚至下降，不良增速最高峰正在過去。

楊榮認(rèn)為，與上半年銀行不良資產(chǎn)的普升不同，在結(jié)構(gòu)上部分銀行的不良率已經(jīng)企穩(wěn)。出于對利潤增速與撥備覆蓋率下降空間的不同訴求，撥備覆蓋率與撥貸比的變動(dòng)呈現(xiàn)分化，總體來看，利潤增長在0附近徘徊的大行保增長的動(dòng)機(jī)更大，撥備覆蓋率與撥貸比下降則更明顯。資產(chǎn)增長、凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)的幅度均在收窄，在經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)短暫的快速下行后，銀行業(yè)自身也在進(jìn)行適應(yīng)。

多因素助力估值回升

上市銀行三季度業(yè)績報(bào)告顯示，銀行業(yè)收入呈現(xiàn)分化趨勢，一些銀行的非息收入占比持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)的改變有利于銀行股估值的提升。業(yè)內(nèi)人士指出，在資產(chǎn)不良及凈息差縮窄雙層夾擊下，近年來上市銀行加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，發(fā)力中間業(yè)務(wù)，非息收入占比逐年上升，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，尤其是股份制銀行。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，民生、招商非息收入占比突破35%，平安與中行則超過30%。股份銀行非息收入占比達(dá)29.7%，高于上市銀行平均水平，領(lǐng)軍轉(zhuǎn)型之路，而非息收入保持較高增速，收入結(jié)構(gòu)或繼續(xù)改善。

“不良貸款、政府債務(wù)等問題已經(jīng)在預(yù)計(jì)范圍內(nèi)，年底前不會有黑天鵝事件爆發(fā)。銀行板塊的自身催化劑還來源于對混業(yè)經(jīng)營和不良資產(chǎn)證券化等多方面。”馬鯤鵬分析認(rèn)為。近期銀行業(yè)務(wù)分拆和綜合化經(jīng)營加速，中行分拆中銀航空租賃赴港上市，中行旗下內(nèi)地壽險(xiǎn)公司啟航；興業(yè)銀行初步規(guī)劃將科技輸出業(yè)務(wù)、資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分拆進(jìn)行公司化運(yùn)作；浦發(fā)銀行發(fā)行股票購買上海信托，已然形成混業(yè)經(jīng)營格局。

同時(shí)，業(yè)界普遍預(yù)期銀行業(yè)將啟動(dòng)不良資產(chǎn)證券化，將成為銀行板塊上漲的催化劑。銀監(jiān)會副主席曹宇在9月下旬召開的2015年全國城商行年會上明確表示，支持通過資產(chǎn)證券化、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)平臺等途徑，盤活存量資金，處置不良資產(chǎn)。不過，由于配套設(shè)施建設(shè)尚不完善，不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟雖已有監(jiān)管導(dǎo)向，但仍有待具體的試點(diǎn)政策出臺。此外，傳統(tǒng)銀行加速布局互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域等動(dòng)作也將助力于銀行股估值的回升。