券商股緣何暴漲？澤熙案后，私募的未來(lái)在哪里？中國(guó)股市適合價(jià)值投資者嗎？散戶投資者為何總?cè)菀?ldquo;受傷”？后市A股投資機(jī)會(huì)在哪兒……對(duì)于高度關(guān)注的諸多熱點(diǎn)問(wèn)題，海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，11月5日在2015年鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)上給出了他的答案。

注冊(cè)制：是一大好事，不會(huì)一步到位

十三五規(guī)劃本周出臺(tái)，落實(shí)到資本市場(chǎng)上不足百余字，“注冊(cè)制”三個(gè)字引起了軒然大波。規(guī)劃出臺(tái)第二日（11月4日），滬深兩市大漲逾4%，券商板塊全線。“注冊(cè)制”是否吹響了券商板塊飆漲的號(hào)角？

李迅雷表示，在暫停IPO發(fā)行后，重提“注冊(cè)制”使得新股發(fā)行的步伐大大加快，直接融資規(guī)模就能提升。但是，他強(qiáng)調(diào)“注冊(cè)制不會(huì)一步到位”，需要一個(gè)有序穩(wěn)妥發(fā)展的過(guò)程，要避免給市場(chǎng)帶來(lái)更大的沖擊。不管是“一步到位”，還是穩(wěn)妥的“慢慢來(lái)”，他認(rèn)為“注冊(cè)制”是一個(gè)大好事，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是重大利好。

券商股：目前股價(jià)太便宜

十三五規(guī)劃推動(dòng)“注冊(cè)制”出臺(tái)，貌似券商板塊上漲的導(dǎo)火索。然而李迅雷并不這么看，他認(rèn)為券商板塊是一個(gè)“滯漲板塊”，“目前的股價(jià)還太便宜”。

他解釋，雖然券商板塊的指數(shù)與去年相比是上升的，但從實(shí)際股價(jià)來(lái)看，與去年相比反而下降了，因此“有一個(gè)補(bǔ)漲的需求”。他認(rèn)為，之前券商股暴跌主要是股民對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)分擔(dān)心了，現(xiàn)在看來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本避免了。一旦市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)，券商股必然面臨著一輪回調(diào)。

澤熙案后，私募的未來(lái)在哪里？

澤熙資本一案鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，私募似乎被貼上了“違規(guī)操作”“不透明”的標(biāo)簽。李迅雷在專訪中預(yù)測(cè)了未來(lái)私募的大環(huán)境：一個(gè)全面規(guī)范的資本市場(chǎng)。

他分析，中國(guó)的居民理財(cái)是經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一個(gè)階段是儲(chǔ)蓄階段（1999年以前），居民把大量資金都是存銀行，投資模式單一；第二個(gè)階段是買房階段（2000-2014年），居民的財(cái)富大量流入房地產(chǎn)，房產(chǎn)占居民資本配置的65%左右；第三個(gè)階段是金融產(chǎn)品時(shí)代（2014年之后），買房子的少了，買銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、P2P、股市的多了。

第三階段正是私募、公募發(fā)展的好機(jī)會(huì)。但李迅雷也強(qiáng)調(diào)：“如果私募產(chǎn)品沒(méi)有得到有效監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的，有可能損害投資人的利益”。因此未來(lái)私募必須要有效的監(jiān)管，成為一個(gè)規(guī)范的市場(chǎng)。

想在中國(guó)股市中做“巴菲特”？難！

價(jià)值投資是中國(guó)與西方資本市場(chǎng)的一個(gè)顯著差距。價(jià)值投資在中國(guó)股市中幾乎成了一句諷刺，被套牢的散戶常常自嘲“炒股炒成股東”。然而價(jià)值投資在西方很有市場(chǎng)，巴菲特在數(shù)十年的長(zhǎng)線投資中，不僅“炒股炒成股東”，還炒成了超級(jí)富豪。未來(lái)的中國(guó)資本市場(chǎng)中，是否會(huì)涌現(xiàn)出一批“巴菲特式”的價(jià)值投資者？李迅雷認(rèn)為非常難。

李迅雷認(rèn)為巴菲特的成功在于選定了一批優(yōu)秀的企業(yè)，并長(zhǎng)期持有。然而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型很快，原來(lái)有投資價(jià)值的企業(yè)，可能過(guò)幾年就衰落了。再加上現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境，很多上市公司舉步維艱。“所以到底有多少公司值得價(jià)值投資？這里需要打個(gè)問(wèn)號(hào)”。

他認(rèn)為投資者要與時(shí)俱進(jìn)，要選擇那些有成長(zhǎng)潛力的公司，還要選擇新興行業(yè)，但判斷新興行業(yè)的持久性是很有難度的。因此在中國(guó)做一個(gè)“巴菲特式”的價(jià)值投資者是非常有難度的，有太多的不確定性。

李迅雷認(rèn)為中國(guó)股市有自己的游戲規(guī)則，10年內(nèi)不會(huì)變。他強(qiáng)調(diào)“中國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)”，還有很多不規(guī)范，是一個(gè)金融高度管制的市場(chǎng)，“在這個(gè)市場(chǎng)里，你不能完全學(xué)巴菲特，學(xué)成熟市場(chǎng)的做法，還是要領(lǐng)悟我們新興市場(chǎng)的游戲規(guī)則，這樣才能夠跑贏市場(chǎng)。”

今年股災(zāi)資本市場(chǎng)需反思四點(diǎn)

對(duì)于今年6月份出現(xiàn)的股災(zāi)，李迅雷認(rèn)為資本市場(chǎng)需要反思幾點(diǎn)：

一、金融管制過(guò)多過(guò)強(qiáng)。到現(xiàn)在為止，我們的發(fā)行制度還沒(méi)有完成向注冊(cè)制的發(fā)展。

二、市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)基本上是以個(gè)人投資者為主，養(yǎng)老金各方面還沒(méi)有充分的入市，機(jī)構(gòu)投資比較薄弱。

三、我們的開放度很低，目前QFII、RQFII占市值之和不到3%，但是像韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)都是接近30%左右。

四、我們沒(méi)有充分考慮到金融混業(yè)化的大趨勢(shì)下所潛在的風(fēng)險(xiǎn)有哪些，導(dǎo)致股災(zāi)的直接原因是由于杠桿率過(guò)高，杠桿率是在場(chǎng)外加杠桿過(guò)多，場(chǎng)內(nèi)的杠桿基本上還是可控的。場(chǎng)外為什么加那么快，就在于是不可控、不可測(cè)，所以對(duì)我們的監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。

散戶頻繁交易是虧損的重要原因之一

李迅雷表示，中國(guó)散戶交易量占到整個(gè)市場(chǎng)的85%，遠(yuǎn)超美國(guó)的21%，散戶的還手率是世界第一，交易過(guò)于頻繁，交易越多虧損的概率就越大。

李迅雷說(shuō)，分析市場(chǎng)要通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話，數(shù)據(jù)背后是有邏輯的，我有一次在聚一幫機(jī)構(gòu)客戶聚會(huì)時(shí)我講了一個(gè)數(shù)據(jù)，大家聽了都很郁悶，如果說(shuō)2007年的A股最高點(diǎn)6130點(diǎn)等額買入所有的股票。持有到今天收益率是110%，很多機(jī)構(gòu)發(fā)的產(chǎn)品其實(shí)都是跑輸這樣一個(gè)收益率的，我指的是等額買入。有的沒(méi)有仔細(xì)看，說(shuō)我中石油、中石化不就虧了嗎？是的，只要等額買入所有的股票收益率是110%，還是挺高的。

說(shuō)我們的分紅率，分紅的總額遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有投資人付出去的稅和傭金之和，確實(shí)如此，為什么分紅那么少，交的傭金那么多，是因?yàn)榻灰滋l繁了，美國(guó)的散戶現(xiàn)在整個(gè)交易量市場(chǎng)21%，我們目前的散戶交易量占到整個(gè)市場(chǎng)的85%，散戶所擁有的市值只擁有整個(gè)流通市值的23%，換言之，今年如果我們的市場(chǎng)換手率是6倍的話，散戶的還手率就是22倍，一年要換手22倍，這是全世界第一，6倍的換手率已經(jīng)是全世界第一了，散戶的換手率是第一種的第一了，交易過(guò)于頻繁，交易越多虧損的概率就越大。

如果放著不動(dòng)，比如1990年買老八股至今，整個(gè)收益率是230倍，也就是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏巴菲特。但是反過(guò)來(lái)講，也就是因?yàn)樯暨@么活躍的交易，導(dǎo)致了企業(yè)的行為發(fā)生變化，因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)現(xiàn)你根本不是為了分紅而來(lái)的，既然你不是為了分紅，我的股票又被你炒得那么高，我的行為不是經(jīng)營(yíng)企業(yè)，整天想的是并購(gòu)重組，所以中國(guó)的股市整個(gè)歷史就是并購(gòu)重組的歷史，上證綜指是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸全市場(chǎng)指數(shù)，滬深300也是跑輸?shù)模?a href="http://www.laredo.cc/app/hq/stock/sh000016/" target="_blank" title="上證50 000016">上證50更輸了，現(xiàn)在表現(xiàn)最好的是上證380，買的越小的東西增值會(huì)越快，企業(yè)為什么能夠上漲那么多，并不是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)得好，而是經(jīng)營(yíng)得差才會(huì)漲，經(jīng)營(yíng)差時(shí)就會(huì)有并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)，就有借殼的機(jī)會(huì)，就有從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)為新型產(chǎn)業(yè)的過(guò)程，估值水平就會(huì)給得比較高，這就是我們這個(gè)市場(chǎng)的特征。這個(gè)特征并不能歸結(jié)于市場(chǎng)參與方的任何一方，幾個(gè)方面是共同促成現(xiàn)在的市場(chǎng)特征。

后市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)

“后市向下空間有限，往上的空間還是存在，但不會(huì)太高。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)”，海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在2015鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)上表示。

對(duì)于未來(lái)的股市環(huán)境，李迅雷給出了他的判斷：“一，我認(rèn)為部分資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題還是很多，我們的市場(chǎng)還是有漲的愿望，參與各方都有希望股市漲的愿望，這會(huì)影響到整個(gè)監(jiān)管，‘十三五’要求中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是能夠保持中高速增長(zhǎng)，我們的改革預(yù)期依然很高。另一方面，雖然我們的債務(wù)增長(zhǎng)很快，但是我們的債務(wù)基本是內(nèi)在的，內(nèi)在的可以自我進(jìn)行調(diào)節(jié)。”

對(duì)于后市，李迅雷表示，股市向下的空間有限，往上的趨勢(shì)還是存在的，但是不會(huì)看得太高。

“總體的機(jī)會(huì)還是來(lái)自于結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，我覺(jué)得不是來(lái)自于傳統(tǒng)的藍(lán)籌的機(jī)會(huì)，雖然要求上市公司有更多分紅，但是從過(guò)去25年來(lái)看，漲得多的恰恰是沒(méi)有分紅的企業(yè)，因?yàn)樗麄冇懈嗟馁Y產(chǎn)置換，往新型行業(yè)轉(zhuǎn)移，現(xiàn)在消費(fèi)者的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，傳統(tǒng)的吃住行消費(fèi)數(shù)量比重在下降，新興的養(yǎng)老、健康、醫(yī)療、教育、文化、娛樂(lè)等等方面的消費(fèi)在增加，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是會(huì)大于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，這是我的主觀判斷”，李迅雷說(shuō)。

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