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    中金:中國資本流出壓力緩解 直投流入大降更令人擔(dān)憂


    來源:鳳凰財(cái)經(jīng)綜合

    總體而言,我們對外匯頭寸的暫時提升持謹(jǐn)慎看法,認(rèn)為這一趨勢能否持續(xù)取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面狀況。我們維持2016年底美元兌人民幣匯率為6.5的預(yù)測,強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)基本面是人民幣幣值的根本支撐。

    余向榮-中金公司分析師

    梁紅-中金公司研究部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理

    最新數(shù)據(jù)似乎表明中國資本流出壓力暫時有所緩解。

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    10月份中國外匯儲備增加114億美元至3.53萬億美元(圖表1)。

    在連續(xù)5個月下降、尤其8月份創(chuàng)紀(jì)錄下降939億美元后,這一回升多少有些令人意外。相關(guān)聯(lián)的,10月份央行口徑外匯占款增加了533億元,表明央行在凈買入外匯。繼9月份錄得歷史最大降幅后,金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款10月份也小幅增加了129億元(圖表2)。這些數(shù)據(jù)是否能讓擔(dān)心資本流出的投資者松一口氣?中國外匯頭寸改善的勢頭能否持續(xù)?至少,最糟糕的情況是否已經(jīng)過去?

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    (圖表2)

    中國10月份外匯頭寸改善并非因?yàn)橥顿Y活動帶來凈流入,而主要是由于以下幾因素:

    強(qiáng)勁的貿(mào)易順差是導(dǎo)致外匯頭寸增加的主要原因(圖表3)。中國10月份貿(mào)易順差高達(dá)616億美元,創(chuàng)單月最高紀(jì)錄,是當(dāng)月外匯儲備增加額的5.4倍。這顯示金融活動造成的資本流出規(guī)模仍然較大。

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    (圖表3)

    央行采用了更加結(jié)構(gòu)化的外匯干預(yù)策略來穩(wěn)定人民幣匯率。與常規(guī)操作不同,此類動作不立即降低外匯儲備。一種可能的操作方式如下:國有銀行從掉期市場借入美元,然后在現(xiàn)貨市場出售,并通過與央行簽訂遠(yuǎn)期合約來對沖頭寸。

    最近一系列政策舉措有助于穩(wěn)定市場,減緩了資本項(xiàng)下的流動。央行出臺的審慎措施(如對遠(yuǎn)期售匯征收零息風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金),加上現(xiàn)有管制措施的強(qiáng)化執(zhí)行,在一定程度上減少了對人民幣的投機(jī)活動,抑制了資本外流。

    人民幣加入SDR貨幣籃子的進(jìn)展在短期內(nèi)提振了市場情緒。部分市場人士傾向于相信,央行至少在11月30日SDR評審前將為人民幣匯率提供有力支撐。

    中國資本賬戶仍在錄得較大流出,且未來可能還會繼續(xù)。資本賬戶第3季度逆差2,239億美元,為1998年有記錄以來單季最大流出。其中,短期資本凈流出高達(dá)2,263億美元,直接投資凈流入從2季度415億美元下降至24億美元(圖表4)。我們認(rèn)為,相對于短期資本流出,直接投資流入的大幅下降更令人擔(dān)憂,因?yàn)槎唐谫Y本的波動性本來就大,而直接投資應(yīng)該相對穩(wěn)定。長期入境投資下降表明,境外投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的信心減弱。

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    (圖表4)

    總體而言,我們對外匯頭寸的暫時提升持謹(jǐn)慎看法,認(rèn)為這一趨勢能否持續(xù)取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面狀況。在某種程度上,中國外匯儲備可能而且也應(yīng)該進(jìn)一步下降,尤其相對于GDP而言。這不僅是短期內(nèi)維持人民幣匯率的需要,也是較長期內(nèi)外部再平衡的一部分,畢竟維持巨額外匯儲備的機(jī)會成本是很高的。考慮到市場情緒依然脆弱,資本賬戶逆差可能還會繼續(xù)存在,但程度上要看經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與改革的落實(shí)情況。我們維持2016年底美元兌人民幣匯率為6.5的預(yù)測,強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)基本面是人民幣幣值的根本支撐。

    [責(zé)任編輯:lanln]

    標(biāo)簽:外匯頭寸 中金公司 直接投資

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