配圖：人民幣10元面值鈔票

彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家撰文稱，若國際貨幣基金組織(IMF)承認(rèn)人民幣為儲(chǔ)備貨幣，可能促使各類投資者提高人民幣資產(chǎn)的配置水平。目前在全球已公開儲(chǔ)備資產(chǎn)中占比最高的美元配置或因此下降，歐元在調(diào)整后的IMF特別提款權(quán)(SDR)中的比重或?qū)⑹艿阶畲笥绊憽?/p>

NAB：人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子對(duì)歐元的沖擊會(huì)大于美元

澳大利亞國民銀行(NAB)稱，一旦人民幣被納入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，歐元受到的影響會(huì)大于美元或日元。

NAB亞洲市場(chǎng)策略與研究主管Christy Tan接受采訪時(shí)說，鑒于美元在世界貿(mào)易和金融交易中所占據(jù)的主導(dǎo)地位，貨幣籃子的貨幣中，相對(duì)美元而言，“歐元受到的沖擊可能會(huì)更大”；

相對(duì)日本而言，“歐洲經(jīng)濟(jì)看上去吸引力較小。”在新加坡接受采訪的Tan同時(shí)表示，日元當(dāng)前在SDR貨幣籃子中權(quán)重最??；

預(yù)計(jì)人民幣權(quán)重可能在7.5%到10%之間。

注：美元在SDR貨幣籃子中的權(quán)重高達(dá)41.9%，歐元、日元、英鎊分別為37.4%、9.4%和11.3%。

關(guān)鍵點(diǎn)：

即便被納入SDR，央行也未必增持人民幣，但這可能成為資產(chǎn)配置重新調(diào)整的催化劑。

中國外匯儲(chǔ)備再平衡或需兩年才能完成，屆時(shí)可參考IMF的官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)報(bào)告，從中國披露計(jì)劃中尋找線索；

與中國存在很強(qiáng)交易與融資關(guān)聯(lián)的儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)最有動(dòng)力增持人民幣；

央行或以漸進(jìn)方式調(diào)整外匯儲(chǔ)備，以最大程度降低市場(chǎng)定價(jià)不利帶來的影響；

在資本管制取消和透明度提升前，私人投資者的配置調(diào)整可能也比較有限；

從1978年以來，SDR權(quán)重的決定一直是基于一國貨幣在全球外儲(chǔ)中的占比，以及該國商品服務(wù)出口在全球出口中的份額；IMF在8月份的初步估算顯示，人民幣在SDR籃子中的比重介于14%到16%，具體取決于人民幣是將成為第五個(gè)SDR貨幣，還是會(huì)替換掉現(xiàn)有四個(gè)貨幣中的一個(gè)；基于最新數(shù)據(jù)，調(diào)整后的SDR籃子中歐元失去的份額可能最大

IMF并未規(guī)定188個(gè)成員國必須按SDR籃子中貨幣的占比來相應(yīng)配資外匯儲(chǔ)備；事實(shí)上，IMF的官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成報(bào)告可以透露央行的收儲(chǔ)傾向，總體而言美元和英鎊比例更高些。

圖表：儲(chǔ)備貨幣所在國央行往往持有更少的儲(chǔ)備

央行因所處環(huán)境各異，外儲(chǔ)配置也是各具特色；舉例而言，對(duì)美元計(jì)價(jià)進(jìn)口和美元融資依賴程度更高的國家，美元在外匯儲(chǔ)備中的占比可能高于從歐元區(qū)進(jìn)口與融資更多的國家；經(jīng)常項(xiàng)目赤字更高的國家和更常在市場(chǎng)干預(yù)的央行都需要更多儲(chǔ)備，而本幣就是全球主要儲(chǔ)備貨幣的國家往往儲(chǔ)備較少。

圖表：美元配置或面臨更大下行壓力

假以時(shí)日，IMF將人民幣納入SDR導(dǎo)致美元配置的下降程度可能最終超過SDR調(diào)整后后顯示出的變動(dòng)程度；美元配置或?qū)⒚媾R更大下行壓力，因?yàn)橄鄬?duì)其他貨幣而言美元儲(chǔ)備體量太大——美元儲(chǔ)備是歐元儲(chǔ)備規(guī)模的三倍多；造成這種差距的部分原因是估值，美元兌歐元達(dá)到12年高位就反映出這一因素；而據(jù)國際清算銀行計(jì)算的名義有效匯率，美元過去五年按貿(mào)易加權(quán)計(jì)算升值了21%

SDR交易

隨著央行增加人民幣儲(chǔ)備已更好的滿足進(jìn)口換匯需求，人們將越來越多的感受到人民幣納入SDR的影響；流通中的SDR貨幣金額只有1,826億，全球外儲(chǔ)則相當(dāng)于8萬億SDR；等中國取消資本管制，人民幣融資敞口的上升將推高人民幣配置需求

央行外儲(chǔ)

人民幣若獲得儲(chǔ)備貨幣地位，將意味著與中國貿(mào)易聯(lián)系最強(qiáng)、合計(jì)外儲(chǔ)規(guī)模高于中國的其他亞洲央行需要減少用于滿足進(jìn)口需求的美元儲(chǔ)備，以防陷入國際收支危機(jī);與中國貿(mào)易往來密切的非亞洲國家央行也可能因此減少美元儲(chǔ)備，增加人民幣儲(chǔ)備;更激進(jìn)的央行可能已經(jīng)開始這一過程，但保守的央行或許更傾向于等待IMF將人民幣納入SDR的那一天

民間投資

在IMF公布評(píng)估決議前最努力調(diào)整資產(chǎn)配置的或許當(dāng)屬私人投資者；美國財(cái)政部收集的跨境資金流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月的12個(gè)月里，外國私人投資者購買了4,007億美元長期美國證券，同期官方凈賣出1,565 億美元；主權(quán)財(cái)富基金、退休基金、保險(xiǎn)商、對(duì)沖基金、公司財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)、家族辦公室和其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)沒有增持人民幣資產(chǎn)的義務(wù)，但納入SDR或使人民幣獲得前所未有的信譽(yù)。因此，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)——尤其是退休基金等投資職責(zé)更保守的機(jī)構(gòu)，或可以有理由持有更多中國資產(chǎn)

能力與風(fēng)險(xiǎn)是增持人民幣的近期障礙

有意增持人民幣減持美元是一回事；落實(shí)這種想法又是另一回事；目前中國資本管制限制了外國私人投資者增加人民幣資產(chǎn)配置的能力；外國央行可以通過一些特殊安排進(jìn)入中國外匯與銀行間債市

擴(kuò)大人民幣配置的另一個(gè)障礙是中國在市場(chǎng)眼中缺乏透明度、而且有當(dāng)局操縱市場(chǎng)；美國國債的深度和安全性也可能讓人不愿出脫美元資產(chǎn)