文：國(guó)泰君安任澤平、熊義明

導(dǎo)讀：我們?cè)谇捌趦善軋?bào)中提出的“股債需新的催化劑”正被驗(yàn)證。股市已是正常市，未來(lái)的調(diào)整也是正常調(diào)整，不會(huì)重現(xiàn)6-7月情況。未來(lái)核心觀(guān)察增量資金和改革落地。

摘要：

國(guó)際經(jīng)濟(jì)：12月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)議息備受關(guān)注，加息概率較高。美元指數(shù)破100,10年期國(guó)債收益率略降至2.22%。俄羅斯宣布經(jīng)濟(jì)制裁土耳其。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)中期L型、長(zhǎng)期下行壓力仍大，通縮蔓延。10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降4.6%，降幅較前值擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、庫(kù)存增速下滑，原因是大宗大跌、 PPI負(fù)增長(zhǎng)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售放緩、產(chǎn)能過(guò)剩。10月PPI-5.9%，一年期貸款利率4.3%，工業(yè)企業(yè)實(shí)際資金成本高達(dá)10.2%。房市總量放緩結(jié)構(gòu)分化，一二線(xiàn)有銷(xiāo)量沒(méi)土地，三四線(xiàn)沒(méi)有銷(xiāo)量但庫(kù)存高企。

貨幣：貨幣寬松，IPO重啟，流動(dòng)性堰塞湖和資產(chǎn)荒并存。央行開(kāi)展1000億元MLF操作并下調(diào)10個(gè)至3.25%，有助于緩解下周IPO重啟資金凍結(jié)、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下調(diào)和收窄利率走廊。10年期國(guó)債收益率略降至3.06%，R007略升至2.41%。IMF執(zhí)行董事會(huì)將在11月30日開(kāi)會(huì)，討論是否將人民幣納入SDR籃子之中。人民幣中間價(jià)略降至6.39。

政策：監(jiān)管收益互換，注冊(cè)制加快，新三板分層。證監(jiān)會(huì)停融資類(lèi)收益互換協(xié)議，考慮到該類(lèi)杠桿規(guī)模一兩千億、截至11月26日兩市兩融余額12,205億元，此次去杠桿對(duì)股市資金面有一定壓力但沖擊程度遠(yuǎn)不及6-7月。11月24日全國(guó)中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布公布新三板分層意見(jiàn)征求方案。證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見(jiàn)》，建立限時(shí)辦理和督辦制度，對(duì)各審核環(huán)節(jié)提出明確時(shí)限要求。目前推進(jìn)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序開(kāi)展，證監(jiān)會(huì)和證券交易所正在組織研究注冊(cè)制改革的配套規(guī)章規(guī)則。中央軍委改革工作會(huì)議對(duì)我國(guó)未來(lái)國(guó)防和軍隊(duì)改革做了重要部署。

市場(chǎng)：股市和債市等待新的催化劑，房市分化，美元強(qiáng)勢(shì)，大宗底部盤(pán)整。經(jīng)過(guò)修復(fù)之后，存量博弈之下，面臨前方的密集成交區(qū)壓力、規(guī)范杠桿以及1月大股東減持預(yù)期，A股需要新的催化劑，未來(lái)核心關(guān)注增量資金入市和改革落地試點(diǎn)。股市已是正常市，未來(lái)的調(diào)整也是正常調(diào)整，不會(huì)出現(xiàn)6-7月情況。近期關(guān)注sdr、美聯(lián)儲(chǔ)加息、混改、國(guó)防、網(wǎng)絡(luò)安全、注冊(cè)制推進(jìn)、自貿(mào)區(qū)、新興成長(zhǎng)。利潤(rùn)再降、物價(jià)下滑、貨幣寬松，利率略降，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息、剛兌壓力增加等，留意債市空間。

正文：

1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美非農(nóng)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)議息受關(guān)注，加息概率高

12月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)議息備受關(guān)注，加息概率較高。美元指數(shù)破100，10年期國(guó)債收益率略降至2.22%。下周歐央行召開(kāi)利率決議，降息與擴(kuò)大QE可能性較大。

1.1 非農(nóng)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)議息受關(guān)注，加息概率大，美元指數(shù)破100

本周焦點(diǎn)：歐央行利率決議，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

12月4日(下周四)，歐央行利率決議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)降息并擴(kuò)大QE。此前，德拉吉表示12月會(huì)議上討論擴(kuò)大QE，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前通縮壓力，近期巴黎遭遇恐怖襲擊，俄羅斯和土耳其爆發(fā)沖突，歐央行大概率會(huì)出臺(tái)措施穩(wěn)定信心。

12月5日(下周五)，美國(guó)公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。這是12月中聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前的“最重磅”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果11月非農(nóng)不出現(xiàn)明顯下滑，我們預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)大概率加息。10月，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口27.1萬(wàn)人，失業(yè)率降至5.0%，工資增速加快，總體來(lái)看，就業(yè)市場(chǎng)非常強(qiáng)勁，工資推動(dòng)的通脹壓力上升。

12月15-16日，美聯(lián)儲(chǔ)議息。今年以來(lái)，受大宗商品價(jià)格低迷、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)和歐央行QE等影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息頻頻被推遲。但近期全球市場(chǎng)穩(wěn)定，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)加息在望。

本周，美元指數(shù)繼續(xù)上漲，從上周末的99.6上升到本周的100.06，盡管上升幅度不大，但成功突破100，創(chuàng)8個(gè)月以來(lái)新高，接近今年3月最高值。

聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期與歐央行寬松預(yù)期推升美元指數(shù)破100。盡管地緣政治不穩(wěn)，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)比較“淡定”，本周美股小幅震蕩，歐股大漲，反映美元指數(shù)上漲主因可能并非源于地緣政治“緊張”。市場(chǎng)焦點(diǎn)聚集在主要國(guó)家央行行動(dòng)。 下周歐央行召開(kāi)利率決議，降息與擴(kuò)大QE可能性較大。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將于12月中召開(kāi)議息會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)加息概率較大，這種政策分化的預(yù)期下，美元上漲并突破100。

盡管美元指數(shù)上漲，但歐元以外貨幣總體表現(xiàn)平穩(wěn)。下周四歐央行利率決議，市場(chǎng)預(yù)期降息與擴(kuò)大QE，此舉助推歐元貶值、美元升值，澳元日元等發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣，以及印尼巴西等新興國(guó)家貨幣表現(xiàn)較為“淡定”，顯示歐央行擴(kuò)大QE預(yù)期使得美元“被升值”了。

1.2 地緣政治不穩(wěn)定性增加

土耳其擊落俄羅斯飛機(jī)。土耳其總統(tǒng)府周二稱(chēng)，一架俄羅斯飛機(jī)在接近敘利亞邊境遭擊墜毀。土耳其方面表示，遭擊落的戰(zhàn)機(jī)在五分鐘內(nèi)得到了10次警告，但在被警告的情況下仍然侵犯土耳其領(lǐng)空，隨后2架F16戰(zhàn)機(jī)在警告后將其擊落。

俄羅斯宣布制裁土耳其。普京28日簽署對(duì)土耳其實(shí)行制裁的總統(tǒng)令。根據(jù)總統(tǒng)令，旅游公司不得辦理前往土耳其的旅游手續(xù)；禁止包機(jī)往來(lái)俄土航線(xiàn)，嚴(yán)格監(jiān)督土耳其運(yùn)輸公司在俄境內(nèi)的活動(dòng)；2016年1月1日起，除外交人員和家屬及具有臨時(shí)居住證的人以外，土公民暫時(shí)不得入境俄羅斯。

市場(chǎng)反應(yīng)較淡定，原油價(jià)格微幅上漲。盡管俄羅斯土耳其發(fā)生沖突，但原油、股市等沖擊并不太大，主要資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了“脈沖”后，大多回歸常態(tài)，歐美股市本周總體上漲，布倫特原油小幅上漲0.4%。

2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)中期L型、長(zhǎng)期下行壓力仍大

10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降4.6%，降幅較前值擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、庫(kù)存增速下滑，原因是大宗大跌、 PPI負(fù)增長(zhǎng)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售放緩、產(chǎn)能過(guò)剩。10月PPI-5.9%，一年期貸款利率4.3%，工業(yè)企業(yè)實(shí)際資金成本高達(dá)10.2%。房市總量放緩結(jié)構(gòu)分化，一二線(xiàn)有銷(xiāo)量沒(méi)土地，三四線(xiàn)沒(méi)有銷(xiāo)量但庫(kù)存高企。

2.1 工業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑

10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降4.6%，降幅較前值擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)。1-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降2.0%，降幅較前值擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-10月主營(yíng)活動(dòng)收入較2014年同期增長(zhǎng)1.0%，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

核心觀(guān)點(diǎn)：工業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下滑，強(qiáng)改革寬貨幣一個(gè)不能少。10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、庫(kù)存增速再次大幅下滑，原因是大宗再次大跌、 PPI維持大幅負(fù)增長(zhǎng)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售增長(zhǎng)雙雙放緩，反映工業(yè)品需求不足，產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存，價(jià)格跌跌不休。10月PPI-5.9%，一年期貸款利率4.3%，工業(yè)企業(yè)實(shí)際資金成本高達(dá)10.2%，企業(yè)負(fù)擔(dān)重，未來(lái)盈利仍然不容樂(lè)觀(guān)。

工業(yè)品量?jī)r(jià)齊跌，企業(yè)利潤(rùn)再次大幅下滑，私營(yíng)外資好于國(guó)企。10月工業(yè)利潤(rùn)同比下降4.6%，降幅比9月份擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)，1-10月份，累計(jì)利潤(rùn)同比下降2.0%，降幅比1-9月份擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-10月，私企和外企盈利狀態(tài)好于國(guó)企，國(guó)企利潤(rùn)同比下滑25%。工業(yè)增加值增速接近歷史底部，11月官方PMI和財(cái)新PMI均持續(xù)低于榮枯線(xiàn)，反映工業(yè)品需求低迷，利潤(rùn)承壓。

利潤(rùn)率略有上升，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅下滑，企業(yè)去庫(kù)存。1-10月份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為5.45%，較1-9月上升0.05個(gè)百分點(diǎn)，反映大宗再次大跌，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格快速下滑。但1-10月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速1%，較1-9月下降0.2%。10月末產(chǎn)成品存貨同比增速為4.5%，較前值減少0.4個(gè)百分點(diǎn)。庫(kù)存隨需求下降，企業(yè)仍在被動(dòng)去庫(kù)存。1-10月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為14.6天，較1-9月下降0.1天。

上游周期持續(xù)低迷，中游制造減緩，下游消費(fèi)基本平穩(wěn)。受石油和大宗商品價(jià)格下跌的影響，開(kāi)采輔助活動(dòng)(-95.6%)領(lǐng)跌，石油(-68.6%)，較1-9月擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn)，煤炭(-62.1%)、有色(-19.7%)降幅分別縮小2.3、0.6個(gè)百分點(diǎn)；受益于成本下降，金屬制品業(yè)(8.2%)利潤(rùn)增速下降但仍為正，石油煉焦加工業(yè)(76.1%)增長(zhǎng)明顯，緣于油價(jià)、煤價(jià)低迷導(dǎo)致成本下降，電力熱力(12.0%)較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，計(jì)算機(jī)通信電子(13.2%)利潤(rùn)增速較1-9月下降但仍高增；下游消費(fèi)平穩(wěn)，食品(11.7%)較1-9月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，基本持平，汽車(chē)(-3.1%)降幅較前值-4.4%縮小，因小排量減稅政策刺激，酒飲料茶(9.9%)較1-9月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，因市場(chǎng)不景氣、產(chǎn)量減少、價(jià)格回落。

2.2 商品房銷(xiāo)售繼續(xù)較快增長(zhǎng)，土地成交偏低

商品房銷(xiāo)售繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。11月16日-11月22日當(dāng)周，30大中城市房地產(chǎn)周度銷(xiāo)售面積為585.6萬(wàn)平方米，環(huán)比上升13.9%，同比上漲16.5%。全月來(lái)看，11月1-27日，30大中城市商品房成交同比增速14%，盡管增速較前幾個(gè)月有所下滑，但仍然維持較高水平。

土地成交依然偏低。11月16日-11月22日當(dāng)周，100個(gè)大中城市成交土地規(guī)劃建筑面積999.6萬(wàn)平方米，環(huán)比下降39%，同比下滑25.5%，絕對(duì)值處于幾年來(lái)偏低位置。

11月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)低位暫穩(wěn)。(1)11月1-27日，發(fā)電耗煤同比增速-9%左右增速，相比10月小幅回升，但總體仍弱；(2)11月上旬粗鋼產(chǎn)量同比增速8.1%；不過(guò)工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)仍弱，顯示經(jīng)濟(jì)仍不樂(lè)觀(guān)。

電影票房和觀(guān)影人數(shù)增速小幅上升。11月16日-11月23日當(dāng)周，電影票房收入下降至5.97億元，同比增長(zhǎng)6.5%，觀(guān)影人數(shù)為1912萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)18.7%，放影場(chǎng)次為103.9萬(wàn)場(chǎng)，同比增長(zhǎng)34.4%，三大指標(biāo)同比增速相比上周均小幅上升。票房和觀(guān)影人數(shù)增速比前段時(shí)期出現(xiàn)了明顯下滑，可能和近期高人氣電影偏少有關(guān)，考慮到這兩個(gè)數(shù)據(jù)歷來(lái)波動(dòng)就非常大，單周數(shù)據(jù)無(wú)需過(guò)度解釋。放影場(chǎng)次增速相對(duì)穩(wěn)定，維持了較高增速。

3. 物價(jià)：預(yù)計(jì)11月CPI為1.4%，PPI維持低位

11月以來(lái)，受氣溫下降等因素影響，蔬菜等價(jià)格上漲，推動(dòng)食品價(jià)格企穩(wěn)回升。

食品價(jià)格企穩(wěn)回升。(1)統(tǒng)計(jì)局高頻數(shù)據(jù)顯示，11月中上旬食品價(jià)格上漲，總體環(huán)比上漲0.5%；(2)商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)顯示，11月14日至11月20日當(dāng)周，四類(lèi)食品價(jià)格平均環(huán)比上漲0.9%，11月1-20日上漲0.7%；(3)農(nóng)業(yè)部高頻數(shù)據(jù)顯示，11月21-27日食品價(jià)格環(huán)比上漲3%，11月整體上漲3.5%?？梢?jiàn)，三個(gè)口徑均顯示11月食品價(jià)格回升。

豬價(jià)止跌回穩(wěn)。11月21日-11月27日當(dāng)周，22個(gè)省市豬肉、生豬價(jià)格和仔豬價(jià)格均出現(xiàn)上漲。其中，豬肉平均價(jià)24.1元/公斤，環(huán)比上漲0.6%，生豬平均價(jià)16.5元/公斤，環(huán)比上漲2%，仔豬平均價(jià)31.8元/公斤，環(huán)比上升0.8%。

11月CPI預(yù)計(jì)上升至1.4%，考慮到11月食品價(jià)格普遍上漲，而2014年同期食品價(jià)格環(huán)比下跌0.4%，另外考慮大宗商品價(jià)格下跌影響，我們預(yù)計(jì)11月CPI上漲至1.4%。

工業(yè)品價(jià)格下滑，預(yù)計(jì)11月PPI維持低位。11月，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)(由主要工業(yè)品期貨價(jià)格構(gòu)成)總體下滑。上游的銅價(jià)下滑，原油價(jià)格下滑；中游的螺紋鋼價(jià)格下滑，化工品基本穩(wěn)定；考慮到工業(yè)品價(jià)格總體偏弱，11月PPI可能繼續(xù)維持低位。

4.貨幣：貨幣寬松，IPO重啟，流動(dòng)性堰塞湖和資產(chǎn)荒并存

貨幣寬松，IPO重啟，流動(dòng)性堰塞湖和資產(chǎn)荒并存。央行開(kāi)展1000億元MLF操作并下調(diào)10個(gè)至3.25%，有助于緩解下周IPO重啟資金凍結(jié)、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下調(diào)和收窄利率走廊。10年期國(guó)債收益率略降至3.06%，R007略升至2.41%。IMF執(zhí)行董事會(huì)將在11月30日開(kāi)會(huì)，討論是否將人民幣納入SDR籃子之中。人民幣中間價(jià)略降至6.39。

4.1. 央行開(kāi)展1000億元MLF操作

央行27日公告稱(chēng)開(kāi)展1000億元MLF操作。央行官微27日發(fā)布公告稱(chēng)，當(dāng)日，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，央行對(duì)11家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作共1000億元，期限6個(gè)月，利率3.25%，同時(shí)繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

有助于緩解下周IPO重啟資金凍結(jié)、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下調(diào)和收窄利率走廊。與上一次開(kāi)展MLF操作所不同的是，央行此次下調(diào)了MLF的利率，較10月時(shí)3.35%的操作利率下調(diào)達(dá)10個(gè)基點(diǎn)。此舉有助于緩解下周IPO重啟資金凍結(jié)、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下調(diào)和收窄利率走廊。

4.2. 貨幣市場(chǎng)利率小幅上升，理財(cái)利率下降，長(zhǎng)期國(guó)債利率下行

本周公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放為零，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存凈回籠700億，MLF1000億。本周，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)300億，到期300億，凈投放為零。不過(guò)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期1200億，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存500億，凈回籠700億。不過(guò)MLF1000億，總體凈投放300億。

貨幣市場(chǎng)利率小幅上升。本周(11月21日至11月28日)，反映銀行間市場(chǎng)資金面的1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率持平于1.80%左右，受月末和IPO重啟等因素影響，7天回購(gòu)利率上升10BP至2.41%。

國(guó)債收益率下行至3.06%。經(jīng)歷前段時(shí)期調(diào)整后，10年期國(guó)債收益本周繼續(xù)下行，下行6.5BP至3.06%。

理財(cái)利率繼續(xù)下行至4.41%。理財(cái)利率繼續(xù)下行，截止11月22日，3個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品收益率較上周下行7BP至4.41%，6個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品收益率下行3BP至4.50%。

余額寶利率下行至2.76%。本周，余額寶7日年化收益率下行6BP至2.76%。

人民幣匯率貶值。本周受美元升值影響，人民幣匯率出現(xiàn)貶值，從前一周6.3850的收盤(pán)價(jià)貶值到11月27日的6.3952。

4.3. SDR決議在即，人民幣加入可能性大

IMF執(zhí)行董事會(huì)將在11月30日開(kāi)會(huì)，討論是否將人民幣納入SDR籃子之中。此前中國(guó)為了人民幣加入SDR，采取了許多措施，包括人民幣中間價(jià)匯改，發(fā)行短期國(guó)債等，希望能夠滿(mǎn)足IMF的要求，此前IMF和歐美等國(guó)領(lǐng)導(dǎo)也多次予以暗示，這些都顯示人民幣大概率加入SDR。不過(guò)由于市場(chǎng)此前預(yù)期較為充分，預(yù)計(jì)決議公布后市場(chǎng)影響不大。

人民幣在SDR中的權(quán)重可能低于此前外界預(yù)計(jì)的14~16%。華爾街見(jiàn)聞報(bào)道稱(chēng)，人民幣在SDR中的權(quán)重可能低于此前外界預(yù)計(jì)的14~16%，IMF官員們考慮調(diào)整各類(lèi)貨幣權(quán)重的計(jì)算方法，降低出口量這個(gè)指標(biāo)的重要性。

5. 政策：監(jiān)管收益互換，注冊(cè)制加快，新三板分層

證監(jiān)會(huì)叫停融資類(lèi)收益互換協(xié)議，考慮到該類(lèi)杠桿規(guī)模一兩千億、截至11月26日兩市兩融余額12,205億元，此次去杠桿對(duì)股市資金面有一定壓力但沖擊程度遠(yuǎn)不及6-7月。11月24日全國(guó)中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布公布新三板分層意見(jiàn)征求方案。證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見(jiàn)》，建立限時(shí)辦理和督辦制度，對(duì)各審核環(huán)節(jié)提出明確時(shí)限要求。目前推進(jìn)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序開(kāi)展，證監(jiān)會(huì)和證券交易所正在組織研究注冊(cè)制改革的配套規(guī)章規(guī)則。中央軍委改革工作會(huì)議對(duì)我國(guó)未來(lái)國(guó)防和軍隊(duì)改革做了重要部署。

5.1 監(jiān)管收益互換

證監(jiān)會(huì)監(jiān)管收益互換。證監(jiān)會(huì)叫停融資類(lèi)收益互換協(xié)議，考慮到該類(lèi)杠桿規(guī)模一兩千億、截至11月26日兩市兩融余額12,205億元，此次去杠桿對(duì)股市資金面有一定壓力但沖擊程度遠(yuǎn)不及6-7月。

5.2 注冊(cè)制加快，新三板分層

新三板分層。11月24日，全國(guó)中小股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布公布新三板分層意見(jiàn)征求方案。新三板分層后，打開(kāi)了向主板創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板機(jī)制，有利于完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，對(duì)新三板構(gòu)成利好。

注冊(cè)制加快。11月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力運(yùn)行的若干意見(jiàn)》，建立限時(shí)辦理和督辦制度，對(duì)各審核環(huán)節(jié)提出明確時(shí)限要求。目前推進(jìn)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序開(kāi)展，證監(jiān)會(huì)和證券交易所正在組織研究注冊(cè)制改革的配套規(guī)章規(guī)則。注冊(cè)制加快有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)，有助于行情可持續(xù)發(fā)展。

6.市場(chǎng)：股市和債市等待新的催化劑，房市分化，美元強(qiáng)勢(shì)，大宗底部盤(pán)整

股市和債市等待新的催化劑，房市分化，美元強(qiáng)勢(shì)，大宗底部盤(pán)整。經(jīng)過(guò)修復(fù)之后，存量博弈之下，面臨前方的密集成交區(qū)壓力、規(guī)范杠桿以及1月大股東減持預(yù)期，A股需要新的催化劑，未來(lái)核心關(guān)注增量資金入市和改革落地試點(diǎn)。股市已是正常市，未來(lái)的調(diào)整也是正常調(diào)整，不會(huì)出現(xiàn)6-7月情況。近期關(guān)注sdr、美聯(lián)儲(chǔ)加息、混改、國(guó)防、網(wǎng)絡(luò)安全、注冊(cè)制推進(jìn)、自貿(mào)區(qū)、新興成長(zhǎng)。利潤(rùn)再降、物價(jià)下滑、貨幣寬松，利率略降，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息、剛兌壓力增加等，留意債市空間。

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