方正證券策略周報(bào)：滬市靠什么突破壓力

與創(chuàng)業(yè)板、中小板相比，滬市9月底以來(lái)的行情一直被半年線(xiàn)和年線(xiàn)壓制著，好不容易在關(guān)前蓄勢(shì)了一番，近期又被意外利空打亂了陣腳，無(wú)功而返。究其原因是因?yàn)闇械臋?quán)重藍(lán)籌股均為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而該產(chǎn)業(yè)目前最不被投資者待見(jiàn)，這一點(diǎn)看看公募基金的行業(yè)配置就最清楚了，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者是低配置，甚至是零配置，不配置的具體原因又各具特色，比如，銀行被不斷攀升的不良率壓抑著，兩桶油被不斷走低的原油價(jià)格壓抑著，煤炭有色板塊因產(chǎn)品價(jià)格暴跌毫無(wú)喘息的機(jī)會(huì)，工程機(jī)械則是訂單大幅減少。所以藍(lán)籌股要真的動(dòng)起來(lái)，必須有基本面好轉(zhuǎn)的配合，就像新能源汽車(chē)板塊走得那么牛，背后是業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的支持。所以與其恨其不爭(zhēng)，不如花點(diǎn)時(shí)間觀察和分析當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，目前已經(jīng)有人預(yù)測(cè)明年一季度我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升，這很值得重視。

美國(guó)加息在即，美元指數(shù)卻突然大跌，這又說(shuō)明了什么？不少大宗商品連續(xù)放量大跌超過(guò)5個(gè)季度，動(dòng)力煤連續(xù)大跌甚至超過(guò)8個(gè)季度。物極，是不是必反？股諺云“機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的”，就像9月底的券商股那樣，那么藍(lán)籌股的態(tài)勢(shì)是不是另一種跌不動(dòng)的形態(tài)呢？本周地產(chǎn)藍(lán)籌股異動(dòng)大漲，從月線(xiàn)圖看是一個(gè)突破形態(tài)，大型銀行股月線(xiàn)圖也很類(lèi)似，顯然也在醞釀突破，正在等待催化因素出現(xiàn)，不排除在明年一季度水落石出。可見(jiàn)，滬市的壓力看似很大，但若藍(lán)籌股長(zhǎng)陽(yáng)向上，則一切將化于無(wú)形之中，就如本周的萬(wàn)科A（000002）那樣。

西部證券策略周報(bào)：一顆紅心，兩手準(zhǔn)備

□本周展望

最近的消息面相對(duì)較為平靜，人民幣加入SDR的利好在前期已經(jīng)基本得到兌現(xiàn)，而周末出臺(tái)的熔斷機(jī)制新政對(duì)于指數(shù)的短期運(yùn)行不會(huì)形成明顯的影響，畢竟出現(xiàn)極端行情的概率并不大，尤其是在杠桿資金已經(jīng)得到有效規(guī)范的情況下，指數(shù)單日波動(dòng)的幅度有限。因此，A股中短期的運(yùn)行可能更多的還是依據(jù)技術(shù)面的變化。

技術(shù)面上，目前多條均線(xiàn)已經(jīng)匯集于3400-3600點(diǎn)區(qū)間之內(nèi)，而10日、30日等中短期均線(xiàn)也呈現(xiàn)出相互纏繞的狀態(tài)，也使得指數(shù)需要通過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)完成整固的周期，從而改善均線(xiàn)系統(tǒng)的狀態(tài)，同時(shí)上方3600-4000點(diǎn)區(qū)域是前期重要的籌碼密集區(qū)，也在無(wú)形中會(huì)加大股指短期快速突破的難度。因此，中短期來(lái)看，缺乏強(qiáng)有力的外部作用以及缺乏更多的增量資金配合的情況下，指數(shù)可能會(huì)繼續(xù)在3500點(diǎn)一線(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的反復(fù)寬幅拉鋸，一方面等待MACD技術(shù)指標(biāo)回撤0軸完成修復(fù)，另一方面為后市再度突破積攢足夠的力量。

□A股投資策略

操作策略上，建議“一顆紅心，兩手準(zhǔn)備”的策略，在保持七成左右倉(cāng)位配置的基礎(chǔ)上，積極調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，并留出足夠的機(jī)動(dòng)資金防范風(fēng)險(xiǎn)，一方面以長(zhǎng)線(xiàn)思維逢低關(guān)注仍具備顯著估值優(yōu)勢(shì)的金融藍(lán)籌板塊，包括銀行、保險(xiǎn)、能源等品種，另一方面，對(duì)于中小創(chuàng)品種保持相對(duì)靈活的操作策略，可逢高減倉(cāng)短期漲幅較大的品種，及時(shí)落袋為安，并關(guān)注部分業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確、成長(zhǎng)性良好的高端智能裝備、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車(chē)等板塊。

招商證券策略周報(bào)：反抽引拋壓，謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎

在上周周報(bào)《“回探”觸發(fā)“踩踏”，警惕趨勢(shì)投資者趁反抽獲利了結(jié)》中，我們提出市場(chǎng)從“回探”變?yōu)?ldquo;踩踏”，是典型的趨勢(shì)破壞后的羊群效應(yīng)的反映，后面應(yīng)警惕趨勢(shì)投資者趁反抽獲利了結(jié)。上周的假風(fēng)格切換正好給我們提供了觀測(cè)的契機(jī)?？梢钥吹?，持續(xù)不到兩天的藍(lán)籌上漲過(guò)程中，兩融并沒(méi)有增加，這種情況是比較少見(jiàn)的。此外，只有萬(wàn)科保利格力等個(gè)股走出獨(dú)立行情，而非全面上漲，其中萬(wàn)科已公告大股東變更，目前其暴漲可看作來(lái)自于偏好地產(chǎn)和零售股權(quán)的險(xiǎn)資大力買(mǎi)入所致。銀行券商周期等輪動(dòng)都比較弱，成交量也無(wú)法有效放大。隨后的回調(diào)也證明了假風(fēng)格切換引發(fā)了反抽拋壓，并且拋壓還比較重。

投資者需要謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。1、從國(guó)內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)（經(jīng)濟(jì)、海外、匯率、美元等）來(lái)看，都不能解釋為存在支持短期繼續(xù)上漲的理由。2、從股票市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)的震蕩程度、板塊輪動(dòng)、個(gè)股賺錢(qián)效應(yīng)、兩融流入狀況等各方面情況來(lái)看，都已經(jīng)有所松動(dòng)，很難再支持短期持續(xù)上漲。3、從市場(chǎng)漲幅來(lái)看，進(jìn)入了救市后的寬幅震蕩區(qū)域的中間位置很難突破。4、IPO與注冊(cè)制等事件傳聞，讓部分投資者原先做多的心理有些松動(dòng)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，但貨幣政策寬松程度有限。11月數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域繼續(xù)去庫(kù)存，需求不佳，11月制造業(yè)PMI降至49.6，仍處于低位。雖然基于CPI和GDP平減指數(shù)的參照邏輯，未來(lái)利率工具的運(yùn)用仍有空間。但美國(guó)加息制約國(guó)內(nèi)降息空間，年內(nèi)再降息空間不大，可能會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)以對(duì)沖外匯占款下降。

湘財(cái)證券策略周報(bào)：市場(chǎng)敏感度將增加

市場(chǎng)在經(jīng)歷大跌后上周強(qiáng)勢(shì)反彈，但由于打新資金未能跟進(jìn)，周末市場(chǎng)出項(xiàng)回調(diào)。兩市成交額4.2萬(wàn)億，較前周有所下降，兩融余額下降一個(gè)平臺(tái)，保持在略低于1.2萬(wàn)億元水平。

12月1日國(guó)際貨幣基金組織宣布人民幣正式納入SDR，于2016年10月1日生效。人民幣國(guó)際化進(jìn)程邁出堅(jiān)實(shí)一步，海外資金對(duì)包括A股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置需求將增加，對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成長(zhǎng)期利好，未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)投資者的增量資金有望成為A股重要推動(dòng)力量。隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月加息窗口臨近，在美元進(jìn)入加息周期這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，人民幣納入SDR，有助于緩解資本外流壓力。

海外市場(chǎng)方面，歐洲央行本周四降息，下調(diào)隔夜存款利率10個(gè)基點(diǎn)，將量化寬松QE計(jì)劃延期7個(gè)月，至2017年3月，歐元兌美元應(yīng)聲而漲，一分鐘內(nèi)上漲將近200點(diǎn)，美元指數(shù)短線(xiàn)大跌，跌破100大關(guān)。市場(chǎng)一致預(yù)期的12月份美聯(lián)儲(chǔ)加息如果如約而至，歐美兩大央行利率政策將背道而馳，如果加息落地，將是美聯(lián)儲(chǔ)七年來(lái)首次加息，有望開(kāi)啟美元新一輪大牛市。隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇帶來(lái)全球需求回暖，也將在出口方面對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善帶來(lái)貢獻(xiàn)，對(duì)股市基本面形成利好。

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期，即使美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，那也是歷史上最弱的一次加息，根本原因是美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模過(guò)大，主動(dòng)加息會(huì)增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。所謂加息預(yù)期，目的在于使資本回流美國(guó)，熱錢(qián)撤離新興經(jīng)濟(jì)體，助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。加息這張牌，美聯(lián)儲(chǔ)拿在手中的效果比打出來(lái)效果更好。即便在2016年開(kāi)啟加息進(jìn)程，過(guò)程也將非常緩慢，不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)加息，全球市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間仍將處于寬松貨幣大環(huán)境下，對(duì)股票市場(chǎng)構(gòu)成利好。

市場(chǎng)情緒方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口臨近，市場(chǎng)敏感度將增加，同時(shí)，本周又有10家新股發(fā)行，市場(chǎng)震蕩或?qū)⒓哟?。技術(shù)面看，上證綜指在3400點(diǎn)前期密集成交區(qū)域獲得強(qiáng)力支撐，創(chuàng)業(yè)板在牛熊分界線(xiàn)200日均線(xiàn)2600點(diǎn)附近獲得強(qiáng)支撐。本周動(dòng)量跟反轉(zhuǎn)組合過(guò)去一周均未能超越基準(zhǔn)指數(shù)，預(yù)計(jì)本周上證指數(shù)在3400-3600區(qū)間震蕩。

從市場(chǎng)資金面來(lái)看，短期IPO重啟有央行護(hù)航，來(lái)年的注冊(cè)制管理層大概率也會(huì)控制進(jìn)度。但大股東減持和增發(fā)兩個(gè)堰塞湖會(huì)影響市場(chǎng)的情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好。15年定增預(yù)案融資金額達(dá)3.87萬(wàn)億，而在國(guó)企整體上市、提高資產(chǎn)證券化率的大背景下，像綠地控股、物產(chǎn)中大一類(lèi)的巨額定增將增多，年內(nèi)募資總額“巨無(wú)霸”預(yù)案或于明年集中落地。2016年1月8號(hào)，5%以上大股東不準(zhǔn)減持的禁令時(shí)間結(jié)束，大股東套現(xiàn)也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)拋壓。

海外流動(dòng)性寬松邊際減弱。上周歐央行寬松不及預(yù)期；美國(guó)加息預(yù)期強(qiáng)烈，短期仍會(huì)影響市場(chǎng)心理，制約全球流動(dòng)性寬松，屆時(shí)靴子落地可能短期會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格獲得喘息機(jī)會(huì)，但從中期來(lái)講，若美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入持續(xù)加息通道，累計(jì)效應(yīng)帶來(lái)的影響不容忽視。參考94-95、99-00期間美國(guó)加息的影響。

川財(cái)證券策略周報(bào)：市場(chǎng)正?；c價(jià)值股

市場(chǎng)仍處于盤(pán)整格局之中，12月中下旬到春節(jié)前提防市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。（1）救市政策退出已經(jīng)明確。干預(yù)措施退出首要是此前救市資金的退出。從理性角度看，退出節(jié)奏應(yīng)該是券商、企業(yè)、保險(xiǎn)、更高層面的資金，這樣對(duì)情緒影響相對(duì)穩(wěn)定。上周解禁券商自營(yíng)凈減持約束說(shuō)明退出已經(jīng)正式開(kāi)始。（2）定增解禁壓力進(jìn)一步加大。2016年一季度定增到期解禁的再次高峰期，本次到期解禁的股權(quán)配資參與相對(duì)較多，因此預(yù)期減持壓力也將增加。（3）注冊(cè)制推出預(yù)期逐步強(qiáng)化。（4）從季節(jié)性因素看，春節(jié)前往往也是資金成本相對(duì)較高、微觀民間借貸等金融風(fēng)險(xiǎn)暴露較多的階段。

價(jià)值股逐步開(kāi)始占優(yōu)。（1）從資金供給角度看，保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金的大幅增長(zhǎng)和相對(duì)稀缺資產(chǎn)使得穩(wěn)定分紅類(lèi)股權(quán)的價(jià)值提升，從資產(chǎn)負(fù)債匹配和財(cái)務(wù)報(bào)表合并角度看，穩(wěn)定股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)對(duì)于保險(xiǎn)資金吸引力逐步增強(qiáng)；（2）從股票供給角度看，基金配置相對(duì)較低，新增IPO較少，產(chǎn)業(yè)資本減持壓力減少。（3）時(shí)間上看，企業(yè)減持約束的消除可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板下行的壓力快速增加，再疊加注冊(cè)制的預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板高點(diǎn)在2016年1月出現(xiàn)。（4）春節(jié)前的季節(jié)性因素往往利于農(nóng)業(yè)、食品飲料、旅游、地產(chǎn)、體育等。

資源股明年上半年值得重點(diǎn)關(guān)注。（1）供給角度看，商品價(jià)格持續(xù)下跌和環(huán)保壓力使得供給收縮，隨著企業(yè)大幅度虧損，改革重組壓力增加，利于國(guó)企改革、資產(chǎn)注入、資產(chǎn)整合等主題出現(xiàn)。（2）需求角度看，全球PMI觸底回升，新興市場(chǎng)CDS顯示經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)已下降。此外商品價(jià)格的持續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄下跌已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)消化。（3）商品價(jià)格最后一跌的信號(hào)在逐步出現(xiàn)。主要是資源相關(guān)的債券出現(xiàn)違約（如歐洲和中國(guó)）；資源國(guó)出現(xiàn)財(cái)政惡化以及政治動(dòng)蕩（巴西等）；資源企業(yè)的整合無(wú)論國(guó)外還是國(guó)內(nèi)均已經(jīng)啟動(dòng)。（4）對(duì)于股票角度看，目前可能已經(jīng)處于商品價(jià)格下跌，但股價(jià)已經(jīng)逐步企穩(wěn)的階段。

國(guó)金證券策略周報(bào)：猶豫中選擇上行方向

一、“美國(guó)12月中旬加息，國(guó)內(nèi)下周五10只新股將如期發(fā)行”，市場(chǎng)很大程度上已有充分預(yù)期，影響有限

美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已成大概率事件，但從全球市場(chǎng)的反映來(lái)看，已基本接受了這一現(xiàn)實(shí)，另外，在周末非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)披露之后，美股出現(xiàn)了大漲，也從側(cè)面印證了這一觀點(diǎn)，美國(guó)年內(nèi)一次性象征性加息對(duì)全球市場(chǎng)的沖擊相對(duì)有限；國(guó)內(nèi)，12月4日監(jiān)管層披露，IPO重啟后第二批發(fā)行的10家公司正式重啟發(fā)行，根據(jù)時(shí)間安排，10家公司有9家將于12月14日集中進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，僅有創(chuàng)業(yè)板的富祥股份于12月11日申購(gòu)，這意味著新一輪打新將于下周五開(kāi)啟。根據(jù)測(cè)算，10家新股擬募集資金合計(jì)48.4億元，略超出上批新股募集的41.5億，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金可能超過(guò)2萬(wàn)億元，前期A股市場(chǎng)的“縮量上行”其實(shí)較大程度上反映了這一既有的預(yù)期。

二、熔斷機(jī)制明年元旦時(shí)實(shí)施，不影響市場(chǎng)趨勢(shì)，但有助于平滑市場(chǎng)波動(dòng)

近期上交所、深交所及中金所正式發(fā)布了指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。與征求意見(jiàn)稿相比，關(guān)于熔斷時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的意見(jiàn)，對(duì)征求意見(jiàn)方案作了相應(yīng)調(diào)整，即：將觸發(fā)5%暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，相應(yīng)地將14:30及之后觸發(fā)5%暫停交易至收市，改為自14:45及之后觸發(fā)5%暫停交易至收市；其他制度要點(diǎn)不變。熔斷機(jī)制的實(shí)施，雖然對(duì)A股實(shí)質(zhì)性效應(yīng)有限，但在漲跌停的基礎(chǔ)之后，又加了一道閥門(mén)，有助于平滑市場(chǎng)波動(dòng)，終究是一利好。

三、“注冊(cè)制”的真正實(shí)施最快也待明年三月份后，今年年內(nèi)仍是“空窗期”

今年市場(chǎng)的整體強(qiáng)勢(shì)，或者說(shuō)今年的A股“賺錢(qián)效應(yīng)”極其明顯，除了我們正處在一個(gè)有利于滋生泡沫的宏觀環(huán)境外，在很大程度上與我們?cè)谙掳肽陼壕徎蚍啪徯鹿砂l(fā)行，注冊(cè)制未實(shí)施有關(guān)。本周末有相關(guān)報(bào)道稱(chēng)，中國(guó)A股發(fā)行改革方案有望近期明確，隨后全國(guó)人大常委會(huì)也將落實(shí)《證券法》相關(guān)條款的修訂，意味著高層加快證券市場(chǎng)改革的決心，股票發(fā)行注冊(cè)制正式推出有望早于《證券法》的修訂整體完成。我們認(rèn)為注冊(cè)制整體框架的布局與實(shí)施最快也要待明年三月份左右。“注冊(cè)制”推出，對(duì)市場(chǎng)是好是壞？無(wú)需置疑的是對(duì)A股短期肯定是利空，但好在注冊(cè)制的推進(jìn)至少在明年才可能實(shí)施，由此，我們認(rèn)為注冊(cè)制的推進(jìn)對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)沖擊并不是太大。

四、在對(duì)于“明年春季躁動(dòng)”的憧憬前提下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不太可能回落

目前距離年底還有近一個(gè)月的時(shí)間，由于市場(chǎng)每天都在接納不同的信息傳遞，市場(chǎng)的震蕩波動(dòng)在所難免，但目前的時(shí)點(diǎn)又是極為特殊的時(shí)點(diǎn)，隨著年底的臨近，各家機(jī)構(gòu)開(kāi)始展望明年的A股市場(chǎng)策略，對(duì)于2016年一季度A股行情大多有一個(gè)較為樂(lè)觀的預(yù)期，如果在假設(shè)2016年一季度A股仍然存在比較明顯的“賺錢(qián)效應(yīng)”前提下，市場(chǎng)的資金是聰明的，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者一般都會(huì)選擇提前布局“春季行情”，那么，這個(gè)所謂的“提前布局”的時(shí)間窗口也就僅僅在這一個(gè)月的時(shí)間，由此，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，不會(huì)主動(dòng)選擇持續(xù)大幅降倉(cāng)，然后在12月又選擇大幅加倉(cāng)，這么短期的波段操作實(shí)屬太難。

五、12月份需要關(guān)注4方面事件：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議+中央城市經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)、深港通的籌備進(jìn)度、迪斯尼

“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”與“中央城市經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”預(yù)計(jì)在12月中旬舉行，會(huì)議將會(huì)對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出設(shè)想，將從供需兩端加大改革力度，上述會(huì)議的召開(kāi)有助于提升市場(chǎng)對(duì)于增長(zhǎng)目標(biāo)和政府穩(wěn)增長(zhǎng)力度的認(rèn)識(shí)，驅(qū)動(dòng)社會(huì)資金提升風(fēng)險(xiǎn)偏好；再則，12月16-18號(hào)的在烏鎮(zhèn)舉行的世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)，會(huì)議規(guī)格非常高，習(xí)大大和俄羅斯總理都會(huì)參加；第三，即香港金管局表示，已與肖鋼主席就滬港通、深港通試點(diǎn)有過(guò)交流，深港通的準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本到位，開(kāi)通只是時(shí)間問(wèn)題，深港通對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的作用也不可小視。2016年為中美旅游年，迪斯尼在2016年開(kāi)園已成必然事件，對(duì)于迪斯尼具體開(kāi)園時(shí)間不排除在元旦前后官方有會(huì)進(jìn)一步明確的表態(tài)。

投資建議：

我們?cè)诮衲?0月份月報(bào)中談到《積極因素正在聚集》，11月份月報(bào)《“排名”下的泡沫將進(jìn)一步演化》，12月《寒冬不“寒”》，考慮到“當(dāng)前貨幣政策依舊寬松，匯率政策相對(duì)穩(wěn)定，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及中央城市經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等穩(wěn)增長(zhǎng)會(huì)議召開(kāi)”等因素，我們傾向于接下來(lái)A股將在猶豫中選擇上行的方向，我們對(duì)后市并不悲觀，目前來(lái)看存量行情仍將延續(xù)，但與此同時(shí)需要提防臨近月底市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)的短暫切換。

行業(yè)配置上，我們?cè)?2月中旬之前繼續(xù)看好符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)的相關(guān)板塊，具體到行業(yè)，我們維持推薦“新能源汽車(chē)及產(chǎn)業(yè)鏈（貫穿全年的行情）、計(jì)算機(jī)（信息安全、大數(shù)據(jù)）、電子（國(guó)產(chǎn)芯片化）”；主題方面，我們推薦有事件或政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的“體育、養(yǎng)老、迪斯尼、國(guó)企改革”等；同時(shí)建議提防12月末的風(fēng)格短暫的切換，隨著創(chuàng)業(yè)板與上證50指數(shù)溢價(jià)率的不斷提高，可以考慮逢低布局大金融、大地產(chǎn)。

 東北證券策略周報(bào)：陰雨綿綿、帶傘出行

上周市場(chǎng)震蕩較大，上證指數(shù)在下探3327點(diǎn)后上漲至3591點(diǎn)、并在上周五略有回落至3524點(diǎn)；風(fēng)格出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，權(quán)重股略好于中小創(chuàng)，但更多表現(xiàn)為風(fēng)格的波動(dòng)而非持續(xù)的輪動(dòng)。成交有所回落、兩市成交額回落至8000億附近，展望后市，市場(chǎng)依然處于上攻乏力、且有進(jìn)一步回落的狀態(tài)中；操作上以把握安全邊際、尋找能夠“心安跨年”的品種為主，收官今年、布局明年。理由如下：

首先，從技術(shù)層面來(lái)看，大概率可將上證指數(shù)2850點(diǎn)至3670點(diǎn)的上漲定義為5浪級(jí)別的修復(fù)性行情，而后逐步演繹一個(gè)小級(jí)別的abc調(diào)整浪；其中3670點(diǎn)下跌至3327點(diǎn)為a浪下跌、反彈至3590點(diǎn)附近為小b浪反彈，而目前的存在小c浪調(diào)整的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，一般而言，小c浪調(diào)整可能至3200-3400一線(xiàn)。

其次，從市場(chǎng)運(yùn)行的供求來(lái)看，受新股申購(gòu)和解凍周期影響以及受管理層進(jìn)一步去杠桿的影響，市場(chǎng)上攻的動(dòng)力較弱；而場(chǎng)外增量資金入場(chǎng)的跡象并不明顯，更多類(lèi)似于護(hù)盤(pán)性質(zhì)的國(guó)家隊(duì)以及奇襲性質(zhì)的非傳統(tǒng)金融資本的行為。

其三，從更廣的范疇看，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息已經(jīng)是大概率事件；經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著全球股市的波動(dòng)率上行、最近幾個(gè)交易日已經(jīng)看到，同時(shí)，美股以震蕩或震蕩略多的概率來(lái)運(yùn)行（考慮到美股的估值以及美股牛市的時(shí)長(zhǎng)，本輪加息后美股或以震蕩形式演繹、上攻空間較小、道指18000點(diǎn)附近壓力巨大）；A股則以震蕩或震蕩偏弱的形式來(lái)反應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊。

另外，從邏輯上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息，也制約了國(guó)內(nèi)貨幣政策的空間；相對(duì)而言，財(cái)政政策配合供給側(cè)改革的導(dǎo)向，將是政策的主導(dǎo)。即A股從貨幣牛、杠桿牛更多的收縮為結(jié)構(gòu)性行情。

其四，從量化跟蹤指標(biāo)看，較為敏感的杠桿資金例如場(chǎng)內(nèi)融資盤(pán)對(duì)A股具有先導(dǎo)作用；而更具有羊群效應(yīng)的證券市場(chǎng)保證金則往往同步乃至滯后于A股市場(chǎng)的演變。從目前的數(shù)據(jù)看，近期券商場(chǎng)內(nèi)融資余額有所下降，也預(yù)示著靈敏型資金對(duì)年內(nèi)收官行情的審慎。

因此，伴隨著IPO重啟、券商凈買(mǎi)入的解禁、股指期貨頭寸的放松以及熔斷機(jī)制，股災(zāi)期的救市政策正在加快退出。市場(chǎng)逐步回歸至自身的基本面以及供求力量的對(duì)比，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)仍處于震蕩格局且有進(jìn)一步回落的風(fēng)險(xiǎn)、“陰雨綿綿”，策略上需要“帶傘出行”、注重防御、重點(diǎn)在“心安”類(lèi)主題的布局；風(fēng)格有波動(dòng)但持續(xù)輪動(dòng)的概率不大。布局如受益供給側(cè)改革且估值較低、今年來(lái)漲幅較少的泛資源股（例如有色、農(nóng)墾、白酒等），受益于轉(zhuǎn)型期較高內(nèi)生增長(zhǎng)性的健康中國(guó)、綠色中國(guó)、智能制造以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等角度來(lái)布局（其中行業(yè)證券化率較低的板塊尤為值得配置如醫(yī)療健康養(yǎng)老、文教娛樂(lè)等）。

平安證券策略周報(bào)：成長(zhǎng)仍是市場(chǎng)之魂，聯(lián)儲(chǔ)加息謹(jǐn)慎觀望

1、對(duì)于市場(chǎng)上周爭(zhēng)議的風(fēng)栺切換問(wèn)題，我們傾向于認(rèn)為成長(zhǎng)股仌然是市場(chǎng)的靈魂。12月仹的流動(dòng)性預(yù)期難以支撐大的風(fēng)栺切換，部分機(jī)極投資者的資產(chǎn)配置需求調(diào)動(dòng)市場(chǎng)存量資釐大觃模切換配置的可能性枀低。

2、供給側(cè)改革的預(yù)計(jì)是風(fēng)栺切換的觸収性因素，預(yù)計(jì)年底的中央經(jīng)濟(jì)工作伕議上仌將在此斱面作出政策布置，但無(wú)論是房地產(chǎn)行業(yè)還是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，依靠供給側(cè)的調(diào)整在短期改善利潤(rùn)情冴的可能性幾乎沒(méi)有，政策力度上同樣難以支撐大的風(fēng)栺轉(zhuǎn)換行情。

3、仍美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)杢看，12月中美聯(lián)儲(chǔ)將加息。上周歐央行寬松政策不及預(yù)期，使得美元指數(shù)大跌，震驚了全球釐融市場(chǎng)。顯然這不是一個(gè)讓人放心的12月，聯(lián)儲(chǔ)加息的影響不容低估。對(duì)于A股市場(chǎng)，我們維持12月仹偏謹(jǐn)慎的看法，中國(guó)貨幣政策過(guò)于寬松，人民幣匯率的壓力伕更大，而貨幣政策寬松力度有限，股票和債券的價(jià)栺的上升空間將伕受到抑制，兩難的政策選擇和杢自于外圍釐融市場(chǎng)的壓力還將持續(xù)顯現(xiàn)。

4、11月仹市場(chǎng)整體活躍度很高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。隨著證監(jiān)伕關(guān)于融資和IPO政策的逐漸落地，12月仹風(fēng)險(xiǎn)偏好有小幅回落的跡象（如市場(chǎng)成交量，融資余額等指標(biāo)沒(méi)有迚一步擴(kuò)大的跡象）。12月仹IPO的収行觃模不大，主要為2016年融資的正常化作準(zhǔn)備，券商融資融券業(yè)務(wù)的収展則必然受到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，融資余額難以出現(xiàn)爆収式增長(zhǎng)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)監(jiān)管行為超預(yù)期。

 國(guó)泰君安策略周報(bào)：“春季大切換”跡象增多

風(fēng)格切換廣度上的擴(kuò)展支撐“春季大切換”邏輯。隨著上周一房地產(chǎn)板塊在地產(chǎn)政策放松預(yù)期加強(qiáng)下上漲，同時(shí)，上周三金融股領(lǐng)漲并帶動(dòng)年內(nèi)落后的相關(guān)板塊大力跟進(jìn)以及浦發(fā)銀行創(chuàng)出歷史新高的諸多跡象擴(kuò)展了風(fēng)格切換廣度支撐春季大切換邏輯。

社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好谷底反彈，增量資金入市具備條件。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有望出臺(tái)發(fā)展路線(xiàn)圖并定調(diào)如何實(shí)現(xiàn)十三五期間6.5%增長(zhǎng)目標(biāo)，那么未來(lái)五年中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期得到改善，市場(chǎng)信心得到恢復(fù)，社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，為增量資金入市創(chuàng)造有利條件。同時(shí)，A股熔斷機(jī)制啟動(dòng)，A股發(fā)行制度改革方案即將完善公布，央企國(guó)資改革有望出臺(tái)擴(kuò)大試點(diǎn)，進(jìn)軍壟斷行業(yè)的“十項(xiàng)改革”等措施進(jìn)一步提升中長(zhǎng)期社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好，帶動(dòng)增量資金入市，凸顯對(duì)中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)金融格局的信心。

人民幣幣值穩(wěn)定，對(duì)資本外流擔(dān)憂(yōu)有所緩解。人民幣加入SDR正式落地有利于人民幣幣值穩(wěn)定。本周五美國(guó)公布11月非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且前值被上修，失業(yè)率維持在7年半低位，美國(guó)加息成為預(yù)期之內(nèi)，靜待靴子落地的大概率事件。同時(shí)，歐洲央行貨幣寬松低于預(yù)期，繼續(xù)維持負(fù)利率，有望緩解人民幣貶值與資金流出壓力。

行業(yè)配臵聚焦地產(chǎn)水泥金融三劍客，主題投資重視消費(fèi)升級(jí)。我們認(rèn)為存量資金風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，增量資金入市預(yù)期升溫的背景下，行業(yè)配臵轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)特征與確定性較強(qiáng)，有望受益于“十三五”穩(wěn)增長(zhǎng)的基建鏈條的房地產(chǎn)受益標(biāo)的（保利地產(chǎn)/招商地產(chǎn)/萬(wàn)科A/華僑城A）與水泥板塊受益標(biāo)的（寧夏建材/冀東水泥/亞泰集團(tuán)）與大金融板塊業(yè)績(jī)彈性較大的非銀金融受益標(biāo)的（東方證券/華泰證券/廣發(fā)證券/山西證券）。主題投資重視消費(fèi)升級(jí)：1）“她”經(jīng)濟(jì)主題（潮宏基/健盛集團(tuán)/新華錦/宋城演藝）；2）跨界兼并收購(gòu)布局體育教育主題相關(guān)受益標(biāo)的，體育（萊茵體育/國(guó)旅聯(lián)合）、教育（新南洋/威創(chuàng)股份）。

國(guó)海證券策略周報(bào)：分歧加大，調(diào)倉(cāng)穩(wěn)健板塊

投資者分歧加大，宜自下而上調(diào)整配臵

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)是大概率事件，由于市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期充分，第一次加息不會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊，后續(xù)需要關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)第一次加息后的政策表述，雖然大的沖擊可能性較小，但在正式公布議息決議前仍然存在不確定性。媒體披露，A股發(fā)行改革方案有望下周明確，隨后全國(guó)人大常委會(huì)也將落實(shí)《證券法》相關(guān)條款的修訂，意味著注冊(cè)制實(shí)施在即。注冊(cè)制的推進(jìn)對(duì)金融改革至關(guān)重要，在目前的改革中，股權(quán)融資能夠很好地激發(fā)新經(jīng)濟(jì)的活力和企業(yè)家的創(chuàng)新動(dòng)力，是目前急需鼓勵(lì)和放開(kāi)的融資方式，只要股市不再出現(xiàn)大幅下跌，注冊(cè)制推出的時(shí)間點(diǎn)將早于市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)歷過(guò)短暫調(diào)整后，投資者依然面臨著前期獲利盤(pán)較大，找不到加倉(cāng)理由的困境，不管是買(mǎi)方還是賣(mài)方，近期的觀點(diǎn)均有較大的分化，長(zhǎng)期樂(lè)觀的環(huán)境較為確定，但中期如何布局分歧極大。我們認(rèn)為短期內(nèi)，由于宏觀面的利多和利空均沒(méi)有超預(yù)期，自上而下研判很難有一致觀點(diǎn)。目前應(yīng)該自下而上地調(diào)整配臵，減持獲利較大的板塊，配臵漲幅相對(duì)滯后的板塊，控制整體風(fēng)險(xiǎn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)攻守兼?zhèn)?/p>

12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、中央城市工作會(huì)議將陸續(xù)召開(kāi)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)入密集討論和出臺(tái)期，市場(chǎng)糾結(jié)最多的是，到底是供給側(cè)改革更多一點(diǎn)，還是穩(wěn)需求的政策更多一點(diǎn)。我們認(rèn)為鑒于年底將至，傳統(tǒng)周期類(lèi)公司進(jìn)入最難熬的階段，大宗商品相關(guān)的企業(yè)由于今年以來(lái)利潤(rùn)狀況較差，年底急需回籠資金，導(dǎo)致被迫大量拋售庫(kù)存，年底大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速下行，在企業(yè)最難熬的階段，政策上不會(huì)不考慮穩(wěn)需求。而且很多領(lǐng)域的政策可能會(huì)兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和供給側(cè)改革。比如減稅、智慧城市、地下管廊、環(huán)保和新能源等。

板塊配臵建議

中央城市工作會(huì)議即將召開(kāi)，時(shí)隔37年后首次召開(kāi)，本次中央城市工作會(huì)議的議題或?qū)ǔ鞘幸?guī)劃、住房政策、城市人口規(guī)模、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市公用事業(yè)運(yùn)營(yíng)等方面的重要議題，建議關(guān)注智慧城市和地下管廊等。國(guó)企改革的機(jī)會(huì)雖然不像成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)想象空間大，但由于改革還在穩(wěn)步推進(jìn)，依然有參與的價(jià)值，第二批央企改革試點(diǎn)可能會(huì)成為國(guó)企改革板塊的催化劑，建議關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。

銀河證券策略周報(bào)：在震蕩中夯實(shí)，聚焦價(jià)值投資

A股上周震蕩反彈。上周，A股市場(chǎng)在震蕩中繼續(xù)回升，四大股指均有不同程度反彈。上證綜指收?qǐng)?bào)3524.99，漲幅2.58%；深證成指收?qǐng)?bào)12329.18，漲幅3.07%。滬深兩市上周成交4.27萬(wàn)億元，較前一周萎縮。中小扳指收?qǐng)?bào)8,235.20，漲幅1.17%；創(chuàng)業(yè)扳指報(bào)2692.16，漲幅1.61%。房地產(chǎn)板塊漲幅較大，上升10.82%。

PMI指數(shù)走勢(shì)相悖，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在。11月財(cái)新PMI錄得48.6，已連續(xù)九個(gè)月低于榮枯線(xiàn)。較10月的48.3有所回升，延續(xù)反彈趨勢(shì)，為6月以來(lái)最高。11月官方PMI降至49.6，創(chuàng)2012年8月以來(lái)最低水準(zhǔn)。雖然走勢(shì)相悖，但均低于50，顯示制造業(yè)仍處于低谷。分企業(yè)看，大型企業(yè)的PMI上升，呈現(xiàn)穩(wěn)定走勢(shì)，中小企業(yè)PMI仍低于50。由于在兩個(gè)PMI指數(shù)中國(guó)企與中小企業(yè)比重不同，因此可能造成官方與財(cái)新指數(shù)的走勢(shì)相悖。新訂單與新出口訂單環(huán)比下降，說(shuō)明市場(chǎng)需求下降，生產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)力有所減弱。同時(shí)產(chǎn)成品庫(kù)存，采購(gòu)量指數(shù)回落，反映企業(yè)信心下降，去庫(kù)存活動(dòng)增加，加大產(chǎn)業(yè)下滑力度。從基本面看，中國(guó)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)由工業(yè)主導(dǎo)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)。服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響增大。但傳統(tǒng)行業(yè)尚且在調(diào)整，新產(chǎn)業(yè)難以支撐，工業(yè)轉(zhuǎn)型效果并不明顯。制造業(yè)持續(xù)疲軟造成市場(chǎng)憂(yōu)慮，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存在,積極財(cái)政政策仍需加碼。

人民幣加入SDR促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)改革。近期國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子，新的貨幣籃子將于2016年10月1日正式生效。人民幣在SDR的權(quán)重占10.92%。短期來(lái)看，入籃屬于預(yù)期之中，由于正式生效要在2016年，短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)影響不大，對(duì)中國(guó)股市沒(méi)有直接、短期的利好、匯率面臨貶值壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣國(guó)際化可以倒逼改革、提升人民幣流動(dòng)性、促進(jìn)市場(chǎng)化改革、匯率市場(chǎng)化改革、資本市場(chǎng)改革以及監(jiān)管體制改革。入籃之后可以預(yù)期帶來(lái)降低交易成本，交易便利化，同時(shí)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)仍處于震蕩整理期，需要在震蕩中夯實(shí)。深挖價(jià)值，尋找成長(zhǎng)邏輯通順、業(yè)績(jī)較好的公司。繼續(xù)推薦關(guān)注四條主線(xiàn)。第一，大健康類(lèi)，持續(xù)推薦研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的醫(yī)藥公司。第二，智能設(shè)備類(lèi)，持續(xù)看好中國(guó)制造2025大方向。第三，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，“互聯(lián)網(wǎng)+”大浪淘沙，優(yōu)選未來(lái)王者。第四，信息安全，行業(yè)景氣度高、政策扶持方向確定。

中金公司策略周報(bào)：震蕩縮量

往未來(lái)看，考慮到目前市場(chǎng)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性的利空因素，且資金面依然寬松，我們預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)雖難繼續(xù)大漲但亦難持續(xù)下跌，仍將以震蕩偏弱的行情為主，交易量有可能繼續(xù)萎縮。從操作的角度，建議穩(wěn)守質(zhì)量個(gè)股和價(jià)值個(gè)股，估值低、付息高的個(gè)股也具備吸引力。

一周回顧：指數(shù)震蕩回升。上周前半段以地產(chǎn)為代表的藍(lán)籌股開(kāi)始出現(xiàn)一輪脈沖式上漲，帶動(dòng)藍(lán)籌指數(shù)扭轉(zhuǎn)前期頹勢(shì)。但臨近周末受重啟后的第二批新股發(fā)行快于市場(chǎng)預(yù)期影響指數(shù)又略有回調(diào)。從行業(yè)和主題來(lái)看，按揭貸款利息抵個(gè)稅預(yù)期升溫，地產(chǎn)龍頭板塊上周領(lǐng)漲市場(chǎng)，并隨之帶動(dòng)銀行、保險(xiǎn)等板塊表現(xiàn)；臨近中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，相關(guān)的大消費(fèi)、大健康以及農(nóng)業(yè)板塊也表現(xiàn)相對(duì)較好；年初至今表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的部分科技類(lèi)公司上周有所回調(diào)；航空航運(yùn)板塊也表現(xiàn)平淡。

市場(chǎng)展望：震蕩縮量，堅(jiān)守質(zhì)量。近期地產(chǎn)龍頭的崛起帶動(dòng)一波藍(lán)籌行情，但受目前的流動(dòng)性（外圍資金充裕但入市增量資金不足）、估值（即使是滬深300的動(dòng)態(tài)估值也已經(jīng)達(dá)到12X，高于過(guò)去五年的歷史均值，中小市值股票估值更高）、基本面（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)依然無(wú)起色，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率會(huì)弱于之前有所復(fù)蘇的預(yù)期）三重因素的制約，我們并不看好藍(lán)籌急劇上漲的持續(xù)性。另外，前期各類(lèi)監(jiān)管措施以及第二批新股發(fā)行的加快可能也反映了監(jiān)管層防范股市大起大落的監(jiān)管態(tài)度。往未來(lái)看，考慮到目前市場(chǎng)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性的利空因素，且資金面依然寬松，我們預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)雖難繼續(xù)大漲但亦難持續(xù)下跌，仍將以震蕩偏弱的行情為主，交易量有可能繼續(xù)萎縮，個(gè)股和板塊的波動(dòng)性會(huì)較大。從政策和改革來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將臨近，在2016年：1）穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大，這將依然是經(jīng)濟(jì)工作的頭號(hào)重點(diǎn)；2）防范風(fēng)險(xiǎn)包括就業(yè)與金融體系風(fēng)險(xiǎn)；3）十三五規(guī)劃開(kāi)局之年的布局及供給側(cè)改革包括淘汰落后產(chǎn)能、國(guó)企改革、財(cái)稅體制改革、土地與戶(hù)籍、金融改革等改革項(xiàng)目。從操作的角度，我們建議近期繼續(xù)穩(wěn)守質(zhì)量個(gè)股和價(jià)值個(gè)股，同時(shí)低利率的環(huán)境中估值低、付息高的個(gè)股也具備相對(duì)的吸引力。

行業(yè)及個(gè)股建議：繼續(xù)堅(jiān)守質(zhì)量個(gè)股。1）質(zhì)量個(gè)股：在市場(chǎng)波動(dòng)期間繼續(xù)關(guān)注估值合理、有業(yè)績(jī)支撐或成長(zhǎng)空間的質(zhì)量個(gè)股（圖表3~5）；2）建議關(guān)注主題：國(guó)企改革（關(guān)注整合央企包括軍工，試點(diǎn)國(guó)企以及推進(jìn)較快的地方國(guó)企）、環(huán)保及新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈（高景氣度）、十三五規(guī)劃（中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將討論十三五規(guī)劃在明年的布局）；3）新股：證監(jiān)會(huì)宣布再次重啟10家新股。我們相對(duì)看好思維列控、銀寶山新、萬(wàn)里石的上市后表現(xiàn)。

近期關(guān)注點(diǎn)：1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近；2）重啟第二批新股：具體分析請(qǐng)參見(jiàn)同期發(fā)布的新股申購(gòu)策略系列25；3）熔斷機(jī)制：交易所正式出臺(tái)熔斷機(jī)制，并確定于明年年初實(shí)施，具體分析請(qǐng)參見(jiàn)同期發(fā)布的熔斷機(jī)制專(zhuān)題報(bào)告；4）國(guó)企改革：近期有媒體報(bào)道1國(guó)資委“十項(xiàng)改革”試點(diǎn)方案即將出臺(tái)，改革試點(diǎn)內(nèi)容更加豐富并或?qū)⑿略鲆慌圏c(diǎn)企業(yè)；5）美國(guó)加息預(yù)期：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)健，12月加息為大概率事件；6）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：本周將公布一系列重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括周二的貿(mào)易數(shù)據(jù)、周三的CPI/PPI、周四的M2/新增貸款、以及周六的VAI/FAI/零售數(shù)據(jù)。

興業(yè)證券策略周報(bào)：調(diào)整期亦是布局期

展望：抵抗式下跌未結(jié)束，調(diào)整期亦是布局期

——短期調(diào)整尚未結(jié)束，市場(chǎng)按照抵抗式下跌演繹。在12月月度策略中,我們提出了中短期行情的兩種情形假設(shè)及應(yīng)對(duì)策略。情形一：上周初因?yàn)榧尤隨DR等利好，場(chǎng)外資金抄底而出現(xiàn)反抽，但持續(xù)性存疑，因?yàn)樯钋镆詠?lái)獲利盤(pán)壓力大、投資者倉(cāng)位重，則此次調(diào)整將是抵抗式下跌，周線(xiàn)級(jí)別。情形二：無(wú)反抽、繼續(xù)快速殺跌至9-10月份的成交密集區(qū)域、則調(diào)整一步到位?；剡^(guò)頭來(lái)看，市場(chǎng)先生選擇了情形一，因此調(diào)整從時(shí)間和空間上都還不夠充分。但我們同時(shí)也指出，投資者更應(yīng)當(dāng)以積極的心態(tài)來(lái)看待12月初的調(diào)整，在錢(qián)多、經(jīng)濟(jì)弱、政府積極利用資本市場(chǎng)為轉(zhuǎn)型服務(wù)的確定性前提下，行情的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，故仍應(yīng)保持底限思維。因此，我們更建議投資者本著價(jià)格比時(shí)間重要的原則，對(duì)于一些已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的，利用短期調(diào)整而懷著憐憫的心買(mǎi)入，為跨年度行情布局，以待明年春季收獲。

——行情轉(zhuǎn)機(jī)最快可能出現(xiàn)在12月中下旬，慢則等到明年元旦之后?！　∶绹?guó)加息靴子落地。美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)21.1萬(wàn)人，好于預(yù)期的增長(zhǎng)20.0萬(wàn)人，前值則上修為增長(zhǎng)29.8萬(wàn)人，這意味著本月15-16日美聯(lián)儲(chǔ)加息已沒(méi)有懸念，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，首次加息預(yù)期的兌現(xiàn)往往是美元階段性高點(diǎn)和新興市場(chǎng)匯率和股市反彈起點(diǎn)。

12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)的政策超預(yù)期，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。改革加力、有破有立，是影響明年A股行情節(jié)奏和結(jié)構(gòu)的最大變數(shù)，尤其是以供給側(cè)改革等為代表的破舊立新方面的突破。“破舊”以提高效率，“立新”孕育新希望。一方面，加速存量出清、將資源要素從產(chǎn)能過(guò)剩、需求增長(zhǎng)放緩的產(chǎn)業(yè)釋放出來(lái)；另一方面，關(guān)鍵是加快培育新的增長(zhǎng)動(dòng)力，引導(dǎo)資源要素流向新消費(fèi)，增加新供給。而現(xiàn)階段尚未進(jìn)入“破舊”去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性階段，并不會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，甚至因?yàn)轭A(yù)期供求關(guān)系的邊際改善成為周期股反彈的催化劑，而“立新”政策本身有助于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此政策對(duì)市場(chǎng)影響偏正面。

——中性假設(shè)下，行情的轉(zhuǎn)機(jī)可能要等到歲末年初資金做賬回表擾動(dòng)結(jié)束之后。

經(jīng)歷年末的休整，明年一季度行情更值得看好。驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）經(jīng)濟(jì)刺激政策繼續(xù)，財(cái)政加力，疊加降息降準(zhǔn)。（2）改革的預(yù)期和輿論較強(qiáng)，有助于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。（3）博弈角度，業(yè)績(jī)真空期，重要股東重獲“減持”自由而有意愿做大市值；IPO重啟，“炒新”熱情持續(xù)升溫。（4）從投資者倉(cāng)位來(lái)看，目前絕對(duì)收益投資者的倉(cāng)位不高，仍有提升的潛力。

★投資策略：立足風(fēng)險(xiǎn)收益比，耐心審慎布局明年投資機(jī)會(huì)

基于我們對(duì)明年一季度相對(duì)樂(lè)觀的判斷，行情調(diào)整期是耐心審慎地為明年布局優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型標(biāo)的窗口期，建議投資者圍繞興業(yè)年度策略《打好殲滅戰(zhàn)》中，基于“立新+破舊”思路，優(yōu)選的四大投資領(lǐng)域，耐心審慎布局。

科技股——深入發(fā)掘成長(zhǎng)股“新藍(lán)籌”，尋找更新、更炫的機(jī)會(huì)，TMT依然是重點(diǎn)領(lǐng)域，比如人工智能、VR、互聯(lián)網(wǎng)新應(yīng)用，至少1季度有望保持熱度。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)——立足人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，迎接消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代，看好傳媒、醫(yī)療保健、教育、體育、旅游、文化等。

“新股”相關(guān)機(jī)會(huì)——新股、次新股；高股息率股票的配置價(jià)值；中概股回歸及海外并購(gòu)等。

政策主導(dǎo)型機(jī)會(huì)——有立、有改、有破，新投資（13.5規(guī)劃、海綿城市、智慧城市、新能源汽車(chē)等）+國(guó)企改革（并購(gòu)重組）+周期股反彈。

申萬(wàn)宏源策略周報(bào)：休息是為了更好地出發(fā)

“錢(qián)多+資產(chǎn)荒”下中小投資者配置壓力不容忽視。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于“錢(qián)多+資產(chǎn)荒“的看法存在預(yù)期差，市場(chǎng)更多只看到了“錢(qián)多+資產(chǎn)荒”之于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的影響，卻沒(méi)有看到“錢(qián)多+資產(chǎn)荒”對(duì)于中小投資者的影響。之于配置機(jī)構(gòu)，負(fù)債端成本下行慢于資產(chǎn)端收益下行速度，銀行資管、保險(xiǎn)等配置機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加權(quán)益類(lèi)配置是必行之舉。而對(duì)于中小投資者，存款利率與理財(cái)產(chǎn)品的收益率普遍下行導(dǎo)致中小投資者配置無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只能“保值”無(wú)法“增值”，也同樣有提高風(fēng)險(xiǎn)偏好配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，放手一搏的動(dòng)力。一定程度上代表中小投資者資金供給的余額寶情緒指數(shù)近期創(chuàng)出2014年4月以來(lái)的新高。結(jié)合最新披露的11月27日當(dāng)周銀證轉(zhuǎn)賬凈流入467億元，新增投資者數(shù)36.15萬(wàn)人，均為近期新高，我們密切關(guān)注相關(guān)增量資金進(jìn)入市場(chǎng)的可能性與節(jié)奏。

人民幣納入SDR落地后貶值壓力未必大，將成為A股納入MSCI的重要背書(shū)。許多投資者認(rèn)為人民幣加入SDR之后，短期維穩(wěn)預(yù)期減弱，人民幣匯率將面臨較大貶值壓力。但我們認(rèn)為，從人民幣納入SDR到全球各國(guó)將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣仍需要時(shí)間，需要長(zhǎng)效的國(guó)家信用作為背書(shū)。而“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是核心矛盾，“調(diào)結(jié)構(gòu)”仍重任在肩，疊加金融市場(chǎng)泡沫化問(wèn)題尚未妥善解決的大環(huán)境，也決定了短期仍有穩(wěn)定匯市預(yù)期的必要。即使維穩(wěn)匯市的壓力確實(shí)有待釋放，管理層在時(shí)機(jī)選擇上也大概率“出其不意”。我們認(rèn)為人民幣納入SDR對(duì)股票市場(chǎng)的最直接影響在于為A股納入MSCI和富時(shí)指數(shù)體系提供背書(shū)：人民幣國(guó)際認(rèn)可度提升，成為“可自由使用貨幣”，有利于降低人民幣資產(chǎn)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；疊加海外機(jī)構(gòu)投資者A股投研投入的增加，富時(shí)積極布局A股市場(chǎng)直接與MSCI構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為A股納入MSCI的概率有望提升?？撮L(zhǎng)期，外資將有望與社保，保險(xiǎn)和養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金一道逐步重塑A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)?？炊唐?，人民幣納入SDR和A股納入MSCI預(yù)期加強(qiáng)成為價(jià)值股階段性追趕超額收益的催化劑。出了人民幣國(guó)際化，在A股自身制度建設(shè)方面，熔斷機(jī)制的推出也可視為證券市場(chǎng)制度建設(shè)的落地之舉，漲跌停板與熔斷機(jī)制并存，必然還需要進(jìn)一步改革，邏輯上未來(lái)存在取消漲跌停板甚至T+0的可能性，只是可能需要很長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)步推進(jìn)。

大票短期活躍但難以逼空，迎接一個(gè)“平行世界”的春季躁動(dòng)。我們11月29日的電話(huà)會(huì)議系統(tǒng)地討論了市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格輪動(dòng)的可能性，首推地產(chǎn)并建議關(guān)注預(yù)期差較大的大宗商品，邏輯得到市場(chǎng)驗(yàn)證。近期以地產(chǎn)、水電和大宗商品為龍頭的藍(lán)籌股補(bǔ)漲行情是基于邊際增量資金屬性(銀行資管和保險(xiǎn)等資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)屬于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金)，存量資金訴求(公募基金通過(guò)博弈結(jié)構(gòu)博弈排名是最高效的方式；私募基金布局春季躁動(dòng)，活力也逐步增強(qiáng))，以及價(jià)值股催化劑的預(yù)期(富時(shí)納入A股快速推進(jìn)倒逼MSCI，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地)等多因素疊加的行情。另一方面，短期公募基金倉(cāng)位較高，小票階段性估值高企，各類(lèi)成長(zhǎng)主題充分演繹之后，成長(zhǎng)股短期內(nèi)的確有休整的需求。但我們認(rèn)為本輪價(jià)值股表現(xiàn)會(huì)演繹成為類(lèi)似于去年年底的逼空行情概率不大，小票短期休整之后，市場(chǎng)風(fēng)格大概率會(huì)重歸均衡。與去年年底的價(jià)值股逼空行情不同的是，去年年底價(jià)值股的估值水平明顯低于當(dāng)前，當(dāng)時(shí)增量資金入市意愿更強(qiáng)，且通過(guò)加杠桿快速放大流入速度，而當(dāng)前價(jià)值股估值修復(fù)空間相對(duì)有限，如果短期內(nèi)價(jià)值股估值快速修復(fù)將會(huì)明顯降低其對(duì)明年年初布局的增量資金的吸引力導(dǎo)致價(jià)值股行情持續(xù)性下降。由于市場(chǎng)未等到切換大票完美時(shí)點(diǎn)(十二月中下旬)便提前啟動(dòng)，預(yù)期的中催化劑能否兌現(xiàn)仍有風(fēng)險(xiǎn)，因此大股票補(bǔ)漲行情的演進(jìn)過(guò)程將會(huì)比較復(fù)雜，最后可能時(shí)間持續(xù)性強(qiáng)于券商行情，但是不會(huì)呈現(xiàn)逼空狀態(tài)，重倉(cāng)小股票的基金經(jīng)理短期頂住壓力等待風(fēng)格回歸的動(dòng)力將有所增強(qiáng)，小股票進(jìn)一步下行的空間也將非常有限。在此格局下，大概率我們即將迎來(lái)一個(gè)“平行世界”的春季躁動(dòng)。

春季躁動(dòng)仍是確定性的機(jī)會(huì)，短期市場(chǎng)回調(diào)震蕩有利于布局來(lái)年。從實(shí)際操作角度看，對(duì)于重倉(cāng)成長(zhǎng)股的公募基金經(jīng)理，今年以來(lái)已經(jīng)積累的比較好的超額收益，這個(gè)位置上沒(méi)有必要切換成大票；對(duì)于短期排名壓力較大的相對(duì)收益投資者，如果非要要把握這把價(jià)值股行情來(lái)博弈排名，我們建議還是配大票中地產(chǎn)，邏輯最為順暢，持續(xù)性可能會(huì)更強(qiáng)。而對(duì)于絕對(duì)收益投資者，倉(cāng)位本來(lái)就不高，最近還頻頻減倉(cāng)，短期市場(chǎng)回調(diào)震蕩是積極布局成長(zhǎng)的好機(jī)會(huì)。通觀全年，高景氣的新興行業(yè)仍然是投資布局的最重要方向，強(qiáng)烈推薦高景氣的SHAREN組合——Sports：體育；HealthCare：醫(yī)療服務(wù)；Avant-tech：前衛(wèi)科技；Recreation：休閑娛樂(lè)；Education：教育；NewEnergy：新能源。2016年SHAREN是“平行世界”成長(zhǎng)一邊的主線(xiàn)，也是價(jià)值一邊挖掘轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)的重要方向。積極配置SHAREN組合，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的紅利。短期重點(diǎn)關(guān)注行情尚未充分演繹的美麗經(jīng)濟(jì)主題(包括醫(yī)學(xué)美容、美圖自戀、化妝品和跑步健身等高景氣行業(yè))。