申萬宏源策略周報(bào)：休息可以 看空無益

休息可以，看空無益。調(diào)整使得春季躁動(dòng)行情更加確定。再次強(qiáng)調(diào)“春季躁動(dòng)”仍是確定性的機(jī)會(huì)，年末調(diào)整或許還未結(jié)束，但調(diào)整將使得“春季躁動(dòng)”演繹得更加精彩。這一判斷基于6方面的預(yù)期差：(1)全球大同，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息概率本就不高，更重要的是，市場充分了解預(yù)期管理是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的重要組成部分，因此對于美聯(lián)儲(chǔ)“威脅”繼續(xù)加息也有預(yù)期。(2)面對“錢多+資產(chǎn)荒”的大背景，保險(xiǎn)和銀行等資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)將加配權(quán)益的論斷正在被證實(shí)“償二代”環(huán)境下，舉牌和購買因?yàn)榛鸬娘L(fēng)險(xiǎn)因子更低，成為保險(xiǎn)加配股權(quán)的首選路徑。盡管保監(jiān)會(huì)發(fā)文加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管，但是財(cái)稅總局試點(diǎn)購買個(gè)人健康險(xiǎn)部分保費(fèi)稅前扣除，進(jìn)一步增加了保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入增長預(yù)期，監(jiān)管政策變化的總體影響中性。(3)關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議超預(yù)期的可能性。近期，改革預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，涉及供給側(cè)改革，創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略以及防范金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等重點(diǎn)方向，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能對這些內(nèi)容進(jìn)行細(xì)化。(4)SDR之后仍有必要管理人民幣貶值預(yù)期，短期避美聯(lián)儲(chǔ)加息鋒芒，加強(qiáng)資本管制成為防止資本外逃主要手段，但我們認(rèn)為匯率的預(yù)期管理將很快卷土重來。而人民幣貶值壓力的釋放也為后續(xù)外資大舉流入A股市場奠定了基礎(chǔ)，人民幣貶值對于A股市場的負(fù)面沖擊不宜過度解讀。(5)市場整體倉位已明顯下降，私募基金總體倉位維持低位，近期市場調(diào)整公募基金“看空做空”，是推動(dòng)市場調(diào)整的邊際力量。低倉位看空比例明顯上升，微觀結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。(6)“底線思維”仍至關(guān)重要，如果年末能夠有調(diào)整，會(huì)提高配置資金入市的意愿和規(guī)模，提升向上邏輯兌現(xiàn)的概率。而管理層維護(hù)金融市場穩(wěn)定仍是重要任務(wù)。市場正在積蓄力量，短期調(diào)整使得“春季躁動(dòng)”行情更加確定。

注冊制改革進(jìn)程可能迎合市場的最樂觀預(yù)期。本周管理層針對注冊制改革密集表態(tài)，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的注冊制不構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)的論斷得到驗(yàn)證。國務(wù)院表態(tài)注冊制將采取全國人大授權(quán)國務(wù)院的方式，在兩年內(nèi)實(shí)施?？紤]到全國人大和國務(wù)院推進(jìn)相關(guān)流程大概需要4個(gè)月時(shí)間，所以注冊制最快將在兩會(huì)之后實(shí)施，注冊制可能在“春季躁動(dòng)”期間推行的悲觀預(yù)期兌現(xiàn)概率較低。而證監(jiān)會(huì)的聲明也明確了注冊制改革將漸進(jìn)推出、發(fā)行結(jié)構(gòu)依然可控的方向。只要沒有閃電配售，使得質(zhì)地差的公司露出真面目，注冊制對于市場的負(fù)面影響就有限；即使推出類似閃電配售的機(jī)制，分化對于培育價(jià)值投資的土壤也是好事。再次強(qiáng)調(diào)，注冊制是戰(zhàn)略新興版推進(jìn)的前提，新經(jīng)濟(jì)投資有望因此迎來新的主線，構(gòu)成利好。

迎接一個(gè)“平行世界”的春季躁動(dòng)，服務(wù)業(yè)好于TMT。年會(huì)重點(diǎn)推薦的SHAREN(體育、醫(yī)療服務(wù)、前衛(wèi)科技、休閑娛樂、教育和新能源)仍是2016年確定高景氣的方向，大量資金追逐少量高景氣行業(yè)的市場特征難以改變。新經(jīng)濟(jì)的“中國夢”，公司數(shù)量增加和市值占比提升相伴而行。A股市場研究“賽道”(新方向，盡管當(dāng)前標(biāo)的可能很少)永遠(yuǎn)比研究“賽車”(個(gè)股)更重要。“春季躁動(dòng)”服務(wù)業(yè)可能優(yōu)于TMT，關(guān)注人力資源外包、快遞、資產(chǎn)管理、家政、養(yǎng)老等服務(wù)業(yè)新方向“從無到有”的可能性，這是權(quán)益類資產(chǎn)自我實(shí)現(xiàn)功能的典型體現(xiàn)。同時(shí)，大地產(chǎn)直接受益于政策催化，小地產(chǎn)轉(zhuǎn)型有望全面爆發(fā)，水電受益電改，股息率提升仍是“春季躁動(dòng)”的戰(zhàn)略配置。平行世界，大股票和小股票都有機(jī)會(huì)，纏繞前進(jìn)，但全面的風(fēng)格切換難以出現(xiàn)。另外，關(guān)注舉牌和高送轉(zhuǎn)相關(guān)標(biāo)的繼續(xù)表現(xiàn)的可能性。

廣發(fā)證券策略周報(bào)：不要掉入“資產(chǎn)荒”的陷阱

從11月中旬起，我們的市場觀點(diǎn)從樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎（見報(bào)告《提前開始的“春季躁動(dòng)”也可能提前結(jié)束》，2015-11-15），近期雖然市場趨勢如期走弱，但本周我們在赴深廣向機(jī)構(gòu)投資者路演的時(shí)候，卻明顯感覺到謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)并不受歡迎——投資者們大多心有不甘，寧愿選擇高倉位進(jìn)行快速結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不愿意減倉。究其原因，一是考慮到年底排名壓力下，大家不怕一起跌，只怕別人漲的時(shí)候我不漲；二是大家能夠切身感受到目前還是“錢多”，所以相信在“資產(chǎn)荒”下資金還是會(huì)流向股市（很多人認(rèn)為快則月底，慢則明年一季度，市場一定又會(huì)再次啟動(dòng)）。

大家是怎么切身感受到“錢多”、“資產(chǎn)荒”的呢？——以下是公募基金中不同類型基金經(jīng)理給我們的反饋：股票型基金經(jīng)理告訴我們，最近新發(fā)基金規(guī)模明顯增加，只不過主要以保本型基金為主，這種保本型基金一般最高的股票倉位是40%，可以構(gòu)成股市的增量資金；債券型基金經(jīng)理告訴我們，最近來自銀行的委外投資規(guī)模明顯增加，這種委外投資也要求保本，雖然配置以債券為主，但是最高股票倉位可以達(dá)到20%，因此也可以構(gòu)成股市增量資金。從以上反饋可以看出，基金經(jīng)理們之所以相信“資產(chǎn)荒”，是因?yàn)榭吹搅嗽诟黝愘Y產(chǎn)收益率普遍下降的情況下，老百姓們憑借自己的投資能力已經(jīng)無法找到高收益資產(chǎn)，因此更愿意將錢交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者來管理，而這些錢就應(yīng)該會(huì)形成股市的增量資金。

但我們認(rèn)為，以上的邏輯存在一定的問題，容易使大家掉入過于樂觀的“資產(chǎn)荒”陷阱——

1、陷阱一：找不到投向的資金確實(shí)在涌入機(jī)構(gòu)，但是這些資金其實(shí)屬于“避險(xiǎn)資金”，本身就反映了場外資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好正在下降，如果用以投資高風(fēng)險(xiǎn)的股票資產(chǎn)，其實(shí)是一種“資產(chǎn)錯(cuò)配”。最近老百姓們確實(shí)在把越來越多的錢交給機(jī)構(gòu)來管理，這讓人聯(lián)想到了今年3月以后的基金申購潮，當(dāng)時(shí)這些資金的進(jìn)場，確實(shí)助推了后來股市的快速上漲。但大家回憶一下當(dāng)時(shí)的基金申購潮中，申購或者發(fā)行最火爆的是什么基金?——是那些帶杠桿的分級(jí)基金和投資于高估值小盤股的新興產(chǎn)業(yè)基金，這說明當(dāng)時(shí)老百姓的風(fēng)險(xiǎn)偏好是非常高的；但是這一次的基金發(fā)行回暖，最受歡迎的卻變成了“保本型基金”，這說明老百姓的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)明顯下降了?？梢?，目前的“資產(chǎn)荒”邏輯鏈條其實(shí)是存在漏洞的——所謂“資產(chǎn)荒”，其實(shí)“荒”的是那種既能保本，又能獲得高于存款收益的資產(chǎn)，即有“剛性兌付”屬性的高收益資產(chǎn)(這種資產(chǎn)確實(shí)很少)。而股票雖然屬于高收益資產(chǎn)，但肯定不能保證“剛性兌付”，因此如果將“避險(xiǎn)資金”大量投向股市這種“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，那一定是一種“資產(chǎn)錯(cuò)配”。

2、陷阱二：在固定收益類資產(chǎn)收益率普遍下行的環(huán)境下，“安全墊”的限制使得“保本型基金”配置股票的速度將越來越慢、加倉空間也會(huì)越來越小，其實(shí)對股市形成的增量資金有限。大家期望中的股市增量資金來源是那些“保本型基金”中20%到40%不等的股票投資額度。但是受“保本契約”的規(guī)定，這些基金不能立刻購買股票，而是先要通過投資固定收益類資產(chǎn)去累積“安全墊”，然后再根據(jù)“安全墊”的“厚度”去按比例配置股票。這就會(huì)又形成一個(gè)陷阱——近期隨著各類固定收益類資產(chǎn)收益率的下降，其實(shí)累積“安全墊”的難度正變得越來越大。在這種情況下，其實(shí)很難將股票的倉位加上去。

綜上來看，目前A股市場的主要矛盾是“錢多”與“風(fēng)險(xiǎn)偏好低”的矛盾，而股票并不是“資產(chǎn)荒”下的合意資產(chǎn)。在看到市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再次提升之前，我們繼續(xù)維持對A股市場的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

用什么來衡量“錢多”還是“錢少”，最好的指標(biāo)就是利率。而2014年以來，我國的利率水平幾乎持續(xù)在下行，這說明“錢一直都很多”。但正是在這種利率持續(xù)下行的環(huán)境中，A股市場卻經(jīng)歷了暴漲暴跌，這說明是“風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化”起主要作用，而不是“錢多錢少”的問題。

對目前的A股市場來說，影響風(fēng)險(xiǎn)偏好最主要的因素應(yīng)該是大家對改革和轉(zhuǎn)型的預(yù)期，但是隨著改革和轉(zhuǎn)型的繼續(xù)向前推進(jìn)，目前開始遇到了一些難以調(diào)和的矛盾（比如經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深化需要傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“去產(chǎn)能”，以便將更多資源擠向新興產(chǎn)業(yè)。但是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一旦“去產(chǎn)能”加大，一定會(huì)使本已疲弱不堪的宏觀經(jīng)濟(jì)雪上加霜，進(jìn)一步加大“保增長”的壓力；另一方面，“保增長”本來就需要強(qiáng)力的財(cái)政作為后盾，而隨著“供給側(cè)改革”的推進(jìn)，又需要配合減稅力度的加大，這勢必會(huì)減少財(cái)政收入?？梢娔壳?ldquo;產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”、“供給側(cè)改革”和“保增長”這三大目標(biāo)是相互存在矛盾的）。在看到這些矛盾得以解決的信號(hào)之前，我們擔(dān)心市場風(fēng)險(xiǎn)偏好還會(huì)繼續(xù)下降，因此也繼續(xù)維持對A股市場的謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。

中金公司策略周報(bào)：增長弱企穩(wěn)對市場幫助有限

近期人民幣貶值壓力仍然存在，雖然市場暫時(shí)不至于出現(xiàn)像八月底那種斷崖式的大幅下跌，但仍有可能維持震蕩偏弱的態(tài)勢。市場近幾周的“強(qiáng)行”風(fēng)格轉(zhuǎn)換到目前為止走得比較艱難，成交量逐步萎縮。在政策和改革沒有太多超預(yù)期因素的情況下，面臨進(jìn)一步整固的壓力。

一周回顧：指數(shù)震蕩回落，成交持續(xù)萎縮。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布、人民幣貶值、注冊制進(jìn)展以及重啟第二批新股繳款時(shí)點(diǎn)臨近等因素的影響，投資者情緒相對謹(jǐn)慎，上證綜指基本回吐此前一周的漲幅，成交量連續(xù)5周萎縮。從行業(yè)和主題來看，險(xiǎn)資近期頻頻舉牌低估值高分紅的藍(lán)籌股，相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)較好；受習(xí)主席將出席第二屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)等因素影響，傳媒互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢；建筑、農(nóng)業(yè)和煤炭等行業(yè)則相對平淡。

市場展望：增長弱企穩(wěn)暫時(shí)對市場幫助有限。本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)雖然再度出現(xiàn)一些弱企穩(wěn)跡象但并不穩(wěn)固，仍需進(jìn)一步的政策放松和結(jié)構(gòu)性改革來支持。下周美國即將迎來年底前最后一次議息會(huì)議，美國加息預(yù)期和中國外匯儲(chǔ)備下降已經(jīng)使得近期人民幣匯率承受了一定的貶值壓力，也對二級(jí)市場產(chǎn)生一定影響。往未來看，近期人民幣貶值壓力仍然存在，雖然市場暫時(shí)不至于出現(xiàn)像八月底那種斷崖式的大幅下跌，但仍有可能維持震蕩偏弱的態(tài)勢。市場近幾周的“強(qiáng)行”風(fēng)格轉(zhuǎn)換，到目前為止走得比較艱難，成交量逐步萎縮。在政策和改革沒有太多超預(yù)期因素的情況下，面臨進(jìn)一步整固的壓力。11月份的部分宏觀數(shù)據(jù)顯示出之前的刺激措施可能開始在逐步見效，基建投資增長大幅反彈。但目前復(fù)蘇面仍限于少數(shù)領(lǐng)域，持續(xù)性還有待觀察，預(yù)計(jì)將對已經(jīng)極度疲弱的上游行業(yè)提供一些支持，但對全體市場的支持作用暫時(shí)將有限。未來需要跟蹤企穩(wěn)信號(hào)是否會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)與擴(kuò)大。

關(guān)注低估值高分紅公司的投資機(jī)會(huì)。近期部分低估值高分紅的個(gè)股受到投資者的關(guān)注，除了險(xiǎn)資舉牌的外部催化因素外，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)偏弱、被動(dòng)維持低利率所帶來的高收益資產(chǎn)的相對缺乏，并迫使部分資金從債券類資產(chǎn)轉(zhuǎn)配至風(fēng)險(xiǎn)稍高的偏股類資產(chǎn)上，包括配置轉(zhuǎn)債、高分紅股票等。在無風(fēng)險(xiǎn)收益率較低的環(huán)境下，這種趨勢有望延續(xù)。我們在圖表2中，梳理了一些值得關(guān)注的高股息個(gè)股。

行業(yè)及個(gè)股建議：堅(jiān)守質(zhì)量個(gè)股，關(guān)注政策刺激受益股。1）質(zhì)量個(gè)股：除高分紅個(gè)股外，我們還梳理了一些估值相對較低，業(yè)績穩(wěn)健或有成長空間的價(jià)值股和成長股（圖表3~4）；2）政策或利率敏感性行業(yè)：經(jīng)濟(jì)不振背景下政策有望加大刺激力度，可適當(dāng)關(guān)注部分可能受益于產(chǎn)業(yè)政策（如汽車、地產(chǎn)、家電）和與基建相關(guān)的周期行業(yè)。3）建議關(guān)注主題：國企改革（近期央企整合力度有所加大，國企改革的輔助文件也有望出臺(tái)）、環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（高景氣度）；4）新股：本周一為新股申購高峰期，我們相對看好思維列控、銀寶山新、萬里石的上市后表現(xiàn)。

近期關(guān)注點(diǎn)：1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議；2）貨幣政策放松預(yù)期；3）第二批新股：周一是資金凍結(jié)高峰期，周三周四資金解凍量較大；4）國企改革：關(guān)注國資委“十項(xiàng)改革”以及近期央企整合；5）美國加息預(yù)期：本周的議息會(huì)議將決定美國會(huì)否在今年加息，美元、人民幣匯率及黃金等大宗商品表現(xiàn)等均將受到影響；6）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：周一公布用電量數(shù)據(jù)，周四公布銀行結(jié)匯數(shù)據(jù)。

浙商證券策略周報(bào)：多重利空交織引發(fā)調(diào)整

市場展望分析

引發(fā)市場上周再度疲軟的因素主要有以下：其一、由于第二批暫緩發(fā)行公司獲準(zhǔn)重啟IPO，使得資金面再度承壓；其二、美元加息預(yù)期令全球新興市場貨幣承壓，人民幣同樣未能幸免，短期貶值速度加快；其三、最近有關(guān)注冊制的消息以及討論使得市場對未來擴(kuò)容速度有所擔(dān)憂。當(dāng)然，經(jīng)過前期持續(xù)反彈之后，市場面臨獲利盤以及前期密集區(qū)套牢盤雙重壓力也是重要原因。

短期來看，市場仍有下探空間，調(diào)整目標(biāo)或許在60日均線附近。預(yù)期周一新股集中申購之后，市場承壓將會(huì)明顯減弱。另外關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及城市工作會(huì)議有關(guān)動(dòng)態(tài)消息對總體市場以及行業(yè)板塊的可能帶來的積極影響。

光大證券策略周報(bào)：靜觀其變

隨著高送轉(zhuǎn)板塊的短期走平，目前階段市場呈現(xiàn)出一定的主題窮盡跡象。12月14日開始，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、第二批采用預(yù)繳款形式的新股發(fā)行、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等諸多困擾市場的不確定性將逐步消除，對于向下有底、向上需要新動(dòng)能的市場而言，策略上建議靜觀其變。以下為本周投資者關(guān)注的主要問題：

A股殼資源價(jià)值幾何？

殼價(jià)值反映的是公司總市值較“合理”估值的溢價(jià)。根據(jù)我們簡單測算，目前A股平均殼價(jià)值約為33億，占創(chuàng)業(yè)板、全部A股和滬深300平均市值的比例分別為30%、15%和3%。如果市場資金面維持相對平衡的環(huán)境，同時(shí)發(fā)行制度改革采取漸近式的路徑，發(fā)行節(jié)奏有所控制，那么注冊制的實(shí)際沖擊不應(yīng)超出這一水平。

美聯(lián)儲(chǔ)若加息，對A股有何影響？

短期影響有限，中長期要看能否改變美國失業(yè)率的趨勢。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施預(yù)期管理，新興市場資金出逃表明加息預(yù)期已充分反應(yīng)，而且我國資本項(xiàng)目尚未完全開放，美聯(lián)儲(chǔ)加息短期對A股影響有限。考慮到A股在趨勢上和全球股市基本一致，更重要的問題應(yīng)該是聯(lián)儲(chǔ)加息能否終止美國牛市。從美聯(lián)儲(chǔ)近三次加息周期上看，美國失業(yè)率和股票市場相關(guān)性較強(qiáng)，因此對美國股市而言，觀察美國失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)的周期變化，遠(yuǎn)比聯(lián)儲(chǔ)加息本身更為重要和可靠。

國企改革主題緣何低迷？

近期央企合并進(jìn)度有所加快，但是9月以來國企改革主題表現(xiàn)相對低迷。邏輯上看，集團(tuán)內(nèi)部重組方向的國企改革是典型的牛市品種，一是需要大量增量資金推動(dòng)，二是需要市場樂觀情緒驅(qū)動(dòng)，目前這兩者均不具備?；谙鄬獾氖袌鲑Y金面，過去以集團(tuán)內(nèi)重組為主導(dǎo)的國企改革投資邏輯需要進(jìn)行修正。相對而言，我們更加看好市場化重組的相關(guān)品種，特別輔以員工持股、股權(quán)激勵(lì)等體制完善措施，例如太極實(shí)業(yè)、新南洋、同方國芯、新南洋等。

后續(xù)還有什么主題值得關(guān)注？

2015年各類主題輪番炒作，目前已難發(fā)掘新的主題熱點(diǎn)。受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、新股發(fā)行、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等諸多因素干擾，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所降低，主題方面有所降溫。后續(xù)主題方面，我們認(rèn)為目前仍處高送轉(zhuǎn)“歲末花紅”炒作期；近日巴黎氣候大會(huì)新的全球氣候協(xié)定出爐，節(jié)能環(huán)保板塊有望持續(xù)受到關(guān)注；12月16日世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)將在烏鎮(zhèn)召開，互聯(lián)網(wǎng)+概念或成短期熱點(diǎn)；另外，考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央城市工作會(huì)議即將召開，討論議題或?qū)⑸婕俺鞘谢A(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面，建議關(guān)注地下綜合管廊、充電樁等。

東方證券策略周報(bào)：不必過分悲觀 把握震蕩行情

滬指震蕩回落，投資者非常謹(jǐn)慎。市場成交量萎縮，滬指再次逼近3400，隨著指數(shù)的回落，投資者越發(fā)謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，獲利資金開始撤離市場，個(gè)股開始出現(xiàn)分化。具體而言，上證綜指下跌2.56%，收于3434.58。深成指下跌1.58%，收于12134.02。中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別下跌1.85%和0.78%。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，通信、休閑服務(wù)和計(jì)算機(jī)等行業(yè)漲幅相對靠前，分別上漲1.12%、0.59%和0.46%。農(nóng)林畜牧、國防軍工和建筑裝飾等跌幅靠前。主題上，網(wǎng)絡(luò)安全、移動(dòng)支付和去IOE等概念表現(xiàn)相對活躍。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、新股打新和期指交割等影響市場，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，但場外配資清理結(jié)束后，政策繼續(xù)寬松，市場仍以震蕩行情為主，我們認(rèn)為短期市場的震蕩還將孕育新的機(jī)會(huì)。

11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)反彈持續(xù)性存疑。11月份工業(yè)增加值增速大幅反彈，新產(chǎn)業(yè)正在釋放活力，說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的經(jīng)濟(jì)改善。年底基建投資的發(fā)力助推固定資產(chǎn)投資的企穩(wěn)，汽車和地產(chǎn)消費(fèi)助推消費(fèi)持續(xù)反彈。然而，11月份經(jīng)濟(jì)亮中不足在于經(jīng)濟(jì)反彈持續(xù)性仍然較低。從信貸的期限上看，11月份人民幣中長期貸款比重為64.8%，而分項(xiàng)數(shù)據(jù)中卻可以發(fā)現(xiàn)，非金融性公司中長期貸款占到28.7%，居民中長期貸款的比重則占到71.3%，這說明居民購房消費(fèi)影響到信貸的規(guī)模，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求仍然低迷。社融的同差雖然改善卻仍然為負(fù)，對投資拉動(dòng)有限?？傮w而言，工業(yè)增加值雖是結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的改善，但需求端仍然低迷，固定資產(chǎn)投資依靠基建而穩(wěn)定，但流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)層面的資金仍然較低。消費(fèi)較為強(qiáng)勁，但消費(fèi)短期對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用較弱，且目前的消費(fèi)增速仍低于年初目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)反彈的持續(xù)性較低。按照目前的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)今年年底有望保7，考慮到明年經(jīng)濟(jì)形勢和近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，政策仍然需要進(jìn)一步寬松。

市場不必過度悲觀，震蕩行情仍有機(jī)會(huì)。投資者關(guān)注人民幣匯率，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息，也關(guān)注新股沖擊，而且由于本周期指交割，許多投資者非常悲觀，甚至認(rèn)為市場即將出現(xiàn)一輪新的股災(zāi)。我們認(rèn)為，市場震蕩行情短期沒有改變，不用過度悲觀。首先，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后人民幣匯率短期有望穩(wěn)定。從基本面來看，經(jīng)濟(jì)短期的企穩(wěn)意味著人民幣的穩(wěn)定。退一步來看，人民幣實(shí)際匯率指數(shù)上周貶值約0.05%，而在岸人民幣兌美元貶值近0.8%。這說明人民幣正在脫鉤美元，而并非發(fā)生所謂人民幣資產(chǎn)的暴跌。美聯(lián)儲(chǔ)加息后，短期靴子落地后，投資者的擔(dān)憂短期可能會(huì)減弱。其次，新股沖擊和期指交割并非是改變市場方向的力量。最后，我們認(rèn)為爆發(fā)新一次股災(zāi)的可能性不大。上次的股災(zāi)，主要是配資的強(qiáng)行清盤和兩融的止損導(dǎo)致個(gè)股非理性下跌。再次發(fā)生股災(zāi)的可能性不大。投資者現(xiàn)階段仍可以選擇價(jià)值投資，不必過度悲觀。

觀點(diǎn)總結(jié)：短期市場雖然面臨打新、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和期指交割影響，但不必過度悲觀，市場仍以震蕩行情為主。在政策寬松的大背景下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被兜底，市場調(diào)整震蕩會(huì)出現(xiàn)更多的投資機(jī)會(huì)。我們看好金融、地產(chǎn)、電力、農(nóng)業(yè)和軍工等，主題看好國企改革、工業(yè)4.0、迪斯尼、新能源和環(huán)保等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)惡化趨勢進(jìn)一步擴(kuò)大，改革和政策遠(yuǎn)低于預(yù)期

國信證券策略周報(bào)：人民幣貶值的近觀與遠(yuǎn)景

人民幣貶值引發(fā)貶值預(yù)期提升，對市場短期影響負(fù)面；“不可能三角”決定了匯率取向?qū)⒂绊懳磥碡泿耪呷∠?，關(guān)注此輪貶值的幅度

近期人民幣再次出現(xiàn)貶值趨勢，我們對貶值市場影響的主要觀點(diǎn)如下：

1.短期內(nèi)預(yù)計(jì)人民幣仍將延續(xù)貶值趨勢。目前人民幣兌美元匯率均已突破6.4，而央行并沒有進(jìn)行明顯干預(yù)，且在央行網(wǎng)站公開發(fā)布了《觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣》進(jìn)行輿論引導(dǎo)，意味著此次貶值短期內(nèi)可能仍會(huì)延續(xù)。由于2015年美元指數(shù)上漲11.04%，因此過去盯住美元的人民幣匯率也出現(xiàn)被動(dòng)升值。而此次公布的CFETS人民幣匯率指數(shù)，美元占比僅為26%。因此截止11月30日，人民幣即期匯率雖然相對美元貶值3.12%，但CFETS人民幣匯率指數(shù)全年仍然升值2.93%。雖然12月份人民幣兌美元再度貶值0.89%，但如果未來不再完全掛鉤美元，仍有貶值空間。

2.人民幣貶值預(yù)期提升對股市影響負(fù)面。近期隨著即期匯率開始貶值，人民幣貶值預(yù)期也開始升溫。目前一年前NDF隱含的貶值預(yù)期由3.13%提升至貶值4.48%。雖然周末超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對于匯率構(gòu)成利好，但目前的貶值主要是釋放前期積累的壓力而非反應(yīng)近期變化，因此如果短期延續(xù)貶值趨勢，對人民幣的貶值預(yù)期難以消退，對市場還是構(gòu)成一定的負(fù)面影響。

3.“不可能三角”決定了匯率問題的取向?qū)⒂绊懳磥碡泿耪呷∠?，關(guān)注此輪貶值的幅度。根據(jù)“不可能三角”，一個(gè)國家在資本流動(dòng)自由，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性之間只能三選其二。目前我國資本流通已經(jīng)逐漸打開，因此如果維持匯率的穩(wěn)定性，必然要部分犧牲貨幣政策的獨(dú)立性，即美聯(lián)儲(chǔ)的加息將會(huì)制約我們貨幣政策放松空間，對明年的市場環(huán)境并不有利。而如果此次持續(xù)貶值釋放前期壓力，短期影響將更加負(fù)面，但累積壓力釋放后未來匯率將更為市場化，“不可能三角”中放棄了匯率的穩(wěn)定性的同時(shí)獲得了貨幣政策獨(dú)立性，未來貨幣放松空間則要相對更大。

·供給側(cè)改革進(jìn)行時(shí)，關(guān)注去產(chǎn)能、去庫存等方面的落實(shí)情況

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開，近期在供給側(cè)改革在去產(chǎn)能、去庫存以及注冊制方面均有一些新進(jìn)展。以房地產(chǎn)去庫存為例，有媒體報(bào)道政府將出臺(tái)鼓勵(lì)農(nóng)民進(jìn)城購房以及回購商品房作為安臵房的政策。我們認(rèn)為在三、四線城市供給過剩、需求不足的情況下，上述政策對于去庫存有一定正面作用，但是仍存在三四線城市基礎(chǔ)配套設(shè)施落后缺乏吸引力、回購資金來源和回購價(jià)格難以確定等問題。因此短期化解庫存影響有限，長期需要可操作性政策的進(jìn)一步落實(shí)。

·市場短期內(nèi)仍缺趨勢性機(jī)會(huì)，維持穩(wěn)健配置觀點(diǎn)，繼續(xù)推薦關(guān)注加息后博弈黃金的反彈機(jī)會(huì)；中期關(guān)注供給側(cè)改革對傳統(tǒng)行業(yè)的影響

目前人民幣貶值和美聯(lián)儲(chǔ)加息都存在不確定性，對短期市場形成一定壓制，減持和注冊制等因素也會(huì)帶來供給壓力。短期維持上周的穩(wěn)健配置觀點(diǎn)，建議配置高股息率和高現(xiàn)金流的行業(yè)，如電力、家電、銀行和乘用車等。博弈角度，短期繼續(xù)推薦關(guān)注黃金在美聯(lián)儲(chǔ)加息落地后的反彈機(jī)會(huì)，人民幣計(jì)價(jià)的黃金也會(huì)受益于貶值。中期關(guān)注供給側(cè)改革，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近，若去產(chǎn)能切實(shí)推進(jìn)，將有助于大宗商品價(jià)格止跌企穩(wěn)，周期股龍頭公司在估值調(diào)整后可能會(huì)有布局機(jī)會(huì)。

中信證券策略周報(bào)：聚焦美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，但投資者對經(jīng)濟(jì)擔(dān)心并沒消除。上周披露的宏觀數(shù)據(jù)顯示，11月工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)者零售零售以及出口增速都較上月回升，表明短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的勢頭有所放緩。盡管如此，投資者對于中國經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)心并沒有緩解。目前，市場對2016年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測在6.5%左右，并且普遍預(yù)期明年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)更加困難。從11月金融數(shù)據(jù)來看，社會(huì)融資總額以及當(dāng)月新增人民幣信貸均較去年同期明顯下降，這也表明明年上半年經(jīng)濟(jì)并不樂觀。

聚焦美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議會(huì)議。IMF確認(rèn)人民幣加入SDR后，人民幣開始進(jìn)入緩慢貶值的通道。上周人民幣兌美元跌破6.4，周五收于6.46。本周，關(guān)注12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議（15-16號(hào)）。種種跡象表明，12月的會(huì)議中美聯(lián)儲(chǔ)將宣布加息。我們監(jiān)測的跨市場指標(biāo)顯示，目前國內(nèi)流動(dòng)性暫時(shí)無恙，但處于敏感期。

余額寶情緒指數(shù)回升，投資者情緒恢復(fù)穩(wěn)定。天弘基金公布的余額寶情緒指數(shù)，從上周二開始穩(wěn)定回升，上周五上升至1300點(diǎn)。這說明，在經(jīng)歷近期調(diào)整后，投資者情緒開始穩(wěn)定。但從5日移動(dòng)平均來看，目前指數(shù)仍在1000點(diǎn)以下的低位，顯示投資者對市場的信心尚沒完全恢復(fù)。

注冊制相關(guān)輿情短期沖擊有限。國務(wù)院提請授權(quán)推動(dòng)“注冊制”改革后，意味著注冊制預(yù)期明確，比預(yù)期更快推出。注冊制真正推出最早在明年4月，最大沖擊不是對股市流動(dòng)性，而是對高估值的成長股形成一定心理沖擊。我們預(yù)計(jì)2016年整體IPO募集資金規(guī)模在1000億左右。即使推出注冊制，規(guī)模翻番，為2000億，對比2016年的增發(fā)規(guī)模（預(yù)計(jì)在8000-10000億），IPO對資金分流要小很多。但注冊制推出后，小型企業(yè)借助資本市場擴(kuò)張，企業(yè)上市速度或明顯加快，對現(xiàn)有高估值成長股形成沖擊。

市場判斷：加息靴子或落地，匯率風(fēng)險(xiǎn)仍是焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議漸近，加息靴子料將落地，人民幣貶值和資金外流是短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的主要原因。一方面，我們2016年年度報(bào)告中強(qiáng)調(diào)的失業(yè)、信用、匯率三大風(fēng)險(xiǎn)中，匯率風(fēng)險(xiǎn)的共識(shí)度已較高，且臨近美聯(lián)儲(chǔ)加息的重要時(shí)間窗口；另一方面，宏觀數(shù)據(jù)短期較優(yōu)又緩解了經(jīng)濟(jì)和盈利加快下行的預(yù)期。整體來看，我們判斷市場仍處于震蕩期，且仍有一定下行壓力。

配置建議：提前布局開春主題，短期關(guān)注重要會(huì)議催化。我們再次強(qiáng)調(diào)12月8日發(fā)布的《A股市場2016年投資策略：水漲船高，水落石出》中提出的“春華秋實(shí)，春攻秋守”的配置觀點(diǎn)。建議從下面兩條主線提前布局新興行業(yè)：一方面，代表未來轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的成長領(lǐng)域，TMT依然是重點(diǎn)，比如VR、大數(shù)據(jù)、下一代運(yùn)營平臺(tái)等；另一方面，人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變帶來的新興消費(fèi)，近期養(yǎng)老政策扶持力度不減，養(yǎng)老消費(fèi)持續(xù)熱議，包括老人相關(guān)的居家的電子產(chǎn)品、移動(dòng)醫(yī)療、在線醫(yī)療、旅游、社區(qū)服務(wù)等。短期內(nèi)主要關(guān)注重要會(huì)議催化的主線：一方面，巴黎氣候峰會(huì)已有初步成果；另一方面，本周世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)即將召開，國家主席習(xí)近平即將出席并發(fā)表演講，顯示了國家對互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國的高度重視，隨著會(huì)議的召開，網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、互聯(lián)網(wǎng)主題也將在資本市場有所反饋。建議重點(diǎn)關(guān)注紫光股份、北信源、星網(wǎng)銳捷。

國泰君安策略周報(bào)：“春季大切換”萬事俱備

中國經(jīng)濟(jì)的邊際改善正在發(fā)生。中國11月工業(yè)產(chǎn)出、投資及消費(fèi)數(shù)據(jù)皆好于預(yù)期?；ê椭圃鞓I(yè)投資加快，而前瞻性的地方項(xiàng)目投資和固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資金來源增速皆回升。下游可選消費(fèi)品汽車和家電增速上升與促銷政策啟動(dòng)有關(guān)。我們認(rèn)為A股投資者對基本面邊際改善的認(rèn)知將慢慢形成。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能成為“春季大切換”的“東風(fēng)”。我們預(yù)計(jì)減稅和去庫存會(huì)成為兩大政策關(guān)鍵詞。據(jù)中國經(jīng)營報(bào)12月13日報(bào)道，住建廳官員表示，2016年政策性住房通過市場收購存量住房實(shí)現(xiàn)的力度將“空前加大”。正在擬定的去庫存政策實(shí)施手段，將增強(qiáng)針對二三線城市市場的針對性。近期財(cái)政部副部長朱光耀對3%的赤字率和60%負(fù)債率紅線的討論可能是為明年赤字率的大幅上調(diào)做鋪墊。我們認(rèn)為更為清晰的政策目標(biāo)將推動(dòng)投資者提升對經(jīng)濟(jì)增長的信心。

險(xiǎn)資舉牌發(fā)出增量資金入場信號(hào)彈。保險(xiǎn)公司尤其是負(fù)債更激進(jìn)的中小規(guī)模保險(xiǎn)公司由于資產(chǎn)端收益率回落快于負(fù)債端，在資產(chǎn)配置荒大環(huán)境下提高權(quán)益投資收益率的動(dòng)力增大。近期被舉牌上市公司以地產(chǎn)銀行股為主，持股比例分散，多數(shù)符合保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)險(xiǎn)資增持藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)。而部分被舉牌公司具備高股息率特征。此外，舉牌至重大影響計(jì)入長期股權(quán)投資的權(quán)益法核算可避免股價(jià)波動(dòng)影響，提高投資收益率，并將在償二代下釋放資本金。險(xiǎn)資密集舉牌已發(fā)出增量資金入場信號(hào)彈。

行業(yè)配置聚焦地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈與高股息率，主題推薦“她經(jīng)濟(jì)”。行業(yè)配置:兩條主線布局大切換:1）受益于風(fēng)格切換且業(yè)績彈性較好的行業(yè)，如房地產(chǎn)、建材、非銀金融。此外，密切關(guān)注基本面筑底、供給端不斷積累微弱改善的有色；2）高股息率高分紅，在大類資產(chǎn)收益率普遍回落的情況下凸顯相對價(jià)值的，如交通運(yùn)輸、家電中的白電、銀行。主題投資重點(diǎn)推薦“她經(jīng)濟(jì)”主題：1）醫(yī)療/生活美容+化妝品+珠寶腕表（潮宏基）；2）女性內(nèi)衣+中高端女裝（健盛集團(tuán)）；3）醫(yī)療/生活美容（千足珍珠）；4）旅游/在線演藝（宋城演藝）。

銀河證券策略周報(bào)：經(jīng)濟(jì)下行變緩 匯率再成焦點(diǎn)

市場震蕩下行。上周市場連續(xù)震蕩走低，上證綜指一周下跌90.41點(diǎn)，跌幅2.56%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一周下跌20.87點(diǎn)，跌幅0.78%。

面對即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，市場對美國加息的一致預(yù)期越來越高，人民幣匯率近期已經(jīng)連續(xù)貶值，同時(shí)中國外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅下降，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，短期市場繼續(xù)承壓，中期看中國擁有巨額外儲(chǔ)以及高存準(zhǔn)率，預(yù)計(jì)央行能夠應(yīng)對流動(dòng)性沖擊，持續(xù)推薦成長邏輯通順清晰、業(yè)績較好的公司。

具體方向上，第一，大健康類，持續(xù)推薦研發(fā)創(chuàng)新能力較強(qiáng)的醫(yī)藥公司。第二，智能設(shè)備類，持續(xù)看好中國制造2025大方向。第三，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭，“互聯(lián)網(wǎng)+”大浪淘沙，優(yōu)選未來王者。第四，信息安全，行業(yè)景氣度高、政策扶持方向確定。

經(jīng)濟(jì)減速變緩，后續(xù)仍需加大改革力度。11月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出爐，工業(yè)增加值同比上升6.2%，較10月大幅回升0.6%；分項(xiàng)看，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長10.2%，與上月持平，其中房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資分別增長1.27%、17.98%、8.43%，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，即將開始負(fù)增長，基建對維持投資增速的作用越來越大，后續(xù)財(cái)政政策必須發(fā)力。消費(fèi)方面，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長11.2%，增幅較上月擴(kuò)大0.18%，連續(xù)4個(gè)月增速環(huán)比提高，其中商品零售、餐飲收入分別增長11.1%、11.5%。出口方面，11月出口、進(jìn)口額同比分別下降6.8%、8.7%，較上月降幅收窄0.1%、10.1%，進(jìn)口降幅的明顯收窄表明內(nèi)需有所回升。結(jié)合其他經(jīng)濟(jì)金額數(shù)據(jù)來看，四季度經(jīng)濟(jì)下滑壓力依然很大但是下行斜率減緩，鑒于貨幣政策方面降息空間已不大，降準(zhǔn)也主要是對沖流動(dòng)性沖擊，后續(xù)供給側(cè)改革以及財(cái)政政策勢必要發(fā)揮更大的作用。

美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，美國是否加息成為焦點(diǎn)，人民幣匯率面臨壓力。12月15日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC將召開議息會(huì)議，討論是否于12月開始加息。鑒于美國自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)人數(shù)持續(xù)上升、核心CPI逐步回升，基于其自身經(jīng)濟(jì)狀況推斷，加息是大概率事件，市場預(yù)期也不斷上升。對于中國而言，由于中美資本回報(bào)率對比發(fā)生變化、息差也在不斷縮小，人民幣兌美元存在貶值基礎(chǔ)，事實(shí)上進(jìn)入11月人民幣已經(jīng)持續(xù)兌美元貶值，上周更是以幾乎每天100個(gè)bp的速度快速貶值。結(jié)合中國外匯儲(chǔ)備自2014年6月以來的下降，尤其是2015年4月以來的快速下降，資金正在加速流出，由此帶來的流動(dòng)性沖擊不可小覷。中國目前外匯儲(chǔ)備仍達(dá)3.43萬億美元，同時(shí)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17%，預(yù)計(jì)央行能夠通過外匯市場適度干預(yù)及降準(zhǔn)應(yīng)對流動(dòng)性沖擊，但短期流動(dòng)性沖擊對A股的不利影響仍需警惕。

海通證券策略周報(bào)：等待靴子落地

美國加息凜冬將至。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議將于15~16日召開，美元是全球的水龍頭，其加息標(biāo)志著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)，從80年代以后美國4輪加息周期的經(jīng)驗(yàn)看，每一次都引發(fā)了區(qū)域性金融危機(jī)，本輪或也難以幸免，因而美國加息是全球市場未來最大的風(fēng)險(xiǎn)，一定要謹(jǐn)慎應(yīng)對。上周人民幣在岸、離岸匯率均貶至811以來新低，也預(yù)示短期資金外流風(fēng)險(xiǎn)加大。

穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)加快改革。美國加息增加了美國資產(chǎn)吸引力，加劇資金外流，因而我們應(yīng)當(dāng)提高國內(nèi)資產(chǎn)回報(bào)率來應(yīng)對，需要多管齊下：一是穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，11月工業(yè)投資出現(xiàn)底部反彈，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)或短期企穩(wěn)，助于增強(qiáng)對短期中國資產(chǎn)回報(bào)率的信心。二是短期需穩(wěn)住利率、不宜降息，應(yīng)主要通過降準(zhǔn)來對沖資金外流。三是加快改革，提高中國經(jīng)濟(jì)的效率，上周無論是注冊制的加快、居住證制度的實(shí)施，還是對中央企業(yè)“僵尸企業(yè)”的清理決心，都標(biāo)志著改革在加快推進(jìn)。

等待靴子落地，擇機(jī)布局。11月底以來由于監(jiān)管政策、注冊制、匯率壓力等負(fù)面信息不斷累積下，短期市場步入休整蓄勢。目前監(jiān)管與注冊制改革的不利影響已經(jīng)得到消化，市場預(yù)期逐漸趨于穩(wěn)定，短期仍需等待美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊過去，休整行情正在逐漸步入尾聲。年初流動(dòng)性寬松、“十三五”政策亮點(diǎn)增多將再次提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，春季行情值得期待，戰(zhàn)術(shù)上可以逐漸布局個(gè)股。展望2016年，利率下行趨勢仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增長有所恢復(fù)，尤其是轉(zhuǎn)型的行業(yè)景氣趨勢不變，市場仍充滿機(jī)會(huì)。

風(fēng)格仍在成長。16年是“十三五”規(guī)劃推進(jìn)的開局之年，年初將迎來各行業(yè)部門未來5年規(guī)劃的密集落地，新興成長類行業(yè)有較多催化劑。“十三五”規(guī)劃勾勒中國發(fā)展新藍(lán)圖，創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型為新時(shí)代產(chǎn)生新藍(lán)籌的最大長坡，主戰(zhàn)場仍然在先進(jìn)制造（智能裝備、新能源汽車）、信息經(jīng)濟(jì)（大數(shù)據(jù)云計(jì)算、視頻）、現(xiàn)代服務(wù)（體育娛樂、醫(yī)療健康）。著眼16年春季，主題可關(guān)注國企改革、迪士尼。年底國企改革步伐再次加快，迪士尼樂園建設(shè)仍在推進(jìn)過程中，等待開園時(shí)間確認(rèn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期或改革推進(jìn)力度低于預(yù)期。

招商證券策略周報(bào)：小跌小買 大跌大買

目前市場已調(diào)整一月有余，又到可以博弈短期反彈的時(shí)間窗口。從事件性因素來看，雖然近期利空因素較多，但市場對利空已經(jīng)消化的差不多了，大家還在擔(dān)心的加息事件，市場也已體現(xiàn)預(yù)期。目前滬深300期指前二十大多頭持倉超過空頭持倉，基差也在縮小，短期市場見底概率大。從現(xiàn)在到年底之前，不會(huì)有可預(yù)見的重大的利好利空，適合博弈，若市場受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等事件的刺激，出現(xiàn)下跌，是加倉機(jī)會(huì)。存在尋底過程中風(fēng)格短暫切換的可能，但是還需要等待信號(hào)來確認(rèn)。下周仍主要關(guān)注題材性小股票，反彈龍頭大金融板塊，以及受益于供給側(cè)改革的地產(chǎn)板塊，受益于人民幣貶值的出口板塊。

1、在市場資金大致平衡的情況下，市場整體呈現(xiàn)的是圍繞估值中樞寬幅震蕩的螺旋市，漲不動(dòng)了要跌，跌多了又會(huì)漲，存在交易型機(jī)會(huì)。因此在前期市場持續(xù)上漲2個(gè)多月，始終沒有像樣的調(diào)整的情況下，我們一直在發(fā)出調(diào)整警示：《市場回探幅度可能超出上周》(1122)，《“回探”觸發(fā)“踩踏”，警惕趨勢投資者趁反抽獲利了結(jié)》(1129)，《反抽引來不少拋壓，謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎》(1206)。目前市場已調(diào)整一月有余，又到可以博弈短期反彈的時(shí)間窗口。

2、從事件性因素來看，雖然近期利空因素較多，但市場對利空已經(jīng)消化的差不多了，大家還在擔(dān)心的加息事件，市場也已體現(xiàn)預(yù)期。目前滬深300期指前二十大多頭持倉超過空頭持倉，基差也在縮小，短期市場見底概率大。

3、從現(xiàn)在到年底之前，不會(huì)有可預(yù)見的重大的利好利空，適合博弈，若市場受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議等事件的刺激，出現(xiàn)下跌，是加倉機(jī)會(huì)。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，政府微刺激終于開始見效，但效果力度較弱。從流動(dòng)性來看，社融和信貸增長偏弱，降準(zhǔn)等工具推高貨幣乘數(shù)，但資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)受阻，滯留在金融體系內(nèi)部，仍在尋找各種投資機(jī)會(huì)。從政策層面來看，可關(guān)注即將召開“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和城市工作會(huì)議”，或出臺(tái)相關(guān)利好政策；央行再度降準(zhǔn)的概率仍存在大；明年改革力度和進(jìn)程仍值得期待。

4、存在尋底過程中風(fēng)格短暫切換的可能，因?yàn)槟承┦录陌l(fā)生可能會(huì)改變一些投資者的預(yù)期，這在市場尋底過程中的邊際效應(yīng)會(huì)較大，但是還需要等待信號(hào)來確認(rèn)。這些事件可能是大宗商品在美國加息后獲得短暫喘息機(jī)會(huì)、帶來的補(bǔ)庫存需求；也可能是供給側(cè)去產(chǎn)能超預(yù)期，如地產(chǎn)領(lǐng)域多項(xiàng)樓市去庫存手段正醞釀，力度將空前加大，除保障房貨幣化安置之外，包括財(cái)稅、戶籍領(lǐng)域等配套一攬子政策預(yù)計(jì)將在明年密集亮相；也可能是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)。但這并不意味著小股票完全沒有機(jī)會(huì)，只是分化加大，個(gè)股行情還會(huì)很活躍。

5、下周仍主要關(guān)注題材性小股票，反彈龍頭大金融板塊，以及受益于供給側(cè)改革的地產(chǎn)板塊，受益于人民幣貶值的出口板塊。