◎張敬偉

萬(wàn)科與寶能的控股權(quán)之爭(zhēng)，類似的題材在好萊塢或者TVB的電視劇中十分常見(jiàn)，但這樣的劇情發(fā)生在A股市場(chǎng)，在輿論場(chǎng)上則引發(fā)了熱烈的議論，很多看似中庸的評(píng)論背后其實(shí)也各持立場(chǎng)。

對(duì)于旁觀者，尤其是持有萬(wàn)科和寶能系股票的投資者而言，最重要的是萬(wàn)科與寶能系會(huì)不會(huì)因?yàn)橄嗷ラg的恩怨情仇而對(duì)投資者利益構(gòu)成損害。所以，從市場(chǎng)公平和投資者利益而言，萬(wàn)科與寶能的資本游戲應(yīng)該最大限度地維持公開透明，不能諱莫如深。

上周五，萬(wàn)科A臨時(shí)停牌，同時(shí)公告稱正在籌劃股份發(fā)行用于資產(chǎn)重組。這預(yù)示著本周爭(zhēng)奪雙方可能使出更多猛招。一方面，萬(wàn)科管理層需要發(fā)動(dòng)更多的力量阻止已成最大股東的寶能進(jìn)入管理層，寶能則會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持以資本和市場(chǎng)的力量說(shuō)話。

從市場(chǎng)的邏輯看，萬(wàn)科與寶能的資本游戲并不復(fù)雜。作為房地產(chǎn)界的大佬，萬(wàn)科早就是國(guó)民企業(yè)，擁有相當(dāng)正面的市場(chǎng)影響力和資本凝聚力。即便是在過(guò)去多個(gè)周期的股市動(dòng)蕩中，萬(wàn)科也經(jīng)受住了考驗(yàn)。在萬(wàn)科的股權(quán)構(gòu)成中，不僅有忠誠(chéng)的散戶擁躉，還有持股15%的大股東華潤(rùn)。除此以外，萬(wàn)科的核心競(jìng)爭(zhēng)力還包括市場(chǎng)累積的品牌等無(wú)形資產(chǎn)。

對(duì)于寶能系大幅吃進(jìn)萬(wàn)科股票，可以視為保險(xiǎn)資本對(duì)老牌地產(chǎn)股的覬覦，而其中所包含的杠桿等因素也反映出中國(guó)資本市場(chǎng)的新變化。簡(jiǎn)言之，這是一場(chǎng)新興資本對(duì)傳統(tǒng)資本的大戰(zhàn)。背后的深層次因素是，房地產(chǎn)業(yè)深陷“新常態(tài)”而呈現(xiàn)“新平庸”之惑。盡管宏觀政策頻出利好，但消化庫(kù)存已成長(zhǎng)期壓力。整個(gè)地產(chǎn)業(yè)，很難再現(xiàn)以往的繁榮。

不過(guò)，由于萬(wàn)科地產(chǎn)開發(fā)的重點(diǎn)在一、二線城市，三線城市的地產(chǎn)開發(fā)也比其他開發(fā)商更具品牌號(hào)召力，因此，借力一、二線城市房地產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及在三線城市庫(kù)存壓力不大的特點(diǎn)，萬(wàn)科依然是中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)航者。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)幾年的優(yōu)勝劣汰，未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)將形成新的資源盤整，萬(wàn)科作為行業(yè)龍頭，它的未來(lái)并不像整個(gè)地產(chǎn)業(yè)那般晦暗不明。

這正是寶能系盯上萬(wàn)科的主因——進(jìn)可憑借第一股東的身份要求進(jìn)入董事會(huì)來(lái)確保產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，并享受長(zhǎng)久的地產(chǎn)業(yè)之利；退可通過(guò)資本市場(chǎng)操作拿錢走人。而這或許恰恰是萬(wàn)科堅(jiān)決反對(duì)寶能系進(jìn)入的原因。

萬(wàn)科稱藍(lán)籌地產(chǎn)股估值過(guò)低并不錯(cuò)，股權(quán)分散也是一大特征。但對(duì)萬(wàn)科而言，已經(jīng)習(xí)慣于維持既往的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于新資本的力量認(rèn)識(shí)不夠、評(píng)估不足。寶能系在資本市場(chǎng)的突然發(fā)力，可能會(huì)被萬(wàn)科認(rèn)為是突襲，這讓萬(wàn)科方面充滿憤怒。

資本市場(chǎng)不相信眼淚，也不相信無(wú)意義的道德說(shuō)辭。按照規(guī)則出牌，實(shí)力為王才是鐵律。即便是寶能抱有其他企圖，但是只要它維持第一大股東地位，甚至繼續(xù)增持股份，萬(wàn)科也不得不將它納入管理層。因?yàn)檫@不是喜歡不喜歡的問(wèn)題，而是按照資本份額重整權(quán)力分配的問(wèn)題。

當(dāng)然，萬(wàn)科也可以通過(guò)正常的股權(quán)操作，聯(lián)合更多資本將寶能系股權(quán)壓縮或?qū)⑵浔仆?。?jù)悉，萬(wàn)科已經(jīng)開展連橫合縱的資本游說(shuō)，本周注定會(huì)有一場(chǎng)復(fù)雜的資本大戰(zhàn)。是寶能系攻破萬(wàn)科堡壘，還是萬(wàn)科成功擋住寶能“入侵”，抑或兩者握手言和，都值得投資者關(guān)注。

影視劇中早就演繹過(guò)豪門股權(quán)博弈的橋段?，F(xiàn)實(shí)中的股權(quán)大戰(zhàn)正式上演，而且未來(lái)還可能成為更頻繁上演的“電視連續(xù)劇”。無(wú)論是萬(wàn)科也好，還是其他市場(chǎng)主體也罷，都應(yīng)該適應(yīng)這種資本博弈的游戲。但不管如何博弈，公開透明講規(guī)則都是必須的。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）

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