安信證券：短期巨震為春季行情提供更強(qiáng)的確定性和彈性

上周回顧：過去一周，A股市場再次血雨腥風(fēng)，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指，分別大跌9.97%、14.22%、17.14%；在熔斷機(jī)制的作用下，兩市成交額已經(jīng)很難反應(yīng)市場的真實(shí)情況，但可以確定的是，目前還沒有出現(xiàn)顯著縮量見底的情況；12月下旬以來，我們明確發(fā)出觀點(diǎn)，認(rèn)為市場已經(jīng)進(jìn)入年末的垃圾時間，邏輯得到驗(yàn)證。

市場趨勢判斷：短期內(nèi)經(jīng)歷兩次熔斷，市場需要更扎實(shí)的盤整來修復(fù)恐慌的情緒，但本次大幅度的挖坑也給春季行情提供了更強(qiáng)的確定性和更大的彈性。

1、過去一周的跌幅已經(jīng)充分反映市場的對利空因素的預(yù)期，因此我們判斷短期繼續(xù)大跌的可能性不大：上周的市場大跌主要是反映了以下幾個因素的預(yù)期，首先，大小非解禁的大限將至，投資者擔(dān)心監(jiān)管層沒有相應(yīng)的對沖政策出臺；其次，12月支撐市場上漲的一大主要誘因在于保險資金的大規(guī)模舉牌，投資者擔(dān)心監(jiān)管層會有針對期限錯配的強(qiáng)硬措施出臺；最后，人民幣的連續(xù)貶值也使大家對于匯率問題和決策層的意圖產(chǎn)生更多分歧。但是站在目前位臵來看，新年以來的跌幅已經(jīng)非常充分的反應(yīng)了上述預(yù)期，甚至在熔斷機(jī)制的磁吸效應(yīng)下可能已經(jīng)過度悲觀的反映了這些不利因素，因此在沒有出現(xiàn)更多諸如此前去杠桿的下跌動能的情況下，我們更傾向于認(rèn)為市場不會繼續(xù)出現(xiàn)更大規(guī)模的暴跌。

2、但是，短期內(nèi)由于市場的恐慌情緒猶在，更為扎實(shí)的震蕩整固也是非常有必要的：12月公募基金業(yè)績排名階段倉位普遍偏高，這也是12月下旬我們觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的重要原因之一，目前階段，由于市場急跌公募基金倉位仍然維持在相對高位，疊加如驚弓之鳥的投資者情緒，我們認(rèn)為市場仍然需要一段縮量整理和恢復(fù)信心的時間。

3、挖坑后的整固將帶來確定性更高和更具彈性的春季行情：雖然我們在12月下旬觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，但也始終堅(jiān)信春季行情的機(jī)會。主要基于幾個方面的考慮，首先是決策層的意圖，轉(zhuǎn)型期大幅提高直接融資比例已經(jīng)上升為發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和去杠桿的關(guān)鍵舉措，不管是建立戰(zhàn)略新興板還是推進(jìn)注冊制改革，都離不開一個健康向上的資本市場而不是一個暴漲暴跌的賭場。

因此我們看到，近期監(jiān)管層對于A股市場也表現(xiàn)出格外的呵護(hù)，及時糾錯暫停熔斷機(jī)制、制定大小非減持對沖政策、明確注冊制和新股發(fā)行的時間表以穩(wěn)定市場預(yù)期等等都充分體現(xiàn)了決策機(jī)構(gòu)的意圖；其次是政策催化，在市場出現(xiàn)大幅下跌后，兩會、十三五總綱等政策的催化作用將變得更有力度；再次是市場面的博弈角度，下半年股災(zāi)以后我就一直強(qiáng)調(diào)，大約1.7萬億規(guī)模以獲取絕對收益為目標(biāo)的私募基金倉位普遍維持在較低的位臵上，這一波資金將成為未來市場上漲行情中最為重要的邊際貢獻(xiàn)者，而這些投資者又有很大概率選擇在估值被一波大幅下殺后借助政策催化劑的預(yù)期，來爭取一波有力度的行情；最后，資產(chǎn)荒的邏輯沒有發(fā)生變化，具有目標(biāo)收益率要求的投資機(jī)構(gòu)將在2016年繼續(xù)增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置來滿足難以快速下降的負(fù)債端成本。年初快速的下跌，也正巧給這類機(jī)構(gòu)帶來配置上的機(jī)會。

配置建議：

1、有色：聯(lián)儲加息靴子落地，供給側(cè)改革的急先鋒。

2、家電、家裝：前期漲幅落后，房地產(chǎn)去庫存最先受益。

3、軍工：地緣政治、軍事事端再起。

4、醫(yī)藥健康：符合消費(fèi)升級的大趨勢，具有較強(qiáng)的防御性。

5、重慶板塊：長江經(jīng)濟(jì)帶加速推進(jìn)疊加中西部核心城市群。

風(fēng)險提示：人民幣繼續(xù)大幅貶值，新興市場風(fēng)險資產(chǎn)危機(jī)傳導(dǎo)。

平安證券策略周報：流動性預(yù)期難樂觀

2016年開年第一周，市場經(jīng)歷了慘痛的下跌過程，尤其是四個交易日兩次熔斷讓資本市場措手不及。無獨(dú)有偶，全球股票市場同樣經(jīng)歷了大幅下跌的一周，原油價栺也是連續(xù)下跌創(chuàng)下新低。

我們認(rèn)為流動性預(yù)期的變化仍然是帶來市場下行的重要原因，近期的基本面數(shù)據(jù)仍在加劇市場這斱面的擔(dān)心。第一，外匯占款的下行超預(yù)期，人民幣匯率持續(xù)貶值使得市場更加擔(dān)心來自于匯率貶值預(yù)期所帶來的資本外流壓力；第二，美國的就業(yè)數(shù)據(jù)顯示聯(lián)儲加息的基礎(chǔ)更加穩(wěn)固；第三，12月仹CPI環(huán)比上升0.5%，短期內(nèi)市場對于貨幣政策只能寄希望于降準(zhǔn)，降息有難度。以十年期國債收益率為代表的無風(fēng)險利率也呈現(xiàn)波動態(tài)勢，2.8%之后利率的下行變得更加緩慢和困難，無風(fēng)險利率的下行預(yù)期有所分化。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)在上周暫停了熔斷機(jī)制，延緩了股東減持的節(jié)奏，幵和市場溝通注冊制的實(shí)施時間尚未確定，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度來看，意圖安撫當(dāng)前情緒較為脆弱的投資者。但來自于流動性預(yù)期的變化恐怕幵不是監(jiān)管當(dāng)局可以解決的問題。

當(dāng)然在市場經(jīng)歷了一周兩次熔斷以后，短期市場也有調(diào)整過大過快的問題，市場進(jìn)一步大幅下行的可能性較低，但市場仍在等待新的刺激因素。

一月是數(shù)據(jù)真空期，政策層面可以寄托一些希望的仍在供給側(cè)改革，而且市場參與者大多數(shù)尚對供給側(cè)改革信心不足，政策的持續(xù)推進(jìn)和去產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性落地可能會逐漸增加市場參與者對于供給側(cè)改革的信心。我們重申供給側(cè)改革應(yīng)當(dāng)作為市場布局的主線。宏觀層面看，此次供給側(cè)改革中央的決心較大，也得到了地斱政府的積極響應(yīng)。供給側(cè)改革涉及的鋼鐵、水泥、甴解鋁、平板玻璃等過剩嚴(yán)重的行業(yè)，均面臨艱難的去產(chǎn)能過程。但供給側(cè)改革對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響短空長多，尤其對于長期的影響是偏正面的。主要推薦行業(yè)：有色、化工、煤炭、鋼鐵、建材、水泥、玻璃等。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。市場監(jiān)管超預(yù)期。

中金公司策略周報：人民幣匯率仍是短期焦點(diǎn)

一周回顧：兩次向下熔斷，2016首周慘淡開局。受人民幣貶值、貨幣政策放松力度低于預(yù)期、并不成熟的熔斷機(jī)制以及大股東解禁減持預(yù)期等多個利空因素影響，滬深300上周兩次觸碰向下熔斷，深跌10%，中小市值股票跌幅更大。從風(fēng)格和行業(yè)來看，煤炭、鋼鐵在化解產(chǎn)能過剩預(yù)期下表現(xiàn)相對強(qiáng)勢；銀行在市場波動期間一度起到維穩(wěn)作用；2015年領(lǐng)跑市場的TMT行業(yè)上周領(lǐng)跌。

市場展望：劇烈波動后，向基本面回歸。我們在年初發(fā)表的報告中提示投資者“2016年開局，以穩(wěn)為主”，因?yàn)槭袌鲈谀瓿蹩赡軙媾R較多層面的壓力，包括：股份減持禁令到期在即、不太成熟的熔斷機(jī)制開始實(shí)施、人民幣貶值壓力仍在、注冊制及戰(zhàn)略新興板塊推出如劍在懸、實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善仍不見明顯起色（就業(yè)和銀行壞賬壓力逐步加大）、外圍市場也可能較為波折，而且盡管經(jīng)濟(jì)層面起色不大，市場自去年9月份開始了一輪明顯反彈，累計(jì)了一定的獲利壓力，等等。熔斷機(jī)制的暫停以及限制減持方案的出臺有助于緩解目前市場的悲觀情緒，在市場經(jīng)歷大幅下挫之后，調(diào)整壓力也已經(jīng)得到了一定的釋放，市場短期或有繼續(xù)反彈的需求，但持續(xù)性尚待觀察。在目前人民幣匯率面臨持續(xù)壓力、經(jīng)濟(jì)增長無明顯起色、A股大部分個股估值不低的情況下，我們認(rèn)為市場中期的環(huán)境仍然具有挑戰(zhàn)，依然建議投資者在2016年開局以穩(wěn)為主，堅(jiān)守價值。全年來看，綜合各方面情況，我們對于2016年的市場并不像2014和2015那樣樂觀，建議投資者要適當(dāng)降低對今年的收益率預(yù)期目標(biāo)。詳細(xì)分析請參考我們在1月4日發(fā)表的《2016年十大預(yù)測：窮則思變》。

行業(yè)及個股建議：短期關(guān)注三條投資主線：政策與改革預(yù)期、價值個股、人民幣貶值。1）政策與改革：鋼鐵和煤炭在供給側(cè)改革預(yù)期下近期表現(xiàn)強(qiáng)勢，我們建議同時關(guān)注一些既能穩(wěn)增長又能調(diào)結(jié)構(gòu)或符合國家戰(zhàn)略的行業(yè)，如環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、鐵路等；2）大消費(fèi)、大健康：在經(jīng)濟(jì)層面不見起色的情況下可關(guān)注一些業(yè)績?nèi)杂性鲩L，估值尚且合理的大消費(fèi)行業(yè)，如醫(yī)藥保健和食品飲料行業(yè)，尤其關(guān)注上周遭遇錯殺的公司；3）人民幣貶值：中短期人民幣貶值壓力依然較大，利好電子、紡織服裝等出口占比較高的行業(yè)和海外資產(chǎn)占比較高的公司，利空航空、造紙及海外負(fù)債高的公司；4）其他主題：國企改革（國企改革的輔助文件正陸續(xù)出臺）、年報行情（年報預(yù)警中業(yè)績超預(yù)期個股）；5）質(zhì)量個股：繼續(xù)建議關(guān)注估值相對較低，業(yè)績穩(wěn)健或有成長空間，較高分紅的價值股、成長股及高股息公司（圖表3~5）。

業(yè)績監(jiān)測：關(guān)注中小市值股票年報期的商譽(yù)減記風(fēng)險。個別公司因商譽(yù)減值因素年度業(yè)績預(yù)告凈利潤大幅下滑。在去年成長型尤其是科技類板塊估值高企情況下，不少公司高價并購資產(chǎn)或?qū)е掠患邦A(yù)期的風(fēng)險。為此我們梳理了一些目前商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重較高的公司（圖表2），并提示投資風(fēng)險。具體分析詳見我們同期發(fā)布的事件驅(qū)動主題報告。

近期關(guān)注點(diǎn)：1）人民幣貶值；2）限制減持新規(guī)；3）原油及其他大宗商品；4）新股發(fā)行制度；5）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：本周公布貨幣數(shù)據(jù)。