文章來源： GAA微信公眾號(hào)（GlobalAssetAllocator）

之前提過，在國(guó)際收支里面，外匯流出有兩種形式，對(duì)外負(fù)債去杠桿（企業(yè)償還外債）和增持對(duì)外資產(chǎn)（居民購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)）。這兩種形式的規(guī)模完全不在同一個(gè)量級(jí)上。BIS的數(shù)據(jù)顯示，3季度末前者的存量還剩8000多億美元，考慮到經(jīng)常賬戶每個(gè)季度有800億的盈余，加3.3萬億的外匯儲(chǔ)備，cover這些負(fù)債綽綽有余。真正的風(fēng)險(xiǎn)是后者，中國(guó)的M2在21萬億美元左右，流出15%外儲(chǔ)就沒了。

雖然目前有每人每年5萬的限額，外儲(chǔ)也就是6000萬人（北上廣深）一年的量。居民的貶值預(yù)期有很大的內(nèi)生性，管理國(guó)內(nèi)居民的預(yù)期非常重要。今年初央行匯率政策上溝通有一些問題，立馬引發(fā)了嚴(yán)重的貶值預(yù)期。這兩天央行的表態(tài)和操作也一顯示了央行急于穩(wěn)定預(yù)期的意愿。

圖1

實(shí)際上，從邊際思維的角度，只要維持人民幣指數(shù)穩(wěn)定，就能很大程度緩解目前經(jīng)濟(jì)基本面面臨的問題，我覺得對(duì)此央行非常清楚。

RMB NEER維持穩(wěn)定，出口就能從當(dāng)前水平顯著好轉(zhuǎn)。

圖2

RMB NEER維持穩(wěn)定，花旗經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)就會(huì)偏向正面。

圖3

RMB NEER維持穩(wěn)定，工業(yè)增加值一般會(huì)改善。當(dāng)然，這一關(guān)系近期減弱不少，因?yàn)橛绊懝I(yè)的還有外部需求和大宗商品價(jià)格等外生變量。

圖4

RMB NEER維持穩(wěn)定，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率和上市公司業(yè)績(jī)就會(huì)好轉(zhuǎn)。

圖5

圖6

RMB NEER維持穩(wěn)定，通縮風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低。

圖7

RMB NEER維持穩(wěn)定，利率有上行壓力。

圖8

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