證券時報網(wǎng)（www.stcn.com）01月26日訊

1、 中金公司

一周回顧：指數(shù)震蕩微升，盤中創(chuàng)一年新低。經(jīng)歷年初連續(xù)兩周的深幅調(diào)整后，指數(shù)上周有所企穩(wěn)，但受香港市場及外圍壓力影響，投資者情緒仍顯謹慎，做多意愿不足。上證綜指上周初開盤跌破去年8月的2850低點，創(chuàng)下一年來新低，隨后震蕩上行，小幅反彈。

市場展望：短期可能反彈，關(guān)注節(jié)前市場流動性。年初至今的快速下跌使得市場風險有所釋放，中期趨勢仍有包括人民幣匯率因素在內(nèi)的較多不確定性，但短期來看，市場在連續(xù)下挫近20%之后有可能逐步穩(wěn)定、甚至出現(xiàn)一定幅度的反彈。反彈的時間窗口可能是從現(xiàn)在到兩會前后，而考慮到春節(jié)即將到來，在近期也需要高度關(guān)注市場流動性的變化。短線行情的判斷受較多因素的影響，有較大不確定性，投資者可以根據(jù)自身風險承受能力謹慎參考。從中期趨勢來看，影響市場趨勢的主要因素包括：中國的增長能否在連續(xù)下滑、政府多方面舉措之后有所企穩(wěn)；匯率貶值壓力是否在暫時緩解之后重新進入視野；外圍在暫時有所企穩(wěn)之后是否會有新的不確定性。中國市場宏觀層面的不確定性需要宏觀穩(wěn)定、改革實質(zhì)推進來根除，這是未來將密切關(guān)注的主要因素。

行業(yè)配置：1、政策預期、供給側(cè)改革預期支持的超跌藍籌：包括供給側(cè)改革相關(guān)的原材料相關(guān)板塊，及房地產(chǎn)投資相關(guān)板塊；2、大消費、大健康：繼續(xù)關(guān)注業(yè)績尚好，估值合理的行業(yè)及個股，如醫(yī)藥保健和食品飲料；3、估值已經(jīng)有所回調(diào)的優(yōu)質(zhì)成長股龍頭；4、關(guān)注部分主題：如國企改革、環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、年報行情、高送轉(zhuǎn)。

業(yè)績監(jiān)測：目前有6家公司已經(jīng)公布年報，70家公司公布業(yè)績快報，以銀行、證券等金融行業(yè)為主。從統(tǒng)計結(jié)果來看，預計銀行2015年將為低個位數(shù)增長；證券行業(yè)增長，但幅度明顯低于2015年上半年；鋼鐵等原材料行業(yè)預計在2015年將繼續(xù)虧損。

近期關(guān)注點：1、人民幣及港幣匯率；2、春節(jié)前夕流動性波動；3、原油及其他大宗商品價格走勢；4、美國加息預期的變化；5、新規(guī)下首批新股的發(fā)行情況；6、股權(quán)質(zhì)押風險；7、農(nóng)行票據(jù)事件暴露出來的金融監(jiān)管風險；8、地方兩會議題；9、經(jīng)濟數(shù)據(jù)：本周三公布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。

中信證券

外圍市場短期風險釋放告一段落，環(huán)境轉(zhuǎn)好。外圍權(quán)益和大宗商品市場風險在過去的兩周集中釋放后，周五出回暖跡象。短期之內(nèi)無需進一步擔憂，只需耐心等待更進一步確定性積極信號出現(xiàn)支撐市場，下周即將到來的美聯(lián)儲議息會議和日本央行議息會議可能能為全球權(quán)益市場帶來積極的信號，這給A股一個相對溫和的時間窗口。

市場對貨幣政策預期逐步理性，春節(jié)前可能等不到“降準”。傳統(tǒng)春節(jié)前流動性緊張局面如期到來，疊加農(nóng)行“票據(jù)”事件，銀行間流動性趨于緊張。其他商業(yè)銀行也已開始排查票據(jù)存量業(yè)務，但目前很難從“量”上判斷到底有多少票據(jù)存在潛在風險。下周料農(nóng)行“票據(jù)”事件可能繼續(xù)發(fā)酵，對流動性的沖擊主要是影響較充裕的大行的對外拆借資金能力，使原本流動性緊張季再添不確定性。對于春節(jié)前的“降準”，外圍匯率問題使央行在進一步放松貨幣政策上變得謹慎，并通過一些常規(guī)操作，試圖平滑歲末流動性對市場的沖擊。

業(yè)績預告集中“披露周”降臨，基本面在配置中的重要性提升。由于創(chuàng)業(yè)板在2014年四季度的單季盈利因并購重組并表而暴增，在高基數(shù)影響下，市場此前預期創(chuàng)業(yè)板在2015年四季度的單季盈利同比增速會明顯下降。由于外延擴張在2015年明顯加速，預計創(chuàng)業(yè)板四季度的盈利增長將會從中受益。根據(jù)目前已經(jīng)披露的業(yè)績預告情況，預測中小板2015年的凈利潤增速為16.2%，比2014年增速小幅下滑2.6pct；創(chuàng)業(yè)板因受并購重組等外延式擴張推動，2015年板塊整體凈利潤同比增速達到30.9%，比2014年提升5.7pct，為創(chuàng)業(yè)板成立以來的歷史最高值。主板2015全年預計負增長2.3%，相較2014年下降8pct。

風險釋放接近尾聲，市場進入震蕩期。以匯率、信用和失業(yè)為代表的風險釋放是壓制指數(shù)的主要因素。目前，一方面，中期人民幣貶值和大股東減持的風險雖然還未完全釋放，但短期已得到有效控制，市場的風險溢價上行壓力不大。另一方面，市場對貨幣政策寬松的預期已充分調(diào)整，且更為理性，內(nèi)部經(jīng)濟下行壓力和失業(yè)風險并不明顯的背景下，貨幣政策目標更側(cè)重于匯率穩(wěn)定和控制資本流出的外部目標；并且，在供給側(cè)改革推進的背景下，央行傾向于保持流動性中性。

行業(yè)配置：關(guān)注“一帶一路”與軍工主題。后續(xù)一段時期主題的看點主要來自亞投行正式成立運行催化的“一帶一路”自下而上機會，“兩會”預期相關(guān)的財政和準財政領(lǐng)域發(fā)力。而結(jié)構(gòu)性的機會主要來自年報公布中業(yè)績分化和超預期。

海通證券

海外：否極泰來，風險偏好修復中。1、1月14日到21日美元兌港幣從7.76貶值至7.82，一時間香港97年危機重現(xiàn)的論調(diào)再次甚囂塵上。不過從背后決定因素看，投資者擔心的香港匯率和股市下跌恰由人民幣匯率波動引起，本質(zhì)上大陸決定香港而非反過來，只要香港市場不出現(xiàn)危機，對A股影響無需過慮。而且

當前外部形勢并沒有97年那么嚴峻，內(nèi)部因素看，雖然香港經(jīng)濟基本面趨弱，但股市、樓市已率先調(diào)整，而且當前香港外匯儲備充足，香港金管局近期也表示將維持聯(lián)系匯率制度，匯率風險整體可控。2、年初以來，原油價格呈現(xiàn)崩盤式下跌，并誘發(fā)全球風險資產(chǎn)拋售狂潮。不過從上周四開始，釋放進一步寬松信號，原油價格迎來報復性反彈，歐美股市也同樣應聲上漲，有恐慌指數(shù)之稱的VIX指數(shù)從前期高位快速回落，反應投資者風險偏好正在不斷改善中。

國內(nèi)：蛇打七寸，匯率穩(wěn)則市場穩(wěn)。1、1月8日之后，隨著熔斷暫停和減持新規(guī)的出臺，匯率波動引發(fā)的風險偏好沖擊無疑是影響短期市場的關(guān)鍵，因此，穩(wěn)定匯率才能穩(wěn)住市場的真正要害。從媒體報道近日央行組織的流動性管理座談會內(nèi)容看，關(guān)于匯率預期，央行明確指出，“要保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，并且在“管理流動性的時候，要高度關(guān)注人民幣匯率的穩(wěn)定”。短期匯率趨穩(wěn)有望提振風險偏好，對市場形成正面支撐。2、雖然匯率穩(wěn)定優(yōu)先意味著央行利率政策將受約束，降準降息等強寬松政策將階段性退位，但對于流動性的控制來看，央行仍有多重工具來維持穩(wěn)定。對于春節(jié)前季節(jié)性現(xiàn)金投放需求，央行將通過公開市場逆回購操作給予滿足，對于中期的流動性需求，央行打算開展MLF、SLF、PSL操作來提供6000-8000億元的資金支持。而且6個月SHIBOR和10年國債收益率近期仍在不斷下行，反應中長期利率下行趨勢未變。

投資建議：珍惜反彈窗口期。上周市場雖有波折，但上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指全周仍上漲0.54%、1.04%、1.74%，1月來各指數(shù)已接近歷史最大月跌幅，當前風險收益比上升，反彈窗口仍開著，風格上偏中小創(chuàng)。中期角度看，未來市場仍需關(guān)注3月美聯(lián)儲加息、國內(nèi)去產(chǎn)能去杠桿帶來的風險。全年市場前難后易，上半年多波折，策略上學習鱷魚撲食，機會是等出來的，機會到來時要堅決抓住，當下就是一次反彈機會。

行業(yè)配置：1、行業(yè)方面看好新興消費領(lǐng)域的傳媒、體育、醫(yī)療、教育，信息技術(shù)領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)、云計算，智能制造領(lǐng)域的機器人、智能汽車等；2、主題關(guān)注迪士尼和軍工。

4、國泰君安

A股風險偏好降速趨緩。企業(yè)信用風險、流動性風險、及匯率風險等因素在短期內(nèi)成為市場擔憂的主要問題，在限制投資者參與熱情的同時也在推動監(jiān)管趨于嚴格。銀行理財、保險產(chǎn)品等發(fā)行收益率面臨調(diào)低的指導要求，短期內(nèi)提高風險偏好的動力趨降。風險偏好對海外經(jīng)濟變量的敏感度提升，1月6日以來市場擔憂港幣貶值帶來對新興經(jīng)濟體資本市場與貨幣幣值的壓力，有望隨著港幣幣值穩(wěn)定而緩解；1月21日歐洲央行發(fā)布鴿派言論，德拉吉表示應對經(jīng)濟下行風險將在3月重新評估貨幣政策立場，全球流動性邊際寬松預期提升，原油與海外主要資本市場出現(xiàn)上揚，有利A股風險偏好趨于緩解。

貨幣政策控風險先于放寬松。貨幣政策與匯率、經(jīng)濟增速、海外宏觀變量的互動進一步加強。過去一周內(nèi)，央行展開MLF共4100億元，逆回購1550億元，引導利率水平小幅度向下；同時在流動性座談會上表示春節(jié)前后不輕易降準、對1月份偏快的整體信貸投放態(tài)度審慎。我們認為貨幣政策或趨于中性謹慎：央行管

理降準預期以傳遞穩(wěn)定人民幣匯率的政策信號；控制經(jīng)濟系統(tǒng)性風險的基礎(chǔ)上結(jié)構(gòu)化對沖外匯占款流出、緩解春節(jié)前稅收上繳與提現(xiàn)帶來的流動性壓力；保持信貸增速與投降可控，確保經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與改革穩(wěn)步前進。

靜候黎明的到來。風格已切換，邏輯在延續(xù)，絕對收益的黎明可期待。首先，在資金層面，金融機構(gòu)整體負債成本仍然遠高于當期理財、債券收益，股票估值降低后正在成為缺生息資產(chǎn)下最優(yōu)配置標的；對應資金配置需求，高股息低估值板塊應對風險的能力更強。第二，在業(yè)績上，低估值板塊“不能再差”，穩(wěn)增長+供給側(cè)改革大刀闊斧之下業(yè)績的快速提升成為一種可能，有望超越新常態(tài)下市場原本偏弱的預期；藍籌股有望隨著微觀數(shù)據(jù)（比如開工、需求）的逐步確認再次形成明顯的風格防線，從而進一步享受高彈性。

行業(yè)配置：1、高股息率高分紅，凸顯大類資產(chǎn)配置價值的銀行、白電、交通運輸；2、關(guān)注供給側(cè)有望破局，商品價格低位盤整的有色、鋼鐵、采掘；3、彈性較好的行業(yè)，非銀金融、地產(chǎn)、建材、航空（被低估的周期消費品）；4、主題投資推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”主題。

招商證券

上周A股的反彈途中遭遇香港“匯股雙殺”的干擾，恒生指數(shù)周三收盤跌破19000點，港元兌美元盤中最低跌至7.8228，創(chuàng)下八年半以來新低，今年以來貶值逾700點。外匯市場動蕩擔憂再起，市場擔憂央行可能會面臨人民幣與港元的“雙線作戰(zhàn)”，加劇外儲消耗。媒體上索羅斯做空亞洲貨幣的言論，以及官媒對人民幣空頭發(fā)出警告等事件吸引市場注意力，引發(fā)97危機重現(xiàn)擔憂。隨著港幣的暫時回穩(wěn)，市場恐慌有所緩和，但今年各種大小不確定性事件仍不少，表明目前脆弱的市場情緒可能因為某個很小的因素放大波動。

周末流傳的人民幣流動性座談會議文件引致市場猜測官方選擇“匯率優(yōu)先”，對國內(nèi)貨幣政策態(tài)度出現(xiàn)微調(diào)，未來貨幣政策走向需要進一步觀察。國內(nèi)上周資金面全面趨緊，央行多渠道放水，兩周內(nèi)資金投放規(guī)模達到1.5萬億，但是降準預期再度落空。15年Q4的GDP同比增速6.8%，創(chuàng)09年1季度以來新低，投資整體低迷，平減指數(shù)同比跌幅擴大至-0.79%；中觀數(shù)據(jù)顯示1月工業(yè)經(jīng)濟走弱，貨幣寬松的客觀需求仍在然存在，匯率的暫時平穩(wěn)是否能減輕寬松壓力？未來貨幣政策走向需要進一步觀察。

國外的貨幣寬松環(huán)境暫時有所改善。之前市場質(zhì)疑歐洲和日本后續(xù)寬松力度，擔憂全球?qū)捤森h(huán)境出現(xiàn)拐點。上周歐日央行再度釋放寬松預期，刺激全球股市和原油等風險資產(chǎn)價格反彈。美國12月核心通脹基本保持平穩(wěn)，這令美聯(lián)儲加息的迫切性不高，這可能會緩解人民幣貶值壓力，給國內(nèi)貨幣寬松帶來空間。本周需關(guān)注26-27日的美聯(lián)儲貨幣會議。

績優(yōu)股的估值相對合理。通過統(tǒng)計2014、2015年業(yè)績增速在20-40%、40%以上的兩組股票，發(fā)現(xiàn)有一半以上個股的估值已回落至2014年10月以前的水平，那時上證指數(shù)在2400點左右。從行業(yè)來看，由于績優(yōu)股估值較低，將TMT估值拉低至當初創(chuàng)業(yè)板指1350-1400點的水平；農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、交通運輸目前的估值，也回落至2014年10月以前的水平。

行業(yè)配置：按規(guī)律（第一次反彈強勢主題，之后如果超跌，第二次反彈繼續(xù)強勢）的結(jié)論是：網(wǎng)絡安全、創(chuàng)投、大數(shù)據(jù)、虛擬現(xiàn)實、基因檢測、智能交通、互聯(lián)網(wǎng)營銷、去IOE、移動支付、智慧醫(yī)療、云計算、食品安全、鋰電池；按規(guī)律（第一次反彈弱勢主題，之后如果沒有超跌，第二次反彈強勢）的結(jié)論是：航母、大央企重組、特高壓、在線旅游、水利水電建設(shè)、國資改革、美麗中國、一帶一路、黃金珠寶、賽馬、證金概念、核能核電。

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