來(lái)源：羅毅分析師公眾號(hào)

非常重要華泰大金融電話會(huì)議紀(jì)要20160410

——又到風(fēng)起時(shí)，大金融崛起正當(dāng)時(shí)

時(shí)間：2016年4月10日20：30-21：30

大家好，我是華泰證券研究所所長(zhǎng)助理，首席金融分析師羅毅。

在上次3月13日電話會(huì)議后，這一次電話會(huì)議選擇此時(shí)召開(kāi)，是因?yàn)?000點(diǎn)附近的市場(chǎng)是一個(gè)十分關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)，而前兩次電話會(huì)議的核心判斷是驚人的準(zhǔn)確。 盤后剖析A股走勢(shì)，指點(diǎn)明日走勢(shì)，請(qǐng)關(guān)注微信號(hào)【復(fù)盤大師】或【fupan588】

首先在2月28日G20會(huì)議后，全球流動(dòng)性達(dá)成共識(shí)，還是需要適度寬松，各國(guó)不能簡(jiǎn)單靠貶值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，所以可以看到從那時(shí)開(kāi)始，全球股市和大宗商品出現(xiàn)明顯回暖，而中國(guó)股市到目前也基本上漲10%左右，人民幣企穩(wěn)。有空可以重溫會(huì)議紀(jì)要，看其中的邏輯和數(shù)據(jù)。

在3月13日的重要會(huì)議中，我們強(qiáng)調(diào)兩會(huì)后會(huì)對(duì)一線炒作性區(qū)域的房地產(chǎn)放大招，僅僅一個(gè)月時(shí)間，投資者可以觀察最近對(duì)首付貸、互聯(lián)網(wǎng)金融還有房產(chǎn)中介監(jiān)管政策上的新政，一語(yǔ)成讖?，F(xiàn)在炒作區(qū)域的房地產(chǎn)資金，投向炒作區(qū)域房地產(chǎn)區(qū)域的互聯(lián)網(wǎng)金融資金數(shù)以萬(wàn)億計(jì)，感覺(jué)很明顯正在找尋出路，現(xiàn)在是做資產(chǎn)管理，財(cái)富管理最好的積累期，資本市場(chǎng)的大機(jī)會(huì)剛剛拉開(kāi)序幕，但這種機(jī)會(huì)并不是以前的炒作個(gè)股老模式，而是真價(jià)值與真成長(zhǎng)的新模式，一定要加強(qiáng)研究。 

一、市場(chǎng)環(huán)境：美聯(lián)儲(chǔ)短期加息概率為零，資金流向股本市場(chǎng) 

（1）國(guó)際環(huán)境分析：首先還是要強(qiáng)調(diào)下自己的大邏輯，到底為什么對(duì)資本市場(chǎng)不需要太悲觀？首先從國(guó)際環(huán)境來(lái)說(shuō)，從G20后，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)在短期加息的概率幾乎為零，因?yàn)閲?guó)際規(guī)則既然制定好，大家都應(yīng)該較好的遵守才是，所以4月加息已無(wú)可能，從4月到6月依然是全球流動(dòng)性相對(duì)寬松之時(shí)。而中國(guó)的市場(chǎng)化改革、金融改革在這三個(gè)月必須要加速，如果這三個(gè)月的關(guān)鍵期沒(méi)有抓住機(jī)遇，那么真到了美國(guó)加息時(shí)，面對(duì)的金融風(fēng)險(xiǎn)將是巨大的。 

（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析：現(xiàn)在一線房地產(chǎn)領(lǐng)域沉淀的大資金、參與不正規(guī)互聯(lián)網(wǎng)金融的相關(guān)資金數(shù)以萬(wàn)億計(jì)，這些資金到底能去哪里？最近地下錢莊的清理非常劇烈，很容易倒查資金來(lái)源，風(fēng)險(xiǎn)巨大。給非正規(guī)的信托和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域？最近風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在逐步暴露，還是奉勸投資者若要參與P2P或者信托，一定要擦亮雙眼。給債券市場(chǎng)？債券市場(chǎng)近期風(fēng)險(xiǎn)也有小范圍的暴露一些，其實(shí)也是希望投資者能甄別風(fēng)險(xiǎn)，我不認(rèn)為債券市場(chǎng)有大風(fēng)險(xiǎn)，但是有些不合理的定價(jià)需要逐步回歸正常，而利率整體水平會(huì)穩(wěn)定，今年應(yīng)該不會(huì)再有大幅降息。上次會(huì)議說(shuō)過(guò)人民幣匯率目前是中央金融工作的第一要?jiǎng)?wù)，如果將利率降得過(guò)快會(huì)導(dǎo)致貶值預(yù)期太強(qiáng)，所以債券市場(chǎng)也很難再重復(fù)前兩年的大牛走勢(shì)。那么資金能去哪里？只有股本市場(chǎng)，只有股本市場(chǎng)，只有股本市場(chǎng)！重要事情說(shuō)三遍，注意不完全是股票市場(chǎng)。 

二、證券業(yè)：證監(jiān)會(huì)出臺(tái)重磅政策，釋放凈資本利好優(yōu)秀證券公司

當(dāng)市場(chǎng)跌破3000點(diǎn)時(shí)，證監(jiān)會(huì)又出臺(tái)重磅政策，證券公司的監(jiān)管體系朝著市場(chǎng)化方向邁出重要一步。這一市場(chǎng)化的政策對(duì)于優(yōu)秀的證券公司絕對(duì)是利好。

首先要說(shuō)明此政策并不是簡(jiǎn)單放杠桿，因?yàn)榘凑崭軛U上限其實(shí)變化不大。但是本項(xiàng)政策確實(shí)能釋放證券公司凈資本20%-30%左右，明顯還是給了證券公司更多的發(fā)展空間。而且監(jiān)管體系明顯是朝著市場(chǎng)化方向在進(jìn)步，改革監(jiān)管體系，讓優(yōu)秀的證券公司能夠有更多發(fā)展空間，而讓道德風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的證券公司也要受到相應(yīng)的規(guī)范。所以從文件中對(duì)于ST等小型炒作股票的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備大幅提高，也看出證監(jiān)會(huì)的態(tài)度。市場(chǎng)化改革可以提升證券公司對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，也能提升場(chǎng)外資金對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心。試想如果資本市場(chǎng)的核心中介都不能讓人信任，那又如何讓資本相信這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展呢？另外這個(gè)政策釋放了券商凈資本，也有利于降低個(gè)別券商的融資壓力，對(duì)于券商股來(lái)說(shuō)也是好事。我們始終認(rèn)為證券行業(yè)的市場(chǎng)化改革，是資本市場(chǎng)改革的重點(diǎn)之一，而資本市場(chǎng)的改革直接關(guān)系到金融改革的成敗，所以我們很高興看到管理層朝著市場(chǎng)化改革方向進(jìn)步，希望未來(lái)能進(jìn)一步市場(chǎng)化改革。本次政策的具體分析稍后由沈娟詳細(xì)解讀。

三、銀行業(yè)：債轉(zhuǎn)股降低銀行不良率，綁定商業(yè)銀行與股本市場(chǎng)

銀行體系近期的熱點(diǎn)在債轉(zhuǎn)股，市場(chǎng)爭(zhēng)議很大。引用財(cái)新的報(bào)道，預(yù)計(jì)規(guī)模一萬(wàn)億，時(shí)間是三年左右。投資者比較擔(dān)憂的是大規(guī)模債轉(zhuǎn)股會(huì)不會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的供應(yīng)大規(guī)模增加，從而壓垮股市？這個(gè)擔(dān)憂是有一定道理的，如果規(guī)模太大確實(shí)很危險(xiǎn)，所以我們覺(jué)得最后出來(lái)的規(guī)?？赡鼙纫蝗f(wàn)億要小。反過(guò)來(lái)說(shuō)，就算是一萬(wàn)億，這個(gè)體量也不用太擔(dān)心，銀行手里是140萬(wàn)億的存款，這一萬(wàn)億更多是給商業(yè)銀行向投資銀行轉(zhuǎn)型的空間，將商業(yè)銀行的利益與股本市場(chǎng)高度綁定，如果商業(yè)銀行重視股本市場(chǎng)的盈利，我相信以商業(yè)銀行龐大的資金體量，是可以實(shí)現(xiàn)引入更多的資金進(jìn)入股本市場(chǎng)的。

至于此項(xiàng)政策的基本面影響，我們?cè)谥包c(diǎn)評(píng)里有說(shuō)，可以降低銀行的潛在不良率1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行是長(zhǎng)期利好，但關(guān)鍵還是要看這些銀行自身的改革，如果指望拿著股票一定賺錢也很難，天上掉不下餡餅，還是要看自身的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。至于對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，債轉(zhuǎn)股在三年內(nèi)預(yù)計(jì)大概維持1萬(wàn)億以內(nèi)的規(guī)模，不會(huì)推的太廣，更多是作為試點(diǎn)來(lái)進(jìn)行，因?yàn)殂y行目前還沒(méi)看出具備股票的定價(jià)能力，這方面可以培育，但是也不能拔苗助長(zhǎng)。

對(duì)未來(lái)銀行的政策，還是多關(guān)注信貸資產(chǎn)證券化、優(yōu)先股的發(fā)行、不良資產(chǎn)證券化、地方債務(wù)置換等一系列政策，總之我們不要對(duì)銀行太過(guò)悲觀，不良貸款現(xiàn)在是有很大壓力，但我們也有很多方式來(lái)處理不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，不要再拿不良貸款上升來(lái)做為不投銀行股的理由。股價(jià)反應(yīng)更多提前于基本面，我們做過(guò)統(tǒng)計(jì)，從10年以來(lái)，不良率降低，銀行股下跌，因?yàn)橥顿Y者預(yù)期未來(lái)不良會(huì)很高。然而，不良率提高，銀行股股價(jià)反而漲，因?yàn)椴涣继幚矸绞接袆?chuàng)新，而且發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)也沒(méi)預(yù)期那么差，沒(méi)有硬著陸，所以股價(jià)就會(huì)漲，但是銀行關(guān)鍵還是要看自身改革，改革快的銀行，才能獲得資本的長(zhǎng)期關(guān)注，我們認(rèn)為目前改革最有潛力的銀行是光大華夏，民浦南北，招商等。

四、保險(xiǎn)業(yè)：保險(xiǎn)行業(yè)基本面全面向好，產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)

保險(xiǎn)行業(yè)的基本面如我們?cè)?4年中的預(yù)測(cè)，全面向好，無(wú)論保費(fèi)還是投資，而且隨著市場(chǎng)化的推進(jìn)，很多保險(xiǎn)公司體現(xiàn)出很強(qiáng)的市場(chǎng)化能力，在低位買入優(yōu)秀藍(lán)籌，同時(shí)在產(chǎn)品創(chuàng)新上也體現(xiàn)出不錯(cuò)的能力。但這一切，都要看到是13年下半年的保費(fèi)費(fèi)率市場(chǎng)化、還有14年初的投資端大類監(jiān)管所給予的空間，保險(xiǎn)行業(yè)現(xiàn)在得到一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，歸根到底還是由于這種市場(chǎng)化的改革，優(yōu)秀的保險(xiǎn)公司自然能夠閃耀出來(lái)?，F(xiàn)在這條路走完了嗎？還沒(méi)有，所以不要悲觀認(rèn)為監(jiān)管層會(huì)封堵市場(chǎng)化道路，我們預(yù)測(cè)，只要合法合規(guī)，保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)化道路是不會(huì)停止的，因此優(yōu)秀的保險(xiǎn)公司才剛剛進(jìn)入春天，不要懷疑行業(yè)前景。

而最近國(guó)務(wù)院的全國(guó)社保條例剛剛出臺(tái)，這把條例的地位和權(quán)威性大幅提高，同時(shí)也使得社保運(yùn)作進(jìn)一步規(guī)范，這也是讓地方可以更加放心，為將來(lái)養(yǎng)老金的長(zhǎng)期持續(xù)入市做好鋪墊，而這兩天又在傳言地方養(yǎng)老金統(tǒng)籌方案，總之股本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金將會(huì)源源不斷的進(jìn)場(chǎng)，不用擔(dān)心資金不足，要有信心。怎么才能有信心？就是市場(chǎng)化改革，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，這樣場(chǎng)外資金就會(huì)對(duì)市場(chǎng)有信心。這點(diǎn)在保險(xiǎn)行業(yè)身上已經(jīng)看得非常清晰了，沒(méi)有市場(chǎng)化，哪里來(lái)今天的百花齊放。具體個(gè)股沈娟稍后解讀。

五、金控：國(guó)企改革與金融改革核心交叉點(diǎn)，閃耀登場(chǎng)

我們的金控深度已經(jīng)發(fā)出，題目是《天時(shí)地利人和，金控閃耀登場(chǎng)》。核心觀點(diǎn)，金控是國(guó)企改革、金融改革的重點(diǎn)之一，也是這兩項(xiàng)改革的核心交叉點(diǎn)。為什么要做金控？因?yàn)榻鹑诳蛻舻姆?wù)應(yīng)該是全方位的，但是監(jiān)管層分業(yè)監(jiān)管在短期很難全面打破，如果設(shè)立金控，在內(nèi)部建立云平臺(tái)，是有利于資源整合的。同時(shí)地方國(guó)企手中，真正好的資源，又能發(fā)揮地方優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)，大部分都是金融資產(chǎn)，把這些資產(chǎn)整合，也有利于地方國(guó)企改革，對(duì)于央企來(lái)說(shuō)，更不用強(qiáng)調(diào)金控的重要性。而金融改革的核心是要突破各自監(jiān)管小范圍，加強(qiáng)協(xié)同，但是要從頂層直接動(dòng)手，或許太難，從金控入手，則可以為將來(lái)金融改革積累大量經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)逐步促進(jìn)整個(gè)金融改革。如何做金控？報(bào)告中有具體步驟，總結(jié)就是不要簡(jiǎn)單粗暴，一步步來(lái)，相互協(xié)同，建立平臺(tái)，逐步融合。在案例方面，我們有日本，德國(guó)，臺(tái)灣區(qū)域案例，可以做參考。而今年，預(yù)計(jì)會(huì)是地方金控、央企金控整體上市的大年，作為公司，需要明白未來(lái)金控到底如何走，作為投資者，也要能在這個(gè)金控大潮中選出真正優(yōu)秀的金控。

非銀金融沈娟：

大家好，我是華泰金融分析師沈娟，接下來(lái)為大家詳細(xì)解讀券商新政和行業(yè)最新觀點(diǎn)：

券商新政解讀：4月8日證監(jiān)會(huì)公布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則的征求意見(jiàn)稿。核心變化：

1、明確風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率為4個(gè)核心監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，資本杠桿率≥8%；對(duì)凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算規(guī)則優(yōu)化，流動(dòng)性覆蓋比率和凈穩(wěn)定資金率從證券公司的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，利于行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理和預(yù)防。4個(gè)核心指標(biāo)的規(guī)定從市場(chǎng)環(huán)境運(yùn)行的實(shí)際出發(fā)，結(jié)合證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，加速行業(yè)的分化，優(yōu)秀券商將有更大空間。

2、凈資本分為核心凈資本、附屬凈資本，將金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整統(tǒng)一納入風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備過(guò)程計(jì)算，不再對(duì)金融資產(chǎn)扣減凈資本，避免金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重復(fù)計(jì)算問(wèn)題，這將為行業(yè)帶來(lái)新的20%的凈資本增量，利于行業(yè)業(yè)務(wù)的拓寬。

3、將按業(yè)務(wù)類型計(jì)算整體風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，調(diào)整為按照市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)類型分別計(jì)算，且對(duì)不同類型產(chǎn)品設(shè)置不同計(jì)算比例。新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提規(guī)則從更全面、更系統(tǒng)角度設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提，利于防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的較大沖擊，對(duì)于券商當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提有重大調(diào)整，對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提出更高的要求。針對(duì)不同的投資標(biāo)的設(shè)置不同風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，對(duì)不同資產(chǎn)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)高低設(shè)置相應(yīng)計(jì)算系數(shù)，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)提比例較高，通過(guò)對(duì)證券公司各業(yè)務(wù)的具體細(xì)項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)行不同風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算，有利于更好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，避免單一業(yè)務(wù)的激進(jìn)風(fēng)格帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。

投資邏輯：新辦法利于證券公司在新環(huán)境下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。分化發(fā)展新格局，新的監(jiān)管指標(biāo)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提出更高的要求，資本實(shí)力強(qiáng)、風(fēng)控控制突出的優(yōu)秀券商將在行業(yè)向上發(fā)展周期下實(shí)現(xiàn)新發(fā)展，部分資本薄弱，風(fēng)險(xiǎn)控制差的券商將進(jìn)入陣痛期。我們看好未來(lái)資本時(shí)代下綜合實(shí)力強(qiáng)，資本充裕，風(fēng)險(xiǎn)控制較強(qiáng)的優(yōu)秀券商。繼續(xù)推薦：

邏輯一：資本實(shí)力強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)先、業(yè)務(wù)均衡的廣發(fā)，招商證券；

邏輯二：有融資預(yù)案，次新股，流通市值小，彈性大的寶碩股份、東興證券。

邏輯三：資本市場(chǎng)改革發(fā)展下游特色化差異化的長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券；

金控領(lǐng)域：近期國(guó)企改革進(jìn)程加快，2016年金融改革步伐提速向前，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)也越來(lái)越明晰，金控是金融領(lǐng)域的重要趨勢(shì)之一。地方金控的發(fā)展模式將迎來(lái)重要投資機(jī)會(huì)。從地方國(guó)企改革角度看，當(dāng)前金融資產(chǎn)是地方資質(zhì)佳、盈利強(qiáng)的重要資產(chǎn)，金融資產(chǎn)整合發(fā)展是地方國(guó)企改革的重要抓手。當(dāng)前廣州、上海、武漢、南京等地方在積極推進(jìn)地方金融改革。目前有廣州友誼（越秀金控注入其中，是廣州市旗下的重要上市平臺(tái)）、大連友誼等。廣州友誼是投行項(xiàng)目，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注地方金控高彈性的大連友誼，浙江東方；穩(wěn)增長(zhǎng)、金控完善的中航資本和渤海金控。

1、地方金控：地方政府改革意愿加強(qiáng)，當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源豐富、資本運(yùn)作空間大。推薦：1）、全面轉(zhuǎn)型金融，華麗轉(zhuǎn)身的大連友誼：收購(gòu)武漢國(guó)資委下“一籃子”金融公司（擔(dān)保、授信、征信、互聯(lián)網(wǎng)金融），由傳統(tǒng)百貨、房地產(chǎn)全面轉(zhuǎn)型金融。未來(lái)武信投資集團(tuán)控股64.93%，武漢金控為實(shí)際控制人，還有繼續(xù)增資可能。武信擔(dān)保強(qiáng)大國(guó)資背景+優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源+穩(wěn)健風(fēng)控體系，使其具有較高盈利能力（ROE16%），配套融資20億增資武信擔(dān)保（原注冊(cè)資本10億），提升業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可期。安全邊際高，業(yè)績(jī)空間大。配套融資價(jià)格11.02元/股，重組業(yè)績(jī)承諾2016-2018不低于6.3億元、7.5億元和8.6億元，安全邊際高，承諾業(yè)績(jī)相對(duì)偏于保守，公司實(shí)際盈利能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)爆發(fā)力大。流通市值小，股價(jià)彈性大。重組及配套融資后，實(shí)際流動(dòng)盤約30億，股價(jià)彈性大。金融轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確，金融資產(chǎn)整合將加速未來(lái)金融產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性更強(qiáng)。2）、浙江金控（浙江東方）：圍繞AMC為核心打造金控平臺(tái)，浙江省金控的重要載體。

2、產(chǎn)業(yè)金控：目前產(chǎn)業(yè)資本積極布局金融，積累多元金融領(lǐng)域資源，打造多元金控平臺(tái)。推薦：1）渤海金控：作為海航集團(tuán)重點(diǎn)打造的多元金控平臺(tái)，已形成以租賃為龍頭，保險(xiǎn)、證券、互聯(lián)網(wǎng)金融的多元金控平臺(tái)。2）安信信托：股東積極推動(dòng)旗下安信信托轉(zhuǎn)型金融。

3、央企金控：可重點(diǎn)關(guān)注央企國(guó)改旗下上市公司的配套國(guó)企改革，未來(lái)員工持股、資產(chǎn)整體上市是央企改革的主要方向。推薦：中航資本：公司已實(shí)現(xiàn)證券、信托、租賃、財(cái)務(wù)多元金融完善，并依托強(qiáng)大的股東-中航工業(yè)集團(tuán)形成強(qiáng)有力的金控平臺(tái)，盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)積極布局創(chuàng)投發(fā)展，借助集團(tuán)航天軍工資源優(yōu)勢(shì)形成持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)投模式。

保險(xiǎn)行業(yè)：縱觀保險(xiǎn)2015年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，成績(jī)突出但仍存隱憂。面對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下滑和利率的不斷下行，各大險(xiǎn)企調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回歸保障本質(zhì)，優(yōu)化渠道個(gè)險(xiǎn)為先，改善期限結(jié)構(gòu)首年期交保費(fèi)陡增。在以上積極的自我調(diào)整下，各險(xiǎn)企保障性本質(zhì)彰顯新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅提高，內(nèi)含價(jià)值增厚，成本相應(yīng)降低后發(fā)力量增強(qiáng)。與此同時(shí)，在權(quán)益端加大高分紅收益穩(wěn)定的藍(lán)籌股投資，同時(shí)在政策支持下加大其它類投資如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、資產(chǎn)投資計(jì)劃等項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和參與，以保持低利率環(huán)境中較高的穩(wěn)定收入。

目前保險(xiǎn)股在1倍P/EV左右徘徊，估值仍然處于低位，結(jié)合行業(yè)的發(fā)展?jié)摿透麟U(xiǎn)企的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，基本面形成強(qiáng)烈支撐，估值修復(fù)空間大，對(duì)行業(yè)繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦：中國(guó)太保（內(nèi)含價(jià)值與保費(fèi)齊增，戰(zhàn)略調(diào)整成功）、新華保險(xiǎn)（戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)價(jià)值大增業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展積蓄力量）、中國(guó)人壽（壽險(xiǎn)龍頭，回歸保障打造金控）、中國(guó)平安（金融旗艦，創(chuàng)新與協(xié)同共行），以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)型險(xiǎn)企天茂集團(tuán)、西水股份。

創(chuàng)投股：看好市場(chǎng)向上下股權(quán)投資標(biāo)的機(jī)會(huì)，5月1日實(shí)施的新三板分層機(jī)制將激活三板市場(chǎng)，創(chuàng)投+股權(quán)投資公司迎來(lái)新機(jī)會(huì)。并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)一步放開(kāi)，股權(quán)投資退出渠道多樣化，創(chuàng)投公司迎來(lái)較好投資時(shí)機(jī)。推薦：1、華西股份：布局并購(gòu)+資管新模式，集團(tuán)資源支持+專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)+靈活高效運(yùn)作機(jī)制多重優(yōu)勢(shì)。2、國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈、股權(quán)投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投。

華泰證券研究所所長(zhǎng)助理、首席金融分析師羅毅：

投資心得：另外今年6月還有一個(gè)重要的事情，就是A股或加入MSCI，如果成功，則相當(dāng)于國(guó)內(nèi)的股本市場(chǎng)得到了國(guó)際最專業(yè)投資者的認(rèn)可，也會(huì)引入源源不斷的長(zhǎng)期的資金。當(dāng)然大家首先會(huì)問(wèn)，養(yǎng)老金和國(guó)際資金都不在當(dāng)下，為什么不等到6月呢？我的想法是如果要真正做投資，就不要糾結(jié)于一兩天或一兩個(gè)點(diǎn)，這樣只會(huì)喪失對(duì)大方向的判斷。就如同我在2004、05年回到國(guó)內(nèi)的時(shí)候，也沒(méi)有辦法判斷2005年6月28日會(huì)是牛市的起點(diǎn)，但是我可以判斷這個(gè)區(qū)域是底了。在證券公司，尤其是在不錯(cuò)的公司和不錯(cuò)的崗位，應(yīng)該就會(huì)有持續(xù)的收益。作為專業(yè)的投資者，不要糾結(jié)于短期，而是要看到，無(wú)論是4月、5月還是6月是底，從目前國(guó)家隊(duì)擁有的2萬(wàn)多億的資金，還有之前公布出來(lái)的資金、及海外神秘資金來(lái)看，市場(chǎng)都跌不到哪里去，更加可能的是穩(wěn)步向上的慢牛走勢(shì)。而到了6月份的時(shí)候，這些資金就會(huì)持續(xù)不斷地進(jìn)來(lái)。這就如同2005年大底是在2005年6月28日，但是我們?cè)?005年7月份才實(shí)行人民幣匯率改革，而無(wú)論是在5月還是6月買入?yún)^(qū)別都不是很大。如果我們能從幾個(gè)大的方向選擇出最優(yōu)秀的子行業(yè)，例如走勢(shì)很強(qiáng)的貴州茅臺(tái)、招商銀行，并持續(xù)持有，收益其實(shí)并不差。但是有多少人能夠做到認(rèn)認(rèn)真真地去研究？而且從現(xiàn)在來(lái)看，資本市場(chǎng)的這種風(fēng)氣正在撥亂反正，我覺(jué)得看好這種大的趨勢(shì)，比糾結(jié)于半個(gè)月、一個(gè)月要有用得多。

市場(chǎng)展望：我堅(jiān)定認(rèn)為，現(xiàn)在長(zhǎng)牛已經(jīng)開(kāi)始，因?yàn)楦鞣N資金在源源不斷地進(jìn)場(chǎng)，這種上升的趨勢(shì)在6月份之后會(huì)加速。但是短期來(lái)看，這種穩(wěn)穩(wěn)的幸福、努力向上的局面是不會(huì)改變的。最近我們也了解到，很多國(guó)內(nèi)的投資者開(kāi)始認(rèn)識(shí)到今年的新股收益不會(huì)小，更可能的是網(wǎng)上收益會(huì)更大，但網(wǎng)下收益也比買理財(cái)產(chǎn)品高得多，關(guān)鍵是要選資產(chǎn)標(biāo)的持有，然后按照自己的風(fēng)格進(jìn)行配置。

這么多年了，我估計(jì)和我同一時(shí)間入行的很多人現(xiàn)在都做私募，或者轉(zhuǎn)行了。但是我們還在堅(jiān)持，就是因?yàn)橄嘈胖袊?guó)的改革，尤其是資本市場(chǎng)的改革，必然會(huì)帶領(lǐng)一批非常成功的企業(yè)崛起。這些成功的企業(yè)，如果我們作為賣方能深度挖掘出來(lái)并推薦給我們的客戶，誰(shuí)又能保證他們不能成為像茅臺(tái)一樣取得四五十倍的漲幅？我覺(jué)得這是可能的，我們經(jīng)歷過(guò)大牛市、大熊市，也經(jīng)歷過(guò)來(lái)來(lái)回回的觸底的過(guò)程。從更大的趨勢(shì)來(lái)看，我覺(jué)得還是要多點(diǎn)信心，看好國(guó)家的市場(chǎng)化改革的方向，選出在市場(chǎng)化改革里邊能夠真正閃耀出來(lái)的優(yōu)秀大金融個(gè)股，無(wú)論是真成長(zhǎng)，還是真價(jià)值的個(gè)股。

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