在巨大的賺錢效應(yīng)下，商品期貨成為近期市場(chǎng)絕對(duì)的焦點(diǎn)，就連某專注股票策略的百億級(jí)私募掌舵人也在近期的一次高端論壇稱，今年行情非常適合商品期貨策略和股票市場(chǎng)中性策略的“混搭”。大佬如此，民間小散資金就更難抵其中誘惑。不過，隨著期市高波動(dòng)行情的持續(xù)演繹，三大商品期貨交易所接連出臺(tái)相關(guān)交易品種的手續(xù)費(fèi)調(diào)整措施，以期平抑市場(chǎng)波動(dòng)，“黑色系”也因此帶領(lǐng)期貨應(yīng)聲下跌，主觀策略期貨、程序化期貨交易者都回吐了不少利潤(rùn)。

“在這種情形下，絕不敢逆勢(shì)而為。”北京一位做主觀期貨的私募人士說，“先出來看看，等形勢(shì)明朗了再選擇站隊(duì)，在短期資金博弈且政策調(diào)控的情況下，技術(shù)面比基本面更重要。”

“我們中途才加倉，利潤(rùn)積累不多，如果在利潤(rùn)回吐60%之前還無法觸發(fā)做空信號(hào)，我們就先平倉出來看看。”上海某程序化期貨策略的私募人士也告訴記者，“并且我們決定，馬上豐富覆蓋的品種、策略和交易周期，在震蕩不休的時(shí)候，只能多管齊下，期望東邊不亮西邊亮吧。”

期貨私募首尾相差巨大

“如果期貨市場(chǎng)真的迎來了‘大媽’，那他們可能連韭菜都不是，就是來送錢的，割都不用我們割。”針對(duì)近期“大媽”入市的傳言，某私募人士直言不諱，“期貨的波動(dòng)比股市更大更猛烈，又是杠桿又是多空交戰(zhàn)，市場(chǎng)漲不代表交易者一定會(huì)賺，多頭思維的大媽可能還真適應(yīng)不了。”

好買數(shù)據(jù)顯示，這波行情以來，文化商品指數(shù)從底部反彈接近20%，螺紋鋼、鐵礦石等明星品種更是反彈70%左右。價(jià)格反彈伴隨著成交量的增加，一季度三大商品期貨交易所成交量同比增加35.35%。以最具代表的螺紋鋼為例，4月21日，螺紋1610合約成交量達(dá)2236萬手，對(duì)應(yīng)2.2361億噸的成交量，甚至超過螺紋鋼一年的產(chǎn)量。

在這樣有基本面支撐又有新資金推動(dòng)的情況下，管理期貨（CTA）基金的分化非常明顯，業(yè)績(jī)優(yōu)異者輕松登上巔峰，做反方向者則被左右打臉甚至慘淡出局。格上理財(cái)研究中心數(shù)據(jù)顯示，僅4月前三周，在如火如荼的期市背景下，CTA基金的平均收益（單賬戶除外）為2.9%，而首尾相差近50%。其中，排行前四的席位全部被主觀期貨囊括，分別是鴻凱激進(jìn)7號(hào)、元葵產(chǎn)業(yè)對(duì)沖基金、常然鴻凱1號(hào)和寶新永續(xù)1號(hào)，業(yè)績(jī)從38.32%到9.52%不等。程序化期貨策略的東航金融CTA孵化則奪得第五席。

“這僅是近三周的業(yè)績(jī)比較。如果將時(shí)間拉長(zhǎng)，期貨私募間的業(yè)績(jī)差異就更大了。”上述北京私募人士稱。“期貨交易本身就非常專業(yè)，再加上巨量資金放大了市場(chǎng)的波動(dòng)，如果沒有跟上風(fēng)口，踏準(zhǔn)節(jié)奏，分分鐘就可能血本無歸。”他告訴記者，他所在的一個(gè)私募群，有單賬戶半月翻了3、4倍的，目前已撤離，但也有人兩天連續(xù)追加保證金但仍抵不住被掃蕩出去的命運(yùn)。“期市是很殘酷的，坊間不是相傳某大戶在螺紋鋼上的虧損已達(dá)數(shù)億元嗎，不知是否挨到了現(xiàn)在的回調(diào)。至于什么90后操盤手、大媽蜂擁進(jìn)期市，只能說無知者無畏。”

“做期貨是順勢(shì)而為，我們絕對(duì)不敢逆勢(shì)交易，因?yàn)楦軛U、高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)太大。從短期來講，現(xiàn)在可能還有一個(gè)上漲的趨勢(shì)，但從中長(zhǎng)期來講，已經(jīng)到了2014年7、8月間形成的大平臺(tái)區(qū)域，是上下兩難的局面，預(yù)計(jì)后市會(huì)強(qiáng)勢(shì)震蕩整理。”另一位做主觀期貨的私募說，“去年主力在股票，現(xiàn)在主力感覺都被擠到期貨上來了，加大了波動(dòng)。”

相比主觀期貨而言，程序化期貨策略基金的表現(xiàn)則相對(duì)平穩(wěn)。記者采訪的多位程序化私募人士稱，一季度至今的收益大多在30%-60%之間，雖不及主觀策略期貨的平均表現(xiàn)，但凈值曲線更平穩(wěn)流暢。

調(diào)整策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)回調(diào)

與市場(chǎng)狂熱相伴的是，三大期貨交易所半月之內(nèi)連下12道金牌，上調(diào)多個(gè)品種的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，其中對(duì)焦炭和焦煤品種的手續(xù)費(fèi)由原來成交額的萬分之0.6上調(diào)至萬分之7.2，3天翻了12倍，市場(chǎng)也非常配合地應(yīng)聲而下。

“商品期貨回撤第五天，從最高點(diǎn)下來有1900萬元的虧損，再下來1100萬元，我們將按照既定的策略調(diào)整頭寸和方案。”上述滬上程序化私募人士在日?qǐng)?bào)中寫到，“后續(xù)打算著重研究一些日內(nèi)的套利策略，因?yàn)樽罱諆?nèi)的波動(dòng)機(jī)會(huì)都要比隔夜的波動(dòng)還大，起碼存在獲利的可能。面對(duì)調(diào)整，我們主要的精力將放在豐富交易周期、品種、策略上，以對(duì)抗單個(gè)品種、單一策略的風(fēng)險(xiǎn)。第二，對(duì)于連續(xù)盈利比較長(zhǎng)、市場(chǎng)波動(dòng)比較大的品種，我們會(huì)把倉位適當(dāng)降低一些，‘高波動(dòng)配低倉位’是一個(gè)比較常見的技巧。”

北京一位做程序化的人士則表示：“最近幾天的市場(chǎng)回調(diào)，我認(rèn)為是中線多頭技術(shù)性回調(diào)，目前從系統(tǒng)數(shù)據(jù)來看，還是維持中性偏多的判斷，還沒到中線反轉(zhuǎn)的程度。雖然現(xiàn)在還無法判斷市場(chǎng)能否再創(chuàng)新高，但肯定會(huì)有多頭的反攻。每次大行情起來，中途回調(diào)不會(huì)缺席，回調(diào)反而會(huì)為更多人創(chuàng)造逢低進(jìn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)。但如果未來一個(gè)月依然反彈無法創(chuàng)新高，可能會(huì)做一個(gè)M頭，然后延續(xù)過往幾年商品的熊市。”

他表示，對(duì)待市場(chǎng)的回調(diào)，不同產(chǎn)品的應(yīng)對(duì)措施不太一樣，前期浮盈低的，止損位會(huì)設(shè)得相對(duì)高；前期浮盈豐厚的，止損位會(huì)設(shè)得相對(duì)低，不會(huì)讓程序輕易觸發(fā)反向平倉的機(jī)制。“有額外的盈余，才有資本等著市場(chǎng)進(jìn)一步的演繹，中線策略不是很在乎一天兩天的得失。”他說。

“多頭和空頭打得不可開交，我們肯定是和優(yōu)勢(shì)的一方站在一起。”上述北京做主觀策略期貨的人士稱，“在盤面膠著的時(shí)候，先出來觀望一下。這波‘黑色系’上漲太快，如果不經(jīng)過修正，要沖破整個(gè)平臺(tái)整理區(qū)域的可能性很低。”

農(nóng)產(chǎn)品、黑色系仍有驚喜

對(duì)于期市后市的走向，部分私募總體認(rèn)為仍會(huì)有驚喜。富善投資認(rèn)為，隨著貨幣寬松的政策逐漸發(fā)酵，市場(chǎng)將會(huì)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣行為中做出選擇。這種選擇可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席，工業(yè)品未來的價(jià)格波動(dòng)仍然可以期待。而農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入春夏之交天氣影響產(chǎn)量的關(guān)鍵時(shí)期，短期也許會(huì)給CTA產(chǎn)品帶來驚喜。

泓湖投資在商品部分維持積極態(tài)度，他們認(rèn)為，目前已經(jīng)進(jìn)入春暖花開的生產(chǎn)旺季，需求的回升仍在持續(xù)；供給方面，去年年末以來的去產(chǎn)能化真實(shí)有力，并沒有出現(xiàn)預(yù)想的大量復(fù)產(chǎn)情況，因此黑色金屬價(jià)格的回升依然是大概率事件，盡管期間會(huì)有震蕩。

鴻道投資認(rèn)為，從大類資產(chǎn)配置的角度看，相比股票，以黑色為代表的商品期貨，包括焦煤期貨，其價(jià)格變動(dòng)更受短期供求關(guān)系的影響，是更明確的投資抓手。