（作者真融寶董事長吳雅楠，為中國量化投資俱樂部執(zhí)行理事，中國絕對(duì)收益協(xié)會(huì)理事，廣東高科技產(chǎn)業(yè)商會(huì)金融聚樂部首席經(jīng)濟(jì)顧問。）

今年上半年資本市場的“意外”始自于A股的連續(xù)“熔斷”，以英國公投的“意外”的“脫歐”來收尾。

英國“脫歐”后，全球資本市場震蕩。“黑色星期五”當(dāng)天全球股市蒸發(fā)超過2萬億美元，比2008年“雷曼兄弟”破產(chǎn)時(shí)更甚。英鎊兌美元已跌破1.3，創(chuàng)下自1985年來新低。美元指數(shù)也在5月試探90支撐位后，再次重回上升通道，突破96。避險(xiǎn)貨幣齊升，美元兌日元試探性地跌破100，創(chuàng)2013年以來新低。避險(xiǎn)資產(chǎn)齊漲，黃金穩(wěn)穩(wěn)地站上1300美元/盎司，并向1400美元/盎司挺進(jìn)。

如果說，“脫歐”只是全球面臨不確定性大潮加深的一朵漣漪，那么“脫歐”之后的后續(xù)發(fā)酵事件和隨之相伴的“蝴蝶效應(yīng)”，才更是全球資本市場揣測和投資者所關(guān)切的。 

民粹主義與保護(hù)主義將扭曲宏觀政策的反應(yīng)

此次英國“公投”的意外結(jié)果根源于歐洲移民危機(jī)的惡化和渲染。德國的默克爾敞開國門迎接難民，但是也帶來了對(duì)本國就業(yè)市場的沖擊以及恐怖力量的威脅。這給“脫歐”留下不少口實(shí)。英格蘭傾向“退歐”，而蘇格蘭和北愛爾蘭則選擇“留歐”，“脫歐”公投加劇了英國內(nèi)部的政治版圖分離。對(duì)于歐盟來說，英國GDP占近六分之一。眼下歐債危機(jī)還未走遠(yuǎn)，仍然深陷泥潭，歐洲各國本來就各懷各胎，同床異夢(mèng)，此次英國挑破窗戶紙后，各國都紛紛躍躍欲試“公投脫歐”。誰將是下一個(gè)“脫歐”？英國結(jié)果公布后，法國國民陣線就提出要“法國退出”，荷蘭也在鼓吹“荷蘭退出”。“脫歐”為全球化踩了剎車，全球各地的民粹主義和保護(hù)主義加速抬頭。美國也正上演著保護(hù)主義主導(dǎo)的總統(tǒng)競選酣戰(zhàn)。

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，這些難題留給各國央行將更加艱巨微妙和撲簌迷離。在“脫歐”公投決定公布后，全球主要央行紛紛一致表示，將提供及時(shí)流動(dòng)性支持。英國央行本周議息維持利率。歐央行下周的議息會(huì)議將受全球關(guān)注，并預(yù)期重啟夠債計(jì)劃。但是這也更增加了通脹的隱憂。客觀來說，留給歐央行的彈藥不多了。歐央行在6月議息會(huì)議上已經(jīng)錯(cuò)誤預(yù)判英國“脫歐”形式。歐洲存款利率已經(jīng)在-0.40%，財(cái)政政策空間有限，只有繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，加大QE規(guī)模。全球負(fù)利率的國家的GDP已經(jīng)占全球GDP近1/4。全球負(fù)利率環(huán)境將加劇，印發(fā)貨幣的QE政策重又回頭。

“脫歐”也打亂了美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏。期貨市場已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率近乎為零，12月加息也只有不到25%的概率。

通縮與通脹資產(chǎn)、避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)齊漲

在英國脫歐后，避險(xiǎn)資產(chǎn)和貨幣首先上漲。自6月24日“脫歐”以來，表現(xiàn)相當(dāng)亮眼的是白銀和美國10年期國債。在兩周之內(nèi)，英國和德國10年期國債分別下行了60和20bps。當(dāng)下在歐洲已有7個(gè)國家的十年國債到達(dá)負(fù)利率區(qū)間，其中瑞士10年國債已超過-0.60%。

然后，隨之風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也在流動(dòng)性寬松預(yù)期下被推高。歐洲股市先跌后漲，美國標(biāo)普500也穩(wěn)定上漲，A股也在試圖突破前期壓力位。

在當(dāng)前環(huán)境中，避險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、通縮與通脹資產(chǎn)齊漲，顯示了市場的分歧，更隱含著全球超發(fā)貨幣為將來造成滯脹的全球經(jīng)濟(jì)格局帶來隱憂。這將會(huì)未來資本市場走向蒙上陰影。

人民幣匯率博弈不確定性加大，全球資產(chǎn)配置面臨挑戰(zhàn)

英國脫歐本來和中國“沒啥關(guān)系”，但是其“蝴蝶效應(yīng)”已經(jīng)逐步蔓延到全球。歐元貶值、日元升值和黃金上漲也顯示了全球資本風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，變相加劇了人民幣貶值壓力。美元兌人民幣也突破6.6，中國央行也于7月8日下調(diào)了人民幣中間價(jià)匯率到6.6853。在人民幣離岸市場，1年期遠(yuǎn)期已突破6.8。這些都為中國的宏觀政策帶來挑戰(zhàn)。今年以來，大宗商品的普漲，除了貨幣因素之外，也帶來國內(nèi)通脹的壓力。而今年人民幣國際化的加速進(jìn)程，為宏觀政策的“蒙代爾三角”帶來更大難度。人民幣的匯率穩(wěn)定性與資產(chǎn)價(jià)格的取舍更加微妙。

除了人民幣匯率因素，過度依賴央行貨幣政策，使得刻畫經(jīng)濟(jì)周期的“美林時(shí)鐘”被退化為了“電風(fēng)扇”，在通脹與通縮之間搖擺。金融的杠桿與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿形成張力。海外負(fù)利率環(huán)境也在擠壓國內(nèi)政策調(diào)整的時(shí)間窗口。

在這樣的格局下，如何做好個(gè)人資產(chǎn)配置？從配置優(yōu)先次序來看，首先應(yīng)該做好流動(dòng)性資產(chǎn)與長期限的固定收益資產(chǎn)的平衡配比，呈“啞鈴型”的配置。在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性加大的市場環(huán)境中，保持足夠的流動(dòng)性。另一方面，在利率不斷下行的環(huán)境中，加大配置長期限的相對(duì)安全的固定收益資產(chǎn)，以對(duì)沖未來利率的下滑趨勢(shì)。其次，把避險(xiǎn)資產(chǎn)，如黃金，作為資產(chǎn)配置的部分標(biāo)的，但是也要避免追高。第三，可以對(duì)能夠?qū)_市場波動(dòng)率，甚至賺市場波動(dòng)性的類固收資產(chǎn)或策略，進(jìn)行適當(dāng)配置。如一些有穩(wěn)定收益，回撤可控的對(duì)沖套利產(chǎn)品可以作為另類資產(chǎn)配置的標(biāo)的。最后，從管理本幣資產(chǎn)匯率的角度，全球資產(chǎn)配置也到了需要考慮的階段。

全球資本市場都在不確定性的大環(huán)境下博弈，而未來的可能“黑天鵝”事件又會(huì)進(jìn)一步放大不確定性。合理的和專業(yè)的資產(chǎn)配置是每個(gè)人對(duì)自己財(cái)富管理都需要有的態(tài)度。真融寶期望以自己的專業(yè)化精神和能力，為平凡的大眾管理不平凡的資產(chǎn)，一站式提供安心的資產(chǎn)配置服務(wù)。