（原標(biāo)題：引導(dǎo)資金有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)）

日前，國務(wù)院常務(wù)會議對當(dāng)前如何緩解小微企業(yè)融資難問題作了具體部署。在我國每年新登記的企業(yè)中，小微企業(yè)占了大多數(shù)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，這類企業(yè)既是保就業(yè)的主要渠道，也是保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。

那么，國務(wù)院的部署如何落實(shí)到位？如何引導(dǎo)更多的資金流入小微企業(yè)中，促進(jìn)其健康發(fā)展？解決好這類企業(yè)的融資難問題，將會產(chǎn)生積極的示范效應(yīng)，有利于引導(dǎo)資金有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮實(shí)體經(jīng)濟(jì)對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的中堅(jiān)作用。為此，思想者刊登兩位學(xué)者的研究體會，以饗讀者。

資金流向哪里了

根據(jù)央行8月12日公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年7月末，廣義貨幣（M2）余額149.16萬億元，同比增長10.2%，增速分別比上月末和去年同期低1.6個和3.1個百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額44.29萬億元，同比增長25.4%，增速分別比上月末和去年同期高0.8個和18.8個百分點(diǎn)。

可見，相對于M2的同比溫和增長，M1同比大幅增長，增速創(chuàng)6年來新高。自去年3月起，M1同比增速從2.9%的低點(diǎn)開始一路上揚(yáng)，并在10月首次超過M2同比增速。此后，M1與M2同比增速之間的“剪刀差”不斷擴(kuò)大，至今年7月末，兩者之差達(dá)創(chuàng)歷史新高的15.2%。

M2反映了市場資金的來源，一般而言，M2數(shù)量越多或增長越快，市場中的存量資金也就越多。截至今年7月末，盡管M2增速分別比上月末和去年同期略低，但累計(jì)余額仍實(shí)現(xiàn)了同比增長。這體現(xiàn)了央行保持貨幣政策穩(wěn)健的政策意圖，并不打算利用加碼寬松來向市場釋放更多的流動性。不過，M1與M2之間不斷擴(kuò)大的“剪刀差”問題值得關(guān)注。M1是流通中的現(xiàn)金（M0）加上單位活期存款，其中主要是企業(yè)活期存款。目前，M1余額已達(dá)44萬億之多，而其中M0只有6萬多億元，兩間之間38萬億元左右的差額，意味著大多數(shù)M1作為企業(yè)活期存款的形式存在。

從以往的經(jīng)驗(yàn)看，M1高速增長常常與經(jīng)濟(jì)形勢向好是同向的。然而，時下M1高速增長與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力猶在的趨勢并存。造成這一現(xiàn)象最主要的原因，很大程度上與企業(yè)持幣待投資、投資意愿不高有關(guān)。目前，經(jīng)濟(jì)下行壓力還未得到根本性緩解，內(nèi)需不旺，外需不振，經(jīng)濟(jì)增長的新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)換還未完成，在此情形下，一些企業(yè)找不到合適的投資方向和投資項(xiàng)目，尤其是民間投資的意愿還不高，導(dǎo)致大量資金閑置在企業(yè)活期存款賬戶上。這也體現(xiàn)在企業(yè)的融資貸款上。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月人民幣新增貸款只是4636億元，同比和環(huán)比分別下降1.01萬億元和9164億元，企業(yè)貸款呈現(xiàn)了負(fù)增長。這說明，資金并非沒有流入企業(yè)，而是流速減緩，且流入后因企業(yè)投資意愿不強(qiáng)而形成了閑置，沒有發(fā)揮增加經(jīng)濟(jì)活力的應(yīng)有作用。

同時，在這新增的4636億元貸款中，居民貸款增加4575億元，占據(jù)了新增貸款的絕大部分。在這當(dāng)中，居民短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。居民中長期貸款包括了住房按揭、商用房按揭、汽車貸款等，而住房按揭是主體。今年以來，不少地方逐步取消或放權(quán)樓市的“雙限”，房地產(chǎn)市場得以恢復(fù)性增長。市場回溫跡象明顯，甚至在一些二三線城市出現(xiàn)了不少單價或總價“地王”。房地產(chǎn)市場的火熱，表明大量資金涌入，而居民住房按揭需求持續(xù)旺盛，又為房地產(chǎn)市場的走高增添了助推劑。這無疑綁架了整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中其他部門的資金供給形成擠出效應(yīng)。

就小微企業(yè)而言，其規(guī)模小，財(cái)務(wù)管理水平不高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，營利前景具有較大不確定性。因此，無論就資金的安全性和資金的回報(bào)率看來，小微企業(yè)難成市場資金青睞的對象。尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力下，市場資金對大企業(yè)都“挑三揀四”，更何況是處于先天弱勢的小微企業(yè)，導(dǎo)致其融資行為難上加難。

政府應(yīng)發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用

首先，提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)是根本。引導(dǎo)資金有效流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其實(shí)含有兩層意思：一是將更多的資金注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中；二是注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金應(yīng)切實(shí)發(fā)揮活絡(luò)經(jīng)濟(jì)的作用。當(dāng)然，這都取決于企業(yè)是否具有較高的投資意愿，而企業(yè)的投資意愿則最終取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否具有向好的預(yù)期。

目前經(jīng)濟(jì)下行壓力尚在，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更是承受了不小壓力，投資回報(bào)率低，抑制了企業(yè)的投資意愿。當(dāng)市場機(jī)制無法內(nèi)生足夠的經(jīng)濟(jì)增長動力時，就需要在發(fā)揮市場在資源配置中決定性作用的基礎(chǔ)上，更好地發(fā)揮政府的宏觀調(diào)控作用，通過經(jīng)濟(jì)、行政等政策措施，在適度擴(kuò)大總需求的同時，切實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)現(xiàn)新舊動能接續(xù)轉(zhuǎn)移，堅(jiān)持內(nèi)外需并重，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率，促成實(shí)體經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期。

近日，國務(wù)院發(fā)布《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》，從合理降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、有效降低企業(yè)融資成本、著力降低制度性交易成本、合理降低企業(yè)人工成本、進(jìn)一步降低企業(yè)用能用地成本、較大幅度降低企業(yè)物流成本、提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)效率、鼓勵引導(dǎo)企業(yè)內(nèi)部挖潛、落實(shí)降成本工作配套措施、建立健全降成本工作推進(jìn)機(jī)制等多方面作了工作部署，為進(jìn)一步提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了政策支持。可以說，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成向好的預(yù)期，更多的資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)將不是個問題。

其次，加大政策的支持力度。市場資金是順經(jīng)濟(jì)周期的，在經(jīng)濟(jì)下行時，資金往往出于避險(xiǎn)的考慮而較難流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此時，政府應(yīng)發(fā)揮主動性，提供一定的政策支持，通過差別準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)等政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，注重發(fā)揮國有銀行，特別是政策性銀行的導(dǎo)向作用。對于小微企業(yè)，積極推進(jìn)信用體系建設(shè)，切實(shí)落實(shí)對小微企業(yè)貸款增速不低于各項(xiàng)貸款平均增速、小微企業(yè)貸款戶數(shù)不低于上年同期戶數(shù)、小微企業(yè)申貸獲得率不低于上年同期水平的“三個不低于”措施；此外，各級政府根據(jù)實(shí)際情況，還可以考慮建立貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制和貸款擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制乃至設(shè)立專注小微企業(yè)金融服務(wù)的政策性銀行，緩解這類企業(yè)融資難問題。

第三，穩(wěn)步推進(jìn)金融體系改革。通過金融體系的市場化改革，夯實(shí)市場在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用。借由利率市場化改革，建立起資金流動性風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)之間相匹配的有效機(jī)制，從而使資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的管道走向暢通；鼓勵民間資金進(jìn)入金融業(yè)，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，以此動員更多的市場資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；發(fā)展多層次資本市場，積極拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道；在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下鼓勵金融創(chuàng)新，增強(qiáng)金融體系活力，等等。

特別需要指出的是，金融體系的改革，必須建立在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的，應(yīng)切實(shí)防止脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展，否則，容易加劇市場資金的“厚虛薄實(shí)”或“脫實(shí)入虛”。

作者：魯洲（中國社會科學(xué)院）