最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸有探底回升的趨勢，但目前總體上來說因為受到地產(chǎn)的投資后續(xù)不確定性增強，后續(xù)整個經(jīng)濟的基本面數(shù)據(jù)有可能在短暫的一個小的回升之后，繼續(xù)有探底的過程。

中國基金報記者趙婷何靜怡

上周，財通證券資管總經(jīng)理助理、固定收益投資總經(jīng)理周志遠做客中國基金報，通過中國基金報組建的“基金經(jīng)理路演微信群”，直接和個人投資者交流，現(xiàn)精選若干問題和大家分享。

定開債期限需與

個人流動性需求相匹配

網(wǎng)友“Gmd”：定開債基的期限6個月到3年期不等，投資者依據(jù)哪些因素去選擇不同期限的產(chǎn)品？

周志遠：定開類債基首先要求投資人自己對資金流動性需求高不高。如果封閉時間長，理論上相對長的封閉期比較有利于投資經(jīng)理進行實盤操作。

如果是開放性的債券基金，普通債基的收益走勢一般比不過有一定封閉期的產(chǎn)品，但也不是說封閉期越長越好，主要還是考慮產(chǎn)品和個人投資流動性需求相匹配。

網(wǎng)友“張雷”：最近2年都是債券牛市，請問到2017年底，債券基金如何能保持這樣的成績，及接下來的美國加息對國內(nèi)債券市場的影響？

周志遠：債券牛市應(yīng)該從2013年底一直到現(xiàn)在，已經(jīng)3年了。在這個長達3年的債券牛市當中，并非一直處在收益率不停下行的階段，中間也有收益率明顯回調(diào)的過程。

從投資機構(gòu)的角度看，目前到2017年底，保持過去幾年的業(yè)績是比較困難的?，F(xiàn)在一些新發(fā)債券，公開發(fā)行的可能只有3%多一點的收益，跟過去幾年已經(jīng)不是同一個水平。

加上美國已經(jīng)處于加息的道路之上，加息或?qū)鴥?nèi)的流動性的預期帶來比較大的沖擊。很多機構(gòu)現(xiàn)在也都是積極去擴充流動性的渠道，把資金來源做得更加充裕一些。

美元加息可能對人民幣的匯率也造成了很大的壓力。但回顧過去的幾年，人民幣目前貶值的過程，其實在修正過去幾年人民幣匯率的高估。所以，如果有渠道實現(xiàn)海外投資，可以去趁勢抓住這一波修正機會。但如果是在國內(nèi)過日子，那我覺得這個事情就不用多想。

規(guī)模適中的

二級債基或有優(yōu)勢

網(wǎng)友“camel”：散戶投資者多大比例投資債基比較好，債券市場違約的風險有多大，如何選擇好的債基？

周志遠：對于個人資產(chǎn)來說，目前投資債券基金主要還是希望獲取比銀行定存更高的收益，但確實也很難大幅地戰(zhàn)勝定期存款。

純債基金可以適當?shù)乇戎暗膫}位放低一些。在新股發(fā)行速度有所加快的情況下，參與一些具有以打新股為增強策略的二級債基應(yīng)該是一個比較好的選擇。

比較優(yōu)質(zhì)的債券基金參與打新二級債基，合適規(guī)模最好在6~8個億左右，太大的規(guī)模目前會稀釋收益。

現(xiàn)在經(jīng)濟仍在一個下行的通道，“兩高一剩”這些行業(yè)后續(xù)仍然是會有不少的風險個案爆出來。對于散戶來說，持有的固定收益性的產(chǎn)品債基或者券商的資管產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品，其大量的配置基本上也是以債券為主。

怎么去選擇一個好的債基，可能投資者自身是要加強平時的功課。仔細研讀債基的季報和年報，從披露的持倉判斷投資經(jīng)理個人風險偏好程度。

通過季報比較，會發(fā)現(xiàn)好的債基規(guī)模比較平穩(wěn)，而且在持續(xù)的增長，機構(gòu)、散戶都對這些債基的業(yè)績比較認可。

另外，債基的持倉個券行業(yè)也要相對地分散，不能過于集中。同時對市場行情，需要從信用債和利率債兩個方面去研讀。如果季報中基金經(jīng)理的操作策略也有一些利率品種的身影，而且也把握住了報告期內(nèi)利率債的這些市場行情，我覺得這個債券基金經(jīng)理業(yè)務(wù)能力就會相對是比較全面的。

網(wǎng)友“史寅昇”：四季度一般會有固收“翹尾巴”的行情，尤其是債基和貨基，這方面您有什么觀點？

周志遠：四季度“翹尾巴”行情可能是跟很多機構(gòu)的考核行為有關(guān)。很多機構(gòu)也是按照年度來進行考核，在會計年度快要結(jié)束之前可能業(yè)內(nèi)也都有排名的競爭。會盡量地把收益做高，甚至把一些好的品種收益能夠盡快地去進行釋放。所以確實四季度有時候整體收益表現(xiàn)會比過去幾個季度更加地搶眼。

但同時四季度又有年末效應(yīng)。資金一旦緊張可能又會引發(fā)持倉品種的價格下跌。綜合比較考驗債券基金經(jīng)理個人對流動性和收益的平衡程度。如果為了收益特意去加大杠桿，也許在資金緊張的時候反而會獲得負面的效應(yīng)。

對于貨幣基金，年底或為了吸引更多的這些機構(gòu)資金或者是散戶資金擴充規(guī)模，會持續(xù)釋放一些收益。所以這段時間貨幣基金整體的收益會比平時略微高。買貨幣基金的朋友可以多關(guān)注一些100億附近規(guī)模的貨基，這些產(chǎn)品可能會有比較強烈的去擴充規(guī)模的沖動，收益可能就會持續(xù)地進行一個釋放。

宏觀經(jīng)濟與債券投資

網(wǎng)友“ZhuB”：請問如何通過宏觀經(jīng)濟政策判斷國債利率的走勢？另外長期國債利率與大盤估值有什么聯(lián)系么？

周志遠：宏觀因素其實跟債券基本面相關(guān)度非常高。最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸有探底回升的趨勢，但目前總體上來說因為受到地產(chǎn)的投資后續(xù)不確定性增強，后續(xù)整個經(jīng)濟的基本面數(shù)據(jù)有可能在短暫的一個小的回升之后，繼續(xù)有探底的過程。所以整體上今年國債利率走勢從年初到現(xiàn)在收益一直是在往下走。

大家認為股市和債市有“翹翹板”效應(yīng)，但目前點位相關(guān)性其實不是太高。目前整個長期國債利率基本上跟場內(nèi)的7天、14天的回購利率相關(guān)性更高一點。

對很多配置類的機構(gòu)來說，若把長期國債鎖定為持有到期的品種，那更多地會考慮資金成本，如果出現(xiàn)倒掛，長期利率比如說我們的短期資金出現(xiàn)了緊張，在這些債券的收益率上面就會有明顯的反應(yīng)。

網(wǎng)友“沈晨友”：很多發(fā)達國家的債券收益都是負的，為什么還要投資呢？持有現(xiàn)金不是更好的策略？

周志遠：在國內(nèi)這樣的環(huán)境下可能無法理解，在發(fā)達國家，銀行破產(chǎn)這種先例已經(jīng)層出不窮。所以把錢存在銀行，對海外的老百姓來說可能并不是非常好的首選。他們寧可把錢交給政府，國債還是有政府信用在后面背書的。

海外的機構(gòu)投資者去投資這種負利率的品種也不一定是要持有到期。有可能是為了做波段交易。

同時發(fā)達國家貨幣兌換也是比較自由，可能也會吸引一些海外的其他國家的一些資金進入投資。一些海外的投資者可能有考慮匯率的一些因素，也許債券收益率是負的，但是再持有一段時間之后，整個的匯率波動卻賺了匯率價差的錢。