告別長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的單邊上漲，上周分級(jí)A指數(shù)呈現(xiàn)四連陰走勢(shì)，單周跌幅高達(dá)1.15%。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期來(lái)看，分級(jí)A可能已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整通道，當(dāng)前分級(jí)A市場(chǎng)的流動(dòng)性下降，鑒于四季度市場(chǎng)資金面較為緊張，不排除有機(jī)構(gòu)因此賣(mài)出分級(jí)A，分級(jí)A價(jià)格承壓；此外，受政策影響，債市同樣處于調(diào)整狀態(tài)，分級(jí)A也受到牽連，但目前判斷分級(jí)A見(jiàn)頂仍然太早。

中國(guó)基金報(bào)記者張?bào)愦?/p>

去年股災(zāi)之后表現(xiàn)氣勢(shì)如虹的分級(jí)A，近期開(kāi)始明顯走弱進(jìn)入調(diào)整通道，就在上周，集思錄分級(jí)A指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)四連陰的走勢(shì)，中證穩(wěn)健股票上市分級(jí)基金指數(shù)單周跌幅達(dá)1.15%。不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，后市分級(jí)A的行情或仍將持續(xù)，短期如果經(jīng)歷大幅調(diào)整，或帶來(lái)入市機(jī)會(huì)。另外，由于當(dāng)前分級(jí)A的隱含收益率不斷下行，未來(lái)大漲局面恐難再現(xiàn)。

短期調(diào)整與債市表現(xiàn)有關(guān)

2016年是分級(jí)A的大牛之年幾乎已經(jīng)成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，在大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)中分級(jí)A價(jià)格指數(shù)可謂“一騎絕塵”，Wind數(shù)據(jù)顯示，中證穩(wěn)健股票上市分級(jí)基金指數(shù)年初至今的漲幅達(dá)到13.78%。不過(guò)，在剛剛過(guò)去的一周，分級(jí)A指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)四連陰的走勢(shì)，單周跌幅高達(dá)1.15%，10月26日創(chuàng)下年初以來(lái)至今的最大單日跌幅，跌幅達(dá)0.71%。

隨著分級(jí)A全面溢價(jià)交易，投資者對(duì)“見(jiàn)頂”的憂慮越來(lái)越重，是否拐點(diǎn)已現(xiàn)？

“短期來(lái)看，分級(jí)A可能已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整通道。首先，當(dāng)前分級(jí)A市場(chǎng)的流動(dòng)性下降，但四季度市場(chǎng)資金面較為緊張，不排除有機(jī)構(gòu)因?yàn)橘Y金緊張的原因賣(mài)出分級(jí)A，因此分級(jí)A價(jià)格承壓；此外，當(dāng)前債市同樣處于調(diào)整狀態(tài)，分級(jí)A兼具債券屬性，且當(dāng)前處于大幅溢價(jià)交易的狀態(tài)，短期進(jìn)入調(diào)整也在所難免。”中泰證券金融工程首席分析師馬剛對(duì)記者表示。

“在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，分級(jí)A的債券屬性發(fā)揮主導(dǎo)作用，在短期債市進(jìn)入回調(diào)之際，分級(jí)A價(jià)格指數(shù)進(jìn)入回調(diào)實(shí)屬正常，分級(jí)A價(jià)格指數(shù)的短期下跌，并不能說(shuō)明分級(jí)A的行情已是‘強(qiáng)弩之末’”，北京一位險(xiǎn)資背景的投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管今年以來(lái)分級(jí)A價(jià)格指數(shù)一路漲勢(shì)如虹，但其中也經(jīng)歷過(guò)幾次小幅調(diào)整。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年前十個(gè)月，分級(jí)A指數(shù)單日跌幅超過(guò)0.3%的次數(shù)有9次，但每次小幅調(diào)整之后，分級(jí)A指數(shù)便會(huì)迎來(lái)一波上漲。

以今年3月底分級(jí)A價(jià)格指數(shù)走勢(shì)為例，由于一季度末主要股指表現(xiàn)回暖，分級(jí)A的吸引力降低，在今年3月17日到4月5日這段時(shí)期，分級(jí)A指數(shù)跌幅達(dá)1.18%，不過(guò)，歷經(jīng)短暫的回調(diào)之后，分級(jí)A價(jià)格指數(shù)一路上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)不減，在隨后的兩個(gè)季度，中證穩(wěn)健股票上市分級(jí)基金指數(shù)的漲幅達(dá)到9.46%。

判斷拐點(diǎn)來(lái)臨為時(shí)尚早

分級(jí)A指數(shù)和債券指數(shù)表現(xiàn)存在高度相關(guān)性，債券市場(chǎng)走勢(shì)才是決定分級(jí)A未來(lái)表現(xiàn)的關(guān)鍵所在，市場(chǎng)觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為后市債券市場(chǎng)慢牛格局不變，相比其他債券類(lèi)資產(chǎn)的收益率，分級(jí)A的配置價(jià)值猶存，若短期回調(diào)幅度過(guò)大，或是介入的好機(jī)會(huì)。

“國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)明顯的觸底反彈，未來(lái)央行在貨幣政策方面保持寬松的態(tài)勢(shì)不變，雖寬松的力度方面會(huì)有所減弱，近期債市進(jìn)入回調(diào)，也是對(duì)貨幣政策微妙變化的一種反應(yīng)，中長(zhǎng)期看來(lái)，資金避險(xiǎn)情緒仍然濃厚，類(lèi)固收資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的吸引力仍存，債券市場(chǎng)慢牛格局不變，未來(lái)分級(jí)A的債券屬性仍將發(fā)揮主導(dǎo)作用。”深圳一位債券基金經(jīng)理對(duì)記者表示。

而對(duì)比當(dāng)前收益率相對(duì)較高的企業(yè)債發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前7年期AA+企業(yè)債收益率為3.55%，而主流的、利率規(guī)則為+3.5%的分級(jí)A品種，其隱含收益率仍然約達(dá)4.5%，分級(jí)A隱含收益率較高的品種，與7年期AA+企業(yè)債收益率之間的利差，始終維持在較高水平，此外，分級(jí)A也不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于機(jī)構(gòu)資金而言仍具備一定的配置價(jià)值。

“債券收益率不斷下行仍然是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，純債類(lèi)基金的收益率太低，幾乎無(wú)法覆蓋機(jī)構(gòu)的資金成本，這迫使機(jī)構(gòu)投資者都開(kāi)始轉(zhuǎn)向收益增強(qiáng)類(lèi)產(chǎn)品，而在類(lèi)固收的產(chǎn)品中，分級(jí)A的吸引力仍然很大， 機(jī)構(gòu)資金的體量很大，一旦機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始盯上這個(gè)市場(chǎng)，很容易就會(huì)推高分級(jí)價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)，在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、資產(chǎn)荒持續(xù)的市場(chǎng)背景下，雖然分級(jí)A指數(shù)短期可能會(huì)存在一定的回調(diào)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)分級(jí)A的配置價(jià)值還是肯定的。”深圳一家基金公司債券基金經(jīng)理對(duì)記者表示。

不過(guò)，盡管中長(zhǎng)期分級(jí)A的配置價(jià)值值得肯定，但分級(jí)A市場(chǎng)后市出現(xiàn)大漲的局面恐難出現(xiàn)．

“歷經(jīng)短期回調(diào)，盡管分級(jí)A這趟車(chē)還有上車(chē)機(jī)會(huì)，但分級(jí)A后市的行情可能類(lèi)似‘老爺車(chē)’，雖然整體表現(xiàn)仍會(huì)一路上揚(yáng)，但上漲的幅度可能有限，畢竟各路資金瘋狂涌入之后，分級(jí)A的整體隱含收益率肯定會(huì)不斷下行，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)不斷降低，交易價(jià)值會(huì)逐漸萎縮，未來(lái)分級(jí)A市場(chǎng)大漲的局面難再現(xiàn)。”上述北京險(xiǎn)資系投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

整體來(lái)看，分級(jí)A的隱含收益率不斷下行。截止到目前為止，約定收益率為“一年定存+3%”的品種隱含收益率約4.33%，利率規(guī)則為+3.5%的品種隱含收益率約4.6%，利率規(guī)則為+4%的品種隱含收益率約5.0%，相比過(guò)去動(dòng)輒7%、8%的隱含收益率，分級(jí)A整體隱含收益率下降是不爭(zhēng)的事實(shí)。