從去年811匯改以來，人民幣便沒從人們關(guān)注的焦點(diǎn)中消失過。

預(yù)言人民幣走勢(shì)已成為國際大型投行的必備功課，其中最具代表性的便是高盛集團(tuán)。今年6月轉(zhuǎn)而看空人民幣的高盛駐紐約首席外匯策略師Robin Brooks上周撰文再度看空人民幣，這是該行在年內(nèi)第三度公開表態(tài)看空人民幣，可謂處處有高盛。

我們先回顧一下高盛今年這三次看空人民幣的場(chǎng)景：

第一次（2016年1月）

人民幣今年還是會(huì)大幅下行

高盛集團(tuán)在發(fā)表的貨幣預(yù)期中稱，人民幣年內(nèi)還有相當(dāng)大(meaningfully)的下行空間，年底將貶值至7.0。

同月，高盛集團(tuán)總裁Gary Cohn在瑞士達(dá)沃斯論壇上表示，中國可能必須讓本幣貶值，以解決經(jīng)濟(jì)增速放緩問題。他們可能必須在未來六個(gè)月內(nèi)采取一些措施。

高盛也因此成為今年第一家下調(diào)人民幣預(yù)期的大投行。

第二次（2016年6月）

對(duì)人民幣看法大逆轉(zhuǎn)，“徹底負(fù)面”

高盛改用“徹底負(fù)面”這樣的字眼來描述自己對(duì)人民幣的新看法。

高盛駐紐約的首席外匯策略師Robin Brooks及其團(tuán)隊(duì)在發(fā)給客戶的報(bào)告中寫道：去年8·11匯改后和今年年初時(shí)曾出現(xiàn)過的那種大規(guī)模資本外流局面可能會(huì)再度引爆。

第三次（2016年10月28日）

上周五，高盛駐紐約首席外匯策略師Robin Brooks撰文稱，對(duì)人民幣/美元非對(duì)稱性波動(dòng)的研究揭示，這一匯率對(duì)在向貶值傾斜。

“非對(duì)稱貶值”新模式

華爾街情報(bào)(微信號(hào)：iMarkets)已在多篇文章中指出，本次人民幣貶值并沒有出現(xiàn)大范圍恐慌，主要是美元相對(duì)太過強(qiáng)勢(shì)。這一觀點(diǎn)從人民幣對(duì)一籃子貨幣平穩(wěn)走勢(shì)和人民幣遠(yuǎn)期和期權(quán)市場(chǎng)可以看出。

在看高盛本次看空人民幣策略報(bào)告細(xì)則前，我們先熟悉一個(gè)詞“非對(duì)稱貶值”

研究人民幣今年走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象：相比美元下跌時(shí)人民幣中間價(jià)上調(diào)的幅度，美元走強(qiáng)時(shí)人民幣中間價(jià)下調(diào)的幅度要更大。

可以斷定，中國央行在采用“非對(duì)稱貶值”新模式，即：

當(dāng)美元指數(shù)走強(qiáng)時(shí)，人民幣會(huì)選擇盯住CFETS籃子，而讓人民幣兌美元匯率貶值；

當(dāng)美元指數(shù)走弱時(shí)，人民幣會(huì)選擇基本盯住美元（或?qū)γ涝⑸?，而讓人民幣兌CFETS籃子貶值。

這種模式符合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)基本面，而且不易察覺，不容易引發(fā)恐慌，在外界看來“貶了等于沒貶”。

對(duì)沖貶值策略

基于我們上面的分析，本次高盛除了看空人民幣，還給出了對(duì)沖貶值策略。

高盛的Brooks在研究了市場(chǎng)所稱的人民幣不對(duì)稱波動(dòng)后指出：

即使近來這一不對(duì)稱波動(dòng)的程度有所緩解，但隨著人民幣中間價(jià)跌破6.70，美元/CNH和美元/CNY的遠(yuǎn)期隱含收益率曲線短端最近愈加反映出人民幣的貶值趨勢(shì)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為在長(zhǎng)端對(duì)沖人民幣下跌的策略具有吸引力。當(dāng)前遠(yuǎn)期價(jià)格顯示人民幣將在未來一年貶值2.3-2.7%。

將三個(gè)月內(nèi)人民幣中間價(jià)每日變化與前一交易日美元指數(shù)的變化進(jìn)行了分析對(duì)比，發(fā)現(xiàn)自從今年3月以來，無論美元上漲或下跌，美元指數(shù)與次日人民幣中間價(jià)的變化關(guān)聯(lián)系數(shù)都在上升，但同時(shí)美元上漲時(shí)的關(guān)聯(lián)系數(shù)達(dá)到了下跌時(shí)的兩倍以上。

我們的數(shù)據(jù)還顯示，前一日美元的漲跌幅可以大致用來解釋七成第二天人民幣中間價(jià)的走勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：彭博

高盛駐倫敦的首席新興市場(chǎng)宏觀策略師Kamakshya Trivedi在上周三的報(bào)告中預(yù)測(cè)，美元/在岸人民幣在2017年底的目標(biāo)為7.30元。

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