鄧曉峰，現(xiàn)任高毅資產(chǎn)首席投資官。15年證券從業(yè)經(jīng)驗，11年基金管理經(jīng)驗，曾任博時基金股票投資部總經(jīng)理。公募股票型基金8年業(yè)績冠軍，社?；鸾M合約9年10倍收益，累計為客戶創(chuàng)造235億投資收益。中國基金業(yè)金牛獎十周年特別獎得主。

三季度以來，A股市場繼續(xù)窄幅震蕩運行，上證指數(shù)震蕩區(qū)間為±3%，深成指震蕩區(qū)間為± 4%，創(chuàng)業(yè)板指震蕩區(qū)間為± 5%，成交量較二季度進(jìn)一步縮小。延續(xù)我們在二季度使用的數(shù)據(jù)框架對市場進(jìn)行跟蹤刻畫，可以注意到兩個特點：

1、2016年三季度首次出現(xiàn)了A股成交量停止向深證A股、創(chuàng)業(yè)板和小盤股集中，這是一個值得關(guān)注的變化；

表1：2016年三季度首次出現(xiàn)A股成交量停止向創(chuàng)業(yè)板和小盤股集中

2、再深入一個層次分解，三季度的A股市場實際上只有PPP、地產(chǎn)和煤炭三個大類板塊具有明顯的資金流入和漲幅特征。從這兩個客觀結(jié)果來看，A股在過去的一個季度里從總量和結(jié)構(gòu)上都陷入了停滯。

表2：2016年三季度A股只有PPP、地產(chǎn)和煤炭三個大類板塊有整體性表現(xiàn)

我們嘗試從上述表象以外探尋原因。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，7月和8月規(guī)模以上工業(yè)增加值都保持了同比6%以上的增長，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢，工業(yè)企業(yè)利潤增長甚至顯著快于收入增長。所以，挑戰(zhàn)更多來自于股票市場本身的供需關(guān)系和估值水平：截止9月末，A股全市場IPO和增發(fā)合計融資為1.2萬億(對比15年牛市歷史新高為全年1.5萬億)，產(chǎn)業(yè)資本凈減持超過1000億(對比15年牛市歷史新高為全年2300億)；交易結(jié)算資金余額從年初的2萬億下滑到三季度末的1.4萬億，而中小市值股票估值仍然高企，滬深300估值處于歷史中位數(shù)水平。與之形成對比的是，港股通9月份以來日均買入金額近50億。以上數(shù)據(jù)綜合刻畫了市場參與者用腳投票形成的客觀結(jié)果。

滄海橫流，唯真價值可以保駕護(hù)航。在三季度的投資中，我們注意到兩類投資機(jī)會：第一類是高景氣疊加估值合理的個股，其中以汽車股為代表，7、8月份以來汽車制造業(yè)整體利潤增速分別達(dá)到19%和43%，部分自主品牌出現(xiàn)強(qiáng)勢新單品乃至強(qiáng)勁的新產(chǎn)品陣列，成為諸多平淡行業(yè)中難得的亮點，股價亦有較好表現(xiàn)；第二類是基本面和股價都經(jīng)過長期充分調(diào)整觸底回升的個股，其中以個別快消品股和醫(yī)藥股為代表，這類股票在香港市場中的選擇面更廣一些，因為港股已經(jīng)經(jīng)歷過充分的估值調(diào)整以及外資基金撤離的沖擊，所以一旦基本面反轉(zhuǎn)或觸底，更容易實現(xiàn)雙擊。

展望四季度，無論是國內(nèi)還是國外仍然面臨較多的不確定性。對于首當(dāng)其沖的流動性問題，目前全球?qū)Τ掷m(xù)負(fù)利率產(chǎn)生的負(fù)面影響漸起警惕之心，進(jìn)一步寬松的預(yù)期逐漸消散。這種微調(diào)一方面降低了金融系統(tǒng)長期的風(fēng)險，但另一方面也增加了資產(chǎn)價格短期的風(fēng)險。對于大多數(shù)風(fēng)險資產(chǎn)而言，價格已經(jīng)反彈達(dá)到對于外部性比較敏感的階段，而四季度預(yù)計將面臨來自利率回升、美國大選等若干事件的考驗，需要防范黑天鵝；對于國內(nèi)而言，房地產(chǎn)調(diào)控一方面可能增加或有的市場資金流入，但另一方面也增加了經(jīng)濟(jì)動能的不確定性，仍需保持觀察。

鄧曉峰