臨近年末，新三板流動性仍然不太理想。啃哥周邊很多朋友都提到一個改善流動性的方法：降低投資者門檻，啃哥對此持嚴重反對態(tài)度。

如果想快速改善新三板流動性，把現(xiàn)在500萬的門檻降低到300萬，或50萬，短期是會有大量自然人入場，新三板流動性的確可能會很快改善，但新三板難道要走A股的老路嗎？

啃哥認為，如果簡單通過降低投資者門檻來改善新三板流動性，這違背了新三板設立的初衷、整體定位，低估了新三板在中國多層次資本市場中的重要性，也低估了新三板作為中國資本市場增量改革版圖的重要意義。如果新三板流動性要通過降低投資者門檻來解決，只會是一次頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，無法從根本上解決問題的決策，也可能會是一次被輿論綁架，而沒有詳細分析調查的錯誤決策。

新三板從設立之初就堅持500萬開戶門檻不動搖，堅持新三板拒絕散戶化，拒絕成為第二個A股市場。新三板如果將門檻降低，哪怕從500萬降低到300萬，對于機構投資者來講，500萬與300萬并沒有本質差別，但對于自然人投資者來講，差別非常大，一旦降低門檻，無論降低到多少，都會是一個放散戶入場的信號。接下來的情況可以預計，散戶入場后，緊接著流動性短時間內(nèi)得到改善，然后機構資金撤出，讓散戶陷入其中，新三板在經(jīng)歷一次流通性盛宴后，又會是一潭死水，就如同去年的A股行情。

可能又會有觀點認為，投資者門檻降低，散戶入不入場是散戶自己的事情，即使賠錢也是一個愿打一個愿挨，政策何必要考慮這么多？我們都知道，目前全球發(fā)展最好的資本市場，如納斯達克等，都是以機構投資者為主，95%的資金來自機構資金，散戶更多是通過購買基金間接入市，所謂專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來干。既然全球的趨勢都是如此，我們又何必非要走彎路？

誠然，新三板目前最大的問題就是流動性，但流動性不理想的根本原因，并非企業(yè)質量不好，更不是缺少自然人投資者，而是缺少更多的機構投資者。新三板目前90%的投資資金來自私募股權投資基金，而作為中國前三大資產(chǎn)管理機構的銀行、信托和保險，都基本沒有進入新三板，沒有進入的原因是新三板創(chuàng)新層制度正在快速完善，只有等制度完善到一定程度時，這些資金才會入場。

為了吸引機構資金入場，股轉公司接連推出系列舉措，如8月3日推出《主辦券商內(nèi)核工作指引》，8月8日推出《掛牌公司股票發(fā)行常見問題解答（三）——募集資金管理、認購協(xié)議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》的通知》，9月5日推出全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)公開轉讓說明書信息披露指引（試行）》1-6號，9月7日推出《掛牌申請材料（股東人數(shù)未超過200人）受理檢查要點》，9月8日推出《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司董事會秘書任職及資格管理辦法（試行）》，諸如此類接近20個政策規(guī)定，都指向一點：即快速完善新三板及創(chuàng)新層的制度，好讓更多機構資金入場。只有這樣新三板才能成為一個真正和國際接軌的市場，而不是用A股慣性思維再造一個投機賭博的市場。

所以，啃哥堅定地認為，新三板現(xiàn)在最需要的不是降低投資者門檻，而是快速創(chuàng)造條件，讓更多機構資金入場。

（作者系北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長兼總經(jīng)理）