上周二，浙商資管總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總部負(fù)責(zé)人兼投資經(jīng)理陳旻做客中國(guó)基金報(bào)，通過(guò)中國(guó)基金報(bào)組建的“基金經(jīng)理路演微信群”，直接和個(gè)人投資者交流，現(xiàn)精選若干問(wèn)題和大家分享。

定增收益取決于基本面

網(wǎng)友“如琢如磨”：現(xiàn)在由于參與者大大增加，定增價(jià)格也不便宜，定增基金的收益會(huì)不會(huì)明顯下降？

陳旻：定向增發(fā)的超額收益由三部分構(gòu)成。最顯著的一部分來(lái)自于折價(jià)；第二部分來(lái)自市場(chǎng)因素。作為權(quán)益類標(biāo)的，隨著市場(chǎng)的上漲，定增股票也一樣會(huì)上漲，收益率會(huì)更高。第三部分來(lái)自于個(gè)股的阿爾法，定增收益和在二級(jí)市場(chǎng)買股票最大的區(qū)別，在于二級(jí)市場(chǎng)是兩個(gè)投資者之間的預(yù)期交換行為。

股票的成交量和上市公司沒(méi)有關(guān)系。而定向增發(fā)交易的對(duì)象是上市公司，你把錢交給上市公司，上市公司通過(guò)向你發(fā)行股票而獲得這筆融資。上市公司獲得資金去做產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張和技術(shù)的升級(jí)，或者做新產(chǎn)品的推廣。

另外有一些通過(guò)并購(gòu)形式，跨行業(yè)擴(kuò)張，或者去做行業(yè)內(nèi)上下游收購(gòu)兼并。這些都會(huì)使得企業(yè)基本面在定增完成之后發(fā)生巨大改變。這就是定增的阿爾法超額收益來(lái)源，本身帶著基本面改善的屬性。

在這三部分收益中，此前折價(jià)率貢獻(xiàn)了超額收益非常大的部分。未來(lái)折價(jià)空間越來(lái)越小，折價(jià)貢獻(xiàn)的超額收益收窄。

個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)定增的超額收益將更取決于市場(chǎng)的貝塔以及個(gè)股的阿爾法，市場(chǎng)的貝塔跟隨整個(gè)證券市場(chǎng)趨勢(shì)，主動(dòng)性也比較差。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)定增項(xiàng)目的收益率更多取決于對(duì)單個(gè)項(xiàng)目基本面的研究和判斷。

整個(gè)市場(chǎng)平均收益率可能會(huì)有所收窄，但個(gè)體標(biāo)的差異會(huì)非常大。未來(lái)定增的收益還要看在市場(chǎng)的哪個(gè)位置去參與定向增發(fā)。另外還看上市公司融資后到底實(shí)現(xiàn)了多大程度上的改變。

破發(fā)股的兩種投資思路

網(wǎng)友“玉禪竹”：如何評(píng)價(jià)市場(chǎng)定增破發(fā)的股票，以及銷售火爆的定增基金?

陳旻：定增破發(fā)其實(shí)是一種非常好的投資策略。破發(fā)分兩個(gè)階段，一種是定增還沒(méi)有實(shí)施前，破了發(fā)行的底價(jià)。一種是定增后，跌破了定增的底價(jià)。兩種對(duì)應(yīng)的是不同的投資思路，有必要區(qū)分開來(lái)說(shuō)。

定增前跌破底價(jià)，在定增發(fā)行前的兩個(gè)月之內(nèi)，超額收益會(huì)非常的明顯。因?yàn)樵诎l(fā)行前就已經(jīng)出現(xiàn)了底價(jià)倒掛的情況，定增很難發(fā)行成功。上市公司如果非常希望完成這筆融資，一定會(huì)盡可能維護(hù)股價(jià)，股價(jià)高于底價(jià)，并且要出現(xiàn)更大的折價(jià)的空間，才能吸引機(jī)構(gòu)投資者參與。所以一般在定增發(fā)行前的幾周，上市公司對(duì)股價(jià)的訴求會(huì)非常強(qiáng)。

對(duì)于定增后的破發(fā)，更難把握一些，需要對(duì)上市公司進(jìn)行更深入的了解。很多公司希望能夠盡量地維護(hù)自己的資本市場(chǎng)形象，不讓投資者虧錢。但是也要看公司有沒(méi)有能力去把價(jià)格打到原來(lái)發(fā)行的位置之上。

這兩種情況都有一些指標(biāo)可以參考。其中，不管定增前的倒掛，還是定增后的破發(fā)，幅度都不能特別的大。比如有一些項(xiàng)目在去年5000點(diǎn)的時(shí)候發(fā)的定向增發(fā)，現(xiàn)在價(jià)格出現(xiàn)顯著的破發(fā)，破發(fā)的幅度相對(duì)高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。那上市公司也沒(méi)有能力把價(jià)格再拉回去。所以要判斷出現(xiàn)倒掛或者出現(xiàn)破發(fā)的因素到底是因?yàn)槭袌?chǎng)出現(xiàn)了巨大的變化，形成巨大的倒掛，還是因?yàn)槠髽I(yè)在階段性出現(xiàn)了一小部分的價(jià)格的倒掛。

定向增發(fā)作為權(quán)益類細(xì)分類別，在過(guò)去的10年中提供了非常好的絕對(duì)收益和相對(duì)收益。從過(guò)去10年的數(shù)據(jù)來(lái)看，定向增發(fā)只有在2011年的平均收益率是-8%，剩下的9個(gè)年度里，定增的平均收益率都是正的。這就意味著它是絕對(duì)收益屬性非常強(qiáng)的細(xì)分類別。此外，在過(guò)去的10年里，定向增發(fā)全部取得超越滬深300指數(shù)的收益率的表現(xiàn)。這意味著它也有非常強(qiáng)的相對(duì)收益。如果看好股票市場(chǎng)，買定增產(chǎn)品是比二級(jí)市場(chǎng)投資更好的選擇。