王慶演講現(xiàn)場(chǎng)圖

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 2016年11月19—20日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2016鳳凰財(cái)經(jīng)鳳凰”在京舉行。今年起，鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)將以“決策與市場(chǎng)”為永久主題，以“思想解放市場(chǎng)”為旨?xì)w，致力于打造最具影響力的全球化投資與決策圈層交流平臺(tái)。

上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司總裁王慶在峰會(huì)上表示，目前A股走出波瀾壯闊大牛市的可能性不大，但仍然有很多機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)主要集中在業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，商業(yè)模式比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的公司中，機(jī)會(huì)主要留給有準(zhǔn)備的人。

以下為其發(fā)言實(shí)錄：

各位嘉賓大家下午好，非常榮幸有機(jī)會(huì)參加我們財(cái)經(jīng)峰會(huì)，的確是前面兩位嘉賓都從投資，尤其是從一級(jí)市場(chǎng)投資層面談了他們的心得，我今天利用20分鐘的時(shí)間，簡(jiǎn)短談一下我們對(duì)當(dāng)前中國(guó)A股市場(chǎng)的一些看法，不僅僅是A股，主要是二級(jí)市場(chǎng)的看法。

我們不妨看一下我們當(dāng)前的各位資產(chǎn)的收益率，從最短期的三個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品逐漸延長(zhǎng)一直到全，包括創(chuàng)業(yè)板和滬深三板，應(yīng)該總體來(lái)講收益率都不高，第二點(diǎn)，大家看零星小塊，也就是說當(dāng)前的收益率從歷史來(lái)看也是很低的，這是我們面臨的情況，我相信從大家自己經(jīng)驗(yàn)也能夠有這樣的判斷，現(xiàn)在有一個(gè)所謂“資產(chǎn)荒”，前瞻性可能這些資產(chǎn)收益可能也會(huì)走低，這是我們面臨的情況。所以我們?cè)谡勍顿Y的時(shí)候有一點(diǎn)好資產(chǎn)越來(lái)越少，資產(chǎn)荒，收益率越來(lái)越低，前瞻性看可能大家預(yù)期不高要降下來(lái)了，這是一點(diǎn)。

另外就是最新發(fā)生的事情，美國(guó)大選之后，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，可能對(duì)全球很多地區(qū)都會(huì)有長(zhǎng)期深遠(yuǎn)的影響，但是短期內(nèi)出現(xiàn)這個(gè)變化，就是說美國(guó)的債券市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的調(diào)整，從左邊這張圖可以看到美國(guó)債券市場(chǎng)收益率迅速的拉升。當(dāng)然特朗普的當(dāng)選對(duì)中國(guó)肯定是有影響的，但是我們大的影響就很難做判斷，但是一個(gè)具體的影響，就是隨著美國(guó)債券收益率迅速上升，中美的債券的利差迅速收窄，右邊我們這張圖我們看到收窄的很快，意味著什么呢？意味著傳導(dǎo)到中國(guó)就是體現(xiàn)在人民幣的貶值壓力迅速上升，因?yàn)橹拔覀冎袊?guó)整個(gè)的收益率應(yīng)該還是高于美國(guó)的，對(duì)緩解人民幣的貶值壓力有幫助，但是現(xiàn)在卻有這樣一個(gè)情況。

所以在這個(gè)大背景下，越來(lái)越多的朋友開始談資本市場(chǎng)的投資，尤其剛一開始我們?yōu)s漪主持人也是特別提到這一點(diǎn)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，如果前瞻性的看，我們資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，尤其從大類資產(chǎn)配制來(lái)講，這個(gè)投資機(jī)會(huì)恐怕跟我們對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的判斷是有關(guān)系的，所以這一點(diǎn)我下面我?guī)痛蠹依砝磉@方面的思路，前瞻性的看待大類資產(chǎn)的價(jià)格可能出現(xiàn)的變化，以及它跟我們現(xiàn)在普遍關(guān)心的人民幣匯率的之間關(guān)系。

我給大家看這張圖可能是過去10年一些大類資產(chǎn)的變化，黃色這條線是人民幣兌美元匯率，上升代表人民幣升值，紫色的是中國(guó)房?jī)r(jià)的指數(shù)，淺藍(lán)色是上海，也就是中國(guó)的一線城市的二手房?jī)r(jià)格指數(shù)，藍(lán)色這條線就是上證綜指。我想通過這張圖來(lái)分享一下我們價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)理解和判斷，我們基本上有這樣一個(gè)判斷，就是在此時(shí)此刻，可能是前瞻性的判斷可能是中國(guó)大類資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)有一些拐點(diǎn)的發(fā)生。

我們回頭看，實(shí)際上在10年前也就是2005年、2006年左右，當(dāng)時(shí)大家討論人民幣也是很受關(guān)注的，但是當(dāng)時(shí)的問題跟現(xiàn)在是完全不一樣的，當(dāng)時(shí)普通認(rèn)為人民幣匯率被低估了，無(wú)論市場(chǎng)政策層面還是人民法匯率要升值，我們做資本市場(chǎng)都知道，凡是有很強(qiáng)烈的預(yù)期，尤其是一致預(yù)期的話，這個(gè)預(yù)期很可能實(shí)現(xiàn)，在資本市場(chǎng)就可能實(shí)現(xiàn)，那這個(gè)預(yù)期要實(shí)現(xiàn)的話，中國(guó)人民幣匯率要迅速升值，如果人民幣匯率不升值的話，至少中國(guó)其他資產(chǎn)如果以美元計(jì)算的話這個(gè)價(jià)格會(huì)升值，這個(gè)預(yù)期是這樣的。我們回頭看，的確人民幣05年7月份開始升值，但是它是一個(gè)間接性的升值，這個(gè)升值長(zhǎng)達(dá)8年，累計(jì)升值最高的時(shí)候35%，但是這個(gè)預(yù)期并沒有消除升值預(yù)期，而是強(qiáng)化了升值預(yù)期，所以這個(gè)預(yù)期如何實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上這個(gè)預(yù)期通過人民幣價(jià)格的快速上漲實(shí)現(xiàn)了美元價(jià)格的快速上漲。所以我們2005年7月份之后，最新上漲的就是股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)是2005年那波行情的觸發(fā)因素就是人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，當(dāng)然中國(guó)的股票市場(chǎng)的特點(diǎn)就是開始有支撐上漲就很容易形成泡沫破裂，2008、2009年的危機(jī)也會(huì)給股票市場(chǎng)形成了沖擊砸了一個(gè)深坑，但是我們隨后4萬(wàn)億的刺激實(shí)際上市場(chǎng)有所反彈，但是并沒有改變整體的泡沫破裂的過程。

所以這是我們股票市場(chǎng)當(dāng)時(shí)人民幣匯率預(yù)期的反應(yīng)，大家仔細(xì)看，黃色這掉線和藍(lán)色這條線到后期就沒有什么關(guān)系了，盡管后期人民幣匯率還在升值，但是后來(lái)股票市場(chǎng)跟人民幣走勢(shì)關(guān)系不大了，什么有關(guān)系呢？是紫色這條線和黃色這條線，大家看他們的趨勢(shì)是很像的，形象也很像，不一樣的地方是大家看紫色這條線的拐點(diǎn)，幾個(gè)很明顯的拐點(diǎn)跟黃色這條線的拐點(diǎn)是提前于黃色這條線的拐點(diǎn)，大概粗略看一看大概提前一年到一年半的時(shí)間。房產(chǎn)價(jià)格也是資產(chǎn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格的變化也是有預(yù)期的影響，在這個(gè)里面就是人民幣升值的預(yù)期，而任何事情它是提前變化本身的，這個(gè)房?jī)r(jià)的變化受預(yù)期的影響它的拐點(diǎn)是領(lǐng)先匯率拐點(diǎn)的，因?yàn)樗苋嗣駧艆R率升值預(yù)期的影響。為什么房?jī)r(jià)的表現(xiàn)跟股價(jià)的表現(xiàn)有這樣一個(gè)差別呢？因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性比較差，所以它都是資產(chǎn)價(jià)格，但是流動(dòng)性比較差，以至于股票市場(chǎng)對(duì)未來(lái)三年五年八年的事情，在股票市場(chǎng)三個(gè)月五個(gè)月八個(gè)月就反應(yīng)進(jìn)去了，而股票市場(chǎng)要花更長(zhǎng)的時(shí)間才能反應(yīng)出變化，但是趨勢(shì)我們能夠看到房?jī)r(jià)的變化跟匯率的變化是很高度相關(guān)的，而這個(gè)里面一個(gè)很重要的驅(qū)動(dòng)因素就是匯率升值。

所以就有這樣的規(guī)律性，我們看上海的房?jī)r(jià)，因?yàn)樯虾Ｗ鳛橐痪€城市流動(dòng)性更強(qiáng)，它總體上表現(xiàn)出相似的規(guī)律性，但是很顯然它的變化相對(duì)來(lái)講更有戲劇性，但是總體來(lái)講也是沿著這樣一個(gè)軌跡，跟全國(guó)的房?jī)r(jià)差不多，但是它的流動(dòng)性比較好。所以跟大家回顧這個(gè)變化主要是想幫助分析，嘗試地判斷未來(lái)可能出現(xiàn)的變化，因?yàn)槿嗣駧艆R率的走勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，從圖上看黃色這條線已經(jīng)往下走了，我們需要回答的一個(gè)問題就是說在這樣一個(gè)情況下，試想如果這條黃色的線繼續(xù)持續(xù)往下走的話，我們看到紫色這條顯是不是還會(huì)持續(xù)往上走，這是我們需要回答的問題，也就是隨著人民幣匯率繼續(xù)緩慢貶值的話，我們的房?jī)r(jià)會(huì)不會(huì)持續(xù)上升，這樣的話，我們過去10年發(fā)生的規(guī)律性會(huì)不會(huì)被打破，就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)喇叭口。我們傾向于認(rèn)為這個(gè)持續(xù)性是不大的，短期內(nèi)出現(xiàn)這個(gè)變化當(dāng)然有兩個(gè)因素，一個(gè)是去年8月份人民幣匯率突然加速貶值，可能造成一定的恐慌，相當(dāng)一部分投資者尋求通過購(gòu)買一線城市的房子的方式來(lái)尋求規(guī)避短期匯率的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而這個(gè)因素波及到全國(guó)，這是一個(gè)可能。另外一個(gè)就是隨著股票市場(chǎng)的調(diào)整，由于股票市場(chǎng)的調(diào)整造成中國(guó)區(qū)域間財(cái)富中心的分配，使財(cái)富在一線城市更加集中，這個(gè)財(cái)富的落地也體現(xiàn)在房?jī)r(jià)上，但這兩個(gè)因素本身都不可持續(xù)。

所以我們?nèi)绻J(rèn)為人民幣貶值的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的話，很可能房地產(chǎn)市場(chǎng)它的投資價(jià)值就不那么充分了，在大類資產(chǎn)中，債券也有類似的問題，當(dāng)前整個(gè)債券的收益率并不高，而且前瞻性看可能還會(huì)往下走，比如說作為一般的投資人來(lái)講，去做投資買一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，只有4%左右的回報(bào)，可能往后走還會(huì)走低，匯率如果再貶值的話，綜合算起來(lái)的話，收益率所剩無(wú)己。所以從幾大類資產(chǎn)中，無(wú)論是房地產(chǎn)還是債券，還是股票類資產(chǎn)，相對(duì)來(lái)講，可能股票類資產(chǎn)投資價(jià)格也就是風(fēng)險(xiǎn)收益比更突出一些，因?yàn)槭裁茨兀恳驗(yàn)楣善笔袌?chǎng)已經(jīng)對(duì)人民幣匯率的貶值風(fēng)險(xiǎn)做了釋放。給大家看這張圖，實(shí)際上我們回頭看中國(guó)的股票市場(chǎng)在過去兩三年出現(xiàn)了非常戲劇性的變化，我們經(jīng)歷了2015年的波瀾壯闊的牛市以及隨后的股災(zāi)，所謂的股災(zāi)是有股災(zāi)1.0、2.0、3.0，第一次從6月中旬市場(chǎng)的調(diào)整，這個(gè)主要是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)泡沫破裂，估值得以調(diào)整，杠桿被壓縮，但是隨后的市場(chǎng)我們又出現(xiàn)過股災(zāi)2.0和3.0，大家仔細(xì)看下面這張圖，實(shí)際上股票市場(chǎng)在去年8月份的調(diào)整，有將近30%的調(diào)整，以及今年年初的調(diào)整，觸發(fā)因素相當(dāng)程度上還是跟人民幣匯率突然加速貶值是有關(guān)系的，因?yàn)槿嗣駧磐恋丶铀儋H值引起市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心而出現(xiàn)了這樣一個(gè)調(diào)整。

但是大家仔細(xì)看，隨后的情形是經(jīng)過了兩次大幅調(diào)整，實(shí)際上兩次調(diào)整累計(jì)要算在股票市場(chǎng)的反應(yīng)是有一個(gè)60%的反應(yīng)，加上去年8月份和今年初的調(diào)整，隨后的市場(chǎng)，實(shí)際上人民幣匯率也在貶值，但是股票市場(chǎng)基本也沒有反應(yīng)，這又是回到股票市場(chǎng)的特點(diǎn)，凡是它已經(jīng)預(yù)期到的事情，這個(gè)未來(lái)的變化趨勢(shì)沒有改變的話，那么再發(fā)生的話對(duì)它影響是非常有限的，所以股票市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)是有釋放，只要人民幣匯率貶值的趨勢(shì)是一個(gè)緩慢進(jìn)程的話，除非再出現(xiàn)一次性的快速貶值，那么這個(gè)市場(chǎng)就免疫了。所以如果從這個(gè)意義上來(lái)講，無(wú)論從資產(chǎn)配置層面來(lái)看，還是債券、房地產(chǎn)相對(duì)股票來(lái)講，股票市場(chǎng)的投資價(jià)值更充分，從短期的風(fēng)險(xiǎn)釋放來(lái)講，也似乎這個(gè)結(jié)論也是成立的。

那么如果是這樣的話，如果布局股票市場(chǎng)的話應(yīng)該怎么布局，這個(gè)方面當(dāng)然涉及到股票市場(chǎng)還是涉及到具體的投資標(biāo)的的選擇，這個(gè)里面有很多的研究工作要做，但是這方面有一些基本的大的變化可能對(duì)我們這個(gè)市場(chǎng)一些大的方向方面對(duì)我們的判斷是有幫助的，這個(gè)就是相關(guān)的制度變化，一方面的制度變化就是在股災(zāi)之后，我們證監(jiān)會(huì)新的領(lǐng)導(dǎo)上任以后推動(dòng)的一系列變化，尤其是股票市場(chǎng)監(jiān)管的市場(chǎng)化、法制化和推動(dòng)國(guó)際化這個(gè)方面做了很多的工作，以及對(duì)股票市場(chǎng)中長(zhǎng)期以來(lái)，尤其最近幾年以來(lái)存在的非常明顯的各種估值套利行為做了比較強(qiáng)力的監(jiān)管。所以這個(gè)變化是非常重要的，對(duì)于市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)作非常重要，這也會(huì)對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)格產(chǎn)生比較深遠(yuǎn)的影響，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)就是盡管當(dāng)前股票市場(chǎng)的仍然是一個(gè)所謂存量資金市場(chǎng)，也就是說大家經(jīng)過去年的市場(chǎng)調(diào)整以后，并沒有明顯的大量資金進(jìn)到這個(gè)市場(chǎng)，但是這個(gè)市場(chǎng)的資金狀況也正在發(fā)生一些微妙的變化，這個(gè)變化就是現(xiàn)在進(jìn)入股票市場(chǎng)的增量資金越來(lái)越多會(huì)出現(xiàn)所謂機(jī)構(gòu)的身影，那就是養(yǎng)老金的入市，包括各大金融機(jī)構(gòu)它所謂的委外投資，委外投資就是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)委托給外部管理人來(lái)管理，這些外部管理人就是公募基金、私募基金等等，為什么要做呢？因?yàn)檫@一塊基金要尋找更高的收入，公募基金、私募基金通過更多原化的投資，尤其涉獵股票市場(chǎng)，可能帶來(lái)更高的收益，所以這一類的資金也會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)。這類資金進(jìn)入市場(chǎng)和2015年、2014年進(jìn)入市場(chǎng)的基金性質(zhì)是不一樣的，如果大家回顧2015、2014年的進(jìn)入到市場(chǎng)的資金，多數(shù)都是個(gè)人投資者資金，進(jìn)到股票市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的預(yù)期回報(bào)率也是非常高的，可能有百分之30%50%的回報(bào)，這類資金回到市場(chǎng)，它的操作標(biāo)的相對(duì)是中小市值的標(biāo)的，但是相對(duì)規(guī)模比較大的，機(jī)構(gòu)型的資金進(jìn)到市場(chǎng)，性質(zhì)完全不一樣，它是一種配置考慮，因?yàn)檫@些大的資金在長(zhǎng)期以來(lái)，在投資布局主要是固定收益、債券、產(chǎn)品等等，隨著債券市場(chǎng)收益率進(jìn)一步收矮，這一類資產(chǎn)的配置價(jià)值開始降低，這類資金尋求最高收益的過程，在股票市場(chǎng)尋求幾乎，但是這種是一個(gè)配置的考慮，這個(gè)首先是安全穩(wěn)定的收益，尋求安全穩(wěn)定收益的資金進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格也會(huì)造成影響。所以我們認(rèn)為未來(lái)A股上市是有投資價(jià)值的，但是會(huì)越來(lái)越表現(xiàn)出整體的結(jié)構(gòu)性特征，那就是代表業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，商業(yè)模式比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的這種投資業(yè)績(jī)成長(zhǎng)比較確定性的這些標(biāo)的，可能比較容易受到市場(chǎng)給予更好的議價(jià)，受到增量資金的關(guān)注。而相對(duì)來(lái)講，估值偏高，容易受到當(dāng)前新的監(jiān)管政策影響的，這些重要板塊的影響會(huì)有一些不利的影響，所以這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格會(huì)有變化，這個(gè)變化需要我們?cè)噲D參與資本市場(chǎng)的投資者需要關(guān)注的。

所以前瞻性看這個(gè)市場(chǎng)可能總的來(lái)講，相比股票市場(chǎng)相比債券市場(chǎng)相比房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放更加充分，估值風(fēng)險(xiǎn)釋放掉了，杠桿風(fēng)險(xiǎn)釋放掉了，以及對(duì)宏觀包括匯率風(fēng)險(xiǎn)釋放的也相當(dāng)充分，所以最有投資價(jià)值。但是前瞻性看，我們?nèi)绻诔霈F(xiàn)一個(gè)波瀾壯闊的牛市，短期看可能性也不大，更多是一種結(jié)構(gòu)性的行情，結(jié)構(gòu)性的行情實(shí)際上會(huì)有很多的機(jī)會(huì)，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，比如我們2004、2005年那波行情，實(shí)際上指數(shù)的低點(diǎn)，比如說這個(gè)圖中的圓圈部分是指數(shù)的低點(diǎn)，但是如果只關(guān)注指的話實(shí)際上在個(gè)股層面也是精彩紛呈的，這就是我們所說的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。以前也是這樣，1996、1997年的那波行情也是這樣，所以這樣一個(gè)市場(chǎng)會(huì)有很多機(jī)會(huì)，但是這些機(jī)會(huì)也是非常難把握的，畢竟它需要捕捉住這些機(jī)會(huì)需要更多的研究，更多的專業(yè)判斷，所以這個(gè)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，但是這個(gè)機(jī)會(huì)一定是給有準(zhǔn)備的專業(yè)人士的，所以參與這個(gè)市場(chǎng)投資要積極參與，但是專業(yè)的事情還要交給專業(yè)的人士來(lái)辦，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，可能更能夠讓那些有投研能力的，有風(fēng)控管理能力的人，可能更好展現(xiàn)他們實(shí)力的時(shí)候，我就分享這么多，謝謝大家！