美聯(lián)儲(chǔ)周三(3月15日)宣布加息之后，美元未漲反跌，緣于市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)此次加息為“鴿派”加息。對(duì)此，高盛認(rèn)為市場對(duì)加息的鴿派解讀或使美聯(lián)儲(chǔ)感到意外。

高盛撰文指出，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息的鴿派解讀程度可以說是自2000年以來非金融危機(jī)時(shí)期里的第三大，這多多少少令美聯(lián)儲(chǔ)有點(diǎn)猝不及防；我們發(fā)現(xiàn)，目前金融環(huán)境較去年12月加息前更加放松，而美聯(lián)儲(chǔ)加息的初衷是漸進(jìn)地收緊金融環(huán)境；市場超預(yù)期的鴿派解讀以及放松的金融環(huán)境或以某種方式推動(dòng)貨幣政策決策者更快加息。

繼高盛發(fā)表這一評(píng)論之后，加拿大皇家銀行(RBC)也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。該行跨資產(chǎn)策略主管Charlie McElliggott警告稱，“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將市場反應(yīng)視作‘過度’，反而會(huì)被迫糾正這一不正確鴿派市場解讀，將會(huì)在接下來數(shù)周乃至數(shù)月發(fā)表更加鷹派的措辭，其將使得利率市場波動(dòng)加劇，進(jìn)而可能會(huì)使得跨資產(chǎn)波動(dòng)性攀升。”

McElliggott指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，但美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)失了一個(gè)在不打擾市場的前提下“奮起直追”的重大機(jī)會(huì)，因匯價(jià)走勢(shì)顯示投資者原本為更為鷹派的結(jié)果做好了準(zhǔn)備。

相反，F(xiàn)OMC/耶倫的評(píng)論實(shí)際上營造了更加寬松的金融環(huán)境，當(dāng)日實(shí)際利率崩跌。這使得最終退出過程更加艱難，因此美聯(lián)儲(chǔ)為自己準(zhǔn)備了“更多繩子來上吊。”

耶倫指出，美聯(lián)儲(chǔ)意欲在“一段時(shí)間內(nèi)”維持寬松政策，這一評(píng)論再加上市場簡單的將點(diǎn)陣圖解讀為缺乏調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)昨日的舉動(dòng)使得許多策略遭受重大失敗。

鑒于以上原因，McElliggott認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將視市場當(dāng)前反應(yīng)為“過度”，會(huì)被迫糾正這一不正確鴿派市場解讀，將會(huì)在接下來數(shù)周乃至數(shù)月發(fā)表更加鷹派的措辭，其將使得利率市場波動(dòng)加劇，進(jìn)而可能會(huì)使得跨資產(chǎn)波動(dòng)性攀升。

美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了加息，名義利率反而走低，盈虧均衡走高，實(shí)際利率崩跌，金融狀況意外放寬。原因何在？在McElliggott看來，這些走勢(shì)在很大程度上與持倉有關(guān)，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的差距使得投資者亂了方寸。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)本意并非要要傳達(dá)鴿派信息，他們會(huì)在接下來的數(shù)周中向市場明確解釋這一點(diǎn)，這反過來將制造更多波動(dòng)性。

McElliggott認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)傳遞出了兩重信息：

首先，Mark Orlsey和Tom Porcelli很好的注意到了點(diǎn)陣圖的轉(zhuǎn)變。只是簡單的注意均值或中值的絕對(duì)變動(dòng)幅度并不能很好的解釋未來動(dòng)向。因此，我認(rèn)為市場起初忽略了點(diǎn)陣圖底部“大幅上升”這一變化，而其源于最為鴿派的聯(lián)儲(chǔ)官員上調(diào)了其預(yù)期。鑒于數(shù)據(jù)軌跡（昨日彭博美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)觸及5年新高），未來數(shù)月這一動(dòng)態(tài)將會(huì)被糾正上調(diào)，其可能會(huì)成為利率所驅(qū)動(dòng)的跨資產(chǎn)波動(dòng)性的來源。

其次，耶倫昨日放棄了美聯(lián)儲(chǔ)官員此前有關(guān)將聯(lián)邦基金利率絕對(duì)水平(1.00%)作為“觸發(fā)”收縮資產(chǎn)負(fù)債表標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)論。這一點(diǎn)很重要，美聯(lián)儲(chǔ)成員使其提前成為關(guān)注點(diǎn)，他們的時(shí)間窗口正在萎縮。從抵押貸款市場的角度來看，失去了最后的買家將引起漣漪，因?yàn)槿绻首吒卟焕诘盅嘿J款證券化交易，你將不得不對(duì)沖。

RBC美國經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)指出，2017年點(diǎn)陣圖的變動(dòng)實(shí)際上是“鷹派”的：

（圖片來源：Zerohedge、FX168財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

如下圖所示，Mark Orlsey指出，2018年點(diǎn)陣圖實(shí)際上也發(fā)生了“鷹派”轉(zhuǎn)變。

（圖片來源：Zerohedge、FX168財(cái)經(jīng)網(wǎng)）