一家集團旗下近20家A股公司中，超過半數(shù)的上市公司都在進行重組。這是怎樣的景象，又將帶來什么樣的機會？

中國航空工業(yè)集團公司（ Aviation Industry Corporation of China，簡稱“中航工業(yè)”）資本運營部部長李平告訴《中國證券報》記者，集團資本化運作的目標分為兩個階段：第一階段，3年內(nèi)實現(xiàn)集團公司80%的業(yè)務和資產(chǎn)上市；第二階段，5年內(nèi)實現(xiàn)集團公司整體上市。集團將以上市公司為平臺實現(xiàn)專業(yè)化經(jīng)營，通過內(nèi)部整合和外部并購，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

《中國證券報》記者經(jīng)多方采訪獲悉，飛機、發(fā)動機系統(tǒng)和非航空業(yè)務，這三塊資產(chǎn)承載著中航工業(yè)集團“兩融、三新、五化、萬億”的夢想，其對應的上市公司也成為最重要的發(fā)展對象。

8家公司踏上重組路

《中國證券報》記者獲得的一份資料顯示，根據(jù)中航集團的有關規(guī)劃，在中航集團下屬的21家上市公司中，中航科工(2357.HK)將成為中航集團A股外的資產(chǎn)整合平臺；洪都航空(600316)和成飛集成（002190）分屬于防務事業(yè)部的航空板塊和民品板塊，西飛國際（000768）屬于飛機公司中運輸機、支線客機業(yè)務板塊；航空動力（600893）、成發(fā)科技（600391）、ST宇航（000738），分屬于航空發(fā)動機的主機、傳動和控制業(yè)務板塊；*ST昌河（600372）、中航精機（002013）、中航光電（002179）、東安黑豹（600760）屬于系統(tǒng)公司中航空電子、航空機電、元器件和民品業(yè)務板塊；哈飛股份（600038）屬于直升機板塊；貴航股份（600523）、中航重機（600765）、中航三鑫（002163）分屬于通用航空、重機和材料板塊；深天馬（000050）、飛亞達（000026）、中航地產(chǎn)（000043）和港股的中國航空技術(shù)國際(0232.HK)、深圳中航集團股份(0160.HK)則分屬于工業(yè)投資、航空貿(mào)易、貿(mào)易物流和置業(yè)等板塊；東安動力（600178）屬于汽車板塊。

截至目前，除去已經(jīng)完成重組的中航重機，中航工業(yè)集團麾下包括航空動力、洪都航空、貴航股份、ST昌河、ST宇航、東安黑豹、中航三鑫、中航地產(chǎn)等8家公司已經(jīng)踏上了重組整合之路。中國證券報記者了解到，西飛國際的新一輪重組也有望展開。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，中航工業(yè)集團將是今后兩年整個軍工行業(yè)上市步伐最快、注入資產(chǎn)最頻繁的板塊。

“要實現(xiàn)在2017年集團公司萬億目標，初步測算集團每年銷售收入增長要超過22%，總資產(chǎn)每年遞增的速度要超過16%?！崩钇街赋觯绱嗽龇鶅H依靠國家的投資顯然是不可能實現(xiàn)的，中航工業(yè)集團重組后形成幾個平臺，就是要通過資本運作，實現(xiàn)專業(yè)化發(fā)展。

“關于中航系的上市資產(chǎn)情況，從目前來看，雖然不盡樂觀，但反過來看，對中航工業(yè)集團而言，一面是2017年營業(yè)收入達萬億的目標，一邊是三年內(nèi)80%資產(chǎn)上市的承諾，這也表明在今后三年中，其相關上市公司的業(yè)績和資產(chǎn)情況或?qū)⒂蟹旄驳氐淖兓??！狈治鰩煴硎尽?/p>

飛機資產(chǎn)

三足鼎立

西飛、洪都、哈飛——這三家飛機制造企業(yè)是中航工業(yè)集團最核心的資產(chǎn)整合平臺。

作為中航飛機有限責任公司旗下唯一一家上市公司的西飛國際，或?qū)⒊蔀橹泻郊瘓F旗下民機資產(chǎn)整合平臺。目前，中航飛機旗下的主要資產(chǎn)包括西安飛機工業(yè)(集團)有限責任公司、陜西飛機工業(yè)(集團)有限公司、西安航空制動科技有限公司、中航起落架有限責任公司、中航第一飛機設計研究院等5家成員單位，而其中陜飛集團的運8和運12運輸機資產(chǎn)最為優(yōu)質(zhì)。

江南證券帥再先認為，西飛國際的民機訂單將有較大提高。金融危機對干線飛機銷售確實產(chǎn)生較大影響，但對支線飛機這個細分市場影響較小。公司新舟系列飛機現(xiàn)有新舟60、新舟600，主要市場是發(fā)展中國家。他估計，2009年公司民機交付可能達到25架左右。

帥再先表示，未來西安將是我國軍用運輸機、支線飛機、轟炸機、預警機生產(chǎn)基地，西飛可以隨時配合中航工業(yè)的整合計劃。他預計，中航飛機旗下企業(yè)的整合將可能是一個打包式的方案。

就洪都航空而言，海通證券龍華認為，其所在的防務公司是中航工業(yè)的核心板塊，旗下?lián)碛谐娠w集團、沈飛集團、洪都集團等優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)，預計公司將被定位成軍品資產(chǎn)業(yè)務的整合平臺，發(fā)展空間巨大。但由于該資產(chǎn)較敏感，保密性較強，整合時間可能會滯后于其他板塊。

帥再先則認為，洪都航空此次增發(fā)是中航防務資本化運作邁出的第一步。2010年中航防務資本化運作有望加速，即將整合中航工業(yè)戰(zhàn)斗機資產(chǎn)，公司或許更名為中航防務。未來，公司還將整合中航工業(yè)旗下導彈資產(chǎn)。

另一家以飛機為主業(yè)的公司為哈飛股份，“哈飛作為中航工業(yè)直升機公司的唯一上市公司，有可能成為直升機資產(chǎn)的整合平臺，可能注入的資產(chǎn)包括昌河飛機、保定惠陽航空螺旋槳廠、中國直升機研究所等?！饼埲A于2009年8月初發(fā)布的一份調(diào)研報告指出。

發(fā)動機系統(tǒng)資產(chǎn)

雙雄爭鋒

作為我國三代發(fā)動機主要生產(chǎn)企業(yè)之一，有專家預測，航空動力的航空發(fā)動機業(yè)務將保持大約25%的年增長速度。其支撐點就在于，我國軍機正面臨大換代，估計未來10年三代發(fā)動機需求在3000臺以上。當前，航空動力正在進行定向增發(fā)。帥再先認為，四大募集資金項目量產(chǎn)后，公司銷售收入將增加25億元，毛利增加5億元。考慮到規(guī)模效應，管理加強，財務費用降低，預計航空動力的凈利潤將保持30%以上的增長。

早在其借殼S吉生化上市時，中航工業(yè)已承諾將航空動力作為集團發(fā)動機業(yè)務的唯一整合平臺，這一資產(chǎn)包括沈陽黎明、貴州黎明等優(yōu)質(zhì)發(fā)動機資產(chǎn)。帥再先認為，按照中航工業(yè)資本運作整體思路與大致時間節(jié)點推算，發(fā)動機業(yè)務整合應該會在公司完成定向增發(fā)之后盡快實施。

同時，中航工業(yè)還將積極開拓國際民機轉(zhuǎn)包市場，不斷擴大市場份額，逐步實現(xiàn)由“單純的供應商”向“風險合作伙伴”的躍升。按照航空動力的規(guī)劃，公司未來轉(zhuǎn)包生產(chǎn)將保持30%以上增長速度，2017年轉(zhuǎn)包規(guī)模達到20億美元以上。

中航光電作為中航工業(yè)系統(tǒng)公司關鍵器件業(yè)務平臺，其發(fā)展戰(zhàn)略是“中高端、集成化、提供全面連接技術(shù)解決方案”，旨在鞏固擴大軍品業(yè)務的同時快速提升民品業(yè)務，使公司營業(yè)收入保持30%以上年平均增長速度。

非航空資產(chǎn)

重機與專用車錦上添花

接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認為，為實現(xiàn)1萬億目標，中航工業(yè)必須大力發(fā)展非航空產(chǎn)品。而在中航工業(yè)的重點非航空資產(chǎn)中，中航重機與東安黑豹承擔著資產(chǎn)整合平臺的使命。

目前，中航重機已變身為控股型企業(yè)，旗下設有安大公司、中航力源液壓股份公司、貴州永紅航空機械和中航世新四家子公司，集中管理鍛件、液壓件、換熱器及燃氣輪機四大業(yè)務板塊。帥再先表示，作為中航工業(yè)四大非航空品產(chǎn)業(yè)之一的重機產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺，中航重機未來將會有更多的故事，外延型增長空間巨大。

按照定向增發(fā)草案，東安黑豹擬向金城集團及中航投資分別發(fā)行5509.5716萬股及1684.4701萬股收購專用車研制生產(chǎn)企業(yè)股權(quán)，建立比較完整的專用車產(chǎn)業(yè)鏈，打造中航工業(yè)專用車平臺，力爭2017年銷售收入200億元。

帥再先表示，專用車產(chǎn)業(yè)位列四大非航空產(chǎn)業(yè)之一，中航工業(yè)必定極力支持其發(fā)展，在技術(shù)、市場及收購資金等方面鼎力支持。

記者觀察

透明些再透明些

盡管軍工板塊容易誕生“黑馬”是不爭的事實，但在記者接觸到的部分市場人士和投資者眼中，“業(yè)績平平、增長乏力、‘看不清楚’”，是他們對軍工上市公司的普遍看法。軍工企業(yè)需要掀起自己的蓋頭來，大方自信地在資本市場的聚光燈下亮相。

長期以來，軍工企業(yè)由于保密要求高、與外界交流展示較少等原因，投資者對其始終感覺朦朧、神秘、模糊，分析研究難以開展，預測估值無從下手——不了解行業(yè)背景、企業(yè)歷史與發(fā)展方向，不清楚成本費用和收入利潤的具體構(gòu)成與來源，不知道軍工產(chǎn)品的生命周期與定型列裝變動，更不熟悉武器裝備技術(shù)進步潮流與我國新時期軍事變革動態(tài)——這就導致軍工上市公司往往被各種“題材”與“概念”所環(huán)繞，業(yè)績支撐不牢，估值基礎不穩(wěn)，行業(yè)地位不定，常常陷入傳聞滿天、炒作盛行、“黑馬”頻出、曇花一現(xiàn)的尷尬境地。

形成這樣的局面，投資者不愿看見，軍工類上市公司也不愿看見。諸如此類的“信息盲區(qū)”，不僅影響到投資者對軍工企業(yè)價值的判斷，也不利于軍工企業(yè)利用資本市場的力量發(fā)展壯大。記者認為，要獲得資本市場的接受與認可，擁有廣泛而堅實的投資者基礎，軍工企業(yè)就必須“透明些，再透明些”。

事實上，從公司法理的規(guī)范運作角度而言，除了產(chǎn)品的銷售渠道與應用范圍不同之外，軍工上市公司并不存在任何“特殊性”，軍工企業(yè)與上市公司的“雙重身份”之間也不存在不可調(diào)和的矛盾。強調(diào)“特殊性”，只能讓軍工企業(yè)的路越走越窄。記者認為，軍工上市公司的信息披露應當做到：國家安全重于泰山，該保守的秘密決不披露、外泄；市場“三公”原則不可動搖，該公開的信息決不掩飾、拖延。

我們也看到，一些軍工企業(yè)已經(jīng)在信息披露的充分性和全面性上有了可喜的進步，越來越多的軍工企業(yè)經(jīng)營情況見諸媒體并為投資者所了解，市場各方投資軍工企業(yè)的針對性與有效性也越來越強。

讓資本市場認識軍工企業(yè)，讓軍工企業(yè)貼近資本市場——在這個剛剛開始的互動過程中，雙方的話語體系需要轉(zhuǎn)換，原有的偏見與誤解需要消除。一方面，軍工企業(yè)需要將自身納入到通行的游戲規(guī)則中去，按照公認的評價標準和市場邏輯來要求自己，摒棄所謂的“特殊性”和“惰性”，以陽光透明的心態(tài)和堅定不移的決心做好充分的信息披露；另一方面，資本市場也要認識到軍工企業(yè)的特點，對它們抱有足夠的耐心，保持一份寬容與理解。

從某種程度而言，軍工板塊的研究尚不深入，有待挖掘的空白點與處女地還有很多，軍工的真實價值還沒有完全體現(xiàn)出來。這既需要軍工企業(yè)的主動，也需要市場各方的努力。當軍工上市公司改變過去在二級市場上多以“黑馬”示人的討巧面貌而換之以“白馬”形象，則軍工板塊的投資者基礎將更加穩(wěn)固，為長期、理性投資者擁躉的軍工上市公司將更能代表軍企的實力與內(nèi)涵，并與資本市場一道健康茁壯成長。

江南證券帥再先：重組是確定性事件

利用資本市場整合與做大是中航工業(yè)“五化”戰(zhàn)略的根本目的，中航工業(yè)旗下18家A股上市公司作為相應業(yè)務板塊或者子業(yè)務板塊的資本平臺，它們重組是確定性事件。預計多項新航空器可以在“十一五”、“十二五”規(guī)劃期間面市，可以期待中航工業(yè)通用航空、直升機產(chǎn)業(yè)、航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)在未來將快速發(fā)展。另外，隨著我國航空武器性能的提高，中國新航空武器在不發(fā)達國家市場將占有極高比例，看好航空工業(yè)防務產(chǎn)品出口。

東海證券牛紀剛：L15放量成洪都增長點

2010年后，洪都航空增長主要依靠L15的放量。L15將于2009年底前完成鑒定試飛，達到可銷售狀態(tài)。初期產(chǎn)能尚不能完全釋放，預計2010年L15可銷售5架以上，實現(xiàn)收入5億元，增加5000萬元以上凈利潤，攤薄后每股收益增長20%以上。2011年后，L15將逐漸放量，預計2011年可銷售15架以上，利潤實現(xiàn)50%以上的增長。保守估計2011年每股收益可達到1元以上。

海通證券龍華：飛機需求保持旺盛

我國正處于第三代戰(zhàn)機轉(zhuǎn)型階段，未來幾年內(nèi)，預計我國至少需要300架第三代戰(zhàn)機。另一方面，我國民航需要的飛機數(shù)量增長空間也較大，據(jù)預測，未來20年中國將需要3710架新飛機。

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