在結(jié)束上海、廣州、深圳、北京四地路演之后，8月9日，光大銀行IPO將進(jìn)行網(wǎng)上路演。在資本市場持續(xù)震蕩形勢下，主承銷商與機(jī)構(gòu)投資者博弈的價位區(qū)間在每股3元上下，最終發(fā)行價格將在8月11日揭曉。此前光大集團(tuán)董事長唐雙寧提出的“三個適度”原則，即適度定價、適度增長和適度分紅。

背靠光大集團(tuán)金控平臺，光大銀行將會獲取渠道、客戶資源等支持，而且其中間業(yè)務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品創(chuàng)新能力亦不容小覷，這些優(yōu)勢在路演中一一得到展示，但機(jī)構(gòu)所擔(dān)憂的軟肋在于光大銀行的盈利能力。

息差低是軟肋

作為全國第六大股份制商業(yè)銀行，光大銀行在2009年資產(chǎn)規(guī)模增速超過40%，居上市銀行之首。貸款總額為6479 億元，同比增長39.46%，高于去年銀行業(yè)貸款總額32.99%的增速。

在四地路演中，機(jī)構(gòu)投資者均對光大的金控平臺優(yōu)勢和中間業(yè)務(wù)持肯定態(tài)度?！肮獯筱y行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢在于零售中間業(yè)務(wù)，在股份制銀行中僅次于招商銀行(600036.SH)，屬于較好水平?！鄙钲谝晃换鹧芯繂T分析。2009 年，光大的手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長45.2%，占營業(yè)收入比達(dá)13%，處于股份制銀行較高水平。

“光大銀行路演時，普遍提到自身的創(chuàng)新業(yè)務(wù)是個人理財(cái)和工程機(jī)械貸款，我們承認(rèn)這確實(shí)是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但其占比很小?！睆V州一位銀行研究員舉例說，“2009年，零售業(yè)務(wù)下的工程機(jī)械貸款才264.81億元，占比不到5%?！?/p>

不過，中間業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為息差低是光大銀行的一大弱項(xiàng)，也是其最大軟肋。“2009年，光大銀行的存貸差、凈息差均處于上市銀行的低端水平。息差為上市銀行最低，這是它的最大軟肋?！睆V州一家基金的銀行研究員表示，凈息差低一方面是活期存款占比低，存在高利率協(xié)議存款；另一方面貸款收益低，缺乏溢價能力。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，光大銀行2009年平均貸款利率為4.72%，僅高于中國銀行(601988.SH)和招商銀行；而光大2009年平均存款利率卻高達(dá)1.69%，與深發(fā)展相同，是上市銀行最高存款利率。顯然，存貸利差水平受存、貸款兩端的雙重?cái)D壓。

而在機(jī)構(gòu)看來，即便光大上市，凈息差低能否得到改善尚有疑問。“上市后資產(chǎn)規(guī)?？梢匝杆贁U(kuò)張，但光大銀行的網(wǎng)點(diǎn)少，吸收存款的能力比較弱，存貸差比較小，這會導(dǎo)致信用成本壓力大，未來可能還會需要高息攬存。另外，公司在大客戶貸款方面的溢價能力比較小?！鄙钲谝晃换鹧芯繂T認(rèn)為，這是很多基金不看好光大銀行的主要原因。

“我們今年要大力發(fā)展中小企業(yè)客戶，以提高銀行議價能力，今年以來中小企業(yè)客戶的貸款申請審核量比以往增多?！惫獯筱y行內(nèi)部人士說。光大銀行行長郭友在路演時表示，光大計(jì)劃逐年增加中小企業(yè)貸款，這將是公司未來重點(diǎn)利潤來源。

作為主承銷商中金公司的研究員毛軍華的報告認(rèn)為，2009年光大銀行凈息差僅為1.95%，大幅低于行業(yè)平均水平的2.34%，與受到資本充足率的硬約束有直接關(guān)系。光大銀行低收益的同業(yè)資產(chǎn)和票據(jù)貼現(xiàn)占比較高，因?yàn)榇祟悩I(yè)務(wù)占用凈資本較少。而IPO后，隨著大力發(fā)展中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，提高議價能力，以及降低同業(yè)資產(chǎn)和票據(jù)貼現(xiàn)占比，凈息差將回升。

光大銀行董事會秘書盧鴻在路演中也信心滿滿表示，光大銀行今年上半年盈利將大幅提升，力爭在兩年之內(nèi)，使息差達(dá)到同業(yè)的平均水平。他同時稱，光大的利潤將實(shí)現(xiàn)三年翻番，并有信心提前完成這個目標(biāo)。

基金觀望

在光大IPO路演緊鑼密鼓同時，8月4日，A股IPO戰(zhàn)略配售投資者的遴選完成，參與光大戰(zhàn)略配售的企業(yè)顯得十分踴躍，戰(zhàn)略配售認(rèn)購意向金額總計(jì)約600億元，最終入圍的30家投資者已全部完成了協(xié)議簽署工作。此次光大的戰(zhàn)略配售設(shè)置30億股，接近發(fā)行規(guī)模的一半。入圍的30家企業(yè)中，包括實(shí)力雄厚的央企、財(cái)務(wù)公司、資產(chǎn)管理公司和一些龍頭企業(yè)等。

而相比較之下，基金等機(jī)構(gòu)則表現(xiàn)得比較謹(jǐn)慎?！叭绻麅r格足夠便宜，我們會參與，2.9元～3.0元是能接受的上限價格。”廣州某基金銀行研究員直言。

還有基金經(jīng)理是擔(dān)心未來三個月的市場風(fēng)險?！拔覍ο掳肽甑你y行股持謹(jǐn)慎態(tài)度，光大銀行一二級市場的價差不大，可以直接在二級市場買。一旦市場發(fā)生波動，可以立即套現(xiàn)?！鄙虾Ａ硗庖晃缓腺Y公司的基金經(jīng)理表示，網(wǎng)下申購三個月，感覺資金會很被動，不愿意冒險。

“銀行的同質(zhì)性很強(qiáng)，光大銀行沒有太大的代表性，參與的意義不是很大?！鄙钲诹硗庖晃煌顿Y經(jīng)理亦表示，銀行作為傳統(tǒng)行業(yè)，打新收益不高，甚至有破發(fā)風(fēng)險。

在記者的采訪中，有多數(shù)基金經(jīng)理承認(rèn)光大銀行的資產(chǎn)質(zhì)量好于農(nóng)行，且其作為股份制銀行，靈活性會更好一些。但即便如此，他們參與申購的興趣還不如農(nóng)業(yè)銀行。

“光大銀行的渠道不夠廣，網(wǎng)點(diǎn)比較少，對新基金、保險產(chǎn)品的銷售幫助不是很大。而農(nóng)行是網(wǎng)點(diǎn)多，機(jī)構(gòu)需要依賴它的渠道來銷售，因此，大家會‘被自愿’地參與申購?！鄙钲谝晃换鹧芯繂T認(rèn)為。

中間業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新是光大銀行的亮點(diǎn)

截至5月31日，光大銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量和余額雙雙突破1700億元，其中對私理財(cái)產(chǎn)品余額首次超過900億元，達(dá)到983億元，較年初增長43%。理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)凈收入3.84億元，較去年同期增長1.4億元，同比增幅57%。財(cái)富客戶數(shù)量達(dá)到48116個，較年初增長12788個，已完成全年計(jì)劃任務(wù)的90.78%。

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