日本:利率市場化始于國債利率市場化
嚴婷
日本的利率市場化始于1977年,采取漸進改革的方式,從國債利率市場化開始,逐漸推進到銀行間和存貸款市場,先后花了17年時間才完成。
由于日本的國債主要由銀行承銷,而當時日本政府為使國債發(fā)行不影響到利率管制,因而對國債發(fā)行市場的和流通市場實施了嚴格管理。金融機構(gòu)以低于市場的利率承銷國債,嚴重影響了流動性和收益性。日本銀行“威脅”政府,若不允許以市場利率發(fā)行或買賣國債,將不再承銷國債。
壓力之下,日本政府開始逐步放開國債利率管制,并走向了通往利率市場化的道路。
1977年,日本開始放寬對金融機構(gòu)所持國債的管制,允許商業(yè)銀行承購的國債自由上市流通。1978年日本銀行允許銀行拆借利率的市場化,其后又放開了銀行間票據(jù)利率,1979年批準商業(yè)銀行發(fā)行了利率不受限制的大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)。1984年日本大藏省發(fā)表了《金融自由化與日元國際化的現(xiàn)狀及展望》,正式開始利率市場化改革。1991年7月日本銀行停止利率窗口指導(dǎo),1993年定期存款和活期存款利率先后實現(xiàn)市場化,并于1994年實現(xiàn)了除活期存款利率以外的完全利率市場化。
但一方面,利率彈性的增加、債券市場的發(fā)展改變了戰(zhàn)后日本金融機構(gòu)“借款過多、超額貸款、資金偏向、間接貸款優(yōu)勢”的局面,促進了金融的全面自由化;另一方面,利率放開后,宏觀經(jīng)濟波動加劇,銀行經(jīng)營風險加大,道德風險也助長了日本的“泡沫經(jīng)濟”。
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