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    讓路農(nóng)行IPO 三千億銀行再融資難題

    2010年05月13日 05:49時代周報 】 【打印共有評論0

    時代周報特約記者 冬音 張廣明

    農(nóng)業(yè)銀行700億元,中國銀行400億元,交通銀行420億元,中信銀行250億元,招商銀行220億元,興業(yè)銀行180億元,深發(fā)展106億元,南京銀行50億元,寧波銀行50億元,建設銀行750億元,工商銀行250億元……

    當股指連跌數(shù)周、銀行股集體淪陷的時候,各家銀行3000多億元的融資大軍卻在搶過獨木橋。

    作為“四大行”中最后一家登陸資本市場的大型國有商業(yè)銀行,中國農(nóng)業(yè)銀行IPO有望成為金融危機后全球最大的IPO。農(nóng)行副行長潘功勝稱,若情況好的話,7月中旬有望完成A+H上市計劃。

    為確保農(nóng)行IPO順利進行,其他銀行的融資計劃在遭遇銀行股集體淪陷的同時,可能還將面臨為農(nóng)行讓路的尷尬。

    農(nóng)行IPO倒計時

    農(nóng)行今年上市已經(jīng)成為監(jiān)管層的共識。農(nóng)行及承銷團5月4日正式向港交所呈交H股上市申請表,按慣例到港交所聆訊批準直至啟動正式路演,最快在7月上市。同時,該行也已向中國證監(jiān)會遞交了A股上市申請,并已過受理材料和見面會階段,證監(jiān)會相關處室正討論準備一些問題材料反饋給發(fā)行人和保薦機構(gòu)。

    最新消息顯示,農(nóng)行管理層本周將與H股包銷商共赴新加坡,與機構(gòu)投資者及基金經(jīng)理進行溝通,為其香港首次公開發(fā)行(IPO)引入基礎投資者,會面對象可能包括當?shù)刂鳈?quán)基金新加坡政府投資公司(GIC)及新加坡國有投資機構(gòu)淡馬錫控股公司。

    對于農(nóng)行方面希望以2倍市凈率定價的計劃,國信證券銀行業(yè)分析師邱志承測算,目前A股上市銀行的市凈率已經(jīng)很低,平均市凈率在1.5倍到2倍之間。若從市場價格看,農(nóng)行以2倍的市凈率定價,似乎對投資者缺乏吸引力。不過,“作為國家必做的項目,農(nóng)行上市今年肯定要完成,而且現(xiàn)在銀行股的價值已經(jīng)被低估。農(nóng)行定價高于目前銀行股的市場價格應該也是正常的”。

    中國建設銀行首席經(jīng)濟學家華而誠告訴記者:“出于銀行發(fā)展的需要,融資必須做,不過,在時間窗口上,銀行會選擇合適的時機,包括資本市場的情況,包括定價的選擇,大股東也會全面考慮,因此具體的融資時間和價格會有相當大的彈性?!?/p>

    將于今年下半年召開的全國金融工作會議雖然主要是為“十二五”時期的金融工作制定規(guī)劃以及發(fā)展戰(zhàn)略,但也有可能涉及銀行的補充資本金方面的事宜,或?qū)@方面作出一些約束。

    “面臨行業(yè)發(fā)展環(huán)境以及政策方面存在的不確定性,銀行當然希望融資完成得越早越好?!庇袠I(yè)內(nèi)人士表示。

    銀行融資搶跑

    雖然高層已明確農(nóng)行IPO時間優(yōu)于其他大行再融資,但由于去年銀行信貸的超高速增長導致銀行資本充足率下降,融資壓力驟然放大,加上央行再次上調(diào)存款準備金率,迫使各大行的再融資計劃也“各顯神通,見縫插針”,在這場與市場時機的競賽中,誰最快拿到批文,誰就將搶占先機。

    “五一”假期過后,三大行中資本充足率水平最高(2010年一季度的核心資本充足率為9.58%,資本充足率為11.98%,均滿足監(jiān)管要求)、對再融資最為從容的工行緊急啟動再融資的選秀計劃。

    記者從深圳某大型券商人士處獲悉,工行已啟動本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)債程序,目前還在進行承銷商的遴選。至于最終哪些承銷商能夠入選,目前還未最終確定?!拔宜诘娜淌怯韶撠烮PO項目的團隊在爭取該項目,最終能否入選還不得而知。”上述人士表示。

    根據(jù)此前公布的方案,工商銀行擬在A股市場公開發(fā)行不超過250億元人民幣A股可轉(zhuǎn)債,并在H股市場發(fā)行不超過H股股本20%的股份,所募資金將用于補充資本金。

    5月11日下午消息稱,工商銀行已選定法國巴黎銀行、中銀國際、瑞士銀行等四家承銷商,H股部分擬配股集資564億-780億港元,A股發(fā) 可轉(zhuǎn)債的計劃也可能改為配股。不過這一方案仍未確定。工行股東結(jié)構(gòu)較為特殊,兩大主要的國有股股東匯金和財政部,均面臨較大的資金壓力,如果財政部囊中羞澀無法大幅或全額參與配股,那么將會攤薄股東權(quán)益,同時還會使配股價格大幅拉低,使其他投資人低價進入。

    工商銀行表示,再融資方案沒有最新消息。而對于再融資具體時間,工行董事長姜建清曾表示“可以更從容地選擇一個好的時間窗口”。

    4月30日,匯金公司高調(diào)宣稱,支持工行、中行、建行將2009年的現(xiàn)金分紅比例由50%降至45%。與此同時,也將積極支持并參與各行的再融資計劃。

    中行此前制定了“A股可轉(zhuǎn)債+H股配售”的再融資計劃,但11日有消息稱,融資方案將修改為A+H配股模式,原因可能是準備金率的上調(diào)。盡管此前稱農(nóng)行很可能被優(yōu)先考慮赴港融資,然而有投行人士認為,中行可能將是最先通過配股再融資的一家,因為中行已進入了向銀監(jiān)會和證監(jiān)會申請批文的程序。而建行最終選擇交行模式,即“A+H”兩地同時配股。

    交通銀行已經(jīng)通過了配股方案,并取得大股東的支持?!?a href="/company/data/news/85.shtml" target="_blank">匯豐銀行董事會已通過了匯豐全額配股交行H股的提案。交行配股計劃進展順利?!苯煌ㄣy行副行長于亞利在交通銀行2009年的業(yè)績發(fā)布會上透露。交通銀行人士表示,交行配股的時間和價格還沒有決定,還是之前公布的不超過420億元的規(guī)模,不過肯定是要快點完成。

    在大行積極融資的同時,中小銀行也不甘落后?!?月18日或19日,興業(yè)銀行應該就會公告最新的配股進展。”興業(yè)銀行董秘唐斌向記者表示,興業(yè)銀行的融資計劃并不會受到農(nóng)行上市的影響。興業(yè)銀行的內(nèi)部人士也表示,大股東福建財政廳和恒生銀行都已經(jīng)進行了資金準備,與基金等機構(gòu)投資者也作了很好的溝通,配股方案將在未來半個月內(nèi)實施。

    浦發(fā)銀行內(nèi)部人士也向記者透露,中移動入股浦發(fā)銀行基本沒有問題,當然最后還是需要監(jiān)管部門的批準,之前,中移動入股浦發(fā)銀行已經(jīng)獲得股東大會的通過。南京銀行董秘湯哲新也告訴記者,南京銀行的50億元配股融資計劃將在下半年進行。

    相比于上市銀行的再融資忙,非上市銀行也在積極準備上市,其中光大銀行呼聲最高。

    “全力以赴,盡快上市?!惫獯筱y行一位高層向記者表示,資本市場的因素等會產(chǎn)生一些影響,不過光大銀行會選擇有利的窗口,上市越早越好。至于估值則會以國內(nèi)的同類銀行作參考。

    而之前廣發(fā)銀行,以及杭州銀行、上海銀行等早就謀劃上市。杭州銀行已經(jīng)經(jīng)過了再融資和個人股東的處理,上市條件已經(jīng)完全具備?!安贿^這還需要監(jiān)管層的批準?!倍咏贾葶y行的一位專家向記者表示,“不過對杭州銀行來說,現(xiàn)在未必是很好的上市窗口,因為股價這么低,杭州銀行未必愿意?!?/p>

    銀行股集體淪陷

    對于銀行如此急切的融資舉動,中國人民銀行鄭州培訓學院教授王勇認為,綜合當前的市場情況來看,如此多的銀行想要同時通過A股進行融資,基本上是不現(xiàn)實的。

    受銀行融資、準備金率上調(diào)、加息預期、銀行監(jiān)管以及對宏觀經(jīng)濟的擔憂等因素影響,銀行股和大盤再次受到重挫,而股價處于低位,又讓銀行融資很難賣出好價錢。

    “因此,對于這些國有大行而言,現(xiàn)有的通過可轉(zhuǎn)債融資是一個較好的選擇。而對于可轉(zhuǎn)債融資而言,盡管由于其并不是單純的債券,對利率的敏感性不高,但在加息呼聲較高的當前,融資的時間點越提前無疑對銀行越有利,尤其是在融資成本方面?!蓖跤卤硎尽?/p>

    華夏銀行董秘趙軍學向記者表示:“華夏銀行的融資進展會及時發(fā)布公告,農(nóng)行上市以及資本市場的影響等均在考慮范圍之內(nèi)?!?/p>

    5月11日,股指再次下跌。來自市場的傳聞是對銀行五級分類資產(chǎn)的撥備計提的增加,這樣將會導致銀行利潤的下降,從而引起對銀行股估值是否偏低的重新判斷。

    而近一個月以來,銀行股的表現(xiàn)更是弱于大盤。以興業(yè)銀行的股價為例,已經(jīng)從4月初的短期高價37元下跌到5月11日的26元,短短一個月,跌去三成。國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛博士認為,撥備計提的增加不是主要因素,因為還沒有最后的定論。銀行股的下跌主要是因為市場對房地產(chǎn)的調(diào)控,以及地方政府融資平臺的檢查情況還不是很清楚。

    作為一個與宏觀經(jīng)濟走勢密切相關的行業(yè),銀行業(yè)當前所面臨的宏觀環(huán)境確實越來越不利。首先是信貸風險,尤其是占有較大比例的房貸業(yè)務的風險正在逐漸加重。另一個值得關注的是地方融資平臺所蘊涵的風險。據(jù)估算,至2009年年末,地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元,同比增長70.4%。

    在興業(yè)銀行董秘唐斌看來,房地產(chǎn)調(diào)控和政府融資平臺貸款兩項因素對興業(yè)銀行的影響也是有限的?!皣业恼呤且种品績r的過快增長,而不是讓房價暴跌,對銀行的房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)質(zhì)量不會有影響。而對地方政府融資平臺主要是為了規(guī)范,從興業(yè)銀行的情況看,99.7%都是非常正常的。有合理的還款來源,抵押資產(chǎn)充分,有很好的合規(guī)程度?!彼J為這是市場的過度擔心所致,“國外市場跌,我們跌,國外市場漲,我們也跌。現(xiàn)在銀行股的市盈率只有七八倍,市凈率只有2倍,這在世界上也是低的?!?/p>

    湯哲新也表示,現(xiàn)在股價的反應完全是投資信心的問題,銀行的政策沒有本質(zhì)的變化,即使是國務院的房產(chǎn)政策,也還是穩(wěn)定的。

    農(nóng)行希望以2倍市凈率定價,如果沒法成交,那么就要降低價格?!笆前l(fā)展重要還是降價重要?銀行自然會作出選擇?!币晃汇y行業(yè)人士說。

    一位市場人士分析說,股市有放大效應,一旦股價低估,那么投資者會認為還會再低,便不敢再買。對于需要融資的銀行來說,即使已經(jīng)談妥的銀行股價格,投資者會覺得還有下跌空間,便不會接受,價格還會再低。配股的時候折扣的成數(shù)會增加。不過一旦價格足夠低的話,潛在的投資者就會冒出來,最后還是取決于價格。

    建設銀行首席經(jīng)濟學家華而誠則表示,銀行在融資的時候,會考慮一個比較合適的時機,應該不會出現(xiàn)爭先恐后的情況,融資的時間和定價的彈性還是很大。因此,融資的實際影響或許比市場預想的要小。

    交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示,從目前情況看,商業(yè)銀行的市場反應似乎過度,而對整個銀行業(yè)的發(fā)展看,商業(yè)銀行的市場融資非常重要,是國民經(jīng)濟發(fā)展的需要,農(nóng)行上市的壓力應該要比市場反映的要小。

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    作者:    編輯: madj
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