丁玉萍

農行招股說明書上那些引人關注的空白點，正在被填補。

本報記者6月7日從有關方面獲悉，即將在A、H股兩地上市的農業(yè)銀行，此前機構預路演及詢價過程中已確定下2.5-2.6元的發(fā)行價。為力保以此價格成功上市，農行或將不會全額行使超額配售權，這將使農行此次發(fā)行總規(guī)模比此前任何預期都溫和了很多。

兩地上會之前，農行已確定好A股戰(zhàn)略配售及H股基石投資者名單，不過目前尚未披露。

本報記者掌握的消息顯示，農行A股戰(zhàn)略配售比例為30%，其中中國人壽或將成為買方主力。

力保發(fā)行價2.5元

距6月9日農行過會還有一天，過會后接下來是路演，農行各家承銷商分析師為此而出具的推介報告已經封卷。

本報記者獲悉，這份目前還是高度機密的推介報告，對農行A股招股說明書(申報版)中最重要的未知要素——發(fā)行價格，已有定論。

一位接近承銷商的消息人士6月7日向本報記者透露，推介報告中的發(fā)行價格，是根據農行此前面向戰(zhàn)略配售對象、基金公司、券商等大型機構的預詢價確定，而并非根據目前市場動態(tài)市凈率、市盈率值的簡單測算，這個價格是農行與其戰(zhàn)略配售、網下配售方就農行投資價值問題再三博弈的最終結果。

“發(fā)行價格為2.5—2.6元。”這位人士稱，“2.5元”的發(fā)行價或許是雙方均不愿再退讓的心理底線。

農行A股招股說明書對市場最大的“震動”在于，農行的發(fā)行規(guī)模遠遠低于市場預期。一位行業(yè)分析人士稱，農行現(xiàn)行的發(fā)行規(guī)模并非傳說中的“全球最大單IPO”，加上此前各類消息已經釋放很多，包括財務數據、上市進程幾無意外，因而屆時對A股市場影響將非常小。

根據招股說明書，按照農行A股和H股"綠鞋"前發(fā)行規(guī)模計算，A+H股發(fā)行比例約占發(fā)行后總股本15%，其中A股7%，H股為8%。按照"綠鞋"后發(fā)行規(guī)模計算，A股和H股發(fā)行比例約占發(fā)行后總股本16.87%，其中A股約7.87%，H股約為9%。該發(fā)行比例低于市場此前傳聞，后者稱農行綠鞋前A股和H股發(fā)行可達到發(fā)行后總股本的16%，綠鞋后將接近18%。

若全額行使超額配售選擇權，農行A+H兩地合計擬發(fā)行547.94億股，若兩地均按照2.5元的發(fā)行價格粗略計算，則兩地募集資金總規(guī)模最多約1370億元，而非之前市場傳言的2000億元。

何況，農行是否會效仿工行、建行此前IPO時的做法全額行使超額配售選擇權，也是一個問題。上述消息人士透露的答案是“不會”。

“農行為了穩(wěn)定價格，這次IPO很可能只部分行使超額配售選擇權?！边@位人士說，“可能也就發(fā)行500億股左右，募集資金1250億元左右?！?

他大致測算后判斷，2.5元的發(fā)行價相當于10倍左右的PE，PB則為近1.5倍，發(fā)行后每股凈資產1.72元。

戰(zhàn)略配售30%確保市場承受力

作為最后一家國有上市銀行，農行IPO所面臨的形勢似乎比以往的幾家都要復雜。

日前有傳言稱，農行兩大股東財政部和匯金公司對農行急于上市頗有微詞，建議其推遲上市。對此，接近農行的人士6月7日對本報表示，“農行上市進程沒有任何變化，一切仍在正常推進中?！?/p>

該人士未回應“農行將在7月15日、7月16日于A、H兩地相繼掛牌”的傳言。

目前尚待明朗的細節(jié)還包括A股戰(zhàn)略配售對象及比例。根據《招股說明書》，農行A股發(fā)行方式為向A股戰(zhàn)略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發(fā)行相結合的方式，H股亦將采用引入基石投資者的發(fā)行方式。

“農行這次A股戰(zhàn)略配售比例為30%，其中中國人壽為最大買家?！币晃唤咏袖N商的知情人士向本報透露，這意味著向A股公眾投資者發(fā)行的股份比例為70%，戰(zhàn)略配售機制的采用進一步確保了A股市場的可承受力。

農行H股基石投資者的名單可能將創(chuàng)下紀錄，未經農行證實的消息表明，多家中東主權基金、新加坡政府投資公司、香港富商都已明確表示投資意向。據內地一位投行人士稱，農行H股基石投資者中來自香港的富商投資者包括郭鶴年、鄭裕彤、李嘉誠、李兆基。

上述消息人士向本報指出，對基石投資者已擬定一個價格區(qū)間。而農行A股戰(zhàn)略配售與H股基石投資者的最終入股價格均和兩地發(fā)行價格保持一致。

基石投資者的成功引進無疑是對公司基本面和發(fā)展前景的肯定。基石投資者需要承諾購買，且上市后鎖定6到12個月。同時，基石投資者不能重復進行申購，特別關鍵的是基石投資者要在公司的招股書中披露，需要公開一些相關信息。

與基石投資者簽“戰(zhàn)略合作協(xié)議”

此次農行IPO對引進基石投資者的創(chuàng)新之處還在于，雙方之間將不僅僅是股權投資方面的合作，還包括“戰(zhàn)略合作”。

本報從有關方面獲得證實，農行在引入港股基石投資者的同時，還會與其中部分機構簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。這些投資者將成為農行某種意義上的“戰(zhàn)略投資者”。

“戰(zhàn)投”意味著更長的鎖定期，以及將為農行帶來業(yè)務協(xié)同效應。這樣的角色只有海外大型金融機構方才有能力及興趣承擔。

此前曾有投行人士向本報透露，近日農行分別于荷蘭合作銀行(Rabobank)與美國一家保險公司簽訂了戰(zhàn)略投資合作協(xié)議，因而這兩家機構也被疑為農行IPO的股權投資方。

不過據外電報道稱，農行高層表示，全國社?；鹑詫⑹窃撔蠭PO前唯一的戰(zhàn)略投資者。農行與荷蘭合作銀行的戰(zhàn)略合作關系包括業(yè)務合作在內，但后者不會認購農行IPO股份。

如該消息屬實，則荷蘭合作銀行不會作為農行IPO的基石投資者，如果有股權投資意向，該行會在農行上市后買入該行股份。

不過，在經歷金融危機及近期歐洲債務危機洗劫后的海外金融市場，究竟誰會向農行拋來橄欖枝，目前尚不得而知。

“前面幾家銀行上市前引入戰(zhàn)略投資者后來證明并不是很成功，大難一來各自分飛，在本輪金融危機到來時，這些戰(zhàn)投大都暴利套現(xiàn)，引起市場風險和輿論紛爭。” 一位外資投行研究部人士評價說，而且現(xiàn)在歐美銀行自身資本狀況亦不佳，在巴塞爾協(xié)議下，非并表入股投資需要消耗資本，這對歐美銀行會產生一定的資本壓力。除此之外，還有政治上的壓力，入股農行IPO會讓歐美納稅人認為“既然有錢入股中國的銀行，為什么不先償還當初的救市資金？”(本報記者劉湖源對本文亦有貢獻)

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