每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

銀行再融資與農(nóng)行過(guò)會(huì)，是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的沉重打擊。所謂銀行再融資與農(nóng)行IPO價(jià)格低，造福中小股民，純屬瞎扯。銀行再融資與農(nóng)行過(guò)會(huì)，存在不可解釋的矛盾。

中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行靠存貸差生存，信貸擴(kuò)張期資源全部集中到了地方政府投融資平臺(tái)、大型企業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)，正是銀行一手造就了目前中國(guó)投資至上與重化工業(yè)傾向。銀行的服務(wù)對(duì)象主要是大型企業(yè)、政府部門(mén)，但每次融資，卻毫不猶豫地把手伸向了資本市場(chǎng)，伸向了納稅人。銀行支撐的是舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，助長(zhǎng)了行政經(jīng)濟(jì)的勢(shì)頭，卻以市場(chǎng)化為名要求納稅人與投資者分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，于理不合。

認(rèn)為銀行再融資與農(nóng)行上市有利于投資者的人，動(dòng)輒以目前金融機(jī)構(gòu)PB、PE處于歷史低位說(shuō)事，認(rèn)為中國(guó)銀行業(yè)仍處于增長(zhǎng)周期，屬于好投資。銀行一直走的是“信貸擴(kuò)張-資本消耗-上市圈錢”的發(fā)展模式，去年9萬(wàn)億以上的信貸必然造成今天的圈錢結(jié)果，依然大量放貸，依仗的就是擁有再融資的渠道。

銀行能否依靠自身的盈利改變資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的情況？恐怕非常困難。去年銀行信貸主要投向了地方投融資平臺(tái)等領(lǐng)域，如今拆包分解，這些項(xiàng)目能夠帶來(lái)多大收益，造成多大規(guī)模的壞賬，銀行心知肚明。連京津城際高鐵都難以盈虧平衡，更別提那些二三線城市的軌道交通了。筆者認(rèn)為，為了加快城市化進(jìn)程，建設(shè)軌道交通乃勢(shì)所必然，但這些設(shè)施更接近于政策性貸款，不要希望在短期內(nèi)收回成本。政策性貸款收益相對(duì)較低，卻要求市場(chǎng)理性估出高價(jià)，這一理論實(shí)在奇怪。更重要的是，一旦房地產(chǎn)價(jià)格下行，銀行資產(chǎn)急劇縮水，到時(shí)候修補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債表都來(lái)不及。

PB、PE不能反映未來(lái)的盈利能力，不必過(guò)于看重，而銀行的資產(chǎn)規(guī)模同樣不值一提，只要在證券市場(chǎng)圈兩次錢，資產(chǎn)規(guī)模就能急劇擴(kuò)大，總市值就能上升，但到最后還是要由投資者買單，大而無(wú)當(dāng)遠(yuǎn)不如小而精干。所謂不良貸款率與不良貸款余額下降，同樣當(dāng)不得真，信貸發(fā)了9萬(wàn)億，下降了才奇怪。

銀行給投資者的回報(bào)有多少？以建設(shè)銀行為例，2009年每股收益0.46元，每10股派2.02元，總共派現(xiàn)472億元，分紅方案看似豐厚。在分紅的同時(shí)，建行推出10配0.7股的融資方案，融資上限750億元，為了少少的分紅，股東還要倒貼200多億元。交通銀行6月6日公布配股方案，前十大股東參與配股被視為天大利好。但是別忘了，每次分紅都是低價(jià)參與的財(cái)政部、社?；鸬裙蓶|得大頭。瑞士銀行投資中國(guó)銀行、美洲銀行投資建設(shè)銀行都滿載而歸，中小投資者能得到同樣的回報(bào)嗎？

銀行融資并非始于今日，從去年已經(jīng)開(kāi)始。截至2009年12月份，有19家銀行發(fā)行了33只次級(jí)債，募集附屬資本2800多億元，該數(shù)字是2008年的4倍左右，而中小股份制銀行已經(jīng)披露的融資規(guī)模達(dá)到近千億元。發(fā)行次級(jí)債讓風(fēng)險(xiǎn)在銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)，不受有關(guān)監(jiān)管部門(mén)歡迎，于是今年銀行集體轉(zhuǎn)向股市。

中行的可轉(zhuǎn)債確實(shí)受到了熱捧，獲得了超過(guò)50倍的市盈率，這與市場(chǎng)歡迎再融資絕不可混為一談。事實(shí)上，中行可轉(zhuǎn)債受到熱捧恰恰是債券市場(chǎng)泡沫初起的征兆。截至5月末，銀行信貸受到抑制后資金徬徨無(wú)主，短期拆借利率飆升，而3年期央票的發(fā)行利率連續(xù)下調(diào)，10年期國(guó)債到期收益率已經(jīng)降低到3.3%以下，隱含未來(lái)CPI降低到2.3%以下。這說(shuō)明大家急于買安全資產(chǎn)避險(xiǎn)，任何能夠跑贏CPI的長(zhǎng)期債券都受到歡迎，這與格林斯潘時(shí)代的美國(guó)債券市場(chǎng)相似，是貨幣與債券市場(chǎng)泡沫的典型反映。而中行可轉(zhuǎn)債的收益率，在低迷的行情中顯得耀眼。

6月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核農(nóng)行首發(fā)申請(qǐng)，有機(jī)構(gòu)再次以市凈率低、發(fā)行價(jià)格低、發(fā)行規(guī)模小作為投資誘因，連大股東都表示不急于IPO，可見(jiàn)手中有糧，心中不慌。聽(tīng)其言必須觀其行，農(nóng)行上市腳步不但沒(méi)有放緩，反而更加急促。作為一家員工人數(shù)最多、承擔(dān)農(nóng)村信貸大任、在房貸市場(chǎng)十分激進(jìn)的銀行，集市場(chǎng)與政策于一身，讓人最擔(dān)心的是，今后A股市場(chǎng)又多了一家信貸擴(kuò)張、圈錢不斷的巨無(wú)霸。

必須要澄清以下事實(shí)，農(nóng)行上市與銀行再融資，是投資者為銀行安全作貢獻(xiàn)，而不是銀行為普通投資者充實(shí)錢袋；是投資者為快速擴(kuò)張的信貸買單，不要包裝成銀行不情不愿向投資者的送禮行為。

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