鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月9日農(nóng)行首次上市發(fā)行申請(qǐng)正式通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，農(nóng)行上市邁出了關(guān)鍵一步，這標(biāo)志著四大國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革正式進(jìn)入收官階段。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)特邀中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇、渤海證券宏觀策略部負(fù)責(zé)人周喜，為大家分析農(nóng)行IPO的相關(guān)問(wèn)題。以下為訪談實(shí)錄：

鳳凰網(wǎng)：周老師怎么看？

周喜：像剛才郭老師這邊也談到了，就是說(shuō)雙方一個(gè)博弈，就是達(dá)到最后，可能是一個(gè)均衡點(diǎn)，到底是離誰(shuí)的心理價(jià)位越近呢？可能誰(shuí)就更勝出一籌。你剛才說(shuō)從1.8，1.5，最后一直降下來(lái)，這個(gè)跟市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)系。因?yàn)樗鼜娜ツ昴甑椎臅r(shí)候，農(nóng)行上市這個(gè)東西，就已經(jīng)肯定要在今年來(lái)去執(zhí)行這件事情，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境很好，銀行股整個(gè)一個(gè)估值水平是比較高的。

那么一般參照就是說(shuō)， 大家在一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)的時(shí)候，總是要參照一下二級(jí)市場(chǎng)同類(lèi)型的這些股票估值情況是如何。在當(dāng)時(shí)，銀行股的估值水平比較高，可能它從市場(chǎng)的傳聞來(lái)說(shuō)，或者說(shuō)從跟投資者的交流來(lái)說(shuō)，它可以定到1.8，相對(duì)高一點(diǎn)的市凈率水平。

你隨著目前其他的銀行股都已經(jīng)出現(xiàn)了估值的回調(diào)，你再定到1.8，明顯就不可能。如果你還定到1.8，因?yàn)槟戕r(nóng)行又沒(méi)有說(shuō)和其他銀行，有你的一個(gè)特色在里面，就是說(shuō)，有你的特質(zhì)在里面，我與其你買(mǎi)農(nóng)行，我不如買(mǎi)其他另外三家四大行里面的股票，所以你至少應(yīng)該從估值的角度，從價(jià)值的角度，你應(yīng)該和這幾家看齊，甚至可能從一些資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)說(shuō)。如果說(shuō)你資產(chǎn)質(zhì)量很好，你在這四家里面，你非常不錯(cuò)，你可能應(yīng)該是最早股改成功，最早上市的。正因?yàn)槟愫芏鄦?wèn)題在里面，你可能最后才上市的一家，相對(duì)于其他的來(lái)說(shuō)，你可能對(duì)投資者對(duì)你來(lái)說(shuō)，是不是在估值方面，還有一些折價(jià)。

就即使不考慮未來(lái)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，它可能在心里面，也會(huì)給你一個(gè)折價(jià)在，所以最后的結(jié)果我覺(jué)得是什么？市場(chǎng)這個(gè)整體的環(huán)境，也會(huì)左右農(nóng)行和投資者，一個(gè)力量的權(quán)衡在里面。

鳳凰網(wǎng)：我們也談到這個(gè)問(wèn)題，我們看到一個(gè)現(xiàn)象，其他的三大行，在過(guò)會(huì)之前，就已經(jīng)公布了它的戰(zhàn)略投資者的名單。農(nóng)行現(xiàn)在依然沒(méi)有公布，還有就是說(shuō)，什么原因造就了農(nóng)行到現(xiàn)在都沒(méi)有公布它的戰(zhàn)略投資者，是基于海外市場(chǎng)現(xiàn)在這個(gè)環(huán)境，整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是特別好，還真的是海外投資者對(duì)農(nóng)行根本不看好，郭老師怎么看？

郭田勇：這里邊可能也有過(guò)博弈，我懷疑，因?yàn)楹Ｍ鈶?zhàn)略投資者，從國(guó)際銀行改革，應(yīng)該有一個(gè)當(dāng)然還是比較好的。但是據(jù)我所知，農(nóng)行也曾經(jīng)跟海外一些機(jī)構(gòu)，進(jìn)行過(guò)很多接觸。但是為什么沒(méi)有真正引來(lái)呢？可能也是博弈的結(jié)果吧，農(nóng)行并不滿(mǎn)意，可能是。

因?yàn)榭隙ń佑|嘛，我想無(wú)非是價(jià)格往下降降到合適程度，肯定會(huì)有人來(lái)的。但是可能沒(méi)有談妥這個(gè)問(wèn)題?，F(xiàn)在來(lái)看，可能農(nóng)行，根據(jù)各方面的情況來(lái)看，農(nóng)行上市，可能只有一個(gè)境內(nèi)的，就是社?；鹚阕饕粋€(gè)戰(zhàn)投。但社?；疬@個(gè)戰(zhàn)投，說(shuō)實(shí)話(huà)，跟其他銀行的戰(zhàn)投，還是不一樣的性質(zhì)。因?yàn)槠渌y行，比如說(shuō)中行那時(shí)候引進(jìn)RBS，建行引進(jìn)美國(guó)銀行，交通銀行引進(jìn)香港匯豐銀行，都是同樣的機(jī)構(gòu)，進(jìn)來(lái)以后，銀行還能在投資者起到一些作用，管理方面，業(yè)務(wù)方面起到幫助的。

社保，它就是一個(gè)投資機(jī)構(gòu)嘛。而且它從管理，從一些業(yè)務(wù)上，不一定給農(nóng)行輸入一些新的東西。但是，它的確是以戰(zhàn)投的身份進(jìn)入到農(nóng)行的，從現(xiàn)在來(lái)看，因?yàn)閼?zhàn)投，就是一個(gè)比后來(lái)這些配售，什么基金機(jī)構(gòu)網(wǎng)下申購(gòu)，更高一級(jí)的投資者。戰(zhàn)投基本上相當(dāng)于僅僅次于發(fā)起人這一級(jí)的這個(gè)投資者，從現(xiàn)在報(bào)導(dǎo)來(lái)看，肯定沒(méi)有這些機(jī)構(gòu)了。

因?yàn)槲仪皟赡暌恢甭?tīng)說(shuō)，中國(guó)人壽是希望當(dāng)農(nóng)行的戰(zhàn)投。那么也不知道因?yàn)槭裁?，它沒(méi)有談成，它那個(gè)戰(zhàn)投，可能雙方在保險(xiǎn)領(lǐng)域，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)上，可能還是能有一些合作的。但是從現(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)人壽即便是進(jìn)入銀行，大概也只能是以配售，或者說(shuō)網(wǎng)下申購(gòu)的方式來(lái)進(jìn)入，這可能也就沒(méi)有。

但是我想總結(jié)一下，農(nóng)行所以沒(méi)有境外的戰(zhàn)投，首先講，它還是跟一方面在金融危機(jī)之后，境外機(jī)構(gòu)可能本身也對(duì)中國(guó)來(lái)投資興趣不一定高。第二就是說(shuō)，也沒(méi)有談成一個(gè)合理的價(jià)格，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在農(nóng)行上市面臨的，跟戰(zhàn)投談判，有一個(gè)有利環(huán)境，就是講什么？我們以前的銀行，都需要有戰(zhàn)投，我們比較依賴(lài)戰(zhàn)投，是因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候，我們境外上市經(jīng)驗(yàn)少，我們希望戰(zhàn)投給我們臉上貼金，它起到隱性擔(dān)保作用。

當(dāng)有了戰(zhàn)投以后，我在境外發(fā)行的時(shí)候，境外投資者，會(huì)增加對(duì)我們銀行的信任度。農(nóng)行，前面都已經(jīng)把路子趟平了，國(guó)外很多的投資者都知道了，說(shuō)中國(guó)銀行業(yè)，都是利潤(rùn)牛奶，大家都可能在賺錢(qián)，沒(méi)有必要再去貼這個(gè)金了。農(nóng)行本身，引進(jìn)戰(zhàn)投的欲望，并不是非常迫切。再加上境外也是面臨我剛才說(shuō)的情況，可能在雙方談判中，并不容易達(dá)成協(xié)議。

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