□魏穎捷

農(nóng)行于昨日公布招股意向書，今日起開始詢價，若以不高于1.6倍的平均市凈率發(fā)行，發(fā)行價格約2.5元。農(nóng)行作為IPO價格最低的銀行股，市場卻普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。但從銀行股的大幅下跌及處于歷史底部的估值水平來看，農(nóng)行的上市反而有望成為銀行板塊止跌企穩(wěn)的催化劑。

估值水平有足夠安全邊際

目前兩市銀行板塊2009年靜態(tài)市盈率約為12倍，市凈率約為2.07倍。而2008年1664點時兩者分別為13倍和1.7倍。農(nóng)行以不高于1.6倍的市凈率發(fā)行低于銀行股平均市凈率23%，歷史最低水平6%。因此從估值角度來看，市場對于農(nóng)行定價的置疑難以立足。

市場對于農(nóng)行基本面最大的擔(dān)憂在于盈利能力和成長性，但從國家對“三農(nóng)”支持力度不斷加強，城鎮(zhèn)化不斷推薦的背景下，農(nóng)行在政策支持方面可能還優(yōu)于工、中、建三大行。中金公司預(yù)測農(nóng)行2009-2012年的復(fù)合增長率有望達到30%，明顯高于其他三大行。同時，農(nóng)行銀行卡發(fā)卡量、借記卡消費額連續(xù)4年位于業(yè)內(nèi)第一。在《銀行家》雜志的評選中，農(nóng)行位于“世界銀行1000強”的第8位。所以農(nóng)行的基本面和成長性并非市場所預(yù)期的那樣悲觀。從海外投資者的積極反饋來看，市場所擔(dān)憂的“破發(fā)”似乎有些杞人憂天。相反，倘若農(nóng)行低價發(fā)行上市后能夠企穩(wěn)走高，市場對于銀行股的過度擔(dān)憂將得以釋放。

“相反定律”能否再次應(yīng)驗

從工中建三大行、國航、中石油、神華等超級大盤股的發(fā)行規(guī)律來看，市場預(yù)期越高的可能表現(xiàn)越差，反而市場一致看空的卻往往成為“黑天鵝”，如中國國航等。眼下市場看空銀行板塊的理由如下：1、宏觀調(diào)控和地產(chǎn)新政使銀行處于核心影響圈；2、信貸收縮和地方融資平臺造成不良貸款上升；3、巨額再融資拖累估值中樞；4、市場整體流動性趨緊等。雖然上述擔(dān)憂不無道理，但前期銀行股的大幅下跌以及過低的估值水平已反映悲觀預(yù)期。加之地方融資平臺失控、經(jīng)濟二次探底等最壞情況兌現(xiàn)的概率極小，因而相比中小板50倍和創(chuàng)業(yè)板70倍左右的靜態(tài)市盈率，銀行股的“洼地效應(yīng)”有望顯現(xiàn)。

在銀行板塊整體“矯枉過正”的背景下，農(nóng)行“破發(fā)”或領(lǐng)跌市場的觀點可能太過悲觀。從機構(gòu)的角度來看，農(nóng)行作為股價最低、政策扶持力度最大的政策性銀行，市場一味地看空反而提供了低位建倉的機會。記得2009年初深發(fā)展“大非”解禁的當(dāng)天，其收出一根低開長陽，市場所預(yù)期的“一瀉千里”卻成就了股價的“扶搖直上”。否極泰來，眼下銀行板塊的處境與當(dāng)初的深發(fā)展有相似之處，倘若市場在農(nóng)行上市前提前調(diào)整，或許銀行板塊會在農(nóng)行上市后真正企穩(wěn)。

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